出品｜公司研究室大健康產(chǎn)業(yè)組

文｜刀客

近日，愛(ài)爾眼科（300015．SZ）兩位高管增持自家股票，公司副總經(jīng)理兼財(cái)務(wù)總監(jiān)劉多元增持10．28萬(wàn)股，副總經(jīng)理兼董事會(huì)秘書吳士君分兩次增持6萬(wàn)股。

理論上，公司高管愿意在目前位置增持股份，表明對(duì)公司的前途有信心。不過(guò)，公開(kāi)信息顯示，這家公司包括創(chuàng)始人在內(nèi)的高管中，除了主要?jiǎng)?chuàng)始人兼董事長(zhǎng)陳邦與2020年4月上任的馮珺，其他副總經(jīng)理及其以上級(jí)別的高管，都曾減持過(guò)公司的股份。其中，上述增持公司股份的劉多元減持過(guò)6次，吳士君減持過(guò)8次。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：東方財(cái)富，整理：公司研究室）

4位創(chuàng)始人中2位離職3位套現(xiàn)超22億，唯有實(shí)控人陳邦沒(méi)減持

愛(ài)爾眼科是創(chuàng)業(yè)板首批上市的28只股票之一，2009年10月30日上市以來(lái)，股本出現(xiàn)快速擴(kuò)張，由初始發(fā)行時(shí)的1，．335億股（原始股東10000萬(wàn)股，IPO3350萬(wàn)股），迅猛擴(kuò)張到目前的54．06億股，整整擴(kuò)張了40倍。

招股書顯示，自然人股東中，陳邦、李力、郭宏偉、萬(wàn)偉屬于公司高管，其中，前3位屬于公司主要?jiǎng)?chuàng)始人，陳邦為公司實(shí)控人。這4人中，除了實(shí)控人陳邦，其他3人都大量套現(xiàn)，其中郭宏偉（夫婦）套現(xiàn)金額13．93億，李力6．82億，萬(wàn)偉1．08億，累計(jì)接近23億。

目前，郭宏偉、萬(wàn)偉已經(jīng)辭職，不再擔(dān)任公司職務(wù)。三季報(bào)顯示，截至2021年9月30日，郭宏偉持股仍然高達(dá)1億股，位居流通股前十大股東，因此，其持股變化尚可在公開(kāi)信息中查到，一旦其繼續(xù)減持，從前十大股東名單中消失，其實(shí)際套現(xiàn)金額就很難追蹤。此外，公司研究室注意到，創(chuàng)始股東萬(wàn)偉最早減持時(shí)間為2011年8月11日，幾乎是解禁期剛過(guò)就開(kāi)始減持，而且減持非常堅(jiān)決，累計(jì)減持356萬(wàn)股。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：東方財(cái)富，整理：公司研究室，部分金額以減持時(shí)間段公司股價(jià)均價(jià)計(jì)算）

8位副總經(jīng)理7位套現(xiàn)1．65億，5年間出現(xiàn)4次減持小高潮

自從2009年上市以來(lái)，愛(ài)爾眼科核心管理層相對(duì)穩(wěn)定，除了郭宏偉、萬(wàn)偉分別于2018、2019年辭職外，其他核心高管相對(duì)穩(wěn)定，而且，隨著業(yè)務(wù)發(fā)展，近幾年又提拔了幾位新的副總經(jīng)理。這些核心骨干，受益于合伙人制度，都獲得了數(shù)量不等的股權(quán)激勵(lì)股票。這些股票，成為管理層持股的重要來(lái)源。

公開(kāi)信息顯示，目前擔(dān)任副總經(jīng)理職務(wù)的8位自然人中，除了剛上任不久的馮珺，其他人陸陸續(xù)續(xù)都進(jìn)行了減持，時(shí)間跨度從2014年10月開(kāi)始持續(xù)至2021年2月，累計(jì)減持金額高達(dá)1．6489億。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：東方財(cái)富，整理：公司研究室，部分金額以減持時(shí)間段公司股價(jià)均價(jià)計(jì)算）

公司研究室注意到，這些高管減持過(guò)程中，時(shí)間上相對(duì)集中，每年年底與6月30日就像兩個(gè)節(jié)點(diǎn)，過(guò)了這兩個(gè)節(jié)點(diǎn)以后，高管們就開(kāi)始陸續(xù)減持；隨著公司股價(jià)走上上升通道，特別是來(lái)到相對(duì)高位后，高管們套現(xiàn)的頻率也加快，在2017．07－10、2019．04－05、2020．05－10、2021．01－02，先后形成4次小高潮。

這些高管的減持特點(diǎn)不一樣，劉多元、吳士君屬于小步快跑，減持次數(shù)較多；王麗華與韓忠則屬于不減則已，要減持就猛砸一下；李愛(ài)明的風(fēng)格介于這兩者之間，但累計(jì)減持金額高達(dá)5300多萬(wàn)，在副總經(jīng)理中排名第一；楊智寬則屬于后來(lái)居上的猛人，持股解禁不久，2年間就減持4次，減持金額高達(dá)1973萬(wàn)。

4年前高管密集減持惹爭(zhēng)議，公司稱這是“對(duì)公司未來(lái)充滿信心的實(shí)際舉動(dòng)”

2017年8月，愛(ài)爾眼科創(chuàng)始人及高管出現(xiàn)密集減持，也就是本文所說(shuō)的2017．07－10減持小高潮，不少投資者對(duì)此抱有疑慮。

