文 ／ 韓宇

出品 ／ 節(jié)點(diǎn)財經(jīng)

近日，博日科技向港交所遞交招股聲明書，擬登陸資本市場。這家成立于2002年的公司默默無聞19載，在疫情肆虐之時業(yè)績猛漲實(shí)現(xiàn)巨變。此時奔赴資本市場，或許是最好的時機(jī)。

而對于市場參與者而言，博日科技以何起家，現(xiàn)狀怎樣，隨著疫情變化何去何從，也是值得關(guān)注的問題。

／ 01 ／

疫情爆發(fā)

博日收入利潤巨幅增長

博日科技所屬的杭州博日科技股份有限公司坐落于錢塘江畔，2600平方米的園區(qū)內(nèi)共有員工500余人。作為PCR設(shè)備的市場開拓者，博日科技目前正致力于打造“儀器＋試劑＋耗材＋服務(wù)”的生態(tài)系統(tǒng)。

所謂PCR檢測，是一種有關(guān)將測試樣品中的目標(biāo)片段放大到足以進(jìn)行分析的檢測方法。通俗的說，就是通過在被檢測物身上取一定量的血液、尿液等樣本，通過試劑放大樣本中的某些生物特性或提取生物片段，然后用儀器對樣本進(jìn)行分析，從而得出檢測結(jié)果的一整套流程。

通過對企業(yè)業(yè)務(wù)模式的大致了解，不難看出博日的商業(yè)模式圍繞著檢測儀器、日常維護(hù)儀器的耗材、檢測時所需用的相關(guān)試劑以及產(chǎn)品售后提供的增值服務(wù)展開，這便是企業(yè)選擇上述生態(tài)系統(tǒng)作為打造方向的原因所在。

檢測行業(yè)發(fā)展的黃金時期自然是疾病肆虐之秋，在2003年非典、2009年H1N1、2019年非洲豬瘟等抗疫救災(zāi)工作中，博日科技均作為參與者貢獻(xiàn)了力量，同時也獲得了自身的長足發(fā)展。根據(jù)灼識咨詢報告，2020年企業(yè)PCR設(shè)備的國內(nèi)銷量占據(jù)了18．5％的市場份額，海外銷量在中國出口PCR設(shè)備的公司中排名穩(wěn)居第一。

從整個行業(yè)內(nèi)部來看，PCR設(shè)備集中程度還是相對較高的，市場份額排名前四的公司能瓜分74．5％的市場總份額，此外頭部公司之間差距極小競爭激烈，市占率第一的公司享有20％的份額，排名第四的則享有16．7％。但雖處于同一行業(yè)，但由于細(xì)分領(lǐng)域上各有各的特色，因此對于博日科技而言，尚處于“小藍(lán)海”領(lǐng)域。

恰如醫(yī)療公司一貫重研發(fā)的風(fēng)格，博日科技已在中國注冊了13個發(fā)明專利、25項(xiàng)實(shí)用新型專利、5項(xiàng)外觀設(shè)計專利、30個商標(biāo)及14項(xiàng)軟件著作權(quán)。除此之外，目前處于在審狀態(tài)的還有25項(xiàng)專利申請和38項(xiàng)商標(biāo)申請。2018至2020年，公司研發(fā)支出發(fā)生額分別為978．2萬元（人民幣，下同）、1177萬元、8427．8萬元，增幅達(dá)到20．32％和616．04％，截至2021年第一季度，公司研發(fā)支出金額較上年同期增長331．27％達(dá)到1598．7萬元，粗略估計2021年相關(guān)支出很可能再創(chuàng)新高。

此前一直默默積蓄力量的博日科技在2020年迎來爆發(fā)點(diǎn)，點(diǎn)燃引信的則是席卷全球的新冠疫情。

圖片來源：博日科技招股書

由招股書可見，2018年企業(yè)收入僅為7085．9萬元，隨著疫情發(fā)展不斷演進(jìn)，2019年收入翻番至1．44億，2020年則完成了更為驚人的蛻變，756．25％的飛躍幅度讓企業(yè)收入額順利破12億大關(guān)，而且從2021年1季度趨勢來看，3個月創(chuàng)收5．43億的成績值得期待。

