《投資者網(wǎng)》蔡俊

近期，通策醫(yī)療（600763.SH）發(fā)布半年報(bào)并舉行業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)。

今年上半年，通策醫(yī)療的營(yíng)業(yè)收入、歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)分別為13.63億元、3.04億元，各自同比上漲3.38%、2.99%。

業(yè)務(wù)構(gòu)成看，高毛利的種植和正畸業(yè)務(wù)均受到不同挑戰(zhàn)。在從醫(yī)院擴(kuò)張看，公司持續(xù)推動(dòng)蒲公英計(jì)劃，增厚業(yè)績(jī)同時(shí)，部分存量醫(yī)院的收入也受影響出現(xiàn)下滑。

猶如通策醫(yī)療董事長(zhǎng)呂建明在2022年報(bào)中所言，公司存在的意義，“在于促使口腔醫(yī)療這個(gè)相對(duì)傳統(tǒng)的有手工業(yè)特性的行業(yè)走向分工合作，集約化經(jīng)營(yíng)，把高質(zhì)量的醫(yī)療和醫(yī)療的可負(fù)擔(dān)性同時(shí)作為自己的使命”。該理念能否實(shí)現(xiàn)，有待時(shí)間檢驗(yàn)。

后集采時(shí)代以量補(bǔ)價(jià)

今年8月底，通策醫(yī)療的線上調(diào)研會(huì)議，涌進(jìn)近兩百人。

這些參與者，不乏中信建投、興業(yè)證券、中金公司、海通證券。今年初，口腔種植系統(tǒng)集采開(kāi)標(biāo)。機(jī)構(gòu)最關(guān)心的話題，直指集采對(duì)公司的影響。

集采被看作是影響全年口腔市場(chǎng)的一個(gè)重要因素。具體來(lái)看，今年上半年，通策醫(yī)療的種植收入2.29億元，同比增長(zhǎng)2.7%，占收入的17.9%。同期，公司種植牙2.35萬(wàn)顆，同比增加33.8%；平均單價(jià)0.97萬(wàn)元，集采類(lèi)單價(jià)0.6萬(wàn)元，非集采類(lèi)單價(jià)1.5萬(wàn)元。

這個(gè)結(jié)果，與市場(chǎng)預(yù)期基本一致。

集采前，根據(jù)牙博士的港股招股書(shū)，消費(fèi)者在該企業(yè)的單次種植費(fèi)約2萬(wàn)元，毛利率高達(dá)60.9%。種植費(fèi)涵蓋種植體、醫(yī)療服務(wù)、修復(fù)材料、種植基臺(tái)、牙冠。其中，種植體占比最高，歐美系、韓系、國(guó)產(chǎn)等分別超2萬(wàn)元、0.6萬(wàn)元、0.2萬(wàn)元。

根據(jù)集采結(jié)果，種植體的價(jià)格大幅降低，無(wú)論哪個(gè)產(chǎn)地的材料降幅均約50%。上游降價(jià)傳導(dǎo)至整體，種植服務(wù)的價(jià)格也會(huì)下調(diào)。若公司想維持往年收入，以量補(bǔ)價(jià)是有效路徑。

2022年，通策醫(yī)療、瑞爾集團(tuán)的種植牙收入分別為4.48億元、3.53億元。若種植平均單價(jià)保持0.97萬(wàn)元，今年公司要完成4.62萬(wàn)顆種植，即下半年2.27萬(wàn)顆。

價(jià)格下調(diào)，可吸引患者前來(lái)種植。同時(shí)，優(yōu)質(zhì)的服務(wù)也是可取之道。

瑞爾集團(tuán)在公告中就表示，面對(duì)集采會(huì)采取一系列措施。首先是響應(yīng)政策降低價(jià)格，其次為患者制定專(zhuān)屬治療方案，提高種植人數(shù)。截至目前，該企業(yè)種植醫(yī)生約300名。

通策醫(yī)療方面，內(nèi)部區(qū)分集采類(lèi)和非集采類(lèi)的種植服務(wù)。集采類(lèi)根據(jù)患者診療的需求，部分需要額外支付骨膜、復(fù)雜治療服務(wù)費(fèi)；相比之下，單價(jià)更高的非集采類(lèi)會(huì)提供更多醫(yī)療服務(wù)內(nèi)容。截至目前，公司種植醫(yī)生約400名。

正畸業(yè)務(wù)“拖后腿”

種植牙的鯰魚(yú)效應(yīng)啟動(dòng)，市場(chǎng)目光關(guān)注高毛利的正畸業(yè)務(wù)。

國(guó)聯(lián)證券在研報(bào)中統(tǒng)計(jì)，三甲醫(yī)院的正畸客單價(jià)在1.5萬(wàn)元到4.5萬(wàn)元，種植和普通牙科

最高價(jià)分別約2萬(wàn)元、0.65萬(wàn)元。

牙博士招股書(shū)顯示，2021年其正畸業(yè)務(wù)的毛利率51.3%。高毛利背后，與上游材料有關(guān)。時(shí)代天使曾披露，該企業(yè)隱形牙套的毛利率為65%，向私立診所平均售價(jià)8000元，用以開(kāi)展正畸。

