文 ｜ 韋航

投資大師芒格曾這樣描述中國(guó)投資者：“他們喜歡在股票上賭博�！�

相比于追漲殺跌，對(duì)于中國(guó)股民而言，打新股基本是一個(gè)穩(wěn)賺不賠的操作。新股發(fā)行幾乎能做到無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利，一直備受股民追捧。

而就在8月16日，一只新股神話正奔跑在路上。

當(dāng)天，義翹神州（301047．SZ）正式登陸創(chuàng)業(yè)板，開盤價(jià)高達(dá)599．9元，收盤價(jià)為493．32元，相對(duì)發(fā)行價(jià)上漲68．41％。值得注意的是，292．92元發(fā)行價(jià)創(chuàng)下A股歷史新高——超越石頭科技成為最貴新股，當(dāng)天市值突破300億。截至8月19日，義翹神州總市值來(lái)到420．58億。

在一簽就要14．65萬(wàn)元的背后，義翹神州存在著巨大的想象空間：如果投資者在上市首日便拋售，便可吃到超過(guò)10萬(wàn)元的“暴利肥肉”。于是，這也被稱為A股史詩(shī)級(jí)“大肉簽”。

觀察其走勢(shì)，高昂的股價(jià)存在回落可能。盡管上市后公司估值仍在20倍左右，市場(chǎng)也不乏飆上1000元股價(jià)的猜想，但其成長(zhǎng)性越發(fā)引人興趣。

新冠疫情下的公司

2020年，新冠疫情籠罩下的義翹神州，活得相當(dāng)硬朗。

這與義翹神州的市場(chǎng)地位有關(guān)。根據(jù)Frost ＆ Sullivan數(shù)據(jù)，以內(nèi)銷和出口市場(chǎng)總銷售口徑統(tǒng)計(jì)，2019年義翹科技的重組蛋白生物試劑銷售額在國(guó)產(chǎn)廠商中處于領(lǐng)先地位。

2019年，義翹神州實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1．8億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)3641萬(wàn)元。

2020年，面對(duì)突如其來(lái)的新冠疫情，義翹神州迅速開發(fā)出一系列新冠病毒相關(guān)蛋白、抗體等生物試劑產(chǎn)品，被國(guó)內(nèi)外客戶大量采購(gòu)。這一年度，其營(yíng)業(yè)收入為15．96億元，較2019年增長(zhǎng)782．77％，其中病毒相關(guān)生物試劑產(chǎn)品收入占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入比例為84．07％。

截至2021年4月30日，其在手訂單金額達(dá)到2．33億元。

但其后的股價(jià)走勢(shì)則面臨風(fēng)險(xiǎn)。

首先，隨著各國(guó)防控經(jīng)驗(yàn)、檢測(cè)手段、疫苗接種的推廣普及，疫情逐步得到控制，公司相關(guān)產(chǎn)品所實(shí)現(xiàn)收入有所回落，相關(guān)存貨也隨著市場(chǎng)需求下降而發(fā)生減值。

其次，雖然非新冠病毒相關(guān)產(chǎn)品收入預(yù)計(jì)仍能保持增長(zhǎng)，但由于新冠病毒相關(guān)產(chǎn)品的市場(chǎng)需求存在較大不確定性，2021年公司總體營(yíng)業(yè)收入及營(yíng)業(yè)利潤(rùn)水平存在較上年下滑50％以上的風(fēng)險(xiǎn)。

第三，美國(guó)是世界生物醫(yī)學(xué)大國(guó)，其生命科學(xué)領(lǐng)域基礎(chǔ)研究和生物醫(yī)藥研發(fā)投入均居全球首位。其也是義翹神州重點(diǎn)海外市場(chǎng)。報(bào)告期內(nèi)，義翹神州在美國(guó)市場(chǎng)的收入分別占到公司報(bào)告期內(nèi)營(yíng)業(yè)收入的26．71％、33．65％及 69．41％。如美國(guó)市場(chǎng)受到干擾，將對(duì)其業(yè)務(wù)產(chǎn)生重要影響。

最后一點(diǎn)，2020年，義翹神州新冠病毒試劑等相關(guān)產(chǎn)品訂單快速增長(zhǎng)，公司適度引入了新設(shè)備擴(kuò)充產(chǎn)能，以上新增產(chǎn)能及時(shí)滿足了快速增長(zhǎng)的產(chǎn)品需求，產(chǎn)能利用率保持在較高水平。當(dāng)國(guó)內(nèi)外疫情逐步得到控制，義翹神州相關(guān)產(chǎn)品訂單勢(shì)必回落，恐將面臨產(chǎn)能過(guò)剩風(fēng)險(xiǎn)。

綜上可知，義翹神州是一家標(biāo)準(zhǔn)的抗疫概念股，公司成長(zhǎng)性不明。不過(guò)，作為一家上市公司，其背后的創(chuàng)始人已身價(jià)不菲。

