“小波瀾”還是“大風浪”?

作者:陳晚鄰

編輯:晨鶴

風品:鄧亮 沈禾

來源:首財——首條財經研究院

再猛烈風口,也有停歇時。

雖小波瀾襲擾,但防疫基本盤已經穩(wěn)了。這從防護頭部企業(yè)財報中可見端倪。

“手套茅”英科醫(yī)療、“口罩茅”振德醫(yī)療均現營利雙降局面,股價相比于高點也下降不少,可謂戴維斯雙殺。

01

凈利腰斬、董事長減持

擴產是最優(yōu)解?

SHOU CAI

10月27日,英科醫(yī)療發(fā)布三季報。前三季營收136．47億元,同比增長52．56%;歸股凈利69．43億元,同比增長58．77%;扣非凈利69．1億元,同比增長58．15%。

客觀而言,能在去年高基數上,繼續(xù)穩(wěn)定高增,是難能可貴的。

除了疫情反復,導致一次性丁腈防護手套需求旺盛外,英科醫(yī)療在山東、安徽、江西生產基地有新增產能投放,拉動銷售收入增長。

然這份增長能否持續(xù),值得考量。第三季度,其營收29．72億元,同比下降33．88%;歸股凈利10．63億元,同比下降56．61%;扣非凈利10．61億元,同比下降56．64%。值得注意的是,英科醫(yī)療已連續(xù)兩季度凈利下降。

對此業(yè)績變臉,英科醫(yī)療解釋稱,新冠疫情在多個國家逐步得到控制,且市場有新增產能投放,同時受原材料價格波動影響,手套產品售價有所下降。

換言之,英科醫(yī)療的經營環(huán)境開始不太友好。

自然,這對看預期下菜碟的資本而言,不是加分項。

在年初創(chuàng)造196．07元新高后,英科醫(yī)療股價一路震蕩下行,截至11月3日收盤價56．04元/股,回調近70%。

獨立行業(yè)分析師李晨表示,隨著全球產業(yè)回復、手套產能釋放,疊加疫情受到有效抑制,英科醫(yī)療業(yè)、股回歸常態(tài)是正�，F象。

公開資料顯示,英科醫(yī)療成立于2009年,于2017年在A股創(chuàng)業(yè)板上市,業(yè)務范圍涵蓋健康防護、康復護理、其他產品三板塊。其中,健康防護板塊內的一次性手套是銷售占比最高的主營產品。目前英科醫(yī)療已是中國最大、全球領先的一次性手套供應商,產品遠銷全球120多個國家和地區(qū)。

尤其乘著疫情風口,英科醫(yī)療在2020年創(chuàng)造了神話,成為名副其實的“一年十倍股”。

眾所周知,一次性手套利潤微薄,疫情前每只手套僅賺幾分錢。2017年至2019年,英科醫(yī)療營收17．5億元、18．93億元、20．83億元,對應歸屬于上市公司股東的凈利僅1．45億元、1．79億元、1．78億元,利潤之薄可見一斑。

然2020年,產品供不應求,利潤打了漂亮翻身仗,全年營收138．37億元,同比增長564．29%,凈利70．07億元,同比增長3829．56%。

高熱之下,英科醫(yī)療開啟擴張戰(zhàn)略。據2020年財報,2021年公司將繼續(xù)加快各生產基地建設,預計在未來12個月至15個月內,公司一次性防護手套總產能將達1200億只。

西南證券6月末研報顯示,1200億約為目前英科醫(yī)療年化產能的2．3倍。

規(guī)模霸主之心滿滿。問題在于,再大風口總有過去時,一旦全球疫情平穩(wěn)、需求下降。是否有過剩產能之憂,如此激進擴張風險幾何?

互動易平臺,有投資者亦表達了擔憂:

“從同行的預告來看,目前PVC手套和丁腈手套已都不能滿倉滿消,且價格利潤空間越來越小。如生產1200億只手套的利潤比200億只手套的利潤還少一大半,公司市值也只有上半年最高值的三分之一,那么這么多投資換來的是利潤更少,市值大腰斬,有意義嗎……”

言語犀利,值得英科冷思�？纯慈�季度的營利雙滑,是否已有預警之意?

