又一家眼科連鎖企業(yè)成功上市。

今日，朝聚眼科（02219．HK）正式登陸香港聯(lián)交所主板，其開(kāi)盤(pán)價(jià)為10．6港元，和發(fā)行價(jià)一致。截至上午9點(diǎn)57分，朝聚眼科股價(jià)為12．96港元，漲幅22．26％，市值89．1億港元。

（圖片來(lái)源：老虎證券）

據(jù)招股書(shū)顯示，2018年、2019年和2020年，朝聚眼科分別實(shí)現(xiàn)收入6．33億元、7．15億元以及7．94億元，同比分別增長(zhǎng)12．95％和11．05％；歸母凈利潤(rùn)分別為0．39億元、0．76億元、1．24億元，形成穩(wěn)定的營(yíng)收能力和盈利能力。

值得注意的是，朝聚眼科三年收入的80％以上來(lái)自?xún)?nèi)蒙古與鄰近地區(qū)。其中，包頭醫(yī)院、呼市醫(yī)院和赤峰醫(yī)院占據(jù)了三年總收入的60％左右。可以看見(jiàn)，朝聚眼科在營(yíng)收結(jié)構(gòu)上極具地域特色。

一直以來(lái)，作為黃金賽道的眼科是國(guó)內(nèi)股市的稀缺概念。例如在A股，目前只有愛(ài)爾眼科（300015．SZ）與光正眼科（002524．SZ）；而此次朝聚眼科登陸的港股，在此前也只有�，斞劭疲�03309．HK）、兆科眼科－B（06622．HK）和歐康維視生物－B（01477．HK）。

正是在股市上的稀缺性，使得眼科相關(guān)企業(yè)的IPO備受市場(chǎng)關(guān)注：在去年，華廈眼科、何氏眼科、普瑞眼科等區(qū)域性眼科龍頭紛紛遞交招股書(shū)，一時(shí)間掀起民營(yíng)眼科上市大討論。但一年過(guò)去，三家企業(yè)還未過(guò)會(huì)，反而是今年1月遞交招股書(shū)的朝聚眼科率先登陸二級(jí)市場(chǎng)。

從成立時(shí)的一間門(mén)診發(fā)展到17間眼科醫(yī)院及23間視光中心，并在今天成功IPO，朝聚眼科經(jīng)歷了怎樣的發(fā)展歷程？區(qū)域化的連鎖機(jī)構(gòu)能走向全國(guó)嗎？眼科賽道還有機(jī)會(huì)誕生下一個(gè)愛(ài)爾眼科嗎？針對(duì)這些問(wèn)題，動(dòng)脈網(wǎng)接下來(lái)將進(jìn)行解析。

家族創(chuàng)業(yè)：從一間小診所到上市眼科連鎖集團(tuán)

朝聚眼科的發(fā)展史，就是一部醫(yī)學(xué)世家?guī)状�人的�?chuàng)業(yè)史。

根據(jù)招股書(shū)，生于1893年的張星煥（朝聚眼科現(xiàn)任董事長(zhǎng)張波洲的祖父）在年輕時(shí)通過(guò)游學(xué)的方式，了解和學(xué)習(xí)了醫(yī)學(xué)，并通過(guò)中西醫(yī)結(jié)合的方法于1921年創(chuàng)辦了一所名為仲和堂的中醫(yī)診所。

在耳濡目染之下，張星煥之子張朝聚也走上了醫(yī)學(xué)之路，在不滿(mǎn)20歲時(shí)便成為了河南省石人山林場(chǎng)衛(wèi)生院的一名醫(yī)生。后來(lái)為了學(xué)習(xí)眼科相關(guān)知識(shí)和技能，張朝聚考入河南醫(yī)學(xué)院就讀，并在1976年被任命為達(dá)拉特旗人民醫(yī)院眼科主任。

改革開(kāi)放以后，充滿(mǎn)闖勁的張朝聚決定自主創(chuàng)業(yè)，于是在1988年拉上大女兒張小利和兒子張波洲，在內(nèi)蒙古自治區(qū)包頭市創(chuàng)立了朝聚眼科前身——一家有三四名醫(yī)師提供眼科服務(wù)的診所，建筑面積約350平方米。而后，在家族人共同的努力下，朝聚眼科慢慢有了起色，從一間診所起家，逐漸擴(kuò)大到多家醫(yī)院，并持續(xù)增長(zhǎng)中。

