《港灣商業(yè)觀察》廖紫雯

近期，雍禾醫(yī)療集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱：雍禾醫(yī)療，02279.HK）發(fā)布中期報(bào)告，顯示凈利潤(rùn)為負(fù)且出現(xiàn)巨幅下跌。

資本市場(chǎng)表現(xiàn)上，今年一月至今公司股票下跌近七成。

距離今年2月頒布的新價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)僅過去半年時(shí)間，雍禾醫(yī)療究竟發(fā)生了什么？

01

業(yè)績(jī)承壓，凈利潤(rùn)下滑巨大

2023年上半年，雍禾醫(yī)療實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.28億，同比增長(zhǎng)10.65%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-2.26億，同比下降1383.06%。

分業(yè)務(wù)來看，公司植發(fā)醫(yī)療板塊、醫(yī)療養(yǎng)固板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為6.41億、1.72億，營(yíng)收占比分別為77.41%、20.74%。

雍禾醫(yī)療表示，虧損原因主要在于，公司進(jìn)行戰(zhàn)略性組織架構(gòu)升級(jí)，人工成本相應(yīng)增加，而其所帶來的預(yù)期效率提升暫未完全顯現(xiàn)；及基于對(duì)中國(guó)毛發(fā)醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)前景看好，公司延續(xù)市場(chǎng)覆蓋及拓展規(guī)劃，因此產(chǎn)生相關(guān)開支。

凈利潤(rùn)下滑的同時(shí)，雍禾醫(yī)療毛利率也有所承壓。上半年，雍禾醫(yī)療實(shí)現(xiàn)毛利4.68億，實(shí)現(xiàn)毛利率56.5%，上年同期公司實(shí)現(xiàn)毛利率64.2%。

德邦證券發(fā)布研報(bào)表示，雍禾醫(yī)療上半年業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪徥芟�費(fèi)環(huán)境與客流短期承壓影響。新定價(jià)體系實(shí)施致植發(fā)養(yǎng)固平均客單價(jià)下降，帶動(dòng)毛利率同比下降7.7百分點(diǎn)至56.5%，期間組織架構(gòu)升級(jí)與業(yè)務(wù)擴(kuò)張致員工成本大幅上行，管理費(fèi)用率同增6.0百分點(diǎn)至21.1%，線上渠道投放增加致銷售費(fèi)用率同增8.3個(gè)百分點(diǎn)至60.2%，帶動(dòng)歸母凈利率同降29.6個(gè)百分點(diǎn)至-27.3%。

所謂的新定價(jià)體系，為雍禾醫(yī)療2023年2月建立的新植發(fā)價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)，即以醫(yī)生等級(jí)及植發(fā)方式為主要依據(jù)的“一口價(jià)”價(jià)格體系。

在新定價(jià)體系執(zhí)行之下，2023年上半年，雍禾醫(yī)療接受植發(fā)醫(yī)療服務(wù)的患者人數(shù)為28304人，去年同期為21021人；人數(shù)增長(zhǎng)的同時(shí)，植發(fā)患者的平均消費(fèi)卻有所下降，上半年植發(fā)患者的平均消費(fèi)為22640元，去年同期為26314元，減少小四千元。

同時(shí)，接受醫(yī)療養(yǎng)固服務(wù)的患者人數(shù)為40758人，相比去年同期38440人也有所增長(zhǎng)，但人均消費(fèi)從去年同期4886元下降至4212元。

著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝對(duì)《港灣商業(yè)觀察》表示，此類公司新定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)出來后，雖然在一定程度上有助于帶來更多的客戶，畢竟植發(fā)單位較少的患者費(fèi)用相應(yīng)變低，但是對(duì)于植發(fā)單位較多或者不剃發(fā)的患者來說，費(fèi)用反而相應(yīng)增加。總體來看，與之前的平均價(jià)格并無太大的出入。

東吳證券發(fā)布研報(bào)表示，基于公司的戰(zhàn)略調(diào)整，將公司2023-25年歸母凈利潤(rùn)從1.00/1.95/3.13億元下調(diào)為0.02/0.66/1.30億元，分別同增101.9%/3960.9%/96.4%，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2023~25年P(guān)E為1314x/32x/16x，基于競(jìng)爭(zhēng)格局呈現(xiàn)改善趨勢(shì)，維持“買入”評(píng)級(jí)。

