業(yè)績突然雙降變臉 偉思醫(yī)療該反思什么?
優(yōu)質(zhì)企業(yè)要做造鐘師
作者:李歡
編輯:徐勇
風(fēng)品:令煜
來源:銠財——銠財研究院
又到年報季,“有想法”的股東們蠢蠢欲動。
2月22日,康復(fù)醫(yī)療器械龍頭偉思醫(yī)療披露股東減持公告。四位高管出于自身資金需求,合計擬減持不超1.5萬股。
同期,偉思醫(yī)療還發(fā)布了2022年業(yè)績快報。期內(nèi),營收3.22億元,同比下降25.21%;歸母凈利9388.87萬元,同比下降47.20%。
對于投資者而言,上述消息可謂兩盆冷水。業(yè)績雙降+高管減持,公司前景幾何?
01
上市后首次負增 同行大增
僅怪外因?
公開資料顯示,偉思醫(yī)療主營業(yè)務(wù)為醫(yī)療器械的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售,公司產(chǎn)品主要為電刺激類、磁刺激類、電生理類設(shè)備、耗材及配件等康復(fù)醫(yī)療器械及產(chǎn)品。
這是公司上市兩年來的首度負增。
2020年7月,偉思醫(yī)療正式登陸科創(chuàng)板。當(dāng)年營收、凈利分別為3.78億元、1.43億元,同比增長18.66%、44.74%;2021年延續(xù)增長勢頭,期內(nèi)營收凈利分別為4.30億元、1.78億元,同比增長13.66%、24.03%;雖增速出現(xiàn)下滑,依舊保持了正值體面。也基于此,2022年的業(yè)績變臉讓市場不乏疑慮。
有哪些原因呢?
偉思醫(yī)療公告給出了兩點理由:其一主要市場華東、華中地區(qū)疫情不斷,影響了招投標(biāo)工作,進而導(dǎo)致收入減少。其二主要市場的推廣工作受疫情影響,導(dǎo)致期內(nèi)既定銷售目標(biāo)未能達成。
客觀因素確實存在,考量在于,同樣市場環(huán)境,同行卻交出了截然相反的成績單。
2022年Q3,麥瀾德營收、凈利分別為1.15億元、5142.69萬元,同比增速為50.57%、130.92%。而偉思醫(yī)療同期分別為2.17億元、6216.88萬元,增速-28.60%、-42.06%。
都說同行是冤家,放眼國內(nèi)康復(fù)醫(yī)療器械市場,偉思醫(yī)療與麥瀾德不乏淵源。
據(jù)媒體報道,從麥瀾德公布的4名核心技術(shù)人員中,楊瑞嘉、史志懷、范璐均有偉思醫(yī)療工作經(jīng)歷。
且楊瑞嘉、史志懷等6名創(chuàng)業(yè)股東均曾在偉思醫(yī)療擔(dān)任核心職位,但未離開“老東家”前,便各自委托親屬朋友“代持”設(shè)立了“競品”麥瀾德。之后,偉思醫(yī)療就其核心專利權(quán)糾紛多次發(fā)起訴訟,指控楊、史二人違反競業(yè)禁止條款。
業(yè)務(wù)上,麥瀾德與偉思醫(yī)療也構(gòu)成了競爭關(guān)系。據(jù)悉,兩家企業(yè)的主營產(chǎn)品都包括盆底及產(chǎn)后康復(fù)設(shè)備。
裁判文書網(wǎng)顯示,2015年,偉思醫(yī)療以麥瀾德合計9項涉案專利屬于職務(wù)發(fā)明為由對后者提起訴訟,訴訟時間長達兩年,直至江蘇省最高人民法院宣判。從結(jié)果看,法院裁定只有4項專利屬于偉思醫(yī)療的職務(wù)發(fā)明。
如此糾葛,兩家企業(yè)時常被拿來比較。值得注意的是,2019年至2021年,麥瀾德營收分別為2.56億元、3.37億元、3.42億元,同比增速78.24%、31.62%、1.52%,遠低于偉思醫(yī)療。由此,2022年的反差顯得更突兀了。
02
主業(yè)營收下滑、研發(fā)低于同行
靠啥增長?
