回歸主業(yè)、精進(jìn)主業(yè)！

作者：牡丹

編輯：劉峻

風(fēng)品：玲子

來(lái)源：銠財(cái)——銠財(cái)研究院

左手制藥、右手日化。

百年傳承的云南白藥求新求變，為諸多老字號(hào)打了個(gè)樣兒，離不開(kāi)掌舵人的審時(shí)度勢(shì)。

也正因于此，3月6日晚，董事長(zhǎng)王明輝因個(gè)人原因申請(qǐng)辭職的消息，引發(fā)輿論強(qiáng)關(guān)注。

掌舵24年突然辭職，意味著“王明輝時(shí)代”的結(jié)束，對(duì)云南白藥這艘中藥巨艦影響幾何？未來(lái)又駛向何方？

01

老將辭職背后 炒股“后遺癥”

陳發(fā)樹(shù)帶來(lái)啥改變？

被稱(chēng)一個(gè)時(shí)代，不算多過(guò)譽(yù)。

提起王明輝，不僅是云南白藥元老級(jí)骨干，還是靈魂人物，曾多次救企業(yè)于水火。

西南證券研報(bào)曾將云南白藥上市以來(lái)的發(fā)展分為5階段，第一階段為1993年~1998年，以云南白藥散劑和膠囊為公司核心產(chǎn)品。

第二個(gè)階段則以1999年王明輝調(diào)任云南白藥總經(jīng)理為標(biāo)志。彼時(shí)，受進(jìn)口產(chǎn)品沖擊，核心產(chǎn)品云南白藥散劑銷(xiāo)量低迷，公司陷入危機(jī)。王明輝臨危受命，引入市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)機(jī)制，在管理、營(yíng)銷(xiāo)、研發(fā)、品牌4大領(lǐng)域進(jìn)行改革。

2004年，王明輝出任云南白藥董事長(zhǎng)。2005年云南白藥提出了著名的“穩(wěn)保”戰(zhàn)略，即以云南白藥系列產(chǎn)品為主，大力發(fā)展透皮產(chǎn)品和健康產(chǎn)品。云南白藥創(chuàng)可貼、牙膏這兩大明星產(chǎn)品，便是這一時(shí)期杰作。

可見(jiàn)，王明輝舉足輕重的作用。伴隨云南白藥氣霧劑、創(chuàng)可貼，躋身細(xì)分市場(chǎng)明星，云南白藥也從一家醫(yī)藥企業(yè)，成功跨界轉(zhuǎn)入日化業(yè)。“明星產(chǎn)品”云南白藥牙膏更是后來(lái)居上、戰(zhàn)斗力爆棚，成為高端牙膏市場(chǎng)霸主，力壓寶潔、強(qiáng)生。

2021年報(bào)顯示，云南白藥營(yíng)收約363億元，其中日化領(lǐng)域收入59億元，與藥品銷(xiāo)售60億元大致持平。且在牙膏行業(yè)增速趨緩情況下，云南白藥依然斬獲超23%的市場(chǎng)份額，保持市場(chǎng)份額第一。

回顧王明輝貢獻(xiàn)，業(yè)內(nèi)人士用2個(gè)產(chǎn)品，2次資本運(yùn)作形容，產(chǎn)品是創(chuàng)可貼和牙膏；資本運(yùn)作是混改和入股上海醫(yī)藥。

自然，就不得不提陳發(fā)樹(shù)了。

僅憑少數(shù)幾個(gè)拳頭產(chǎn)品，云南白藥并不能一勞永逸。據(jù)界面新聞報(bào)道，2011年開(kāi)始，公司營(yíng)收增速已從此前動(dòng)輒20%、30%以上逐漸滑落至10%-20%之間，2016年?duì)I收、凈利增速一度滑至個(gè)位數(shù)。

在此背景下，公司進(jìn)行混改，陳發(fā)樹(shù)和他的新華都得以入局。

作為前福建首富、新華都集團(tuán)創(chuàng)始人，陳發(fā)樹(shù)可謂著名的資本大佬。曾憑對(duì)紫金礦業(yè)、中國(guó)中免、隆基股份等公司的投資聞名市場(chǎng)，被譽(yù)“股神”。

