來(lái)源 ｜ 零壹財(cái)經(jīng)

作者 ｜ 王冰倩

4月19日，圓心科技再次向港交所提交上市申請(qǐng)書(shū)，高盛與中信證券擔(dān)任其聯(lián)席保薦人。公開(kāi)資料顯示，早在2021年10月15日，圓心科技就曾向港交所遞交過(guò)招股書(shū)。

圓心科技2015年成立于北京，用近7年的時(shí)間打造了包括妙手醫(yī)生、圓心藥房、圓心惠保、圓心醫(yī)療科技等七大品牌。其品牌矩陣以“線下院邊及DTP（Direct to patient）藥房＋線上互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院”的模式為基石，串聯(lián)醫(yī)生端、患者端、藥品端與保險(xiǎn)端，連接就醫(yī)、用藥與支付場(chǎng)景，構(gòu)建了“醫(yī)－藥－險(xiǎn)”服務(wù)閉環(huán)。根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，按照2020年的營(yíng)收計(jì)算，圓心科技是中國(guó)第一大專注于處方藥的綜合醫(yī)療交付平臺(tái)。

一、三大業(yè)務(wù)構(gòu)建“醫(yī)－藥－險(xiǎn)”服務(wù)閉環(huán)

目前，圓心科技有三條業(yè)務(wù)線：院外綜合患者服務(wù)、供給端賦能服務(wù)、以及創(chuàng)新醫(yī)療健康服務(wù)。具有醫(yī)療需求的患者首先由“醫(yī)”，即妙手醫(yī)生進(jìn)入業(yè)務(wù)閉環(huán)當(dāng)中，獲得線上診療與慢性病追蹤等服務(wù)，獲取用藥建議；患者進(jìn)而進(jìn)入到“藥”環(huán)節(jié)，即依據(jù)妙手醫(yī)生提供的用藥建議往圓心藥房開(kāi)藥。對(duì)于有需要的患者，“險(xiǎn)”環(huán)節(jié)的圓心惠保品牌在支付場(chǎng)景為患者提供幫助。

（一）院外綜合患者服務(wù)

院外綜合患者服務(wù)專注于構(gòu)建服務(wù)組合，與院內(nèi)就診形成互補(bǔ)，以滿足患者對(duì)優(yōu)質(zhì)醫(yī)療服務(wù)的需求。圓心科技通過(guò)線下圓心藥房網(wǎng)絡(luò)及在線妙手醫(yī)生平臺(tái)，提供院外藥房服務(wù)及院外醫(yī)療服務(wù)，建立了一個(gè)線下線上綜合的藥房服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。

圓心藥房定位為專注于處方藥的綜合醫(yī)療交付平臺(tái)，多布局于醫(yī)院一公里范圍之內(nèi)。區(qū)別于主營(yíng)非處方藥及普通處方藥的社區(qū)藥房，圓心藥房零售銷售額中約85％源自處方藥，且大部分無(wú)國(guó)家醫(yī)保覆蓋。據(jù)公司招股書(shū)，截至2021 年底，圓心藥房已在全國(guó)開(kāi)設(shè)了264 家實(shí)體店面，覆蓋全國(guó)30個(gè)省、99個(gè)城市，服務(wù)覆蓋藥品56，800個(gè)品種，產(chǎn)品組合涵蓋國(guó)家藥監(jiān)局自2015 年起批準(zhǔn)的83款創(chuàng)新性腫瘤創(chuàng)治療新藥中物的60款，約85％的零售額來(lái)自處方藥銷售。

妙手醫(yī)生是中國(guó)首批取得醫(yī)療執(zhí)業(yè)牌照的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院之一，平臺(tái)上的醫(yī)生能夠提供在線問(wèn)診、患者管理、電子處方等專業(yè)醫(yī)療服務(wù)，具備“醫(yī)－藥－險(xiǎn)”連接服務(wù)能力。據(jù)公司招股書(shū)，截至2021年12月31日止年度，妙手醫(yī)生的每月平均用戶訪問(wèn)量約為4020萬(wàn)，累計(jì)擁有約560萬(wàn)名付費(fèi)用戶。

（二）供給端賦能服務(wù)

供給端賦能服務(wù)結(jié)合在線系統(tǒng)及線下資源，并提供手機(jī)平臺(tái)，將患者在醫(yī)院就診期間需要進(jìn)行的大部分就醫(yī)行為數(shù)字化，如預(yù)約、查看醫(yī)療檢查報(bào)告及支付款項(xiàng)，從而提高醫(yī)院的診斷及治療管理效率。