深層次看,外因之外,自身短板更值反思。
偉思醫(yī)療旗下產(chǎn)品包括磁刺激類、電刺激類、電生理類等。2022年中報數(shù)據(jù)顯示,公司上述產(chǎn)品營收分別為5571.52萬元、2712.40萬元、2087.28萬元,較2021年同期分別下滑15.82%、58.39%、14.42%。
主營產(chǎn)品營收大降的同時,康復(fù)醫(yī)療器械產(chǎn)品毛利率也出現(xiàn)下滑。截至2022年9月底,偉思醫(yī)療銷售毛利率73.38%,同比下滑1.32%。橫向來看,麥瀾德、普門科技等競對同期銷售毛利率亦有下滑。
造成上述問題,有市場競爭加劇因素。
眾成數(shù)科數(shù)據(jù)顯示,截至2020年底,國內(nèi)康復(fù)醫(yī)療器械生產(chǎn)企業(yè)達到4819家,僅在細分領(lǐng)域出現(xiàn)了一些龍頭企業(yè),市場集中度較低。
分析師郭興表示,我國康復(fù)醫(yī)療器械產(chǎn)品多以仿制為主,同質(zhì)化和單價不高問題較突出。
而康復(fù)醫(yī)療器械產(chǎn)品在研發(fā)、上市、推廣過程中,需較高的經(jīng)濟投入和較長的培育時間,這對相關(guān)企業(yè)的研發(fā)力提出很高要求。偉思醫(yī)療想提振業(yè)績,走出同質(zhì)化泥潭,只有走強研發(fā)道路。
遺憾的是,比起花錢搞研發(fā),偉思醫(yī)療似乎更喜營銷。2017至2019年研發(fā)費用累計投入為5896.78萬元,同期累計營收為67114.98萬元,研發(fā)投入占同期營收比為8.79%。同期累計銷售收入高達17023萬元,約占總營收比25.36%。
圖片源自偉思醫(yī)療招股書(上會稿)
同期,普門科技研發(fā)投入占總營收比為19.52%;Neurontics同期為19.19%,且Neurontics研發(fā)投入和營收幣種為美元。偉思醫(yī)療不僅差距肉眼可見,甚至低于行業(yè)均值。
靠啥驅(qū)動核心成長呢?
欣喜的是,2022年Q3,偉思醫(yī)療研發(fā)費3661.34萬元,占同期總營收比15.49%。大幅提升值得肯定,然對比普門科技的1.39億元研發(fā)費、20.65%占比,差距依然存在。
除受仿制生產(chǎn)的影響外,當(dāng)家人或也是考量因素。
據(jù)悉,王志愚歷任心翼電子總經(jīng)理、執(zhí)行董事,瑞翼電子經(jīng)理、執(zhí)行董事,好樂電子執(zhí)行董事兼總經(jīng)理,好翼電子執(zhí)行董事兼總經(jīng)理等職。相比產(chǎn)品研發(fā),王志愚更擅長市場營銷。
截至2022年9月底,偉思醫(yī)療期內(nèi)銷售費為6170.66萬元,約是同期研發(fā)費的1.69倍。
03
變更募資、溢價收購、人才流失
內(nèi)部治理之問
2020年,偉思醫(yī)療通過公開發(fā)行募集到11.55億元。
按照規(guī)劃,上述資金將分別用于康復(fù)設(shè)備組裝調(diào)試項目、研發(fā)中心建設(shè)項目、信息化建設(shè)項目、營銷服務(wù)及品牌建設(shè)儲備資金。然從后續(xù)披露的項目進度信息看,企業(yè)行動要遠落后于既定時間。
截至2021年底,偉斯醫(yī)療研發(fā)中心建設(shè)項目進度為18.7%,信息化建設(shè)項目進度4.83%,均落后于預(yù)期?祻(fù)設(shè)備組裝調(diào)試項目進度更是為0。本該兩年完工的項目,偉思醫(yī)療分文未投,也引起不少投資者質(zhì)疑。