（人物關(guān)系圖 動(dòng)脈網(wǎng)制）

在上市之前，朝聚眼科也得到了資本青睞，并經(jīng)歷了5輪融資，投資者包括弘暉資本、蘭馨亞洲、景旭創(chuàng)投、融匯資本等。

經(jīng)過(guò)30多年的發(fā)展，朝聚眼科從內(nèi)蒙古出發(fā)，現(xiàn)已橫跨中國(guó)五個(gè)省份或自治區(qū)，主要覆蓋了我國(guó)華北地區(qū)。截止招股書(shū)日期，朝聚眼科經(jīng)營(yíng)著由17間眼科醫(yī)院及23間視光中心所組成的眼科連鎖網(wǎng)絡(luò)。人員規(guī)模上，朝聚眼科現(xiàn)有257名注冊(cè)醫(yī)師（包括69名并非全職雇員的多點(diǎn)執(zhí)業(yè)醫(yī)生）。

按照2019年總收益計(jì)算，在國(guó)內(nèi)眼科醫(yī)療服務(wù)這條賽道上，朝聚眼科在內(nèi)蒙古排名第一，華北地區(qū)排名第二。其中，若按臨床眼科收益計(jì)算，朝聚眼科在中國(guó)排名第五。

經(jīng)營(yíng)方面，目前朝聚眼科的收入主要來(lái)自于“消費(fèi)眼科服務(wù)”和“基礎(chǔ)眼科服務(wù)”兩部分。

（朝聚眼科營(yíng)收結(jié)構(gòu) 圖片來(lái)源：招股書(shū)）

首先，消費(fèi)眼科服務(wù)包括屈光矯正（包括老視矯治）、近視防控、視光近視防控以及視光產(chǎn)品及服務(wù)。招股書(shū)顯示，該類(lèi)服務(wù)在2020年總收入的占比為46．5％，毛利率為50．5％。

再者，基礎(chǔ)眼科服務(wù)包括公共醫(yī)療保險(xiǎn)計(jì)劃可能涵蓋的白內(nèi)障、青光眼、斜視、眼底疾病、眼表疾病、眼眶疾病及小兒眼病等多種常見(jiàn)眼科疾病治療。該類(lèi)服務(wù)在2020年總收入的占比為53．2％，毛利率為38．2％。

從發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，消費(fèi)眼科服務(wù)的增長(zhǎng)最為迅速。要知道，2018年時(shí)，消費(fèi)眼科服務(wù)占朝聚眼科總收入的比例為30％左右，而去年則提升到了46．5％。

這背后的原因一方面是消費(fèi)眼科服務(wù)的高毛利，以及消費(fèi)屬性使其更具有想象空間；另一方面，基礎(chǔ)眼科服務(wù)容易造成醫(yī)療糾紛，這迫使企業(yè)更傾向于發(fā)力相對(duì)更為安全的消費(fèi)眼科服務(wù)。

需要注意的是，朝聚眼科凈利水平保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，已接近行業(yè)龍頭愛(ài)爾眼科（7月6日市值為3427．64億元）。根據(jù)招股書(shū)，朝聚眼科凈利率從2018年的4．6％提升至了2019年的9．9％，并進(jìn)一步提升至2020年前三季度的17．2％。同期愛(ài)爾眼科的凈利率約為18％。

當(dāng)然，凈利增長(zhǎng)的背后，與朝聚眼科醫(yī)院就診人均費(fèi)用的增加有直接關(guān)系。數(shù)據(jù)顯示，2018年至2020年前9月，就診人均費(fèi)用分別為434元、488元、504元、657元，呈現(xiàn)快速上漲趨勢(shì)。這表明，朝聚眼科在挖掘就診患者的消費(fèi)能力上得到了持續(xù)開(kāi)拓。其中，視光中心客戶(hù)保持持續(xù)增長(zhǎng)，三年時(shí)間就診人次各為73935名、79903名及91660名。

綜上可以看到，從一間小診所到上市眼科連鎖集團(tuán)，朝聚眼科近年來(lái)發(fā)展迅速。這背后既有創(chuàng)始家族團(tuán)隊(duì)持續(xù)在當(dāng)?shù)氐纳罡�，也有朝聚眼科在業(yè)務(wù)方向選擇與市場(chǎng)開(kāi)拓能力方面的不斷發(fā)力。

不過(guò)，作為區(qū)域眼科連鎖龍頭，朝聚眼科此次上市，有機(jī)會(huì)復(fù)制愛(ài)爾眼科的發(fā)展路徑嗎？這需要從區(qū)域性眼科龍頭們的布局中一窺答案。