據(jù)媒體報(bào)道，早在2007年在長(zhǎng)江商學(xué)院進(jìn)修期間，其與王明輝結(jié)識(shí)。此后多年，陳發(fā)樹(shù)曾多次嘗試入股云南白藥。為此愿意股權(quán)鎖定6年，還稱(chēng)要將云南白藥當(dāng)成自己第二次創(chuàng)業(yè)，目標(biāo)是對(duì)標(biāo)美國(guó)強(qiáng)生。

兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)，終于借助2016年云南白藥混改，陳發(fā)樹(shù)順利入局。

遺憾的是，云南白藥并未由此打開(kāi)業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性，甚至還有放緩之態(tài)，2016-2020 年?duì)I收復(fù)合增速10%,扣非凈利復(fù)合增速為 1.8%。

2020年，云南白藥凈利高達(dá)55.16億元，同比增長(zhǎng)31.85%。但細(xì)觀，主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利性并沒(méi)改善多少。其中投資收益達(dá)23億，占比近一半。可見(jiàn)，云南白藥在“炒股”上下了“重手”。

據(jù)野馬財(cái)經(jīng)，2019年至2021年云南白藥動(dòng)用炒股資金分別為10.39億元、138.34億元和106.87億元。

然而，世上沒(méi)有永遠(yuǎn)的股神。2021年云南白藥投資巨虧，僅小米集團(tuán)就虧超14億元。企業(yè)全年公允價(jià)值變動(dòng)損益減少約19.29億元，直接導(dǎo)致當(dāng)年歸母凈利大降49%，出現(xiàn)近20年來(lái)首次負(fù)增。

2022年，炒股后遺癥仍有影響。2022上半年，云南白藥拋售約8億元證券投資份額，仍尚未止住投資虧損，當(dāng)期公允價(jià)值變動(dòng)損益虧損4.17億元；三季報(bào)這一數(shù)字變?yōu)樘潛p7.52億元。

2022年11月，云南白藥收到云南證監(jiān)局監(jiān)管通知書(shū)。決定內(nèi)容有三方面：公司治理不規(guī)范、內(nèi)部控制不完善、財(cái)務(wù)核算不規(guī)范。

不禁疑問(wèn)，入主后的陳發(fā)樹(shù)，到底給云南白藥帶來(lái)了什么改變？

02

業(yè)界變臉、痛失市值中藥一哥

憑啥豪橫分紅？

應(yīng)該說(shuō)，作為“中藥老字號(hào)”、手握“絕密配方”，云南白藥擁有自身得天獨(dú)厚的發(fā)展優(yōu)勢(shì)。鐘情“炒股”，多少還是讓人有些意外。

或許也有無(wú)奈與急迫。

梳理市場(chǎng)輿論分析，王明輝選擇此時(shí)離任可能有兩個(gè)原因，一是王明輝已經(jīng)61歲，接近退休年齡；二是近幾年云南白藥整體業(yè)績(jī)較為疲軟。

不過(guò)，2017年4月王明輝被免去云南白藥總裁職務(wù)，不再保留省屬?lài)?guó)有企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人員身份和相關(guān)待遇。換言之，其可以不受上述要求制約。

2021年，云南白藥營(yíng)收363.74億元，同比增長(zhǎng)11.09%；歸母凈利潤(rùn)28.03億元，同比減少49.17%。

進(jìn)入2022年依然不算樂(lè)觀，前三季營(yíng)收269.16億元，同比下滑5.10%；歸母凈利23.05億元，同比下滑5.94%，扣非凈利同比下滑7.73%。要知道這是在拿到超8000萬(wàn)元政府補(bǔ)助的基礎(chǔ)上。

云南白藥表示，營(yíng)收下滑主要由于前三季受醫(yī)藥集采降價(jià)影響，商業(yè)板塊收入有所下滑，拖累總體營(yíng)收表現(xiàn)，而工業(yè)板塊基本穩(wěn)定。

當(dāng)然，上文提到的證券投資失利也是重要原因。

現(xiàn)金流壓力也不可忽視。2022年第一、二、三季度分別實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金流量?jī)纛~為-1.70億元、13.48億元、7.64億元，同比下滑-33%、-59.68%、-76.97%。

云南白藥解釋稱(chēng)，本期銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金279.30億元，較上年同期減少34.12億元；本期購(gòu)買(mǎi)商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金213.15億元，較上年同期增加14.65億元。簡(jiǎn)言之，收入減少，而支出增加。