更跌眼球的是,公司還改變了上市募資用途。
2022年6月,偉思醫(yī)療決定對3個IPO募投項目進行變更。其中,擬終止“康復(fù)設(shè)備組裝調(diào)試項目”,將剩余募資用于永久補充流動資金;將研發(fā)中心建設(shè)項目及信息化建設(shè)項目的預(yù)定使用日期,由原計劃的2022年9月延期至2023年9月。
沒有意外,上述計劃披露后便引來上交所問詢。偉思醫(yī)療稱,擬終止的項目已涵蓋在新建項目內(nèi),而項目延期則是因為新冠疫情等原因?qū)е率袌霏h(huán)境生變。
可按時間線看,2020年7月才登陸科創(chuàng)板的偉思醫(yī)療理應(yīng)對疫情影響有所預(yù)估,為何當(dāng)時未能審慎考慮?此外,擬將募投項目資金用途轉(zhuǎn)為補充流動資金的做法也值商榷。是否有些任性操作、募資嚴(yán)謹(jǐn)性幾何,內(nèi)控是否合規(guī)?
數(shù)據(jù)顯示,2022年H1公司賬面貨幣資金余額為12.73億元。同期負債率僅為4.70%,賬面既無短期借款,又無交易性金融負債、衍生金融負債。
截圖源自雪球數(shù)據(jù)
2021年11月1日,偉思醫(yī)療披露收購科瑞達激光計劃。后者作為一家專業(yè)從事醫(yī)用激光研發(fā)生產(chǎn)與銷售的企業(yè),將推動公司在能量源器械領(lǐng)域的戰(zhàn)略布局。
玩味在于,截至2021年9月底標(biāo)的公司總資產(chǎn)2279.76萬元、凈資產(chǎn)1761.01萬元。然標(biāo)的70%股權(quán)卻作價5880萬元。以此計算,標(biāo)的凈資產(chǎn)增值幅度高達377%。
一邊補充流動資金,一邊溢價收購,偉思醫(yī)療究竟在下一盤什么樣的棋?
公司技術(shù)高管離職,亦令外界有些不解。2022年12月,高級管理人員暨核心技術(shù)人員黃河、高級管理人員伍夏因個人原因辭職。
其中,黃河是核心技術(shù)人員,任職期間負責(zé)組織和管理研發(fā)工作,主要負責(zé)康復(fù)機器人項目,打造以外骨骼康復(fù)機器人為中心的康復(fù)機器人產(chǎn)品線系列。其任職期間,作為公司專利的主要發(fā)明人共取得31項專利。
如何大牛離職,對企業(yè)影響幾何?
盡管偉思醫(yī)療稱上述專利均為職務(wù)發(fā)明創(chuàng)造,所有權(quán)均屬于公司,不存在涉及職務(wù)發(fā)明的糾紛或潛在糾紛?砷L遠看,技術(shù)人員的離職無益企業(yè)創(chuàng)新進程。有了麥瀾德案例,我們不得不對偉思醫(yī)療的人才培養(yǎng)、核心團隊把控力產(chǎn)生疑慮。
誠然,為進一步完善公司法人治理結(jié)構(gòu),建立、健全長效激勵約束機制,吸引和留住核心骨干,偉思醫(yī)療曾推出過股權(quán)激勵計劃?砂殡S業(yè)績增速滑坡,股權(quán)激勵亦無法觸及。如果長此以往,負向影響不可不察。
種種而觀,根源或還在公司內(nèi)部治理。一家好的企業(yè),戰(zhàn)略制定需理性審慎前瞻,每筆錢都力求物盡其用。同時留住人才、人盡其才,企業(yè)發(fā)展最終還是要人來推動。
個中取舍,考驗偉思醫(yī)療、王志愚的大智慧。
04
新老“故事”依然誘人
信心提振依然急迫
當(dāng)然,企業(yè)有浮沉、產(chǎn)業(yè)有興衰,業(yè)績變臉并非宣判死刑。槽點、阻點之外,偉思醫(yī)療也有閃光處。
康復(fù)醫(yī)療器械業(yè)雖在我國起步較晚,可隨著老齡化來襲,市場需求正在高增。Frost&Sullivan預(yù)測,2023年我國康復(fù)醫(yī)療器械市場規(guī)模將增至670億元。
