今天，又一位女性創(chuàng)始人站上了IPO敲鐘舞臺(tái)。

投資界6月16日消息，時(shí)代天使正式登陸港交所，成為中國正畸第一股。時(shí)代天使開盤暴漲131%，報(bào)400港元/股，開盤市值超660億港元。截止發(fā)稿，最新市值超700億港元。本次時(shí)代天使的公開發(fā)售獲超額認(rèn)購2078.16倍，申購一手中簽率僅為1.5%，成港股今年第二火爆IPO。

時(shí)代天使身后掌舵者，是一位出身于牙科世家的女性創(chuàng)業(yè)者——李華敏，她先后畢業(yè)于南開大學(xué)和上海交通大學(xué)，是一個(gè)妥妥的學(xué)霸。早年間，李華敏幫著父親李世俊開了一家牙科診所，機(jī)緣巧合買下一項(xiàng)隱形正畸技術(shù)，正式創(chuàng)立時(shí)代天使。

成立至今，時(shí)代天使只進(jìn)行過兩輪公開融資。其中，高瓴控股的松柏投資以6394萬美元的價(jià)格直接收購時(shí)代天使，持股比例為67.1242%。按照換算，高瓴間接持有時(shí)代天使64.88%股權(quán)，對(duì)應(yīng)市值約460億港元。

一顆小小牙齒撐起千億市場(chǎng)。如今口腔領(lǐng)域吸金驚人，這個(gè)看似不起眼的小賽道，正在大爆發(fā)。

47歲女CEO現(xiàn)身

靠牙科做到IPO，市值超700億

時(shí)代天使背后，罕見地站著一位女性創(chuàng)業(yè)者。

今年47歲的李華敏出身一個(gè)口腔世家。1995年6月，她畢業(yè)于南開大學(xué)，獲得審計(jì)學(xué)學(xué)士學(xué)位；五年后，又取得上海交通大學(xué)的工商管理碩士學(xué)位。畢業(yè)后，她先在一家上市公司擔(dān)任財(cái)務(wù)經(jīng)理，后來，李華敏幫著父親李世俊開了一家牙科診所。他的父親是南寧天使口腔病防治醫(yī)院的創(chuàng)始人、曾參與組建過中國牙防基金會(huì)，在業(yè)內(nèi)頗有威望。

為了擴(kuò)大規(guī)模，她通過融資先后在家鄉(xiāng)南寧、上海開辦了連鎖牙科診所。2003年，29歲李華敏和父親獲悉清華大學(xué)顏永年教授和首都醫(yī)科大學(xué)首都醫(yī)科大學(xué)口腔學(xué)院院長王邦康在研發(fā)無托槽隱形正畸技術(shù)。不過，產(chǎn)品還沒做出來，正面臨資金斷裂的窘境。

于是，商業(yè)嗅覺敏銳的李華敏與父親李世俊當(dāng)機(jī)立斷，花費(fèi)200萬元買斷技術(shù)。隨后，父女倆與顏永年和王邦康兩位聯(lián)手，成立時(shí)代天使。彼時(shí)，雙方各占50%股權(quán)。

公司剛成立后的前三年，時(shí)代天使一直在做產(chǎn)品開發(fā)、臨床測(cè)驗(yàn)等工作。直到2006年夏天，時(shí)代天使才終于獲得《醫(yī)療器械注冊(cè)證》，正式推出首款隱形矯治器產(chǎn)品。

對(duì)于當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)環(huán)境來說，隱形正畸，無論對(duì)于醫(yī)生還是消費(fèi)者來說，都太過陌生。雪上加霜的是，公司還需要不斷投入高額的資金來支持技術(shù)、產(chǎn)品研發(fā)。就這樣，啟動(dòng)資金很快燒光，李華敏不得不用動(dòng)用家里口腔醫(yī)院的營收來補(bǔ)貼時(shí)代天使的開支。

緊接著，顏永年與王邦康等技術(shù)骨干相繼退出，李華敏開始掌權(quán)。為了給員工發(fā)工資，解決資金周轉(zhuǎn)困境，2008年，李華敏甚至抵押自己的房子。

十幾年來，在李華敏的帶領(lǐng)下，時(shí)代天使成為全球第一家擁有多個(gè)隱形矯治產(chǎn)品的公司。她多次對(duì)外談及自己的創(chuàng)業(yè)初衷，“讓牙齒畸形或者有缺陷的人，可以露出燦爛的笑容”。