深耕區(qū)域的眼科龍頭們，即將走向全國(guó)？

不止今日上市的朝聚眼科，此前申請(qǐng)IPO的華廈眼科、何氏眼科、普瑞眼科都具有鮮明的區(qū)域色彩：朝聚眼科扎根華北，華廈眼科深耕東南，何氏眼科主攻遼寧，普瑞眼科立足西南，四家眼科醫(yī)院從各自的區(qū)域出發(fā)，現(xiàn)已進(jìn)行了全國(guó)布局。

從上市融資的需求來(lái)看，四家企業(yè)也主要是將所募資金用于新建或擴(kuò)建更多醫(yī)院，以促進(jìn)企業(yè)的規(guī)模化擴(kuò)張。

根據(jù)招股書(shū)，朝聚眼科欲將所融資金用于新建呼市的兩間眼科醫(yī)院、杭州的一間眼科醫(yī)院與屈光手術(shù)中心、舟山的一間眼科醫(yī)院等；何氏眼科則打算將所募資金的一半用于沈陽(yáng)何氏醫(yī)院的擴(kuò)建項(xiàng)目、北京何氏眼科新設(shè)醫(yī)院項(xiàng)目和重慶何氏眼科新設(shè)醫(yī)院項(xiàng)目；華廈眼科計(jì)劃將資金投入到天津華廈眼科醫(yī)院項(xiàng)目；普瑞眼科則規(guī)劃將資金用于長(zhǎng)春普瑞眼科醫(yī)院新建項(xiàng)目和哈爾濱普瑞眼科醫(yī)院改建項(xiàng)目。

不難看出，四家眼科醫(yī)院選擇的擴(kuò)張路徑是通過(guò)自建眼科醫(yī)院模式，繼續(xù)實(shí)踐從區(qū)域走向全國(guó)的目標(biāo)。

在具體的推進(jìn)業(yè)務(wù)布局的策略上，四家企業(yè)大同小異，采取的都是以點(diǎn)帶面的方式。以朝聚眼科為例，在拓展新地區(qū)時(shí)，朝聚眼科一般首先會(huì)對(duì)當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)的特色進(jìn)行深入調(diào)查，再集中資源在可符合預(yù)期市場(chǎng)定位和當(dāng)?shù)匦枨蟮牡貐^(qū)建立第一家醫(yī)院，然后在第一家醫(yī)院的周邊不斷輻射，逐漸形成集群化效應(yīng)。

根據(jù)招股書(shū)，朝聚眼科在拓展蒙東及鄰近地區(qū)時(shí)，團(tuán)隊(duì)從早期調(diào)查得知當(dāng)?shù)厝丝诿芗�并主要分布于縣城地區(qū)，于是在赤峰建立了第一家醫(yī)院并在短期內(nèi)迅速積累了當(dāng)?shù)乜诒�。隨后以赤峰為點(diǎn)，朝聚眼科先后在承德、通遼及呼倫貝爾建立了多家眼科醫(yī)院。

值得一提的是，朝聚眼科在內(nèi)蒙古率先引入了先進(jìn)的醫(yī)療設(shè)備，例如歐寶超廣角眼底照相機(jī)、玻璃體切割機(jī)、白內(nèi)障超聲乳化儀、準(zhǔn)分子激光、VisuMax全飛秒激光、血流量化的光學(xué)相干斷層掃描、微視野檢測(cè)儀及角膜共聚焦顯微鏡等，該舉措大大提高了朝聚眼科在醫(yī)療服務(wù)質(zhì)量上的把控。

基于不斷增加的醫(yī)院數(shù)量，朝聚眼科開(kāi)始通過(guò)集群化促進(jìn)高水平醫(yī)師的多點(diǎn)執(zhí)業(yè)，并加強(qiáng)醫(yī)院之間的區(qū)域協(xié)作、協(xié)同效應(yīng)及資源共享，如該地區(qū)的各醫(yī)院發(fā)展自身專(zhuān)科方向，員工跨院培訓(xùn)也更容易實(shí)施。

從點(diǎn)到面，朝聚眼科的區(qū)域深耕逐漸取得效果。截止招股書(shū)遞交時(shí)的數(shù)據(jù)，朝聚眼科位于內(nèi)蒙古的醫(yī)院已接診全國(guó)各地患者高達(dá)4300萬(wàn)人次以上，實(shí)施手術(shù)逾56萬(wàn)例。