高高拋起,重重落下。往期這樣風口墜落后的一地雞毛案例,并不鮮見。

事實上,英科醫(yī)療不是沒有看到風險。

2021年半年報中,其提示稱,截至報告期末一次性手套年化總產能510億只,同時還有多個一次性手套生產基地建設的規(guī)劃項目。

“如未來發(fā)生市場環(huán)境突變、出現經營管理不善等各種不利情況,可能存在該公司規(guī)劃產能無法完全消化的情形。”

風險中掘金、無疑與狼共舞,考驗高管層的綜合駕馭能力。

費解的是,股價波動,市場觀望時,其高管卻出現減持動作。

6月1日晚,英科醫(yī)療公告,公司實控人、董事長劉方毅擬以集中競價交易、大宗交易方式直接減持公司股份不超2175．5525萬股(即不超過公司總股本的6%)。

此外,英科醫(yī)療總經理陳瓊、副總經理于海生、董事會秘書李斌、財務總監(jiān)馮杰擬分別減持不超7．5萬股、4．875萬股、8．625萬股、4．5萬股的股份。

經北京商報計算,上述5位高管合計減持公司股份不超2201．0525萬股,若以英科醫(yī)療6月1日的收盤價142．65元/股粗略計,將累計套現約31．4億元,其中僅劉方毅一人就達31億元。

是否看淡后市、信心不足,是否應顧及市場感受呢?

犯嘀咕的,還有三季報中的借款情況。

年初,英科醫(yī)療借款金額為1．09億元,到了9月30日已增為4．75億元。然經營角度看,其似乎并不差錢:前三季度經營活動產生的現金流量凈額為82．83億元。

對此,英科醫(yī)療回應稱,經營正常,借款只是銀行對優(yōu)質企業(yè)的正常放貸。

只是,放貸也是有成本的。結合其凈利下滑、擴產能之態(tài),是否劃算、壓力幾何呢?

02

營利大降 應收賬款、存貨高企

“口罩茅”缺不缺錢?

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同為疫情概念股,振德醫(yī)療也有相似處境,甚至更為尷尬。

10月25日晚,振德醫(yī)療披露2021年三季報,前三季營收約38．63億元,同比下降52．41%;歸屬凈利約4．83億元,同比下降77%。

第三季度更“驚心”,營收9．51億元,同比下降77．88%;歸屬于上市公司股東的凈利1．04億元,同比下降90．59%;歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利8155．32萬元,同比下降92．54%。

三季度營業(yè)成本25．1億,同比下降42．2%,低于營收52．4%的下降速度,毛利率下降11．5%。期間費用率18．4%,較上年升高8%;經營性現金流大幅下降80．8%至5．1億。

為啥劇烈變臉呢?

振德醫(yī)療稱,主要系上年同期受疫情影響,公司防疫類防護用品銷售大幅增加,但隨著國內疫情取得有效控制、國內外防疫類防護用品產品產能供應相對充足,防疫類防護用品價格回歸,本報告期內防疫類防護用品產品銷售收入下降。

另外,期內全球貨運運力供不應求,致使公司境外業(yè)務海運成本增加及部分訂單延期交付,影響公司經營利潤。

換言之, 與英科類似,去年可比基數高,今年經營環(huán)境變差。

如果說,英科醫(yī)療是“手套茅”,那振德醫(yī)療就是“口罩茅”。

2020年疫情突發(fā),振徳醫(yī)療業(yè)績也坐上了穿云箭。但同樣,進入后疫情時代,供需變化也讓其跌下高增神壇。

公開資料顯示,振德醫(yī)療成立于1994年,前身為紹興振德醫(yī)用敷料有限公司。1999年組建繃帶車間,進入醫(yī)用彈性繃帶領域。2009年布局防護服和手術包。目前主要產品線涵蓋現代傷口敷料、手術感控產品、傳統(tǒng)傷口護理產品及壓力治療與固定產品。

以2020年為例,振德醫(yī)療有99．4%收入來自醫(yī)療用品,按產品劃分,74%收入來自感控防護,13．3%收入來自手術感控,8．1%收入來自基礎傷口護理。

