《多肽鏈》原創(chuàng)出品

作者｜嚴(yán)睿

相比這段時(shí)間各種翻炒猴痘新聞和相關(guān)概念股，其實(shí)飛利浦戰(zhàn)略投資A股創(chuàng)業(yè)慧康（300451．SZ）的案例才更值得玩味。

雖然5月12日公告的這筆交易還沒(méi)有完成最后的交割，但老牌豪門(mén)跨國(guó)公司參股A股上市公司，這則消息所傳遞出的訊號(hào)，非同尋常。

過(guò)往，我們很少聽(tīng)聞跨國(guó)公司有在A股市場(chǎng)上大手筆戰(zhàn)略投資、參股控股的新聞。要知道如飛利浦這種有著百年齡的跨國(guó)公司，幾乎每一家的發(fā)展歷程都是一部鮮活的產(chǎn)業(yè)資本并購(gòu)史。

唯獨(dú)在中國(guó)公開(kāi)市場(chǎng)上，跨國(guó)公司的并購(gòu)記錄并不多。

這一方面是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)監(jiān)管要求與國(guó)際市場(chǎng)還是有所不同，另一方面跨國(guó)公司更多是垂涎中國(guó)大市場(chǎng)，但在本土化的深度融合上卻始終是保守與謹(jǐn)慎的。

但現(xiàn)在，形式比人強(qiáng)。全球化退潮的大環(huán)境中，跨國(guó)公司在中國(guó)是進(jìn)是退，變成了一個(gè)格外敏感但又必須要展現(xiàn)的選擇題。

不過(guò)如今，誰(shuí)又能輕視中國(guó)市場(chǎng)呢？

除了消費(fèi)大市場(chǎng)的因素外，以完整產(chǎn)業(yè)鏈為壓艙石，以科技創(chuàng)新為源動(dòng)力，在諸多產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，中國(guó)已經(jīng)處在領(lǐng)跑梯隊(duì)，這才是令大多數(shù)在華跨國(guó)企業(yè)無(wú)法退卻的理由。

何況，中國(guó)還在加大開(kāi)放力度。

那么，當(dāng)我們把這個(gè)大背景代入到飛利浦以戰(zhàn)略投資者的身份成為中國(guó)醫(yī)療IT龍頭級(jí)上市公司創(chuàng)業(yè)慧康二股東的案例上，是不是能嗅到很不一樣的味道？

至于這筆交易的產(chǎn)業(yè)邏輯，清晰明了。飛利浦是全球醫(yī)療器械三巨頭之一，也是全球TOP5的醫(yī)療IT公司。與創(chuàng)業(yè)慧康的結(jié)盟是意圖通過(guò)雙方的產(chǎn)業(yè)協(xié)同，更上層樓地推進(jìn)飛利浦在中國(guó)的本土化融合。

橫豎看來(lái)，這筆超12億元人民幣的股權(quán)交易，將會(huì)是飛利浦在中國(guó)的一筆聰明的投資。

壹｜出手

交易的時(shí)間窗

溢價(jià)投資一家上市公司，在飛利浦投資的歷史上，絕無(wú)僅有。

按照此次戰(zhàn)略投資方案，飛利浦將以7．9元人民幣／股的價(jià)格，受讓創(chuàng)業(yè)慧康1．55億股，約公司總股本的10％，這個(gè)交易價(jià)格較消息公告前一日創(chuàng)業(yè)慧康的收盤(pán)價(jià)溢價(jià)高達(dá)23％。

通過(guò)這筆總額為12．25億元人民幣的交易，飛利浦將成為創(chuàng)業(yè)慧康的第二大股東。

而根據(jù)創(chuàng)業(yè)慧康就飛利浦入股一事的披露，此次交易得到了“杭州市、浙江省，甚至更高一級(jí)政府部門(mén)的支持”，也符合引入外資的相關(guān)政策，只是仍有一些限制條件，比如未來(lái)無(wú)法成為上市公司的控股股東。

但無(wú)論如何，這是一個(gè)里程碑式的交易。接下來(lái)，我們很可能會(huì)看到更多跨國(guó)公司投資參股國(guó)內(nèi)上市公司的案例。

