《港灣商業(yè)觀察》陸永俊

在監(jiān)管趨嚴(yán)的大背景下，美麗田園期內(nèi)營(yíng)收與凈利潤(rùn)卻不斷錄得新高。

不過(guò)，如果潛在消費(fèi)者與投資者了解到曾因“手術(shù)前未有告知客戶此特定風(fēng)險(xiǎn)”，而對(duì)于消費(fèi)者進(jìn)行賠付的美麗田園，在較高合約負(fù)債的情況下三年累積分紅3．57億，這可能是值得注意的風(fēng)險(xiǎn)。

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“合約負(fù)債”模式存憂，三年分紅3．57億

近日，美麗田園醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“美麗田園”）向港交所遞交上市申請(qǐng)，摩根士丹利、海通國(guó)際及華泰國(guó)際為其聯(lián)席保薦人。美麗田園的國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)主體為上海美麗田園美容發(fā)展有限公司。

成立于1993年的美麗田園，目前旗下共有4個(gè)品牌，包括美麗田園，貝黎詩(shī)，秀可兒以及研源醫(yī)療。公司的收益主要來(lái)自提供日常面部及身體護(hù)理服務(wù)，能量?jī)x器與注射服務(wù)及抗衰醫(yī)學(xué)服務(wù)。

具體來(lái)看，2019年至2021年全年直營(yíng)店日常面部及身體護(hù)理服務(wù)的營(yíng)收分別錄得7．6億、7．57億和9．41億，占比在5成以上；能量?jī)x器與注射服務(wù)分別錄得4．65億、5．64億和6．73億，分別占總營(yíng)收比33．1％、37．6％和37．8％；抗衰醫(yī)學(xué)服務(wù)營(yíng)收占比分別錄得4．6％、6％和3．4％。

單從業(yè)績(jī)上看，美麗田園期內(nèi)實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收與凈利的雙增長(zhǎng)。2019年至2021年，美麗田園營(yíng)收分別錄得14．05億、15．03億和17．8億，同期凈利潤(rùn)分別為1．47億、1．52億和2．08億。

不過(guò)，持續(xù)增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)需要考慮到儲(chǔ)值會(huì)員營(yíng)銷策略的影響因素。招股書(shū)顯示，截至2021年底，美麗田園合約負(fù)債分別為9．15億、11．55億、13．48億，分別占同期總資產(chǎn)的50．30％、54．92％、54．4％；占同期總收入的65．11％、76．84％、75．68％。某種意義上，合約負(fù)債意味著會(huì)員提前充值透支，如果某段時(shí)間內(nèi)會(huì)員退款加劇，這或?qū)��?duì)美麗田園影響較大。

              （圖片來(lái)源：招股書(shū)）

與此同時(shí)，雖然儲(chǔ)值會(huì)員作為一種支付模式早已被大眾廣為接受，但是，近年來(lái)這一模式的不確定性可謂此起彼伏，比如教育行業(yè)的暴雷風(fēng)波，導(dǎo)致不少預(yù)付課程預(yù)售卡出現(xiàn)退款難問(wèn)題，還有共享單車的ofo押金等，難免讓消費(fèi)者對(duì)這種支付模式產(chǎn)生疑慮。美麗田園不斷屢創(chuàng)新高的合約負(fù)債是否存在一定的兌付風(fēng)險(xiǎn)，這點(diǎn)恐怕值得所有人關(guān)注。

或許是受到整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)良好的影響，期內(nèi)美麗田園進(jìn)行了大額分紅。招股書(shū)顯示，2019年至2021年，美麗田園分別向股東派息7712萬(wàn)、7280萬(wàn)和8668萬(wàn)。2022年2月，美麗田園再度向股東派息1．2億，有關(guān)款項(xiàng)已于2月底以現(xiàn)金結(jié)清。換而言之，2019年至今，美麗田園向股東分紅總計(jì)3．57億。

02

注冊(cè)醫(yī)護(hù)占員工總數(shù)5．9％，未告知風(fēng)險(xiǎn)與低研發(fā)

對(duì)于所有醫(yī)美賽道的企業(yè)而言，投訴永遠(yuǎn)是與經(jīng)營(yíng)高度綁定的一對(duì)歡喜冤家。在這點(diǎn)上，美麗田園也不例外。

期內(nèi)美麗田園累計(jì)退賠5000多萬(wàn)。招股書(shū)顯示，2019年－2021年，美麗田園分別向客戶作出的退款及賠償總額約1010萬(wàn)元、1930萬(wàn)元及2190萬(wàn)元，分別占同期總收益約0．7％、1．3％及1．2％。

美麗田園是否有盡到提前告知風(fēng)險(xiǎn)的義務(wù)呢？招股書(shū)中所謂“較低水平”的客戶投訴率有沒(méi)有具體量化的區(qū)間呢？《港灣商業(yè)觀察》聯(lián)系美麗田園，未獲回復(fù)。

可以肯定的是，至少在一起案例中，美麗田園并沒(méi)有做到提前告知顧客相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。招股書(shū)顯示，2019年，一名客戶在美麗田園一家直營(yíng)店接受眼瞼整形手術(shù)約兩個(gè)月后，因視網(wǎng)膜中央動(dòng)脈阻塞損害視力，控告公司并要求作出損害賠償。法院最終判決這家直營(yíng)店因“手術(shù)前未有告知客戶此特定風(fēng)險(xiǎn)”賠償該客戶10．91萬(wàn)。