值得肯定的是,剔除防疫類防護用品后,公司2020年主營業(yè)務收入27．47億元,同口徑較上年同期增長54．64%。

拉長時間維度,從2017年至2020年,振德醫(yī)療的扣非后凈利潤分別為0．86億元、0．96億元、1．06億元和25．18億元;扣非后凈利增速分別為39．35%、11．63%、10．15%和2275．59%。

顯然,2020年是振德醫(yī)療的業(yè)績爆發(fā)年。

然“一飛沖天”背后,應收賬款、存貨變化卻顯露出另一副樣貌。

據東方財富數據,2018至2020年末,振德醫(yī)療的應收票據及應收賬款分別為2．71億元、3．74億元和6．65億元,分別較上年末增長41．14%、39．62%和77．94%;截至2021年9月底,達5．990億元。

2018至2020年末,存貨分別為3．76億元、4．31億元和10．80億元,分別較上年末增長81．27%、14．51%和150．58%。截至2021年9月底,存貨金額已達8．215億元。

行業(yè)分析師郝瑞表示,應收賬款與存貨指標攀升,拋開壞賬風險,會對企業(yè)現金流形成壓力,透出提升產品市場話語權的緊迫性。尤其2020年以來,振德醫(yī)療與同業(yè)競品都在不斷擴大業(yè)務規(guī)模,生產經營、市場開拓、研發(fā)投入等活動對資金的渴求較大。

以研發(fā)為例。從2018年至2020年,振德醫(yī)療研發(fā)費分別為0．57億元、0．51億元和2．6億元,同期研發(fā)費用占營收比例分別為4%、2．7%和2．5%。

2021年9月29日,振德醫(yī)療拋出《2021年度非公開發(fā)行A股股票預案》,該公司擬非公開發(fā)行股票數量不超3924．65萬股,募資總額不超10億元,扣除發(fā)行費用后將全部用于補充流動資金。

振德醫(yī)療表示,通過本次發(fā)行募集資金補充流動資金,可一定程度上解決業(yè)務規(guī)模迅速擴張而產生的營運資金需求,提高抗風險能力,增強總體競爭力。

只是,高額分紅顯得扎眼。

最近3年,其累計現金分紅占最近3年年均歸屬于母公司股東凈利的65．34%,總現金分紅規(guī)模達6．18億元。

一進一出,振德醫(yī)療到底缺不缺錢?

更深入看,單靠募資,能否真正提升抗風險力、總體競爭力也值考量。

同英科醫(yī)療一樣,后疫情時代,振德醫(yī)療產品供需關系、結構也發(fā)生巨大改變。

互動易上有投資者提問,目前市場競爭激烈,當前主營產品的技術門檻不足,請問未來公司如何保持競爭力和產品利潤率?

并非過度擔心。放眼同業(yè),防護市場并無過高技術壁壘,行業(yè)競爭激烈。

比如疫情期間,眾多中小廠商魚貫而入。甚至有比亞迪、格力等制造業(yè)大佬,也跨界擴產。行情好時,你好我好大家好。而一旦疫情消逝、需求退潮,行業(yè)產能過剩中、競爭將更加內卷。

今年的變臉業(yè)績,或就是一個信號。振德醫(yī)療將如何應對呢?

面對發(fā)問,振德醫(yī)療表示將深耕“醫(yī)療+健康”領域,從渠道、數字化、產品結構、品牌力等角度發(fā)力解答。

的確,于振德醫(yī)療而言,必須在風口消逝前盡快蛻變。

只是,資本市場不會“等太久”。2020年8月4日,振德盤中創(chuàng)下歷史高點106．11元,而截至2021年11月3日收盤價36．85元/股,縮水超六成。

03

頭部牌面 與緩沖期賽跑

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不難發(fā)現,曾經高光行走的英科醫(yī)療、振德醫(yī)療不乏煩心事。當潮水減退,如何避免業(yè)績滑坡、高空墜落,安全過冬是個嚴肅命題。

當然,陣痛下墜中,也有利好消息。

行業(yè)分析師于盛梅表示,進入冬季,免不了對防護用品需求增加,且在疫情形勢不穩(wěn)定情況下,以防護產品為主的醫(yī)藥企業(yè)業(yè)績仍有緩沖期。