行業(yè)競爭格局而言,作為新興醫(yī)療領(lǐng)域,康復(fù)醫(yī)療器械呈現(xiàn)百花齊放局面,產(chǎn)品種類繁多,廠商數(shù)量眾多,市場集中度較低。而高端康復(fù)器械主要被國外壟斷,進口產(chǎn)品占主流。
這個供需矛盾、高端替代潛力,對偉思醫(yī)療是挑戰(zhàn),更是逆襲機會。
從偉思醫(yī)療披露發(fā)展戰(zhàn)略看,公司堅守主業(yè)的同時,還在積極布局醫(yī)美能量源產(chǎn)品和康復(fù)機器人產(chǎn)品。
所謂能量源醫(yī)美,是指將激光、射頻、超聲波等能量形式應(yīng)用于醫(yī)療美容,可作為日常護膚的輔助治療。
2021年新氧APP數(shù)據(jù)顯示,能量源醫(yī)美項目占比約21%,是非手術(shù)類消費中最受歡迎項目。另據(jù)頭豹研究院數(shù)據(jù),2025年能量源醫(yī)美市場規(guī)模將有望超500億元。
2022年11月,偉思醫(yī)療以自有資金完成收購科瑞達激光70%股權(quán)后,外界普遍認為此舉將提升其激光技術(shù)自主研發(fā)力,與公司主營業(yè)務(wù)形成良好協(xié)同效應(yīng)。
目前看,偉思醫(yī)療能量源設(shè)備產(chǎn)品矩陣豐富,且均已進入注冊階段,一旦入市業(yè)績或有一波改善。
此外,公司推出的康復(fù)機器人產(chǎn)品線2021年已上市,目前已形成包括X-walk系列和X-locom在內(nèi),覆蓋下肢、上肢的全周期康復(fù)訓(xùn)練和評估的運動康復(fù)系列機器人產(chǎn)品。
其中,X-walk100康復(fù)減重步行訓(xùn)練車、X-walk200/300下肢步行外骨骼輔助訓(xùn)練裝置已順利取得醫(yī)療器械產(chǎn)品注冊證并完成批量生產(chǎn)。X-locom系列及X-walk400已進入注冊階段。
詹姆斯·柯林斯和杰里·波拉斯在《基業(yè)長青》中稱。優(yōu)質(zhì)企業(yè)要做造鐘師,也就是做建筑師,不要做報時人;同時擁護兼容并蓄的融合法,保存核心,刺激進步。
如此看,偉思醫(yī)療也在正確路上,伴隨康復(fù)機器人、能量源醫(yī)美產(chǎn)品的持續(xù)發(fā)力,公司應(yīng)不缺翻盤抓手。
考量在于,更多市場空間也意味著更多競品、更多投入、更多專業(yè)性、特色化、品控性要求,能否把傳統(tǒng)主業(yè)做扎實的同時,把新故事講好講透?看看自身研發(fā)力、內(nèi)控力,偉思醫(yī)療還有多少查漏補缺處?
不算苛求,雖然2023開年,偉思醫(yī)療整體股價漲勢不錯,累計漲幅超20%。然拉長維度,同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示,自2020年7月上市至今,偉思醫(yī)療市值從123.71億元減至45.37億元,縮水已超60%,較上市初期的歷史高點縮水約70%。
如何把上述期許,盡快變成業(yè)績、市場信心,也是偉思醫(yī)療、王志愚一道嚴(yán)肅考題。
本文為銠財原創(chuàng)
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原文標(biāo)題 : 業(yè)績突然雙降變臉 偉思醫(yī)療該反思什么?

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