文｜王婷妍

在恒昌醫(yī)藥募資的背后是其毛利率的逐年下滑和資產(chǎn)負(fù)債率的高企。

湖南恒昌醫(yī)藥集團(tuán)股份有限公司（下稱(chēng)＂恒昌醫(yī)藥＂）正在創(chuàng)業(yè)板謀求上市，據(jù)了解，恒昌醫(yī)藥擬公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量不低于4001萬(wàn)股，不低于發(fā)行后總股本的10％，擬募資7．71億元用于總部基地、大健康產(chǎn)業(yè)集成服務(wù)線上平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

值得一提的是，在恒昌醫(yī)藥募資的背后是其毛利率的逐年下滑和資產(chǎn)負(fù)債率的高企。

【毛利率逐年下滑】

恒昌電器在招股書(shū)中表示，本次擬募資約7．71億元，其中約4．9億元用于恒昌醫(yī)藥總部基地項(xiàng)目、約1．81億元用于大健康產(chǎn)業(yè)集成服務(wù)線上平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目、剩余1億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目。

據(jù)悉，恒昌醫(yī)藥作為一家專(zhuān)注于服務(wù)中小型連鎖藥店、單體藥店及基層醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)的醫(yī)藥流通企業(yè)。并且立足于基層醫(yī)藥市場(chǎng)，依托自主研發(fā)的 B2B 電子商務(wù)平臺(tái)建立了以自有品牌產(chǎn)品為核心的直供專(zhuān)銷(xiāo)模式。

報(bào)告期內(nèi)（2018年至2021年9月30日）恒昌醫(yī)藥分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5．29億元、9．62億元、18．48億元、14．95億元，其中主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為5．29億元、9．61億元、18．45億元及14．94億元，恒昌藥業(yè)表示，2018 年至 2020 年年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá) 86．84％，保持持續(xù)快速增長(zhǎng)趨勢(shì)。

而其中直供專(zhuān)銷(xiāo)模式業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入5．29億元、9．61億元、15．82億元及14．64億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重分別為100％、99．99％、82．32％、97．96％。

盡管，直供專(zhuān)銷(xiāo)模式帶來(lái)的收入在恒昌醫(yī)藥整體收入中的比重較大，但直供專(zhuān)銷(xiāo)模式毛利率卻不高，數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期內(nèi)直供專(zhuān)銷(xiāo)模式毛利率為33．55％、32．26％、32．78％、33．43％，呈波動(dòng)下滑的趨勢(shì)，并且低于同行業(yè)類(lèi)似模式下的毛利率，招股書(shū)顯示，恒昌藥業(yè)直供專(zhuān)銷(xiāo)模式與漱玉平民的貼牌產(chǎn)品業(yè)務(wù)、華人健康的代理產(chǎn)品業(yè)務(wù)及百洋醫(yī)藥的品牌運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)類(lèi)似，而后者2018年至2020年行業(yè)平均毛利率為50．5％、49．4％、49．68％均高于恒昌藥業(yè)。

而在直供專(zhuān)銷(xiāo)模式毛利率的影響下，恒昌藥業(yè)整體毛利率也不高，呈逐年下滑趨勢(shì)，分別為33．53％、32．22％、32．08％和 30．74％。

【負(fù)債率高企】

恒昌藥業(yè)在毛利率下滑的同時(shí)，其資產(chǎn)負(fù)債率也難以言好，數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期內(nèi)，恒昌藥業(yè)合并報(bào)表下的資產(chǎn)負(fù)債率為80．51％、79．5％、61．46％、 56．29％，盡管呈逐年下降的趨勢(shì)，但仍高于同行業(yè)平均值。

招股書(shū)顯示，同時(shí)期漱玉平民資產(chǎn)負(fù)債率為48．93％、45．69％、50．25％、56．33％；華人健康2018年至2020年資產(chǎn)負(fù)債率為51．87％、49．21％、44．41％；百洋醫(yī)藥資產(chǎn)負(fù)債率為58．7％、61．94％、62．54％、54％，上述同行業(yè)報(bào)告期內(nèi)資產(chǎn)負(fù)債率平均值為53．17％、52．28％、52．4％、55．17％，均低于恒昌醫(yī)藥。