除了業(yè)務(wù)運(yùn)營外，博日在資本運(yùn)作方面頗懂順應(yīng)時勢的道理。公司創(chuàng)始人為日本商人山村章與中國商人王默堅，彼時的博日注冊資本僅為1．5億日元，山村章持股60％，王默堅持股40％。

2003年王默堅將所持股權(quán)以6000萬日元的對價轉(zhuǎn)讓給現(xiàn)有實(shí)控人賀賢漢，此后賀賢漢通過其控股參股的先導(dǎo)因子、博日基鏈等公司增強(qiáng)對博日科技控制，最終成為公司實(shí)際控制人。

圖片來源：博日科技招股書

變革來自2020年。乘著疫情推動下的業(yè)績猛漲，博日做起了趁熱打鐵的上市打算。為此，公司進(jìn)行了三步走戰(zhàn)略：

首先，一直為有限公司的博日科技于2020年正式變更為股份公司，將注冊資本由3．78億日元轉(zhuǎn)為人民幣6000萬，為登陸資本市場埋下伏筆；

同時于2020年、2021年兩度引入金主增資，其中2020年拉來了銅陵滬深、中微半導(dǎo)體、華大共贏等幫手，將注冊資本由3．44億日元增至3．78億日元；

2021年則找來了杭州普華、浙江深改、浙江財務(wù)等伙伴，將人民幣6000萬的注冊資本抬升到6331．71萬元。

萬事俱備后，博日開始考察資本市場選址。2020年9月，企業(yè)在完成股份制改制后立馬將目光投入到A股科創(chuàng)板市場，并簽訂了《督導(dǎo)協(xié)議》，準(zhǔn)備接受中國國際金融股份公司的督導(dǎo)。但最后出于自身考量放棄了登科想法，將目標(biāo)變更為港股市場，于是便有了6月12日遞交招股書的故事。

博日科技及時的抓住了機(jī)遇，以爆炸增長的業(yè)績?yōu)轫来a試圖躋身更大的舞臺。但眾所周知的是，前往港股市場的漫漫長路上，需要考慮的事情方方面面，絕不是單靠業(yè)績就可以一蹴而就馬到成功的。

看似無懈可擊的博日科技有什么潛在的風(fēng)險需要應(yīng)對呢？

／ 02 ／

緊跟疫情

外銷拓展面臨重重難題

疫情爆發(fā)是推動博日科技產(chǎn)生質(zhì)變的催化劑，幫助博日在近兩年度一并完成銷路拓展和業(yè)務(wù)升級兩大步驟。

數(shù)據(jù)來源：博日科技招股書

通過上述圖表，可以看到疫情持續(xù)對博日科技業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的影響。比較明顯的一點(diǎn)是，試劑業(yè)務(wù)無論是在銷售量，還是收入貢獻(xiàn)上都占據(jù)著越來越大的比重，收入占比從2018年的9．2％上漲至2020年的42．1％，在2021年一季度中甚至還展現(xiàn)出繼續(xù)上浮的趨勢，這對于博日科技未來發(fā)展而言是利好信號。

在這里我們需要首先捋順一下博日業(yè)務(wù)鏈條中各個收入板塊的作用，客戶前期最先購買的雖然是三項(xiàng)業(yè)務(wù)中單價最高的儀器，但衡量檢測活動是否頻繁的判斷標(biāo)準(zhǔn)，實(shí)際在于試劑的使用。

唯有大規(guī)模、頻繁的檢測才是檢測機(jī)構(gòu)生意是否“興隆”的晴雨表，數(shù)據(jù)方面則會反映在試劑銷量的變化上。博日儀器與試劑的獨(dú)特匹配關(guān)系將會在此時發(fā)揮作用，受到下游業(yè)務(wù)量的影響。目前來看，博日科技的試劑銷售量、銷售額大幅增加，可以直接說明博日的產(chǎn)品已受到市場的歡迎。

但從宏觀衛(wèi)生的大環(huán)境來看，真正觀察企業(yè)接下來同類業(yè)務(wù)發(fā)展?jié)摿Φ�，還是要看儀器銷售量的變動，每銷售一臺儀器就好比博日新增了一個“銷售網(wǎng)點(diǎn)”，更能反應(yīng)潛在的市場需求。