時(shí)間線拉長(zhǎng)來看，業(yè)績(jī)承壓的頹勢(shì)似乎早早開啟。據(jù)雪球數(shù)據(jù)，2020年-2022年，雍禾醫(yī)療實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為1.63億、1.20億、-8585.80萬，呈現(xiàn)連年下降的趨勢(shì)。

02

股價(jià)下跌近七成，遭機(jī)構(gòu)下調(diào)目標(biāo)價(jià)

2021年12月上市至今（2023年9月20日），雍禾醫(yī)療股票下跌74.18%；2023年1月至今（2023年9月20日），公司股票下跌66.03%。

中金公司表示，考慮消費(fèi)意愿及新開院部折舊攤銷的影響，下調(diào)2023-24年EPS預(yù)測(cè)326.0%、19.2%至-0.43、0.34元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2024年11.2倍P/E。維持“跑贏行業(yè)”評(píng)級(jí)，考慮板塊估值中樞下移，下調(diào)目標(biāo)價(jià)50.9%至5.8港幣，對(duì)應(yīng)2024年14.6倍P/E，較最新收盤價(jià)有30.3%上升空間。

國(guó)聯(lián)證券表示，考慮到公司下調(diào)植發(fā)價(jià)格體系與毛發(fā)綜合醫(yī)院攤銷影響，預(yù)計(jì)公司2023-2025年收入分別為19.07/24.56/30.86億元（原值為21.92/28.64/35.98億元），對(duì)應(yīng)增速分別為35.0%/28.8%/25.6%；歸母凈利潤(rùn)分別為-1.73/1.05/1.57億元（原值為0.93/1.88/2.49億元）；EPS分別為-0.33/0.20/0.30元/股。考慮到公司2023年尚處于疫情恢復(fù)期，依據(jù)可比公司估值，給予公司2024年23倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)5.0港元，下調(diào)至“增持”評(píng)級(jí)。

另一方面，雍禾醫(yī)療2021年12月上市之初，市值為90.68億港元，2023年9月20日，雍禾醫(yī)療總市值為21.93億港元。

不到兩年的時(shí)間里，公司市值減少近70億港元，出現(xiàn)斷崖式下跌。

宋清輝表示，業(yè)績(jī)承壓對(duì)市值造成的影響不容小覷，一方面或?qū)��?huì)導(dǎo)致市值一路蒸發(fā)，另外一方面則或會(huì)使市值面臨壓力，進(jìn)而影響市場(chǎng)投資者的信心和情緒。市值巨幅減少往往意味著股價(jià)在下跌，同時(shí)公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)亦在相應(yīng)增加。

03

重營(yíng)銷輕研發(fā)，投訴頻頻

2023年上半年，雍禾醫(yī)療實(shí)現(xiàn)銷售及營(yíng)銷開支為4.98億，同比增長(zhǎng)28.37%。其中，營(yíng)銷及推廣開支為3.45億，占比69.2%；員工成本為1.27億，占比25.5%；差旅開支、經(jīng)營(yíng)相關(guān)開支、攤銷及折舊費(fèi)用、其他為8970萬、5748萬、7307萬、4068萬，占比分別為1.8%、1.2%、1.5%、0.8%。

顯然，在公司近5億的銷售及營(yíng)銷開支中，接近70%用在了營(yíng)銷及推廣開支上。而時(shí)間線拉長(zhǎng)來看，公司常年在營(yíng)銷方面進(jìn)行大手筆投入，銷售費(fèi)用始終保持高位。

2018年-2022年，公司實(shí)現(xiàn)銷售及營(yíng)銷開支分別為4.64億、6.50億、7.80億、10.73億、7.67億，顯然在2018年至2021年的四年時(shí)間里，公司在此方面的投入呈現(xiàn)極快的增長(zhǎng)速度，而2022年雖有所放緩，但此類費(fèi)用投入仍然接近8億。

與高企的營(yíng)銷費(fèi)用相對(duì)立的為公司始終未突破兩千萬的研發(fā)開支費(fèi)用。據(jù)雪球數(shù)據(jù)，2018年-2022年，公司實(shí)現(xiàn)研發(fā)開支費(fèi)用分別為780.70萬、886.90萬、1181.50萬、1416.30萬、1849.50萬，雖逐年有所增長(zhǎng)，但與成億增長(zhǎng)的營(yíng)銷費(fèi)用相對(duì)比，顯然難以相提并論。

