在2022年連續(xù)兩次遞交資料失效后，藥師幫股份有限公司繼續(xù)向港交所發(fā)起沖擊。近日，據(jù)港交所官網(wǎng)顯示，藥師幫通過(guò)港交所聆訊。

據(jù)招股書(shū)介紹，藥師幫成立于2015年并推出藥師幫App，是一家連接醫(yī)藥行業(yè)的上游參與者（包括藥企及經(jīng)銷(xiāo)商）和下游參與者（包括藥店及基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)）的B2B醫(yī)藥交易平臺(tái)。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按2022年GMV計(jì)，藥師幫是中國(guó)院外醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)最大的數(shù)字化服務(wù)平臺(tái)。

這只新股的成色如何？以下簡(jiǎn)單分析藥師幫的財(cái)務(wù)狀況以及招股書(shū)提示的風(fēng)險(xiǎn)。

01

收入快速增長(zhǎng)，規(guī)模突破百億

藥師幫的業(yè)務(wù)模式是以平臺(tái)業(yè)務(wù)及自營(yíng)業(yè)務(wù)為中心，并由一系列其他業(yè)務(wù)配合。平臺(tái)業(yè)務(wù)就是通過(guò)其搭建的B2B醫(yī)藥平臺(tái)藥師幫，供注冊(cè)賣(mài)家及買(mǎi)家進(jìn)行交易，公司在銷(xiāo)售金額中抽取一定比例的傭金。截至2022年12月31日，吸引了約6,000個(gè)賣(mài)家及約527,000個(gè)買(mǎi)家在平臺(tái)交易，平臺(tái)月平均可提供SKU數(shù)量約330萬(wàn)個(gè)。

自營(yíng)業(yè)務(wù)也就是公司在自己平臺(tái)上銷(xiāo)售產(chǎn)品，從銷(xiāo)售產(chǎn)品中獲得收入。2022年，公司平均每月采購(gòu)并向下游藥店及基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)銷(xiāo)售約27.8萬(wàn)個(gè)SKU。

從平臺(tái)GMV來(lái)看，公司的總GMV于2022年達(dá)到378億元人民幣；其中平臺(tái)業(yè)務(wù)的GMV為226億元，占總GMV的59.8%，自營(yíng)業(yè)務(wù)的GMV為152億元，占總GMV的40.2%。2020年、2021年及2022年，公司平臺(tái)業(yè)務(wù)收取的平均傭金率（賣(mài)家傭金/GMV）分別為2.8%、2.9%及3.1%。

公司通過(guò)平臺(tái)業(yè)務(wù)收取傭金以及自營(yíng)業(yè)務(wù)銷(xiāo)售產(chǎn)品獲得收入，年GMV達(dá)到三百多億的藥師幫收入情況如何？

根據(jù)招股書(shū)，藥師幫在2020年至2022年，收取的傭金金額分別為2.25億元、4.24億元和5.56億元，加上非平臺(tái)業(yè)務(wù)的收入，公司總收入達(dá)到56.91億元、95.90億元和135.19億元，藥師幫三年時(shí)間收入翻倍增長(zhǎng)，復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到53.42%。

02

尚未實(shí)現(xiàn)自我造血，增收不增利

雖然公司的收入規(guī)模迅速增長(zhǎng)，且在2022年突破百億規(guī)模，但公司卻并未實(shí)現(xiàn)盈利。2020年至2022年，藥師幫歸屬凈虧損分別為5.72億元、4.94億元和14.89億元，在收入快速增長(zhǎng)的情況下，公司非但沒(méi)有盈利，虧損程度還進(jìn)一步擴(kuò)大，三年的凈虧損率為9.4%、5.0%和10.5%。

探究藥師幫增收不增利的原因，一方面是由于公司總體的毛利率不高，毛利無(wú)法覆蓋費(fèi)用支出總額，導(dǎo)致百億規(guī)模下的藥師幫仍是虧損狀態(tài)。另一方面，金融負(fù)債的公允價(jià)值變動(dòng)計(jì)入損失，導(dǎo)致虧損規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大。

2020年至2022年，藥師幫的毛利率分別為10.0%、9.1%和10.1%，毛利率沒(méi)有明顯增長(zhǎng)，2021年還因?yàn)樽誀I(yíng)業(yè)務(wù)的擴(kuò)張拉低了毛利率水平，錄得毛利6.09億元、9.14億元和14.35億元。運(yùn)營(yíng)費(fèi)用方面，藥師幫的營(yíng)運(yùn)費(fèi)用包括研發(fā)費(fèi)用、銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用、一般行政及管理費(fèi)用，期間的總營(yíng)運(yùn)費(fèi)用為9.07億元、13.27億元和16.92億元，得益于業(yè)務(wù)擴(kuò)張的規(guī)模效應(yīng)，藥師幫的營(yíng)運(yùn)費(fèi)用占收入的比例從2020年的15%降至2022年的11.9%，但也依然高于毛利率水平。