玩味的是，業(yè)績(jī)不振的云南白藥卻“熱衷”于分紅。2016年時(shí)，現(xiàn)金分紅占凈利比僅約28.5%，混改一年后升至49.87%，2019年現(xiàn)金分紅達(dá)38.32億，占凈利潤(rùn)比91.83%。2020年、2021年有所下降，但也達(dá)到89.14%、73.22%。

面對(duì)多維困境，如此豪橫分紅是否有些透支未來(lái)？資金分配合理么？多些研發(fā)、渠道、產(chǎn)業(yè)鏈布局、新業(yè)務(wù)孵化是否更香？

看看股價(jià)不算苛問(wèn)。2017年初云南白藥股價(jià)為76元/股，截止2023年3月10日股價(jià)為53.95元/股。而同期片仔癀、同仁堂、華潤(rùn)三九等中藥企業(yè)股價(jià)卻翻倍上漲，以同為擁有國(guó)家級(jí)絕密配方的片仔癀為例，其股價(jià)6年間已飛升6倍。

此消彼長(zhǎng)下，云南白藥丟掉了“中藥一哥”地位，市值被片仔癀甩出近一個(gè)身位。

市場(chǎng)在觀望什么？

03

研發(fā)占比不足1%、銷(xiāo)售費(fèi)超30億

核心驅(qū)動(dòng)力之問(wèn)

還是基本面說(shuō)話。

目前，云南白藥有四大業(yè)務(wù)：藥品、健康產(chǎn)品、中藥資源和醫(yī)藥商業(yè)。

藥品板塊以白藥系列為主，包括云南白藥膠囊、散劑、氣霧劑、藥膏等，這是企業(yè)起家核心產(chǎn)品。健康品，則主打個(gè)人護(hù)理，明星產(chǎn)品為云南白藥牙膏。

雖然“藥品”是云南白藥核心產(chǎn)品，但這一核心板塊業(yè)績(jī)一直在萎縮。2015年板塊占總營(yíng)收比24%，2020年降至14%。利潤(rùn)占比也從52%下降至36%。

健康品板塊則成發(fā)力重點(diǎn)。以2021半年報(bào)為例，以牙膏為核心的健康產(chǎn)品事業(yè)部營(yíng)收33.88億元，凈利15.10億元，占云南白藥總凈利83.80%。

2019-2021年，醫(yī)學(xué)美容、口腔護(hù)理、新零售健康服務(wù)業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn) 2.77%、6.28%、8.42%的增長(zhǎng)。2022半年報(bào)表示，上述三賽道業(yè)務(wù)已取階段性成果。

新業(yè)務(wù)確有可圈點(diǎn)處，不過(guò)整體營(yíng)收依然高度依賴(lài)省醫(yī)藥公司、云南白藥系列、牙膏系列三大傳統(tǒng)業(yè)務(wù)單元，新增曲線的培育還需加把勁兒。

2022上半年從營(yíng)收構(gòu)成看，商業(yè)板塊營(yíng)收110.13億元，占營(yíng)收比重達(dá)61.13%，受醫(yī)藥集采降價(jià)的政策性因素影響同比下降9.82%；工業(yè)板塊營(yíng)收69.58億元，占營(yíng)收比重38.62%，同比增長(zhǎng)1.96%。

2019至2021年，企業(yè)研發(fā)費(fèi)分別約為1.7億、1.8億以及3.3億元。2022年前三季為2.1億元，雖有可貴增長(zhǎng)，占總營(yíng)收比仍均不到1%。遠(yuǎn)不及東阿阿膠、華潤(rùn)三九、九芝堂等。

當(dāng)然，這和企業(yè)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)有一定關(guān)系，比如醫(yī)藥商業(yè)占據(jù)不少營(yíng)收。但說(shuō)千道萬(wàn)，不如白銀一片。無(wú)論醫(yī)藥業(yè)的集采大勢(shì)還是日化業(yè)的高迭代、強(qiáng)特色，亦或新興賽道的孵化破局，即使醫(yī)藥商業(yè)的效率提升，都離不開(kāi)研發(fā)創(chuàng)新。如此投入力度如何贏在當(dāng)下及未來(lái)？企業(yè)核心驅(qū)動(dòng)力是什么？業(yè)績(jī)靠啥支棱起來(lái)？

相比研發(fā)投入“吝嗇”，營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)居高不下：2019至2021年，銷(xiāo)售費(fèi)用分別為41.56億、37.95億、38.96億元。2022三季度銷(xiāo)售費(fèi)30.89億元，占營(yíng)收比11.47%。同期，片仔癀為3.71億元，占比5.60%。