事實(shí)上，中國(guó)資本市場(chǎng)規(guī)則與監(jiān)管的完善、成熟，以及諸多行業(yè)產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的整合需求，都促使上市公司的優(yōu)質(zhì)股權(quán)資產(chǎn)開(kāi)始成為產(chǎn)業(yè)投資并購(gòu)的標(biāo)的。

就在創(chuàng)業(yè)慧康公布引戰(zhàn)飛利浦的三天后，A股醫(yī)療服務(wù)巨頭通策醫(yī)療（600763．SH）就宣布斥資7．69億元，控股主營(yíng)醫(yī)療信息化與數(shù)字化場(chǎng)景應(yīng)用的和仁科技（300550．SZ）。

包括中金、民生證券等機(jī)構(gòu)分析師認(rèn)為，在經(jīng)歷了近兩年時(shí)間的深度回調(diào)，醫(yī)療IT板塊正處于戰(zhàn)略?xún)r(jià)值的重估階段，疊加“政策性需求的驅(qū)動(dòng)”，國(guó)內(nèi)醫(yī)療IT行業(yè)處于高景氣周期，因此相關(guān)企業(yè)有望估值修復(fù)。

對(duì)于產(chǎn)業(yè)投資者而言，眼下無(wú)疑是個(gè)很好的投資交易窗口期。

2021年7月19日，創(chuàng)業(yè)慧康曾與另一家國(guó)內(nèi)醫(yī)療IT的頭部公司衛(wèi)寧健康（300253．SZ）聯(lián)合發(fā)布公告，計(jì)劃由后者發(fā)行A股股票的方式，換股合并創(chuàng)業(yè)慧康。

誰(shuí)知半路上殺出個(gè)程咬金。

由于交易雙方“核心條款”無(wú)法達(dá)成一致，衛(wèi)寧健康合并創(chuàng)業(yè)慧康計(jì)劃數(shù)日后便宣告破產(chǎn)，而根據(jù)創(chuàng)業(yè)慧康的后來(lái)表述，在那個(gè)時(shí)間點(diǎn)上，公司其實(shí)就已經(jīng)與飛利浦展開(kāi)結(jié)盟的談判了。

剩下就是在引入外資的合規(guī)上“走流程”，并獲取政府的支持，花點(diǎn)時(shí)間而已。

要不是疫情和當(dāng)下的大環(huán)境，恐怕飛利浦投資創(chuàng)業(yè)慧康的交易成立，進(jìn)程還會(huì)曲折很多�？梢磺杏钟腥缣煲�。

盡管無(wú)法最終控股創(chuàng)業(yè)慧康，但作為二股東的飛利浦有權(quán)向上市公司提名兩位非獨(dú)立董事，這意味著在創(chuàng)業(yè)慧康的董事會(huì)里，飛利浦擁有一定權(quán)重的話語(yǔ)權(quán)。

再看這12．25億元人民幣，飛利浦花得多嗎？

相比2020年7月間的歷史高點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)慧康的股價(jià)至今已折損近六成；拉長(zhǎng)到上市七年的時(shí)間段，當(dāng)前的股價(jià)也處于歷史價(jià)較低的區(qū)間。

可從核心財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，上市以來(lái)，創(chuàng)業(yè)慧康始終保持著營(yíng)收與凈利潤(rùn)的同比正向增長(zhǎng)；毛利率、凈利潤(rùn)指標(biāo)也處于不斷抬升的過(guò)程中。

制圖：《多肽鏈》 信源：上市公司財(cái)報(bào)

參照發(fā)達(dá)國(guó)家3％－5％占比收入的醫(yī)院端信息化投入，目前國(guó)內(nèi)約54％的醫(yī)院在信息化投入上不足1％，由此IDC預(yù)測(cè)到2024年中國(guó)醫(yī)療IT規(guī)模將超過(guò)千億元。

不得不說(shuō)，參股創(chuàng)業(yè)慧康，飛利浦的這筆交易搶在了中國(guó)醫(yī)療信息化新一輪增長(zhǎng)的窗口期上。

貳｜陽(yáng)謀

進(jìn)階的本土化

在很大程度上，飛利浦更渴望這筆交易的達(dá)成。

因?yàn)楸就粱�的新考題，就擺在各個(gè)跨國(guó)公司面前。醫(yī)療健康領(lǐng)域，中國(guó)公司的技術(shù)躍進(jìn)與創(chuàng)新崛起，讓曾經(jīng)牢牢把持著中國(guó)市場(chǎng)的國(guó)際大廠們，感受到了“國(guó)產(chǎn)替代”的空前壓力。