另外，朝聚眼科也在積極參與當(dāng)?shù)毓�益活�?dòng)，從而塑造良好口碑。例如朝聚眼科的包頭醫(yī)院是全國(guó)健康普查定點(diǎn)醫(yī)療機(jī)構(gòu)，于2007年獲評(píng)為全國(guó)眼科專(zhuān)科疾病科學(xué)檢測(cè)與規(guī)范治療示范單位，并于2012年獲評(píng)為國(guó)家臨床重點(diǎn)專(zhuān)科建設(shè)項(xiàng)目單位（眼科）。

不僅如此，朝聚眼科還承擔(dān)多個(gè)政府及社會(huì)責(zé)任項(xiàng)目，并于2015年至2020年在內(nèi)蒙古推動(dòng)“光明行”社會(huì)公益活動(dòng)，為超過(guò)2．7萬(wàn)名貧困患者成功復(fù)明，且進(jìn)一步強(qiáng)化了企業(yè)在內(nèi)蒙古的品牌影響力。

從上可以觀察出，區(qū)域眼科連鎖龍頭通過(guò)扎根當(dāng)?shù)貋?lái)吸引用戶(hù)，當(dāng)積聚一定品牌勢(shì)能后，再由點(diǎn)到面進(jìn)行拓展，接著通過(guò)集群化的協(xié)作優(yōu)勢(shì)來(lái)進(jìn)行醫(yī)院和人才聯(lián)動(dòng)，從而在規(guī)�；�的優(yōu)勢(shì)下實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張。

不過(guò)，盡管向全國(guó)擴(kuò)張是區(qū)域眼科連鎖龍頭企業(yè)們都想達(dá)成的路徑，但在這個(gè)過(guò)程中，四家企業(yè)也不得不面臨擴(kuò)張所帶來(lái)的管理風(fēng)險(xiǎn)。例如隨著經(jīng)營(yíng)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，企業(yè)在資源整合、醫(yī)療管理、財(cái)務(wù)管理、人才管理、市場(chǎng)開(kāi)拓等方面都將面臨較大的挑戰(zhàn)，管理的復(fù)雜性和難度逐步增大，如果公司未來(lái)無(wú)法提升管理水平和服務(wù)能力，將對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利影響。

縱觀愛(ài)爾眼科的發(fā)展歷程，其也經(jīng)歷了從區(qū)域性布局到全國(guó)性布局的戰(zhàn)略部署。這是在于，連鎖企業(yè)通過(guò)向外擴(kuò)展市場(chǎng)，將為公司的營(yíng)收帶來(lái)更大的想象空間。這背后，是對(duì)企業(yè)可復(fù)制能力的極大考驗(yàn)，包括管理能力、品控能力、品牌能力等各個(gè)方面。

深耕區(qū)域的眼科龍頭們，能順利走向全國(guó)嗎？又或者說(shuō)，眼科賽道里還會(huì)誕生下一個(gè)愛(ài)爾眼科嗎？要回答這個(gè)問(wèn)題，還是得回到眼科連鎖這個(gè)賽道中去尋找。

眼科連鎖黃金賽道，還能誕生下一個(gè)愛(ài)爾眼科嗎？

在眼科連鎖行業(yè)，亦或是整個(gè)民營(yíng)醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域，愛(ài)爾眼科都是典型的代表。這是在于，愛(ài)爾眼科從登陸創(chuàng)業(yè)板的十多年中，已經(jīng)暴漲60多倍，目前市值近3500億。

（愛(ài)爾眼科近一年股價(jià)變化圖 來(lái)源：東方財(cái)富網(wǎng)）

面對(duì)如此強(qiáng)勁的對(duì)手，其他眼科連鎖還有沒(méi)有機(jī)會(huì)？這需要去追問(wèn)眼科連鎖行業(yè)的天花板在哪里。

眾所周知，“金眼銀牙”在醫(yī)療行業(yè)已是默認(rèn)的共識(shí)。因?yàn)樽鳛槿藗?0％信息的輸入源，視覺(jué)對(duì)人們的生活質(zhì)量具有重要的影響。因此，眼部的健康受到了人們的廣泛關(guān)注。在治療方面，眼科領(lǐng)域的市場(chǎng)主要集中在醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)上。

根據(jù)朝聚眼科的招股書(shū)顯示，我國(guó)眼科醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)快速增長(zhǎng)，行業(yè)規(guī)模從2015年的730億人民幣增長(zhǎng)至2019年的1275億人民幣，期間復(fù)合增長(zhǎng)率為15％，并預(yù)計(jì)2024年會(huì)進(jìn)一步增長(zhǎng)至2231億人民幣。