今年上半年，通策醫(yī)療收入2.22億元，同比下降3.9%，占收入的17.4%。公司表示，“正畸等美學(xué)消費(fèi)拖了后腿”，且第二季度是淡季，相關(guān)的牙科消費(fèi)需求并不突出。

值得注意的是，公司對(duì)正畸業(yè)務(wù)相當(dāng)投入心血。

2021年，通策醫(yī)療的精益管理在正畸科進(jìn)行試點(diǎn)，之后推廣到其他科室團(tuán)隊(duì)，并逐漸推廣至全院。精益管理的目標(biāo)，是提高團(tuán)隊(duì)工作效率、減少患者候診時(shí)間、降低時(shí)間成本材料耗用等。

2022年，通策醫(yī)療正畸收入5.15億元，同比下滑3.6%，占收入的20%。下滑原因，公司表示是受到客觀因素影響。同期，瑞爾集團(tuán)的同類(lèi)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入3.66億元，占收入的22%。

不過(guò)，公司未披露過(guò)正畸業(yè)務(wù)的毛利率。從上游看，產(chǎn)品單價(jià)或有所下調(diào)，但高毛利依舊。

今年上半年，時(shí)代天使的隱形矯治解決方案實(shí)現(xiàn)收入5.53億元，同比增加1.2%。該板塊毛利率61.7%，同比提升1.5個(gè)百分點(diǎn)。該企業(yè)表示，因擴(kuò)展到三四線城市，相關(guān)產(chǎn)品有所降價(jià)，但生產(chǎn)技術(shù)改進(jìn)也促使成本下降。

實(shí)際上，高客單價(jià)的種植和正畸決定了單張牙椅的產(chǎn)出額。因此，正畸業(yè)務(wù)的未來(lái)收入非常重要。

截至今年上半年，通策醫(yī)療開(kāi)設(shè)牙椅2700余張。以此計(jì)算，半年內(nèi)單張牙椅產(chǎn)出50.48萬(wàn)元。國(guó)聯(lián)證券在研報(bào)中統(tǒng)計(jì)，2021年公司、瑞爾集團(tuán)的單張牙椅分別產(chǎn)出117萬(wàn)元、126萬(wàn)元。

根據(jù)規(guī)劃，今年底通策醫(yī)療的牙椅數(shù)量有3000張，下半年大約新交付350張。公司披露，2020年開(kāi)業(yè)的下沙院區(qū)，2022年單張牙椅產(chǎn)出125萬(wàn)元。

蒲公英醫(yī)院的內(nèi)生增長(zhǎng)

要實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)上漲，擴(kuò)張勢(shì)在必行。但方式是加盟，還是內(nèi)生增長(zhǎng)，這是一個(gè)問(wèn)題。

2022年致股東信里，呂建明作出了明確回答，即無(wú)法“走出并購(gòu)加盟這一步”。今年半年度業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上，公司強(qiáng)調(diào)內(nèi)生增長(zhǎng)會(huì)帶來(lái)人力成本、培育期虧損等，但不會(huì)消耗現(xiàn)金和產(chǎn)生大量商譽(yù)，且隨著蒲公英醫(yī)院逐步貢獻(xiàn)利潤(rùn)，恢復(fù)高增速值得期待。

因?yàn)?span id="vqcbtjm" class='hrefStyle'>醫(yī)療行業(yè)屬地化特征，通策醫(yī)療的醫(yī)院主要設(shè)立在浙江。再細(xì)分，分為存量醫(yī)院和蒲公英醫(yī)院。蒲公英醫(yī)院是公司重點(diǎn)打造的中小型牙科機(jī)構(gòu)，盈利平衡周期在0.5到1.5年，以滿足業(yè)績(jī)?cè)鏊傩枨蟆?/p>

今年上半年，通策醫(yī)療的浙江省內(nèi)收入11.74億元，同比增長(zhǎng)3.2%，占收入的92%。報(bào)告期內(nèi)，蒲公英醫(yī)院投入運(yùn)營(yíng)14家，累計(jì)開(kāi)業(yè)40家，實(shí)現(xiàn)收入2.71億元，同比增長(zhǎng)59%。

同期，蒲公英醫(yī)院的合計(jì)凈利潤(rùn)0.24億元，同比增長(zhǎng)151%，凈利率8.7%。盈利能力上，60%實(shí)現(xiàn)盈利，30%接近盈虧平衡，10%處于培育期。今年下半年，公司計(jì)劃交付8到10家新院。

不斷開(kāi)設(shè)新院之余，通策醫(yī)療還推出“雙百計(jì)劃”，即百家醫(yī)院百億收入。對(duì)此，呂建明用“結(jié)硬寨、打呆仗”描述。

然而，今年上半年城西與杭口等醫(yī)院出現(xiàn)下滑。以城西院為例，同期收入2.04億元，同比下降14.3%，占收入的15%；凈利潤(rùn)0.79億元，同比下降13.2%。

對(duì)此，公司表示，報(bào)告期內(nèi)城西院的凈利率為36%，收入下降是因?yàn)獒t(yī)生資源支持蒲公英醫(yī)院，影響了在總院的門(mén)診時(shí)間；后續(xù)隨著蒲公英醫(yī)院在當(dāng)?shù)氐膱F(tuán)隊(duì)成熟，總院的盈利能力會(huì)進(jìn)一步回歸。（思維財(cái)經(jīng)出品）■

來(lái)源：投資者網(wǎng)

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