近些年，普遍推廣的冠脈支架植入、靜脈消融等介入性治療，逐漸成為黃金賽道，在資本的不斷加持下，市場(chǎng)上涌現(xiàn)出一批資本市場(chǎng)明星，港股的微創(chuàng)醫(yī)療，市值高達(dá)千億港幣，A股的樂(lè)普醫(yī)療，市值也超過(guò)400億元。

在距離遞交招股書近7個(gè)月的時(shí)間后，心瑋醫(yī)療終于發(fā)起了招股。

8月10日，心瑋醫(yī)療開(kāi)啟了為期三天的招股期，發(fā)行660萬(wàn)股股份，通過(guò)IPO籌集不超過(guò)11．3億港元。據(jù)市場(chǎng)數(shù)據(jù)顯示，招股首日錄孖展34．27億元，超購(gòu)近30倍。

與微創(chuàng)醫(yī)療一樣，心瑋醫(yī)療也是專注于心腦血管介入治療，只不過(guò)微創(chuàng)醫(yī)療致力于心血管介入，而心瑋醫(yī)療則專注于腦血管介入。

作為醫(yī)療器械市場(chǎng)的后起之秀，心瑋醫(yī)療IPO的消息也成為市場(chǎng)關(guān)注的熱點(diǎn)，招股首日的超額認(rèn)購(gòu)已在逐步驗(yàn)證。只是目前醫(yī)療器械行業(yè)，仍然是國(guó)外產(chǎn)品當(dāng)?shù)�，�?guó)內(nèi)產(chǎn)品的發(fā)展壓力頗大。面對(duì)玩家的蜂擁而至，心瑋醫(yī)療該如何精準(zhǔn)的找到自己的定位？國(guó)產(chǎn)醫(yī)療器械行業(yè)的未來(lái)發(fā)展究竟如何？

黃金賽道，用“錢”賽跑

招股書顯示，心瑋醫(yī)療成立于2016年，是一家專注于腦卒中預(yù)防和治療微創(chuàng)介入新技術(shù)的開(kāi)發(fā)和產(chǎn)業(yè)化的醫(yī)療器械企業(yè)。

目前，腦卒中是我國(guó)國(guó)民死亡原因第一位的疾病，根據(jù)《中國(guó)心血管病報(bào)告2016》顯示，我國(guó)現(xiàn)有腦卒中患者約1300萬(wàn)人，每年有250萬(wàn)人新發(fā)卒中，190萬(wàn)人死于卒中，國(guó)信證券數(shù)據(jù)顯示，僅按全國(guó)1300萬(wàn)腦卒中的患者存量來(lái)看，每年治療的費(fèi)用就能達(dá)到200億元，這也催生了我國(guó)相關(guān)賽道的發(fā)展。

根據(jù)市場(chǎng)數(shù)據(jù)顯示，2019年我國(guó)神經(jīng)介入器械市場(chǎng)規(guī)模為63億，取栓例數(shù)達(dá)4萬(wàn)例，2015－2019年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)30％，神經(jīng)介入正迎來(lái)蓬勃發(fā)展的時(shí)期，這也為像心瑋醫(yī)療這樣的玩家，提供了廣闊的發(fā)展空間。

回歸到其本身，從心瑋醫(yī)療的盈利能力來(lái)看，目前，公司已經(jīng)擁有3款商業(yè)化產(chǎn)品，覆蓋神經(jīng)介入領(lǐng)域的所有主要腦卒中亞型及手術(shù)路徑，招股書顯示，從2020年開(kāi)始，心瑋醫(yī)療開(kāi)始產(chǎn)生收入，當(dāng)年?duì)I收達(dá)到1456．2萬(wàn)元。

就心瑋醫(yī)療的產(chǎn)品而言，公司的產(chǎn)品線主要包括缺血性腦卒中取栓治療、缺血性腦卒中狹窄治療、出血性腦卒中治療、心源性腦卒中預(yù)防、血管通路產(chǎn)品等。

截至最后實(shí)際可行日期，心瑋醫(yī)療的產(chǎn)品中，已經(jīng)有四種缺血性腦卒中治療器械獲得了NMPA批文，形成支架取栓術(shù)的完整產(chǎn)品套裝。這也催生心瑋醫(yī)收獲了來(lái)自資本市場(chǎng)的青睞，目前，公司已經(jīng)完成了5輪融資，其中有3輪融資是發(fā)生在2020年，投資方包括中金浦成、復(fù)星醫(yī)藥、國(guó)投創(chuàng)合等投資機(jī)構(gòu)。