考量在于，營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)并非萬(wàn)能藥，也有邊際效應(yīng)、雙刃效應(yīng)。

2018年，云南白藥牙膏的“防止牙齦出血”宣傳引發(fā)爭(zhēng)議，被質(zhì)疑“中藥負(fù)責(zé)宣傳，西藥負(fù)責(zé)效果”。雖然企業(yè)進(jìn)行了及時(shí)澄清辟謠，仍為一些消費(fèi)者帶來(lái)困擾。持續(xù)產(chǎn)品力打磨，從不是一句空話。

04

可喜新變

董明VS陳發(fā)樹(shù)

槽點(diǎn)阻點(diǎn)不算少，如何困局突破考驗(yàn)當(dāng)家人大智慧。

王明輝離職后，有輿論猜測(cè)，云南白藥即將進(jìn)入“陳發(fā)樹(shù)時(shí)代”。也有輿論認(rèn)為，董明可能成為繼任者。

云南白藥表示，在董事會(huì)選舉產(chǎn)生新任董事長(zhǎng)前，公司法定代表人、董事、首席執(zhí)行官（總裁）董明代為履行董事長(zhǎng)職責(zé)，主持董事會(huì)日常工作。

公開(kāi)信息顯示，董明并非藥企出身，其曾在華為任職多年，一路做到華為中國(guó)區(qū)副總裁職務(wù)。2021年上任云南白藥首席執(zhí)行官。

2022年6月，原華為技術(shù)公司中國(guó)區(qū)CFO馬加履新云南白藥首席財(cái)務(wù)官。被云南白藥視為夯實(shí)“數(shù)字化”和“打造第二曲線”轉(zhuǎn)型的重要舉措。

值得注意的是，2021年報(bào)稱(chēng)，在公司董事會(huì)領(lǐng)導(dǎo)與授權(quán)下，董明帶領(lǐng)高管團(tuán)隊(duì)進(jìn)行了由營(yíng)銷(xiāo)扛旗到數(shù)字化、研發(fā)、資本、營(yíng)銷(xiāo)等四輪驅(qū)動(dòng)的迭代升級(jí)與創(chuàng)新變革。

的確與華為結(jié)緣后，云南白藥不缺新變。如2022年7月，與華為簽署《人工智能藥物研發(fā)全面合作協(xié)議》，雙方將在人工智能藥物研發(fā)領(lǐng)域開(kāi)展交流和合作，包括但不限于大小分子設(shè)計(jì)、相關(guān)病癥、數(shù)據(jù)庫(kù)開(kāi)發(fā)等。

一直以來(lái)，生產(chǎn)效率是新藥研發(fā)的難題。在云南白藥相關(guān)負(fù)責(zé)人看來(lái)，AI技術(shù)在一定程度上解決了生物醫(yī)藥研發(fā)遇到的技術(shù)和時(shí)間問(wèn)題。

另一廂，新業(yè)務(wù)孵化也在加碼。2023年2月，云南白藥在接受調(diào)研時(shí)表示，目前位于上海、北京的醫(yī)美診所建設(shè)工作正穩(wěn)步推進(jìn)，其中，上海云臻妮醫(yī)療美容門(mén)診部、昆明云臻醫(yī)療科技有限公司呈貢綜合門(mén)診部均已進(jìn)入營(yíng)業(yè)階段。

不難發(fā)現(xiàn)，董明上任后的云南白藥進(jìn)行了不少變革。在銠財(cái)看來(lái)，這是難能可貴的。尤其經(jīng)歷炒股巨虧、監(jiān)管處罰后，面對(duì)治理不規(guī)范、內(nèi)控不完善、財(cái)務(wù)核算不規(guī)范的慘痛教訓(xùn)，云南白藥是該回歸主業(yè)、精進(jìn)主業(yè)、及時(shí)糾偏正航、力變新生了。

市場(chǎng)不等人、投資者不等人。云南白藥能否走出一條新路，關(guān)鍵需要一位更有戰(zhàn)略前瞻、更有實(shí)體情懷的掌舵人。董明、陳發(fā)樹(shù)誰(shuí)合適呢？

本文為銠財(cái)原創(chuàng)

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       原文標(biāo)題 : 云南白藥困局突破 需要怎樣的掌舵人？