尤其在醫(yī)療器械領(lǐng)域，強(qiáng)如GPS（GE飛利浦西門(mén)子）這樣的三巨頭，也在東軟、聯(lián)影等國(guó)產(chǎn)品牌的步步緊逼下，逐漸被蠶食份額，即使在中高端市場(chǎng)，GPS的優(yōu)勢(shì)也開(kāi)始減弱。

但另一方面，相比其他主要市場(chǎng)的財(cái)務(wù)表現(xiàn)，飛利浦等大多數(shù)跨國(guó)公司在中國(guó)市場(chǎng)仍然保持著穩(wěn)定向上的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，且銷(xiāo)售權(quán)重還在提升。

況且，早在2010年時(shí)，飛利浦就已把中國(guó)定義為另一個(gè)“本土市場(chǎng)”，持續(xù)推進(jìn)在中國(guó)的本土化戰(zhàn)略，一直就是其“全球管理議程”的重要內(nèi)容。

根據(jù)2021年報(bào)顯示，飛利浦醫(yī)療業(yè)務(wù)（診斷治療與互聯(lián)關(guān)護(hù)業(yè)務(wù)）營(yíng)收為146億美元，中國(guó)市場(chǎng)貢獻(xiàn)率約為13．6％。

在2021年報(bào)中，飛利浦披露了一項(xiàng)戰(zhàn)略計(jì)劃：旨在通過(guò)抓住地理增長(zhǎng)機(jī)會(huì)、推動(dòng)創(chuàng)新解決方案、加強(qiáng)并購(gòu)、有機(jī)投資和合作伙伴關(guān)系，進(jìn)一步推動(dòng)增長(zhǎng)。

面對(duì)中國(guó)市場(chǎng)出現(xiàn)的新挑戰(zhàn)，顯然飛利浦需要通過(guò)更多手段來(lái)加速本土化的推進(jìn)。

除了飛利浦（中國(guó)）研究院、中國(guó)數(shù)字創(chuàng)新中心等戰(zhàn)略級(jí)研發(fā)中心，近一年時(shí)間相繼落地中國(guó)外，通過(guò)投資中國(guó)合作伙伴以深度嵌入中國(guó)市場(chǎng)，也是其進(jìn)階本土化的重要表達(dá)。

就在今年2月末，飛利浦剛剛宣告獨(dú)家戰(zhàn)略投資了在PET／CT領(lǐng)域嶄露頭角的中國(guó)公司賽諾聯(lián)合，一時(shí)引發(fā)業(yè)界側(cè)目。

要知道，賽諾聯(lián)合是國(guó)內(nèi)稀有的創(chuàng)新型醫(yī)療器械企業(yè)，是PET設(shè)備全核心器件唯一具備國(guó)產(chǎn)化能力的整機(jī)廠商，其自主研發(fā)的自由呼吸成像、無(wú)源質(zhì)控、時(shí)空心臟、無(wú)須CT衰減校正等技術(shù)，都是踩在時(shí)下臨床醫(yī)療的剛需上。

“在加強(qiáng)自身本土化創(chuàng)新和制造能力的同時(shí)，與本地優(yōu)秀創(chuàng)新企業(yè)合作，整合內(nèi)外部資源，為本地客戶(hù)創(chuàng)造最佳體驗(yàn)，是飛利浦在中國(guó)踐行‘本土化’戰(zhàn)略的一部分�！�

飛利浦全球執(zhí)委會(huì)委員、大中華區(qū)總裁何國(guó)偉在評(píng)價(jià)投資賽諾聯(lián)合的這段話術(shù)，也同樣用在了投資創(chuàng)業(yè)慧康的身上，只不過(guò)在醫(yī)療IT領(lǐng)域的這筆投資更顯重要。