據(jù)公司招股書(shū)，圓心科技合作的醫(yī)院數(shù)目由2019年首次將供給端賦能服務(wù)引入醫(yī)院以來(lái)已有大幅增長(zhǎng)。截至2019年及2020年底，公司分別與13家及50家醫(yī)院合作開(kāi)發(fā)其在線醫(yī)院；截至2021年底，這一數(shù)據(jù)超過(guò)360家，覆蓋中國(guó)24個(gè)省和80多個(gè)城市，其中超過(guò)130家醫(yī)院為三甲醫(yī)院。圓心科技與政府合作，已在32個(gè)項(xiàng)目中建立區(qū)域性醫(yī)療平臺(tái)，并已為四川省及山東省開(kāi)發(fā)有關(guān)平臺(tái)。

（三）創(chuàng)新醫(yī)療健康服務(wù)

創(chuàng)新醫(yī)療健康服務(wù)主要包括向患者提供創(chuàng)新型病程管理及服務(wù)包、向醫(yī)藥公司提供創(chuàng)新?tīng)I(yíng)銷服務(wù)、向保險(xiǎn)公司提供創(chuàng)新保險(xiǎn)服務(wù)，進(jìn)一步賦能其他行業(yè)參與者，滿足患者對(duì)全病程管理的需要。

圓心科技于2018年底開(kāi)始向醫(yī)藥公司提供創(chuàng)新?tīng)I(yíng)銷服務(wù)。截至2021年底，公司為超過(guò)150家醫(yī)藥公司提供創(chuàng)新?tīng)I(yíng)銷服務(wù)。根據(jù)弗若斯特沙利文提供的列表，當(dāng)中涵蓋中國(guó)十大研發(fā)實(shí)力最為強(qiáng)大的醫(yī)藥公司的其中7家，以及按銷售量計(jì)全球20大醫(yī)藥公司的其中11家。

圓心科技建立了創(chuàng)新保險(xiǎn)技術(shù)平臺(tái)圓心惠保，以協(xié)助保險(xiǎn)公司提供整合醫(yī)療服務(wù)與數(shù)據(jù)分析的創(chuàng)新支付方式。圓心惠保專注于提供四類保險(xiǎn)產(chǎn)品，即為新特藥設(shè)計(jì)的創(chuàng)新保險(xiǎn)產(chǎn)品、普惠型商業(yè)醫(yī)療保險(xiǎn)、帶病險(xiǎn)以及藥品福利保險(xiǎn)。

截至2021年底，圓心惠保約為110家保險(xiǎn)公司及7家再保險(xiǎn)公司提供服務(wù)、，與保險(xiǎn)公司合作推出40余款�？扑幈ｋU(xiǎn)產(chǎn)品，在超過(guò)90 個(gè)城市推出普惠型商業(yè)健康保險(xiǎn)，并通過(guò)其平臺(tái)分銷合計(jì)24項(xiàng)健康險(xiǎn)產(chǎn)品，管理保單數(shù)量約為700萬(wàn)份。

二、財(cái)務(wù)狀況：造血能力不足，虧損持續(xù)擴(kuò)大

（一）業(yè)務(wù)分布不均，靠“賣藥”造血

據(jù)招股書(shū)，2019－2021 年，圓心科技院外綜合患者服務(wù)板塊營(yíng)收占比分別為97．9％、97．5％及94．6％，院外藥房及藥品批發(fā)服務(wù)占院外綜合患者服務(wù)收入超過(guò)96％。創(chuàng)新醫(yī)療健康服務(wù)板塊營(yíng)收占比分別為1．9％、2．4％及4．6％，供給端賦能服務(wù)板塊營(yíng)收占比分別為0．2％、0．1％及0．8％。

圖1：圓心科技2019－2021各業(yè)務(wù)營(yíng)收占比

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司招股書(shū)，零壹智庫(kù)

供給端賦能服務(wù)、創(chuàng)新醫(yī)療健康服務(wù)營(yíng)收每年增長(zhǎng)十分迅猛，但占總體營(yíng)收的占比在短期之內(nèi)顯然無(wú)法與“院外患者綜合服務(wù)”板塊抗衡。根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)披露，2019－2021 年，供給端賦能服務(wù)營(yíng)業(yè)收入分別為576．3萬(wàn)元、379．5萬(wàn)元、4718萬(wàn)元，創(chuàng)新醫(yī)療健康服務(wù)營(yíng)業(yè)收入分別為4343．8萬(wàn)元、8847．1萬(wàn)元、2．76億元。

（二）毛利維持在10％左右，虧損額連年攀升

2019－2021 年，圓心科技毛利率分別為10．6％、10．2％、9．0％，盡管毛利的絕對(duì)金額有所增長(zhǎng)，但毛利率有所下降。其中，院外綜合患者服務(wù)的毛利率分別為9．4％、7．6％及6．9％；院外綜合患者服務(wù)的毛利率近三年呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)。圓心科技在招股書(shū)中表示，主要是由于2020年的藥品成本相對(duì)較高，同時(shí)由于醫(yī)藥制造商的供應(yīng)商生產(chǎn)能力受新冠疫情影響所致。