麻省理工學(xué)霸轉(zhuǎn)向生命科學(xué)

在義翹神州的股權(quán)結(jié)構(gòu)中，董事長(zhǎng)謝良志占54％，按市值算，有著接近200億的身家。

這位湖南富豪17歲進(jìn)入大連理工大學(xué)學(xué)習(xí)化工專業(yè)，1997年獲麻省理工生物化學(xué)博士學(xué)位。

但謝良志的“第一理想”其實(shí)并非生命科學(xué)，而是人工智能。

1991年，他進(jìn)入美國(guó)麻省理工學(xué)院化工系，一次講座改變了他的求學(xué)道路。在這場(chǎng)有關(guān)生命科學(xué)的講座中，他意識(shí)到，如果能研制出來(lái)新藥，就有可能挽救親人、朋友的生命。

謝良志的人生轉(zhuǎn)折在這一刻猝然降臨。他沒(méi)有太多猶豫就加入了美國(guó)默克公司，從事病毒疫苗的研發(fā)工作。

默克公司當(dāng)時(shí)是世界頂尖的制藥公司。在這里，謝良志負(fù)責(zé)參與開發(fā)了三個(gè)上市疫苗產(chǎn)品的生產(chǎn)工藝，領(lǐng)導(dǎo)建立了腺病毒載體艾滋病疫苗生產(chǎn)工藝。

原本，謝良志將在美國(guó)生活下來(lái)，但命運(yùn)又一次發(fā)生轉(zhuǎn)折。

2002年，有投資人找到了時(shí)任國(guó)家科技部生物工程中心主任劉謙，希望在國(guó)內(nèi)發(fā)展生物醫(yī)藥行業(yè)。這時(shí)，劉謙便想到了謝良志。

剛回國(guó)，謝良志就遭遇非典。當(dāng)時(shí)，他和許多醫(yī)學(xué)專家一起開會(huì)，討論研判疫情形勢(shì)。

一場(chǎng)非典，給中國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展帶來(lái)巨大損失，也讓謝良志更加意識(shí)到生命醫(yī)學(xué)的重要性。

于是在2007年，謝良志成立了北京義翹神州公司，將試劑業(yè)務(wù)與生物藥業(yè)務(wù)分開：試劑業(yè)務(wù)面向藥企與醫(yī)藥研發(fā)單位，生物藥業(yè)務(wù)則面向患者、醫(yī)院與醫(yī)藥經(jīng)銷商。

2013年，中國(guó)突發(fā)H7N9流感疫情。國(guó)家疾控中心很快確認(rèn)，這是一個(gè)新型的流感病毒，并公布了病毒基因序列。

謝良志和團(tuán)隊(duì)利用12天時(shí)間完成了H7N9的血凝素蛋白生產(chǎn)，6個(gè)月內(nèi)完成了一種H7N9新型中和抗體應(yīng)急藥物從發(fā)現(xiàn)到臨床申報(bào)的全部研究工作。

2014年，埃博拉病毒肆虐非洲。依靠世界一流的制藥工藝，用了一個(gè)半月時(shí)間，謝良志團(tuán)隊(duì)就制作出了40克、可供10人份的藥量，速度冠絕世界。于是，在與埃博拉病毒的“戰(zhàn)爭(zhēng)”中，中國(guó)“戰(zhàn)場(chǎng)” 有了可以迎敵的“子彈”。

到2020年，在新冠病毒序列公開后，義翹神州用了11天時(shí)間就完成了新冠病毒關(guān)鍵蛋白的研發(fā)和生產(chǎn)，之后又研發(fā)了一系列新冠病毒相關(guān)蛋白、抗體和基因試劑。

謝良志也由此收獲了第一桶金。除了義翹神州，其最早成立的神州細(xì)胞（688520．SH）也早已上市，而這同樣是一家值得關(guān)注的科創(chuàng)板公司。

湖南富豪斬獲兩個(gè)IPO

當(dāng)初，謝良志回國(guó)后，首先成立了神州細(xì)胞公司，開始創(chuàng)業(yè)。在研發(fā)新藥過(guò)程中，他發(fā)現(xiàn)了為研發(fā)提供原材料的商機(jī)�！昂教靿�(mèng)想靠火箭，那生物夢(mèng)想就要靠蛋白。”謝良志曾這么打比方，解釋蛋白作為實(shí)驗(yàn)材料的重要性。

去年6月，從事生物藥業(yè)務(wù)的神州細(xì)胞在科創(chuàng)板上市，成為北京經(jīng)開區(qū)第一家在科創(chuàng)板上市的企業(yè)，目前市值357億元。