在《港灣商業(yè)觀察》于今年四月發(fā)布的《雍禾醫(yī)療業(yè)績(jī)慘淡：營(yíng)收凈利潤(rùn)毛利率大降，客戶流失數(shù)萬人投訴不止》一文中，曾有業(yè)內(nèi)專家指出，植發(fā)企業(yè)重渠道，依賴大量的營(yíng)銷和推廣投入，從長(zhǎng)期來看對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展欠缺一定的科學(xué)性。目前，植發(fā)企業(yè)的營(yíng)銷和推廣方式上存在一定的粗魯性，不利于消費(fèi)者前期對(duì)植發(fā)這一詞建立良好的體驗(yàn)感。植發(fā)企業(yè)需要以更優(yōu)質(zhì)的方式去做推廣，同時(shí)也不能忽視在研發(fā)上加大技術(shù)儲(chǔ)備。

重營(yíng)銷輕研發(fā)的另一面是，雍和醫(yī)療因營(yíng)銷、醫(yī)療安全等諸多問題導(dǎo)致頻頻被投訴的局面。

據(jù)天眼查及企業(yè)預(yù)警通顯示，2022年12月，哈爾濱市市場(chǎng)監(jiān)督管理局對(duì)哈爾濱雍禾醫(yī)療美容門診部有限公司做出1.2萬元的處罰。緣由在于，該公司于2019年聘請(qǐng)營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)花費(fèi)0.3萬元，制作了含有“雍禾醫(yī)生團(tuán)隊(duì)協(xié)作已愈幾十年，在長(zhǎng)久的磨煉和配合中，雍禾醫(yī)生團(tuán)隊(duì)的配合嫻熟，幾十年時(shí)間內(nèi)使數(shù)萬例求美者達(dá)到了蛻變，也對(duì)生活有了更大的自信”等宣傳內(nèi)容的網(wǎng)絡(luò)頁面。公司提供的從事植發(fā)行業(yè)的最早年限是2005年，距離當(dāng)前僅有17年，達(dá)不到其宣傳的幾十年。

哈爾濱市市場(chǎng)監(jiān)督管理局提出，上述行為違反了《中華人民共和國(guó)反不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)法》第八條“經(jīng)營(yíng)者不得對(duì)其商品的性能、功能、質(zhì)量、銷售狀況、用戶評(píng)價(jià)、曾獲榮譽(yù)等作虛假或者引人誤解的商業(yè)宣傳，欺騙、誤導(dǎo)消費(fèi)者”之規(guī)定，構(gòu)成虛假宣傳的行為。該局責(zé)令該公司停止發(fā)布違法廣告，責(zé)令當(dāng)事人在相應(yīng)范圍內(nèi)消除影響，處廣告費(fèi)用四倍1.2萬元罰款。

2023年3月2日，金華雍禾醫(yī)療美容診所有限公司違反醫(yī)療糾紛管理(使用過期等不合格藥品)的行為。2023年6月5日，金華市金東區(qū)衛(wèi)生健康局對(duì)該公司做出警告及罰款1.2萬元的行政處罰。

2022年12月20日、2023年1月2日，紹興雍禾醫(yī)療美容診所有限公司未按規(guī)定填寫門診病歷2份。2022年4月26日，紹興市越城區(qū)衛(wèi)生健康局對(duì)其做出警告及罰款1.2萬元的行政處罰。

2022年07月14日，寧波鄞州雍禾醫(yī)療美容診所有限公司未執(zhí)行國(guó)家有關(guān)規(guī)范、標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)定。寧波市鄞州區(qū)衛(wèi)生健康局指出，該公司的行為違反了《消毒管理辦法》第四條，已構(gòu)成違法。你單位未執(zhí)行國(guó)家有關(guān)規(guī)范、標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)定的行為違反了《消毒管理辦法》第四條的規(guī)定，現(xiàn)依據(jù)《消毒管理辦法》第四十二條，決定對(duì)公司做出罰款3500元的行政處罰。（港灣財(cái)經(jīng)出品）

       原文標(biāo)題 : 雍禾醫(yī)療凈利潤(rùn)巨幅下滑：用戶平均消費(fèi)驟降，股價(jià)下跌近七成