與此同時(shí)，藥師幫因授出股份激勵(lì)獎(jiǎng)勵(lì)而產(chǎn)生的非現(xiàn)金雇員相關(guān)費(fèi)用，2020年至2022年期間錄得大額的金融負(fù)債公允價(jià)值變動(dòng)損失，為2.94億元、1.29億元和13.00億元。

03

存貨與應(yīng)收款雙高，現(xiàn)金流捉襟見(jiàn)肘

公司的庫(kù)存保持在較高水平，2020年至2022年藥師幫的存貨總額達(dá)到5.16億元、8.48億元和10.16億元，存貨主要為庫(kù)存藥品及保健產(chǎn)品。同期錄得應(yīng)收賬款5.28億元、3.75億元和5.04億元。較高的存貨和應(yīng)收款項(xiàng)將增加公司保存成本和壞賬的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)占用資金，降低資金的使用效率。

藥師幫并未實(shí)現(xiàn)盈利，因此公司的營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流處于匱乏的狀態(tài)，報(bào)告期內(nèi)分別為-124.39百萬(wàn)元、-487.09百萬(wàn)元和98.20百萬(wàn)元。公司主要通過(guò)股東出資及銀行承兌匯票貼現(xiàn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金，為經(jīng)營(yíng)及投資活動(dòng)提供資金。報(bào)告期內(nèi)，公司的融資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額分別為158.22百萬(wàn)元、11.24億元和2.62億元。

但即便有股東出資，公司的賬面現(xiàn)金流也并不“富足”，報(bào)告期內(nèi)的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物分別為1.31億元、4.16億元及人民幣8.35億元。公司表示，相信未來(lái)通過(guò)綜合使用經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金、外部借款、以及不時(shí)從資本市場(chǎng)籌集的其他資金，將可滿(mǎn)足其流動(dòng)資金需求。

04

招股書(shū)提示的一些風(fēng)險(xiǎn)

業(yè)績(jī)持續(xù)虧損的風(fēng)險(xiǎn)。公司在過(guò)往業(yè)績(jī)期間持續(xù)錄得虧損，公司預(yù)計(jì)，未來(lái)隨著業(yè)務(wù)擴(kuò)張，營(yíng)運(yùn)成本和其他費(fèi)用必然增加，以及作為上市公司產(chǎn)生的額外的費(fèi)用，倘若收入增速低于費(fèi)用增速，公司將無(wú)法實(shí)現(xiàn)并保持盈利能力。

公司流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。2020年至2022年，公司錄得流動(dòng)負(fù)債31.55億元、36.53億元、46.91億元；較高的流動(dòng)性負(fù)債規(guī)模使得公司面臨流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，并限制了運(yùn)營(yíng)靈活性。倘若運(yùn)營(yíng)所得現(xiàn)金流量短缺，公司的流動(dòng)資金狀況可能會(huì)受到重大不利影響，從而對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生不利影響。

業(yè)務(wù)增長(zhǎng)和擴(kuò)張不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。隨著規(guī)模擴(kuò)張，公司的業(yè)務(wù)類(lèi)型及營(yíng)運(yùn)規(guī)模日趨復(fù)雜，并對(duì)企業(yè)的管理、技術(shù)、運(yùn)營(yíng)、財(cái)務(wù)及人力資源帶來(lái)巨大的負(fù)擔(dān)；同時(shí)公司將持續(xù)實(shí)施拓展業(yè)務(wù)的舉措，如果業(yè)務(wù)擴(kuò)張和增長(zhǎng)不及預(yù)期，將會(huì)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利影響。

平臺(tái)用戶(hù)增長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)。公司的未來(lái)增長(zhǎng)取決于維持現(xiàn)有用戶(hù)群及將新用戶(hù)（包括上游藥企和經(jīng)銷(xiāo)商以及下游藥店和基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)）吸引至平臺(tái)的能力。倘若不能維持或提高平臺(tái)和服務(wù)的正面知名度，可能難以維持和擴(kuò)大用戶(hù)群，且業(yè)務(wù)、增長(zhǎng)前景、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及財(cái)務(wù)狀況可能受到重大不利影響。

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       原文標(biāo)題 : 藥師幫沖擊港交所，百億收入規(guī)模卻仍未盈利