隨著義翹神州成功上市，謝良志在一年多時(shí)間內(nèi)坐擁兩家上市公司。富豪榜上，謝良志家族以183．5億元的財(cái)富值排在203位。

2020年，義翹神州成為神州細(xì)胞的第六大供應(yīng)商，只比第五大供應(yīng)商的關(guān)聯(lián)交易金額少了一百多萬(wàn)。其原因就在于，義翹神州向神州細(xì)胞提供的商品和技術(shù)服務(wù)遠(yuǎn)低于市場(chǎng)價(jià)。

反過(guò)來(lái)，神州細(xì)胞在2020年之前一直是義翹神州的第一大客戶。

目前，公司暫無(wú)上市產(chǎn)品，在研產(chǎn)品管線包括 21個(gè)創(chuàng)新藥和兩個(gè)生物類似藥。其中兩個(gè)產(chǎn)品上市申請(qǐng)獲受理，六個(gè)產(chǎn)品獲準(zhǔn)進(jìn)入臨床研究階段，六個(gè)品種進(jìn)入臨床前研究階段，九 個(gè)品種進(jìn)入成藥性評(píng)價(jià)階段，還有多個(gè)靶點(diǎn)藥物處于候選藥物發(fā)現(xiàn)和確認(rèn)階段。

這款治療血友病的SCT800產(chǎn)品，為第三代重組凝血八因子產(chǎn)品，該產(chǎn)品的首輪上市申請(qǐng)于 2019 年11月獲受理，預(yù)計(jì)于2021年獲批上市。

甲型血友病系因患者缺乏凝血八因子蛋白引發(fā)的凝血功能障礙，截至2018年全球血友病患病人數(shù)約77．4萬(wàn)，其中約85％為甲型血友病患者。

從市場(chǎng)來(lái)看，中國(guó)血友病患者眾多并且呈現(xiàn)持續(xù)增加趨勢(shì)。2018年，中國(guó)血友病患者人數(shù)增長(zhǎng) 至14．0萬(wàn)，預(yù)計(jì)至2023年和2030年，中國(guó)血友病患病人數(shù)將分別達(dá)到14．4萬(wàn)和14．6萬(wàn)。

這表明，神州細(xì)胞所開發(fā)的產(chǎn)品正在解決市場(chǎng)的痛點(diǎn)。

與此同時(shí)，生物醫(yī)藥自身特點(diǎn)也決定了其是投入大、風(fēng)險(xiǎn)高、回報(bào)期長(zhǎng)的行業(yè)。不僅新藥研制過(guò)程充滿不確定性 ，就算過(guò)程一帆風(fēng)順 從實(shí)驗(yàn)室到臨床，再到投入市場(chǎng)，常常也要花費(fèi)十幾年時(shí)間。從2019年開始，神州細(xì)胞的產(chǎn)品一直處于研發(fā)過(guò)程中。對(duì)此，業(yè)內(nèi)亦有共識(shí)：研發(fā)新藥，難度不亞于研制火箭。

目前，神州細(xì)胞的產(chǎn)品處于研發(fā)階段尚未實(shí)現(xiàn)商業(yè)化，生物藥研發(fā)業(yè)務(wù)尚未產(chǎn)生營(yíng)業(yè)收入。2016 年公司營(yíng)業(yè)收入來(lái)自于科研試劑和研發(fā)外包業(yè)務(wù)。

自2016年12月神州細(xì)胞將部分業(yè)務(wù)剝離至義翹科技后，神州細(xì)胞不再?gòu)氖驴蒲性噭┖脱邪l(fā)外包業(yè)務(wù)。近三年公司的營(yíng)業(yè)收入來(lái)自于資產(chǎn)租賃及代關(guān)聯(lián)方發(fā)貨收入。

2017、2018和 2019年，公司歸母凈利潤(rùn)分別為－1．41 億元、－4．53 億元和－7．95 億元。近年來(lái)公司研發(fā)費(fèi)用逐年增長(zhǎng)，2019 年研發(fā)費(fèi)用為5．16億元。

神州細(xì)胞的有多項(xiàng)產(chǎn)品處于申報(bào)上市和臨床后期階段，與信達(dá)生物、君實(shí)生物、基石 藥業(yè)和邁博藥業(yè)等創(chuàng)新藥公司具有一定可比性，目前可比公司尚處于虧損階段。

在寫謝良志的定位中，建立起全球領(lǐng)先的重組蛋白與抗體候選藥物的快速生產(chǎn)技術(shù)平臺(tái)，成為重組蛋白藥物研制的“中國(guó)旗幟”，并持續(xù)向“最大蛋白庫(kù)”與“國(guó)際一流生物制藥公司”前進(jìn)，是他未來(lái)的目標(biāo)。

在未上市之時(shí)，義翹給神州提供現(xiàn)金流。分開后，神州因有大量投入，造成了現(xiàn)金流緊張。從這點(diǎn)來(lái)說(shuō)，義翹神州是謝良志用來(lái)賺短錢的，而長(zhǎng)線更應(yīng)該在神州細(xì)胞那里。

短線與長(zhǎng)線，謝良志在兩家上市公司間尋求著平衡之道。