從這個角度來看，博日科技雖然依舊前景樂觀，但強(qiáng)勁的勢頭有所放緩。在各項(xiàng)業(yè)務(wù)板塊一季度銷售量中，儀器銷售2．38萬件，是唯一不到去年整年數(shù)量四分之一的板塊，雖然還有漫長的三個季度，此時不好斷定最終結(jié)果，但開始疲軟的增長趨勢仍需警惕。

這與疫情最新階段的發(fā)展息息相關(guān)。截至6月17日，我國現(xiàn)有新冠確診患者12516人，日均增長數(shù)量至多不超過200例，經(jīng)過前一階段全民核酸檢測的高峰后，接下來以局部預(yù)防、構(gòu)筑免疫防護(hù)群為目標(biāo)。醫(yī)學(xué)檢測在未來很長的一段時間內(nèi)仍將得到頻繁運(yùn)用，但想要重回巔峰并不現(xiàn)實(shí)。

所以，這也倒逼博日將目光放在疫情猖獗的海外市場，畢竟目前海外現(xiàn)有患者在2000萬，僅美國、印度、巴西三國每日新確診數(shù)量就有15萬人，給博日科技帶來新的機(jī)會。

2019至2021年一季度，公司境外收入分別達(dá)到2830萬元、4．55億及1．43億，各占收入總額的19．6％、36．9％及26．3％。作為公司目前的現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)，能否繼續(xù)追隨疫情腳步對最終能否上市、能否找到后疫情時代經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)實(shí)現(xiàn)二次進(jìn)化起著至關(guān)重要的作用。

縱然博日科技并非第一天涉足海外市場，但在如今的多事之秋想要更遠(yuǎn)更穩(wěn)的走出去，還面臨著許多潛在問題。

排在首位的當(dāng)數(shù)下游經(jīng)銷商管理難題，可以說這是博日科技國內(nèi)外銷售渠道的通病。

博日科技的銷售環(huán)節(jié)十分倚重經(jīng)銷商，近三年一期經(jīng)銷商創(chuàng)收比分別達(dá)到64．2％、67．9％、64％及77．3％，截至2021年一季度末，公司經(jīng)銷商隊(duì)伍已擴(kuò)充至803支；因此如何找到穩(wěn)定靠譜的經(jīng)銷商并與之建立長期的合作關(guān)系，尤其是在人生地不熟的海外市場，對于企業(yè)業(yè)務(wù)拓展起著決定性作用，如果進(jìn)展不力，博日產(chǎn)品難免面臨著“酒香也怕巷子深”的窘境；

在供應(yīng)商管理中企業(yè)存在兩大問題，一是對于臨時小額采購的普通經(jīng)銷商，博日從不與之簽訂經(jīng)銷協(xié)議，雙方的法律權(quán)利都難以得到保障，鑒于醫(yī)療檢測行業(yè)的特殊性，此等漏洞看似微小，卻會帶來很大隱患。

其次，企業(yè)經(jīng)銷商時常會在自己銷售區(qū)域內(nèi)自行尋找二級經(jīng)銷商，對于下線的下線，博日更是采用放任不管的策略。尤為關(guān)鍵的是，二級代理們貢獻(xiàn)的銷售收入占比并不小，僅從近三年來看，占比最小的年份仍有16．4％，最高時則有26．8％。

無論是精密的儀器還是耗材，或者需要完好保存的試劑都要求經(jīng)銷商擁有一定的實(shí)力，如此散漫的下游管理模式大大增加了博日科技“背鍋”的風(fēng)險，考慮到企業(yè)在上下游對話中并不弱勢的地位，出現(xiàn)此等問題實(shí)不應(yīng)該。

除了管理問題，宏觀金融環(huán)境的變化也不夠友好。作為國際通用貨幣的美元近兩年來對人民幣匯率接連下降，不斷貶值。雖然短期內(nèi)看似有利于企業(yè)對外投資，但長此以往帶給公司的資產(chǎn)貶值危害更為嚴(yán)重。