一個(gè)現(xiàn)實(shí)是，囿于國(guó)內(nèi)的監(jiān)管條件以及醫(yī)療流程、管理流程、質(zhì)控與醫(yī)保合規(guī)等等問(wèn)題，國(guó)外醫(yī)療IT產(chǎn)品很難直接在中國(guó)落地。

盡管飛利浦是全球五大醫(yī)療IT廠商，在全球擁有1500多家客戶(hù)，做過(guò)HIMSS7級(jí)（國(guó)際醫(yī)療信息系統(tǒng)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，7級(jí)代表醫(yī)院信息化建設(shè)的最高水平）的業(yè)務(wù)，產(chǎn)品經(jīng)驗(yàn)豐富，但在中國(guó)，其市場(chǎng)滲透率很低，遠(yuǎn)不及在醫(yī)療器械領(lǐng)域的強(qiáng)勢(shì)。

可信息化、數(shù)字化等醫(yī)療IT市場(chǎng)，是必爭(zhēng)之地，沒(méi)有機(jī)會(huì)也要?jiǎng)?chuàng)造機(jī)會(huì)。

借投資創(chuàng)業(yè)慧康這樣的國(guó)內(nèi)醫(yī)療IT龍頭級(jí)上市公司，飛利浦的算盤(pán)就在于“換個(gè)馬甲”以實(shí)現(xiàn)醫(yī)療IT產(chǎn)品的本土化。

當(dāng)然對(duì)于創(chuàng)業(yè)慧康而言也樂(lè)得汲取飛利浦軟硬件融合的能力，利用更先進(jìn)的技術(shù)擴(kuò)張研發(fā)產(chǎn)品管線，提升競(jìng)爭(zhēng)力。

按照創(chuàng)業(yè)慧康對(duì)于這筆交易的表述，與飛利浦的戰(zhàn)略合作先是要完成后者在國(guó)內(nèi)的本土化戰(zhàn)略，然后才是借助飛利浦的全球影響力，拓展海外市場(chǎng)。

叁｜變局

巨頭的天演論

飛利浦早已不是那個(gè)飛利浦。

2021年是皇家飛利浦公司的又一個(gè)資產(chǎn)交易大年：37億歐元將其家用電器業(yè)務(wù)出售給了中國(guó)投資公司高瓴資本，與此同時(shí)斥資28億美元收購(gòu)遠(yuǎn)程心臟診斷和監(jiān)測(cè)公司BioTelemetry，隨后又未公開(kāi)的金額收購(gòu)了Cardioloas及其基于人工智能（AI）的心臟診斷技術(shù)。

如果說(shuō)技術(shù)優(yōu)勢(shì)是飛利浦等跨國(guó)公司的市場(chǎng)護(hù)城河，那么資本并購(gòu)則是其轉(zhuǎn)型和拓展新業(yè)務(wù)的開(kāi)山斧。

那個(gè)曾經(jīng)風(fēng)靡全球的家電巨頭，如今卻早已是醫(yī)療科技領(lǐng)域快速膨脹的巨無(wú)霸了，這一切不為過(guò)的說(shuō)，正是其資本運(yùn)作的結(jié)果。

從2000年開(kāi)始至今，飛利浦就在全球資本市場(chǎng)上收購(gòu)醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，動(dòng)輒數(shù)十億、幾十億歐元的并購(gòu)跟“刷屏”一樣令人眼花繚亂。

過(guò)去20余年里，鯨吞ATL超聲、ADAC實(shí)驗(yàn)室、安捷倫科技等一長(zhǎng)串醫(yī)療科技公司名單之后，醫(yī)療系統(tǒng)的銷(xiāo)售收入如今占據(jù)了飛利浦總收入的42％，而且這個(gè)數(shù)字未來(lái)還會(huì)持續(xù)提升。

在中國(guó)市場(chǎng)，大部分時(shí)間我們都只是關(guān)注飛利浦等跨國(guó)公司的技術(shù)優(yōu)勢(shì)和品牌影響力，并未對(duì)其資本運(yùn)作有太多觀測(cè)。但實(shí)際上，飛利浦在中國(guó)早已揮舞鈔票，投資入股了不少醫(yī)療科技公司。