對(duì)于從事醫(yī)療器械行業(yè)的企業(yè)來(lái)講，藥物研發(fā)費(fèi)用支出幅度在一定程度上，也代表著這家企業(yè)的實(shí)力。招股書顯示，心瑋醫(yī)療研發(fā)支出處于持續(xù)增加的趨勢(shì)，一直維持在高水平階段。

但研發(fā)支出一直維持在高水平階段，對(duì)于心瑋醫(yī)療來(lái)講也有弊端。心瑋醫(yī)療目前仍面臨虧損問(wèn)題，且虧損金額在持續(xù)擴(kuò)大，招股書顯示，2019年、2020年的凈虧損分別為7549．8萬(wàn)元、2．16億元，同比上升186．34％。

另一方面，由于心瑋醫(yī)療僅在2020年才開(kāi)始產(chǎn)生收入，費(fèi)用支出在日漸擴(kuò)大，也導(dǎo)致心瑋醫(yī)療負(fù)債總額處在不斷高漲的趨勢(shì)，2019年為1020萬(wàn)元，到了2020年就增加到1．066億元。由此可見(jiàn)，心瑋醫(yī)療的經(jīng)營(yíng)狀況并不佳。

同時(shí)，也能反映出心瑋醫(yī)療亟需改變的心態(tài)。一方面在于增加在資本市場(chǎng)的曝光度，獲得更懂資本市場(chǎng)投資者的關(guān)注度。另一方面最主要的原因是在于融資回血，為持續(xù)擴(kuò)大的負(fù)債總額做充足保障。這一點(diǎn)也得到了應(yīng)證，遞交招股書前夕，心瑋醫(yī)療曾在2020年12月完成一筆約4．5億元的交叉融資。

持續(xù)虧損、以及負(fù)債總額不斷上漲，是心瑋醫(yī)療需要持續(xù)面對(duì)的問(wèn)題，不過(guò)，目前港股對(duì)醫(yī)療器械股的態(tài)度比較友好。與此同時(shí)，近年來(lái)，醫(yī)療器械的國(guó)產(chǎn)替代化趨勢(shì)也在加強(qiáng)，這讓國(guó)內(nèi)不少玩家看到了一些發(fā)展曙光。

搶灘下沉，講新故事 ？

目前，從港股市場(chǎng)已經(jīng)上市的25家醫(yī)療器械公司的股價(jià)表現(xiàn)來(lái)看，整個(gè)醫(yī)療保健設(shè)備板塊呈現(xiàn)出上漲的趨勢(shì)，數(shù)據(jù)顯示，在25家公司股價(jià)累計(jì)變化趨勢(shì)中，呈現(xiàn)漲幅趨勢(shì)的多達(dá)13家，其中漲幅最高的為復(fù)銳醫(yī)療科技，年初至今，累計(jì)漲幅高達(dá)496．37％。

開(kāi)年以來(lái)，港股醫(yī)療保健設(shè)備板塊，延續(xù)2020年的上漲趨勢(shì)，雖然股價(jià)為跌幅的企業(yè)僅比上漲的企業(yè)少了一家，但整體上漲的趨勢(shì)仍達(dá)到了13．03％，25家企業(yè)平均漲幅仍是達(dá)到了54．23％。

回顧港股醫(yī)療保健設(shè)備板塊的股價(jià)變動(dòng)，能夠發(fā)現(xiàn)整體已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了3連漲，2019—2020年，累計(jì)股價(jià)漲幅達(dá)到154．76％，由此也能看出市場(chǎng)及投資者對(duì)醫(yī)療器械板塊的看好。

目前，我國(guó)國(guó)產(chǎn)化率不到20％，缺血與出血類市場(chǎng)國(guó)產(chǎn)化率不足10％，但在2015年前后，心瑋醫(yī)療等國(guó)產(chǎn)神經(jīng)介入醫(yī)療器械研發(fā)制造企業(yè)崛起，打破了海外玩家的壟斷，但醫(yī)療器械領(lǐng)域國(guó)產(chǎn)替代化趨勢(shì)正在加強(qiáng)，國(guó)產(chǎn)醫(yī)療器械具有了明顯的質(zhì)量競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

據(jù)灼識(shí)咨詢預(yù)計(jì)，2019－2030年，年復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)到21．0％，預(yù)計(jì)到2030年市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到489億元，具備龐大市場(chǎng)需求。

