作 者 | Keith Williams

譯 者丨楊佩奇

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作者系華爾街知名分析師、企業(yè)家，先后畢業(yè)于牛津大學、澳大利亞國立大學等國際知名學府。

近幾個月來，新氧的股價表現(xiàn)不佳，目前該公司股價還不到其歷史有形賬面價值和預(yù)期銷售額的一半。但我并不打算將新氧股票評級上調(diào)至“買入”，因為我并不看好新氧的營收和盈利前景。我認為該公司以目前的估值進行交易是合理的，因此我維持對該股的“持有”評級。

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股價表現(xiàn)不佳與估值倍數(shù)壓縮

新氧未來12個月的遠期市盈率從5月2日的1.15倍降至2023年9月22日交易日末的0.47倍，下降了一半以上。在同一時期，新氧過去12個月的歷史股價與有形賬面價值的比率從1.05倍降至0.45倍。

下面我將重點介紹該公司財務(wù)業(yè)績的負面預(yù)期導致了該股股價表現(xiàn)不佳和估值倍數(shù)壓縮情況。

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收入預(yù)測下調(diào)

自今年5月初以來，分析師對新氧2023財年、2024財年和2025財年的總體預(yù)期（以人民幣計算）分別下調(diào)了-3%、-5%和-9%。

分析師目前的一致收入預(yù)測顯示，新氧在2023財年、2024財年和2025財年的銷售增長率分別為+22%、+18%和+15%。這些數(shù)字似乎是非�，F(xiàn)實的，因為根據(jù)德勤咨詢（Deloitte Consulting）和艾爾建美學（Allergan Aesthetics）進行的一項市場研究顯示，預(yù)計中國大陸的醫(yī)療美容市場在2024-2027年期間將以+15%的復(fù)合年增長率增長。

相比之下，新氧的收入在2021財年增長了31%，這一增長數(shù)字好得多，而在2022財年，由于疫情較為嚴重，該公司收入下降了26%。

另外，新氧最新第三季度收入指引的中點為3.9億元人民幣，這意味著該公司預(yù)計其銷售額將在2023年第三季度環(huán)比下降-5%。換句話說，該公司的營收指引似乎與分析師對該公司營收增長預(yù)期的下調(diào)一致。

在5月初，我曾提到“中國不同地區(qū)的經(jīng)濟增長速度不同，以及預(yù)計中國出境游客將有所增長”，這可能會對新氧的收入增長前景產(chǎn)生負面影響。

此外，該公司的一些新的增長計劃也可能受到中國醫(yī)療保健行業(yè)相關(guān)因素的影響。摩根士丹利在2023年8月發(fā)布的一份研究報告中指出，由于醫(yī)藥體系加強監(jiān)管，許多學術(shù)會議、醫(yī)院招標項目等都受到了影響。

必須強調(diào)的是，新氧并不是監(jiān)管對象。但該公司的擴張計劃可能會受到整個行業(yè)的間接影響。例如，8月底，該公司在其2023年第二季度財報電話會議上透露，新氧“最近與公立醫(yī)院合作推出了一個項目”，涉及“眼科手術(shù)”。該計劃或?qū)⑹艿叫袠I(yè)近況的影響。

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對未來經(jīng)營盈利能力的悲觀看法

目前，市場已經(jīng)重新設(shè)定對新氧盈利能力的預(yù)期。

5月初，市場預(yù)計該公司本年度將實現(xiàn)正的營業(yè)利潤7600萬元。但根據(jù)S&P Capital IQ的數(shù)據(jù)，目前對新氧的普遍財務(wù)預(yù)測顯示，該公司今年預(yù)計將出現(xiàn)500萬元人民幣的營業(yè)虧損。此外，在過去的五個月里，該公司將其2024財年和2025財年的息稅前利潤EBIT預(yù)期分別下調(diào)了62%和50%。

因此，我認為對新氧未來的運營盈利能力持悲觀看法是有充分理由的。

根據(jù)S&P Capital IQ的數(shù)據(jù)，新氧2023年第二季度的實際營業(yè)虧損為- 2070萬元人民幣，遠低于分析師普遍預(yù)測的- 1230萬元人民幣EBIT。該公司第二季度歸屬于股東的凈虧損為- 260萬元，高于分析師預(yù)期的- 90萬元。

新氧在2023年第二季度的EBIT和利潤低于預(yù)期，主要歸因于該公司不利的銷售組合和投資新計劃。

在第二季度財報電話會議上，該公司表示打算投資于“So-Young Prime”，以擴大醫(yī)療產(chǎn)品和服務(wù)的銷售”，該公司預(yù)計其毛利率在不久的將來“保持在大致相似的水平”。作為參考，新氧的毛利率從2023年第一季度的66.2%收縮到2023年第二季度的63.5%。

該公司的醫(yī)療產(chǎn)品和保養(yǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)的盈利能力低于其預(yù)約服務(wù)和信息服務(wù)業(yè)務(wù)。因此，新氧對其醫(yī)療產(chǎn)品和保養(yǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)的更多關(guān)注將使得其盈利能力較弱。

另一方面，該公司在第二季度業(yè)績發(fā)布會上稱新氧將為“專業(yè)的一站式非手術(shù)醫(yī)療美容解決方案”的新增長計劃So-Young Prime投資以支持其未來的擴張。

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結(jié)論

目前，市場已經(jīng)降低了對新氧未來收入增長和運營盈利能力的預(yù)期，這也是該公司股價近幾個月大幅下跌的原因。我認為，短期內(nèi)該股不會出現(xiàn)任何可能使得其獲得重新估值的催化劑，因此我維持對新氧股票的“持有”評級。

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       原文標題 : 【BT金融分析師】新氧股價近期表現(xiàn)不佳，分析師稱其收入預(yù)測已下調(diào)