圖片來源：中國外匯網(wǎng)站

博日科技境外收益主要以美元結(jié)算，近三年外銷收入占比分別達(dá)到37．1％、19．6％以及36．9％，以2020年及2021年的美元收入體量來看，僅僅5％的匯率波動對企業(yè)造成的正負(fù)損益影響就能達(dá)到1234．1萬元和1707．5萬元之多。

因此，在如何解決經(jīng)銷隱患同時規(guī)避匯率風(fēng)險，是博日需要面對和考慮的問題，容不得大意。

／ 03 ／

“研—產(chǎn)—銷”全方位融資需求

一手好牌的博日后續(xù)如何出招？

博日科技的融資需求覆蓋“研—產(chǎn)—銷”各個方面。公司既要用錢來支持研發(fā)、興建研發(fā)大樓，又想完善營銷網(wǎng)絡(luò)、擴(kuò)大產(chǎn)能、推動各類臨床試驗(yàn)。

如此多方面的融資需求并不常見，將此看做沒有重點(diǎn)雜亂無序，還是博日科技野心勃勃準(zhǔn)備大展拳腳，都有一定道理。說到底還是因?yàn)楣�司近兩年業(yè)績暴漲讓自己有了底氣，為自己所在的PCR產(chǎn)品市場吸引了大量目光的同時推動了行業(yè)利好預(yù)期。

根據(jù)灼識咨詢給出的數(shù)據(jù)，全球PCR產(chǎn)品市場增長迅速，由2015年的52億美元增至2020年162億美元，復(fù)合增長率達(dá)19．3％，在下個10年預(yù)計達(dá)到388億美元。具體到中國市場，過去5年由4億美元發(fā)展至27億美元，復(fù)合增長率為遠(yuǎn)高于全球水平的43％，并會在未來繼續(xù)維持高增長態(tài)勢。

當(dāng)下甜蜜，未來利好，這樣的雙重福利怎能讓博日不甩開袖子加油干？

需要提示的是，雖然新冠疫情目前看來已渡過波峰階段開始逐漸穩(wěn)定，但PCR產(chǎn)品覆蓋的范圍并不僅僅是人類流行病檢測。按作用方向可以分為臨床檢測和非臨床檢測兩大板塊。

臨床場景主要應(yīng)用于腫瘤、傳染病等方向，2003年非典和新冠疫情均屬此列；非臨床場景則適用于為作物、禽畜檢疫的農(nóng)業(yè)、海關(guān)檢疫和研發(fā)等方面，想要將增長趨勢常態(tài)化，在非臨床應(yīng)用上加碼發(fā)力是必經(jīng)之路。

但是，最現(xiàn)實(shí)的問題是博日科技如何能夠打通農(nóng)業(yè)銷售網(wǎng)絡(luò)和政府招標(biāo)采購的環(huán)節(jié)，產(chǎn)品質(zhì)量過硬是基本要求，靈活的公關(guān)能力某種程度上會起著更重要的作用。

除此之外，博日還想通過收購儀器、試劑制造商的方式打通上游，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，但能否掌握好收購尺度是考驗(yàn)決策層眼光能力的試金石，畢竟因收購產(chǎn)生的商譽(yù)暴雷、整合不利反噬原有業(yè)務(wù)的例子比比皆是。

其實(shí)單從企業(yè)目前財務(wù)和經(jīng)營狀況、所處行業(yè)當(dāng)下發(fā)展態(tài)勢等角度，很難不承認(rèn)這是一家集天時地利人和于一體的公司。但在現(xiàn)實(shí)的資本市場中，你總會聽到看到類似的故事，某些公司勤勤懇懇兢兢業(yè)業(yè)發(fā)展了好多年終于借著大勢順理成章陡然做大后，瞬間登天的速率讓之前習(xí)慣于穩(wěn)扎穩(wěn)打步步為營的樸實(shí)管理者失了方寸亂了陣腳，一陣猛如虎的盲目操作后直接走向衰落。

這姑且可以稱作是資本界的“范進(jìn)中舉”案例吧。博日科技目前正處于剛剛登天的時點(diǎn)，蛻變還是墜落都在于戰(zhàn)略層接下來的操作方向。而這一點(diǎn)，才是關(guān)注博日科技的人應(yīng)該聚焦的所在。

你看好博日科技未來的發(fā)展嗎？歡迎在評論區(qū)留言。