當(dāng)時(shí)，公司在深交所互動(dòng)易上表示，董監(jiān)高看起來(lái)“集中”減持，是因?yàn)榇嬖诩緢?bào)、半年報(bào)、年報(bào)等規(guī)定時(shí)間不能減持，加上期權(quán)行權(quán)、限制性股票等時(shí)間限制，時(shí)間窗口極其有限所致，與公司業(yè)績(jī)無(wú)關(guān)。公司稱，發(fā)起人股東李力、郭宏偉以及萬(wàn)偉減持股票主要為醫(yī)生合伙人借款、股票期權(quán)行權(quán)籌集資金，公司董事及副總經(jīng)理韓忠、董事會(huì)秘書吳士君以及副總經(jīng)理王麗華減持股票主要為合伙人計(jì)劃、股票期權(quán)行權(quán)籌集資金。

此外，公司稱，高管的減持計(jì)劃與惡意減持套現(xiàn)無(wú)關(guān)，均是為對(duì)公司發(fā)展提供助力，且是對(duì)公司未來(lái)充滿信心的實(shí)際舉動(dòng)。公司在互動(dòng)易上還以孔子顏回的故事回應(yīng)投資者的質(zhì)疑，希望投資者深入了解公司減持原因后再做判斷與決策。證券時(shí)報(bào)登出相關(guān)報(bào)道后，有投資者稱，別的都能理解，就是“高管的減持計(jì)劃與惡意減持套現(xiàn)無(wú)關(guān)，均是為對(duì)公司發(fā)展提供助力，且是對(duì)公司未來(lái)充滿信心的實(shí)際舉動(dòng)”這句話，搞不懂這是什么神邏輯。對(duì)公司未來(lái)充滿信心，不應(yīng)該是積極增持股票嗎？頻繁減持怎么就成了看好未來(lái)呢？

互聯(lián)網(wǎng)是有記憶的，4年過(guò)去了，公司2017年回應(yīng)中稱對(duì)公司未來(lái)充滿信心的創(chuàng)始人郭宏偉、萬(wàn)偉，大幅減持套現(xiàn)后分別于2018、2019年辭職。而2020年10月29日、2021年1月25日分別在47元、60元以上價(jià)位（前復(fù)權(quán)）套現(xiàn)的公司董秘吳士君與財(cái)務(wù)總監(jiān)劉多元，現(xiàn)在開(kāi)始在低位回補(bǔ)，最新的消息是，吳士君計(jì)劃在之前增持6萬(wàn)股的基礎(chǔ)上，6個(gè)月內(nèi)再增持50萬(wàn)股，增持價(jià)格不超過(guò)50元。

公告稱，吳士君是“基于對(duì)公司未來(lái)發(fā)展前景的信心以及對(duì)當(dāng)前公司內(nèi)在價(jià)值的合理判斷，實(shí)施本次增持”。相隔不過(guò)4年，同一家公司對(duì)高管密集減持與低位增持做出的回應(yīng)與解釋幾乎完全一致，普通投資者估計(jì)真不知道到底該怎相信哪種說(shuō)法。

股權(quán)激勵(lì)與分紅送股讓股本擴(kuò)張超40倍，高管手頭股票越賣越多

由于上市以后，愛(ài)爾眼科幾乎沒(méi)有停止過(guò)分紅送股，公司總股本快速擴(kuò)張，管理層手中股票也越來(lái)越多，雖然不斷出現(xiàn)減持，但創(chuàng)始人與核心人員手中持股數(shù)量依然不菲。

以創(chuàng)始人郭宏偉為例，其初始股份不過(guò)454萬(wàn)股，這些年，累計(jì)減持3788萬(wàn)股，目前手頭持股依然高達(dá)1億（截至2021．09．30），持股市值高達(dá)36．8億（截至2022年1月12日收盤）。萬(wàn)偉初始股票不過(guò)80萬(wàn)，累計(jì)減持356萬(wàn)股，但目前持股依然高達(dá)974萬(wàn)股（截至2019．12．31）．至于第二大自然人股東，也是公司主要?jiǎng)?chuàng)始人的李力，減持1921萬(wàn)股后，目前持股1．86億，依舊雄踞前十大股東第4。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：東方財(cái)富，整理：公司研究室，部分減持金額以減持時(shí)間段公司股價(jià)均價(jià)計(jì)算，持股市值以2022年1月12日收盤價(jià)計(jì)算）

截至2022年1月12日收盤，一直沒(méi)有減持反倒參與增發(fā)的自然人兼實(shí)控人陳邦名下，持有愛(ài)爾眼科股份超過(guò)8．5億股，市值約合315億元，這里還沒(méi)有考慮愛(ài)爾醫(yī)療投資集團(tuán)有限公司的持股。不過(guò)，公司研究室注意到，愛(ài)爾眼科的股價(jià)目前已從2021年7月的最高72．27元／股，回撤到目前的36．81元／股，接近腰斬。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，劉多元、吳士君等部分高管在這個(gè)價(jià)位附近出手增持，固然表明了管理層對(duì)公司未來(lái)充滿信心，但愛(ài)爾眼科依靠創(chuàng)投基金體外孵化，然后大面積收購(gòu)的商業(yè)模式，伴隨著商譽(yù)快速增長(zhǎng)，對(duì)這種模式可能涉及的利益輸送，以及快速擴(kuò)張后帶來(lái)的手術(shù)事故可能上升及管理跟不上的風(fēng)險(xiǎn)，始終讓不少投資者心懷疑慮。

此外，這種攤大餅式的擴(kuò)張，雖然帶來(lái)整體營(yíng)收與利潤(rùn)規(guī)模的擴(kuò)大，但每股收益似乎并沒(méi)能同步快速提升。這一點(diǎn)，也讓部分機(jī)構(gòu)詬病。至于證監(jiān)會(huì)為何遲遲沒(méi)有批準(zhǔn)公司新一輪增發(fā)，其中原因也值得投資者深思。