換言之,即使風口消減,亦有緩沖期。

值得注意的是,11月3日英科醫(yī)療股價大漲14．16%,整個醫(yī)療器械板塊也逆市走強。不少輿論認為這主要受國內疫情擴散影響。同時,在首條財經看來,也折射出市場對疫情股仍有一定信心預期。

但從整體趨勢看,再現2020年的大行情幾無可能。

如認清這個行市,就會懂得這個緩沖期的寶貴與短暫,能否及時抓住,決定兩者短期能否安全過冬,長期是化繭為蝶,還是泯然眾人。

慶幸的是,作為行業(yè)頭部,兩者還有有扎實基本面的。

先看英科醫(yī)療,產業(yè)制造領域有一定壁壘。其是國內唯一一家生產一次性丁腈手套最低克重可低至2．5g的企業(yè),其他競品由于技術所限,最低克重在3．5g及以上。

更可喜的是,數字化浪潮推動下,英科醫(yī)療正以創(chuàng)新科技引領產業(yè)升級。2021年,公司引入全集成自動化系統(tǒng)、采用數字化項目實施管理方案,不斷提高生產裝備的自動化、數字化水平。

董事長劉方毅認為,與大多數發(fā)達國家相比,擁有14億人口的中國,一次性手套人均使用量偏低,市場存在巨大的成長空間。

“放眼國內整個行業(yè),也沒有幾個建成投產的丁腈手套工廠,全世界也少有生產線可以達到英科生產線的技術標準�！薄ⅰ拔磥�,英科醫(yī)療將在繼續(xù)鞏固深化海外營銷渠道的同時,積極探索國內市場,開拓全新增長空間�！�

比如,加大康養(yǎng)器械和理療護理領域的研發(fā)投入。

對此,東北證券、光大證券、西南證券等多家券商表示了長期看好。

天風證券認為,現階段,英科醫(yī)療在手套領域已初步形成較強領先優(yōu)勢,從中長期看,公司核心發(fā)展邏輯是“中國優(yōu)勢,全球市場”,也持“買入”評級。

再看振德醫(yī)療,希冀則在“進口替代”,走的同樣是“中國智造”思路。

通過多年研發(fā)積累,振德醫(yī)療現代傷口敷料產品已成梯隊,有望憑借技術、價格、渠道實現進口替代。同時,其國際業(yè)務量占據公司整體業(yè)務總量的65%,主要集中于歐美市場,產品主要以OEM和ODM形式。2020年境外銷售76．50億元,其中銷往海外的產品防疫類防護用品高達56．97億元,占比75%。

拉長維度,這非朝夕之功。浦健醫(yī)療、美迪斯醫(yī)療、RocialleHealthcareLimited、上海亞澳．．．．．． 通過一系列內外并購,振德醫(yī)療的產業(yè)鏈協(xié)同生態(tài)日益完善,這是其一個高競爭壁壘。

9月17日,振德醫(yī)療董事長魯建國在半年度業(yè)績說明會上表示,公司通過新的收購,強化以傷口造口護理產品和感控產品為核心的產品戰(zhàn)略,目的是搶抓現代傷口護理領域國產替代機遇,提升盈利水平。

魯建國還提到,公司已布局并上市面膜、疤痕貼、疤痕膏等醫(yī)學美護產品,以及護具、運動膠帶、肌內效貼等運動防護產品。這些領域突破將增加新盈利增長點。

夯實傳統(tǒng)業(yè)務盤,并拓展新增長點�？梢�,英科醫(yī)療、振德醫(yī)療不乏危機意識,在極力保持這個來之不易的繁華局面。

不過,期許畢竟是期許。能否利用好緩沖期、真正周期穿越、安全過冬,考驗戰(zhàn)略定力、眼光,更考驗實操效率效益。換言之,市場瞬息萬變,一切實力說話,兩者仍在與時間賽跑。

“小波瀾”亦或“大風浪”,英科醫(yī)療、振德醫(yī)療準備好了嗎?

本文為首財原創(chuàng)