對(duì)此，有分析人士對(duì)《港灣商業(yè)觀察》表示，雖然這部分賠償本身對(duì)照公司的收益而言非常少，換句話說(shuō)這部分金額并不會(huì)對(duì)于公司經(jīng)營(yíng)造成重大影響，但是每份賠償?shù)谋澈蠖际且粋�(gè)受傷的消費(fèi)者，如果無(wú)法處理好任何一件賠償都可能對(duì)于企業(yè)形象造成長(zhǎng)久的甚至是不可逆的影響。

值得注意的是，在美麗田園員工中，注冊(cè)醫(yī)護(hù)的人數(shù)只占5．9％。招股書(shū)顯示，截至2021年12月31日，在3690位員工中，注冊(cè)醫(yī)生只有97名，注冊(cè)護(hù)士只有118名，最多的是經(jīng)培訓(xùn)的美療師，高達(dá)1560名。經(jīng)培訓(xùn)的美療師是否取得專業(yè)資格，以及專業(yè)技能，這也值得市場(chǎng)關(guān)注。

            （圖片來(lái)源：招股書(shū)）

更值得推敲的是，招股書(shū)中美麗田園稱“盡管醫(yī)生人數(shù)過(guò)去三年大幅增長(zhǎng)，唯于往繼記錄期間，我們一直保持相對(duì)穩(wěn)定的專業(yè)團(tuán)隊(duì)�！睋Q言之，如果美麗田園招股書(shū)中所言真實(shí)的話，過(guò)去幾年醫(yī)生的人數(shù)恐怕還要更少。

              （圖片來(lái)源：招股書(shū)）

此外，自稱“持續(xù)創(chuàng)新”的美麗田園在研發(fā)開(kāi)支的投入并未超過(guò)1％。在美麗田園官網(wǎng)上，美麗田園自稱其品牌文化之一是“持續(xù)創(chuàng)新”，具體解釋是：“不斷完善業(yè)務(wù)創(chuàng)新和管理優(yōu)化的創(chuàng)新，持續(xù)釋放創(chuàng)新創(chuàng)造活力，通過(guò)創(chuàng)新為客戶提供更多價(jià)值�！�

                  （圖片來(lái)源：官網(wǎng)）

然而，期內(nèi)美麗田園歷年的研發(fā)開(kāi)支其實(shí)都不超過(guò)1％。2019年－2021年公司的研發(fā)開(kāi)支分別是914．2萬(wàn)、1267萬(wàn)和1802．9萬(wàn)，分別占收益的0．7％、0．8％和1％。

03

市場(chǎng)份額排名第二，市占率僅0．3％

坦率來(lái)說(shuō)，無(wú)論是對(duì)于機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)還是個(gè)人而言，分析預(yù)測(cè)未來(lái)永遠(yuǎn)是最吃力不討好的事情。不但因?yàn)槲磥?lái)不可知，而且因?yàn)槲磥?lái)必來(lái)。
按照弗若斯特沙利文預(yù)計(jì)，隨著消費(fèi)升級(jí)，日常面部及身體護(hù)理服務(wù)市場(chǎng)將繼續(xù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2030年將達(dá)6402億元，2020年至2030年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為5．6％。不過(guò)，近年來(lái)，醫(yī)療美容市場(chǎng)持續(xù)迎來(lái)監(jiān)管從嚴(yán)，包括315也屢屢曝出該行業(yè)不合規(guī)行為大量存在，行業(yè)合規(guī)難題成為當(dāng)務(wù)之急。如果未來(lái)出現(xiàn)市場(chǎng)增速不及預(yù)期的情況，美麗田園的業(yè)績(jī)情況是否也會(huì)面臨一定承壓呢？

此外，美麗田園日常面部及身體護(hù)理服務(wù)面向的主要顧客群體的年齡在31至50歲之間，多為白領(lǐng)專業(yè)人士、管理人員、企業(yè)家及家庭主婦，其中83％為居住于城市的女性。日常面部及身體護(hù)理服務(wù)的平均價(jià)格400元至1500元。

如果上述客戶群體的消費(fèi)能力能力及意愿并不及預(yù)期，美麗田園又有何應(yīng)對(duì)之策呢？《港灣商業(yè)觀察》就上述問(wèn)題聯(lián)系美麗田園，未獲回復(fù)。

事實(shí)上，按2021年的收益計(jì)，在身體與皮膚護(hù)理服務(wù)的主要市場(chǎng)參與者中，美麗田園的市場(chǎng)份額排名第二，但是市場(chǎng)占有率只有0．3％。在不斷需要專業(yè)化、差異化服務(wù)的行業(yè)整合大背景下，美麗田園如何保質(zhì)增量的發(fā)展呢？

                  （圖片來(lái)源：招股書(shū)）

單從招股書(shū)未來(lái)計(jì)劃看，美麗田園給出的答案似乎是新開(kāi)門(mén)店與投資IT系統(tǒng)。招股書(shū)顯示，美麗田園將在2023年至2026年，每年新開(kāi)25家、30家、30家及30家門(mén)店。另外，在新一線城市通過(guò)內(nèi)生增長(zhǎng)方式新增4家、6家、6家及2家門(mén)店。

目前，美麗田園大部分收益來(lái)自上海、北京、武漢及重慶的門(mén)店。未來(lái)預(yù)期大部分收益仍會(huì)繼續(xù)依賴于上述城市的運(yùn)營(yíng)。上述措施到底能在多大程度上保持美麗田園的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，也需要市場(chǎng)留意。

總之，美麗田園的上市之路似乎并沒(méi)有業(yè)績(jī)面那般美麗。（港灣財(cái)經(jīng)出品）

       原文標(biāo)題 : 美麗田園“合約負(fù)債”模式的暗雷：注冊(cè)醫(yī)護(hù)人員與研發(fā)呈雙低