供給端賦能服務(wù)的毛利率分別為29．8％、28．1％、49．1％，供給端賦能服務(wù)的毛利率由2020 年的28．1％大幅增加至2021 年的49．1％，主要是由于圓心科技2021年承接若干新項(xiàng)目的毛利率增加所致。

創(chuàng)新醫(yī)療健康服務(wù)的毛利率分別為76．4％、72．1％及43．1％，毛利率連年下降，主要是由于采購(gòu)技術(shù)服務(wù)（包括支持?jǐn)?shù)據(jù)分析的軟件）及推廣成本增。

圖2：圓心科技2019－2021毛利率狀況

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司招股書(shū)，零壹智庫(kù)

與毛利率下降相對(duì)的是虧損額的攀升，圓心科技虧損持續(xù)擴(kuò)大，四年間累計(jì)虧損已達(dá)14．39億元。據(jù)招股書(shū)，2018－2020年圓心科技虧損凈額分別為1．18億元、2．01億元、3．623億元，2021年擴(kuò)大到7．57億元，同比增長(zhǎng)108％。

圖3：圓心科技2019－2021虧損額

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司招股書(shū)，零壹智庫(kù)

（三）研發(fā)支出不足2％，其他開(kāi)支居高不下

研發(fā)開(kāi)支分別為0．22億、0．46億、1．12億，研發(fā)開(kāi)支占收入的百分比分別2019 1．0％、1．3％ 及1．9％，研發(fā)費(fèi)用占比依然不足2％。據(jù)招股書(shū)，截至2021年12月31日，擁有553名僱員專責(zé)從事研究和開(kāi)發(fā)，包括22名數(shù)據(jù)工程師和科學(xué)家，461名軟件工程師和技術(shù)架構(gòu)師及33名醫(yī)療健康專家。

據(jù)招股書(shū)，2019－2021 年，圓心科技銷售及市場(chǎng)推廣開(kāi)支于大幅增加，分別為3．25億元、4．95億元、8．19億元，占總收入的百分比分別為13．8％、13．7％、13．8％。行政開(kāi)支分別為0．86億元、1．31億元、3．23億元，占收入的百分比分別為3．7％、3．6％、5．4％。

圖4：圓心科技2019－2021開(kāi)支情況

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三、“險(xiǎn)”環(huán)節(jié)何以立足？“1＋1＋1＞3”任重道遠(yuǎn)

圓心惠寶于2019年成立，誕生于“藥＋醫(yī)＋險(xiǎn)”模式的風(fēng)口之下，致力于為重大疾病、慢性疾病等帶病人群和健康人群提供醫(yī)療和醫(yī)藥保障。在B端，圓心惠保為保險(xiǎn)公司提供產(chǎn)品精算定價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)控制、用戶獲取和粘度培養(yǎng)等解決方案以及優(yōu)質(zhì)的健康管理服務(wù)。

據(jù)圓心科技招股書(shū)顯示，其綜合保險(xiǎn)服務(wù)的增長(zhǎng)取決于是否能時(shí)刻了解和吸引現(xiàn)有及潛在保險(xiǎn)客戶的喜好及產(chǎn)品趨勢(shì)，而提供綜合保險(xiǎn)服務(wù)的能力則依賴與圓心科技的保險(xiǎn)專長(zhǎng)及市場(chǎng)數(shù)據(jù)分析能力。如果圓心科技無(wú)法獲得、設(shè)計(jì)及開(kāi)發(fā)滿足保險(xiǎn)公司不斷變化需求的保險(xiǎn)產(chǎn)品，圓心科技綜合保險(xiǎn)服務(wù)可能會(huì)受到負(fù)面影響。

圓心科技的業(yè)務(wù)分布不均，創(chuàng)新醫(yī)療服務(wù)毛利率持續(xù)降低，仍在投入階段，短時(shí)間內(nèi)仍會(huì)以“買(mǎi)藥為生”。而從業(yè)務(wù)來(lái)看，圓心科技每個(gè)分業(yè)務(wù)都存在諸多競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，除了阿里、京東、百度等巨頭和一批新興互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療公司，圓心科技與涉足“藥＋醫(yī)＋險(xiǎn)”的鎂信健康、思派健康亦有競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。

健康管理、醫(yī)藥與保險(xiǎn)的深度融合空間巨大，但健康管理真正做到由醫(yī)保支付目前仍有諸多挑戰(zhàn)，只有在實(shí)際中體現(xiàn)出健康管理與保險(xiǎn)融合的有效性、實(shí)用性，“醫(yī)＋藥＋險(xiǎn)”模式才能演變?yōu)槌掷m(xù)發(fā)展的模式。僅靠資本市場(chǎng)喂養(yǎng)不足為繼，“1＋1＋1＞3”雖任重道遠(yuǎn)，但也亟需提上日程。

End．

       原文標(biāo)題 : “賣藥為生”何時(shí)翻篇？圓心科技再次遞表港交所