另一方面，伴隨下沉市場(chǎng)的發(fā)展，下沉市場(chǎng)的醫(yī)療需求不斷提升，相比上線城市，下沉市場(chǎng)的消費(fèi)能力普遍較低，在這方面國(guó)內(nèi)產(chǎn)品比國(guó)外產(chǎn)品的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)更強(qiáng)。從市場(chǎng)給出的調(diào)研數(shù)據(jù)來(lái)看，國(guó)內(nèi)產(chǎn)品價(jià)格平均較進(jìn)口廠商產(chǎn)品便宜1．5至2萬(wàn)元；再者，海外玩家的市場(chǎng)更聚焦在一二線城市，要想下沉到國(guó)內(nèi)的低線城市，需要面臨來(lái)自用戶、醫(yī)療機(jī)構(gòu)的采購(gòu)能力等方面的多重因素。對(duì)下沉市場(chǎng)的覆蓋力不足，是國(guó)外產(chǎn)品現(xiàn)階段的一大難點(diǎn)，這也給國(guó)產(chǎn)品牌提供了發(fā)展窗口期。

盡管二級(jí)市場(chǎng)以及環(huán)境利好在推動(dòng)心瑋醫(yī)療的發(fā)展，但上市也意味著要接受投資者更多的審視，彼時(shí)，如何提高自身競(jìng)爭(zhēng)力、應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化等成為心瑋醫(yī)療后續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵。

目前，心瑋醫(yī)療的產(chǎn)品組合包括神經(jīng)介入及心臟醫(yī)療器械，其中7款產(chǎn)品已上市，6款產(chǎn)品正在注冊(cè)中，2款產(chǎn)品處于臨床階段，8款產(chǎn)品處于開(kāi)發(fā)階段。以公司商業(yè)化進(jìn)展規(guī)劃來(lái)看，到2025年才有望實(shí)現(xiàn)23款產(chǎn)品的商業(yè)化，包括市場(chǎng)期待的全球首個(gè)用于治療顱內(nèi)動(dòng)脈狹窄的導(dǎo)管。這也意味著，距離其他產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收最快也將在明年，以目前心瑋醫(yī)療商業(yè)化產(chǎn)品所產(chǎn)生的營(yíng)收來(lái)看，或很難撐起目前的研發(fā)支出以及負(fù)債。

從全球及國(guó)內(nèi)神經(jīng)介入的研發(fā)及商業(yè)化競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，目前相關(guān)產(chǎn)品集主要中在國(guó)外玩家手里，美敦力、強(qiáng)生、史賽克等國(guó)際公司，掌握著中國(guó)神經(jīng)介入市場(chǎng)的主要市場(chǎng)分額，80％以上的神經(jīng)介入市場(chǎng)被外資壟斷，美敦力作為絕對(duì)龍頭在2020年市占率超50％，心通醫(yī)療、歸創(chuàng)通橋等國(guó)內(nèi)玩家僅占據(jù)小部分市場(chǎng)份額，其中，多數(shù)產(chǎn)品還處在研發(fā)階段，國(guó)外玩家還是占據(jù)一定的研發(fā)優(yōu)勢(shì)，給心瑋醫(yī)療構(gòu)成了一定的市場(chǎng)對(duì)比壓力。

從研發(fā)費(fèi)用，2019年—2020年，美敦力同期的研發(fā)費(fèi)用達(dá)到17．36億美元以及17．63億美元，而國(guó)內(nèi)玩家歸創(chuàng)通橋研發(fā)支出也達(dá)到0．72億元、0．53億元，相比之下，心瑋醫(yī)療的研發(fā)成本僅為0．43億元、0．20億元，也顯得略有單薄。

結(jié)論

目前，國(guó)內(nèi)神經(jīng)介入行業(yè)處于爬坡階段，各個(gè)玩家都在通過(guò)不同的方式補(bǔ)強(qiáng)自己的產(chǎn)品線，與此同時(shí)，國(guó)外企業(yè)也在全方位提速，未來(lái)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)只會(huì)越來(lái)越激烈。

心瑋醫(yī)療借上市可以有效彌補(bǔ)自身資金方面壓力，不失為尋求行業(yè)突破的發(fā)展良機(jī)，但行業(yè)壟斷仍是當(dāng)前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的主要基調(diào)，對(duì)于一個(gè)需要用技術(shù)和資金做后盾的行業(yè)，打破市場(chǎng)壟斷并非易事。但長(zhǎng)期來(lái)看，下沉市場(chǎng)的低滲透率給了國(guó)內(nèi)玩家發(fā)展窗口期，國(guó)內(nèi)神經(jīng)介入行業(yè)的國(guó)產(chǎn)替代化趨勢(shì)在不斷加強(qiáng)，未來(lái)或?qū)⑿纬膳c國(guó)外產(chǎn)品分庭抗禮的局面。

文｜港股研究社