除了眼前的創(chuàng)業(yè)慧康和賽諾聯(lián)合，飛利浦近些年還參股了神州醫(yī)療、賽邁特銳、柏視醫(yī)療、搏動(dòng)醫(yī)療等多家國(guó)內(nèi)醫(yī)療科技新銳公司。

之所以，這些交易并沒(méi)有引發(fā)市場(chǎng)多大的關(guān)注，一方面是這些交易本身體量并不算大，另一方面也是因?yàn)閲?guó)內(nèi)市場(chǎng)監(jiān)管的原因。

然而，一切都在改變。監(jiān)管也會(huì)隨著國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的成熟與開(kāi)放度提升，逐漸淡化。

一旦沒(méi)有了保護(hù)性的監(jiān)管與限制，跨國(guó)公司、國(guó)際資本對(duì)中國(guó)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的收并購(gòu)必將大幅活躍，到那時(shí)恐怕市場(chǎng)上又會(huì)出現(xiàn)大量的“消滅式并購(gòu)”出現(xiàn)。

反觀國(guó)內(nèi)企業(yè)，雖然醫(yī)療領(lǐng)域涌現(xiàn)了一批有足夠競(jìng)爭(zhēng)力的公司，諸如邁瑞醫(yī)療、恒瑞醫(yī)藥、通策醫(yī)療等等所謂龍頭級(jí)的公司，也不過(guò)市值千億人民幣。

更多時(shí)候，他們還處在以技術(shù)創(chuàng)新、管理創(chuàng)新來(lái)驅(qū)動(dòng)企業(yè)成長(zhǎng)的階段，資本運(yùn)作的能力不足，因此也就缺乏現(xiàn)象級(jí)和足夠影響市場(chǎng)格局的并購(gòu)案發(fā)生。

2021年12月末，美國(guó)軟件業(yè)巨頭甲骨文（Oracle）宣布收購(gòu)美國(guó)第二大醫(yī)療信息化企業(yè)塞納（Cerner），交易金額驚人的達(dá)到了283億美元，創(chuàng)造了甲骨文史上最大規(guī)模的并購(gòu)紀(jì)錄。

憑借著對(duì)上市36年保持著年復(fù)合增速近20％的塞納的收購(gòu)，甲骨文在電子病歷等醫(yī)療IT領(lǐng)域一躍成為行業(yè)超級(jí)公司，也為其在云計(jì)算領(lǐng)域的增長(zhǎng)打開(kāi)了又一個(gè)巨大的空間。

很遺憾的是，在國(guó)內(nèi)我們很少看到這樣具市場(chǎng)影響力的并購(gòu)案。

阿里、騰訊、華為的大廠在云計(jì)算領(lǐng)域不可謂動(dòng)靜不大，衛(wèi)寧健康、萬(wàn)達(dá)信息等快速成長(zhǎng)的醫(yī)療IT不可謂野心不大，但真正出現(xiàn)市場(chǎng)機(jī)會(huì)的時(shí)候，卻缺乏揮斥方遒的并購(gòu)勇氣。

反倒是和仁科技、創(chuàng)業(yè)慧康們的大股東，在醫(yī)療IT行業(yè)政策向好、增長(zhǎng)向好時(shí)，卻在借機(jī)“套現(xiàn)離場(chǎng)”；而我們的資本機(jī)構(gòu)卻在大手筆的接盤(pán)跨國(guó)公司甩賣(mài)的傳統(tǒng)主業(yè)。

對(duì)于飛利浦入股創(chuàng)業(yè)慧康等的投資案例，我們依然要給予正面的評(píng)價(jià)。相信，未來(lái)更加開(kāi)放的中國(guó)市場(chǎng)，會(huì)有更多精彩的產(chǎn)業(yè)并購(gòu)案發(fā)生，那也是推動(dòng)我們產(chǎn)業(yè)進(jìn)步的重要一環(huán)。

而學(xué)習(xí)跨國(guó)企業(yè)在應(yīng)對(duì)大變局，在保持百年基業(yè)上，依仗資本運(yùn)作不斷進(jìn)化求存于任何市場(chǎng)的能力，則是中國(guó)企業(yè)的一門(mén)必修課。

完

       原文標(biāo)題 : 飛利浦醫(yī)療中國(guó)攻守道