在這個(gè)廣闊的市場(chǎng)中，有兩部分需求增長(zhǎng)最為迅猛，一是以白內(nèi)障為主的老年人相關(guān)的眼部疾病，二是與近視眼為主的青少年眼部疾病。

具體來(lái)說(shuō)，根據(jù)北京大學(xué)發(fā)布的《國(guó)民視覺(jué)健康報(bào)告》，在60到89歲的老年人中，白內(nèi)障的發(fā)病率達(dá)80％，90歲以上人群發(fā)病率可達(dá)90％以上。由于我國(guó)白內(nèi)障患病人口基數(shù)較大，但手術(shù)率較低，白內(nèi)障手術(shù)的發(fā)展空間巨大。

（圖片來(lái)源：朝聚眼科招股書(shū)）

在近視患者的數(shù)據(jù)方面，今年6月，國(guó)家衛(wèi)生健康委發(fā)布的報(bào)告顯示，我國(guó)兒童青少年近視總體發(fā)生率為53．6％，高中生為81％，大學(xué)生總體發(fā)生率為90％。而根據(jù)世界衛(wèi)生組織早前統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2018年我國(guó)近視患者達(dá)6億人，其中青少年近視率居世界第一位。

（圖片來(lái)源：朝聚眼科招股書(shū)）

可以看到，眼科醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)仍有強(qiáng)勁的市場(chǎng)需求動(dòng)力，這使得區(qū)域眼科連鎖龍頭們未來(lái)仍有不錯(cuò)的空間。不過(guò)，對(duì)于這些企業(yè)來(lái)說(shuō)，究竟該怎樣做才能抓住此次機(jī)會(huì)呢？

首先，需要繼續(xù)走連鎖化道路，從而通過(guò)規(guī)�；瘮偙〕杀荆�并加強(qiáng)醫(yī)療服務(wù)的標(biāo)準(zhǔn)化建設(shè)。以設(shè)備投入為例，在眼科行業(yè)，眼科大型設(shè)備成本普遍高昂，門(mén)檻較高。因此，對(duì)于眼科服務(wù)機(jī)構(gòu)來(lái)講，通過(guò)連鎖的方式來(lái)攤薄設(shè)備的成本費(fèi)用以及營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用就具有了很高的操作性。

第二，提高運(yùn)營(yíng)效率，加大人才引進(jìn)力度。由于民營(yíng)眼科連鎖自負(fù)盈虧，經(jīng)營(yíng)壓力大，使得民營(yíng)眼科醫(yī)院可做到價(jià)格略低于公立醫(yī)院的情況下，能為消費(fèi)者提供更好的設(shè)備和更優(yōu)的服務(wù)，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)較為明顯。但這也要求眼科連鎖機(jī)構(gòu)在運(yùn)營(yíng)效率上下苦功夫，并持續(xù)培養(yǎng)優(yōu)質(zhì)醫(yī)療服務(wù)人才。

第三，構(gòu)建強(qiáng)學(xué)術(shù)能力，持續(xù)投入醫(yī)學(xué)建設(shè)。盡管在醫(yī)療服務(wù)行業(yè)中，研發(fā)往往在整個(gè)支出的占比與其他醫(yī)療細(xì)分領(lǐng)域差別很大，但隨著企業(yè)逐漸規(guī)�；�，其是否擁有獨(dú)特且行業(yè)領(lǐng)先的醫(yī)療技術(shù)也成了能否走得更好的重要因素。以愛(ài)爾眼科為例，該企業(yè)目前已經(jīng)形成了“三院”、“七所”、“兩站”醫(yī)教研體系和成立了武漢大學(xué)附屬愛(ài)爾眼科醫(yī)院、武漢大學(xué)愛(ài)爾眼科臨床學(xué)院、武漢大學(xué)愛(ài)爾眼科研究院，從而構(gòu)建了行業(yè)領(lǐng)先的醫(yī)學(xué)學(xué)術(shù)能力。

除了以上提到的方面外，區(qū)域眼科連鎖龍頭們還有很多需要突破的能力。畢竟市場(chǎng)空間足夠大，能做多大規(guī)模則主要看企業(yè)們能否有實(shí)力逐步開(kāi)拓了。

當(dāng)然，醫(yī)療的本質(zhì)在于回歸救死扶傷、回歸人性關(guān)懷的本真。因此，對(duì)于此次上市的朝聚眼科，以及正在申請(qǐng)上市的其他眼科服務(wù)企業(yè)來(lái)說(shuō)，上市的目標(biāo)并不是終點(diǎn)，而是邁向成為一家偉大企業(yè)的起點(diǎn)。

作者：胡煊