對(duì)此，恒昌醫(yī)藥表示，恒昌醫(yī)藥直供專(zhuān)銷(xiāo)業(yè)務(wù)模式下，主要資產(chǎn)為貨幣資金及預(yù)付供應(yīng)商貨款，主要負(fù)債為應(yīng)付上游供應(yīng)商及預(yù)收下游客戶商品款，資產(chǎn)負(fù)債率高于同行業(yè)可比公司平均水平。隨著恒昌醫(yī)藥經(jīng)營(yíng)規(guī)模的不斷擴(kuò)大及報(bào)告期內(nèi)引進(jìn)外部投資者，其整體資產(chǎn)負(fù)債率下降。

除此之外，恒昌醫(yī)藥也坦言，隨著恒昌醫(yī)藥經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)張及資金需求的增加，恒昌醫(yī)藥負(fù)債規(guī)模預(yù)計(jì)將持續(xù)增長(zhǎng)。如果宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境及行業(yè)政策發(fā)生較大變化，或者恒昌醫(yī)藥無(wú)法有效拓展股權(quán)融資等直接融資渠道，恒昌醫(yī)藥的資產(chǎn)負(fù)債率可能維持較高水平，導(dǎo)致恒昌醫(yī)藥存在一定的償債風(fēng)險(xiǎn)。

【客戶與供應(yīng)商重合】

此外，恒昌醫(yī)藥還存在客戶與供應(yīng)商重合的現(xiàn)象，據(jù)招股書(shū)顯示，國(guó)藥控股長(zhǎng)沙有限公司2019年為恒昌醫(yī)藥貢獻(xiàn)了0．68萬(wàn)元的銷(xiāo)售金額，而同年恒昌醫(yī)藥從國(guó)藥控股長(zhǎng)沙有限公司采購(gòu)了3．27萬(wàn)元的產(chǎn)品，2020年國(guó)藥控股長(zhǎng)沙有限公司為恒昌醫(yī)藥貢獻(xiàn)了231．68萬(wàn)元的銷(xiāo)售金額，恒昌醫(yī)藥從該司采購(gòu)了12．51萬(wàn)元的產(chǎn)品貨物。

不止于此，報(bào)告期內(nèi)存在客戶與供應(yīng)商重合交易的公司多達(dá)19家，恒昌藥業(yè)表示，報(bào)告期內(nèi)恒昌藥業(yè)存在客戶與供應(yīng)商重疊的情形，但是大部分銷(xiāo)售金額或采購(gòu)金額較小，僅 2019 年度、2020 年度存在客戶與供應(yīng)商重疊的銷(xiāo)售金額及采購(gòu)金額均在 10 萬(wàn)元以上的情況，例如從上述的國(guó)藥控股長(zhǎng)沙有限公司及、武漢熙澤貿(mào)易有限責(zé)任公司、湖南悅海醫(yī)藥物流有限公司、湖南濟(jì)明醫(yī)藥有限公司購(gòu)進(jìn)硝酸咪康唑乳膏、三金片、安神補(bǔ)腦液、等其他品牌醫(yī)藥產(chǎn)品。

對(duì)此，恒昌藥業(yè)表示，主要原因是為了滿足公司對(duì)于產(chǎn)品齊全性的需求。而恒昌藥業(yè)銷(xiāo)售給上述公司的均為一次性口罩等產(chǎn)品，恒昌藥業(yè)認(rèn)為恒昌藥業(yè)向客戶與供應(yīng)商重疊單位銷(xiāo)售的產(chǎn)品與采購(gòu)的產(chǎn)品為不同產(chǎn)品，系基于各自業(yè)務(wù)需求而發(fā)生，具備合理性和必要性。

據(jù)北京商報(bào)報(bào)道，布娜新表示，客戶與供應(yīng)商重合的合理性、必要性以及定價(jià)公允等情況是監(jiān)管層關(guān)注的重點(diǎn)內(nèi)容。

       原文標(biāo)題 : 恒昌醫(yī)藥：毛利率逐年下滑 資產(chǎn)負(fù)債率高企