這一次，時(shí)代天使IPO備受追捧。外界分析，時(shí)代天使在該領(lǐng)域的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手艾利科技(ALGN)，在過去的10年里股價(jià)漲了50倍，其最新市值474.85億美元（約合3686.28億港幣）。今天，時(shí)代天使開盤大漲131%，最新市值超700億。

一副牙套賣7700元

口腔正畸，如何撐起一個(gè)IPO？

這究竟是一門什么樣的生意？

招股書顯示，時(shí)代天使是一家隱形矯治方案供應(yīng)商，提供口腔隱形正畸等服務(wù)。根據(jù)灼識(shí)咨詢的報(bào)告，中國錯(cuò)頜畸形整體患病率達(dá)到74%，約有10.3億人受到這方面的困擾。

以往，受限于經(jīng)濟(jì)水平，人們要么忽視這一問題，要么選擇如金屬牙套、舌側(cè)矯治器等傳統(tǒng)療法，既不美觀也容易引起口腔不適。近些年隨著顏值經(jīng)濟(jì)的爆發(fā)，通過佩戴美觀的隱形牙套實(shí)現(xiàn)牙齒整形成為潮流。

目前市場(chǎng)上基本是隱適美和時(shí)代天使二分天下。按2020年的達(dá)成案例計(jì)算，時(shí)代天使于同年的市場(chǎng)份額為約41%，隱適美約高出0.4%，二者市場(chǎng)占有率總計(jì)為82.4%。

隱適美是外資品牌，開創(chuàng)了隱形矯正技術(shù)先河，1999年一推出便迅速占領(lǐng)了美國隱形矯治器80%的市場(chǎng)份額。2011年，隱適美進(jìn)入中國，定位高端，其產(chǎn)品價(jià)格大幅高于國產(chǎn)隱形矯治品牌，基本是2.5萬元起步。

而招股書顯示，時(shí)代天使產(chǎn)品的平均售價(jià)低很多——2018年為8400元，2019年為7500元，2020年為7700元，但毛利率還能維持在65%左右，足見這一領(lǐng)域“暴利”。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上來看，2019年、2020年，時(shí)代天使的營收分別為人民幣6.46億元和8.17億元，同比增長26.47%，而公司凈利潤卻從0.67億元增至1.51億元，同比增幅高達(dá)122.1%。

由于國內(nèi)的正畸治療未納入公共保險(xiǎn)計(jì)劃，時(shí)代天使的主要銷售對(duì)象是私立診所，通過將更多的利益分給牙科醫(yī)生，來影響患者的治療決策。目前，私人診所是時(shí)代天使的最大客戶和最主要收入來源，2020年銷售占比為64.9%。

根據(jù)灼識(shí)咨詢報(bào)告，預(yù)計(jì)中國正畸市場(chǎng)按零售銷售收入計(jì)2030年將達(dá)到296億美元，2020年至2030年的復(fù)合年增長率為14.2%，屬于時(shí)代天使們的黃金時(shí)代正在來臨。

高瓴成為最大贏家

口腔賽道大爆發(fā)，VC/PE都來了

資料顯示，從成立至今，公開宣布的融資歷程只有兩輪。2010年，時(shí)代天使獲得奧博資本投資的660萬美元；2012年，再次獲得華平投資的1700萬美元融資。

2015年，由于巨額研發(fā)投入和市場(chǎng)推廣費(fèi)用，資金再度難以為繼。恰巧，馮岱從華平投資離職，與同事黃琨成立了松柏投資。隨后，松柏投資以6394萬美元的價(jià)格直接收購時(shí)代天使。后來，為了激勵(lì)團(tuán)隊(duì)和員工，讓渡了32.21%的股份。而時(shí)代天使，也是馮岱的第一個(gè)項(xiàng)目。從2016年5月至今，馮岱轉(zhuǎn)移至擔(dān)任時(shí)代天使董事長一職。

招股書顯示，時(shí)代天使的控股股東是松柏正畸，持股比例為67.1242%，松柏正畸隸屬于松柏投資旗下，它背后的LP也出現(xiàn)了高瓴的身影。高瓴在松柏投資集團(tuán)CareCapital持股96.67%，間接持有時(shí)代天使64.88%股權(quán)，按當(dāng)前市值計(jì)算，高瓴持有的市值約460億港元。

值得注意的是，高瓴一直在布局口腔投資。最新一筆投資是5月25日，國瓷材料發(fā)布(300285)公告，擬以合計(jì)2億元對(duì)價(jià)，向投資人高瓴德祐、松柏投資轉(zhuǎn)讓全資子公司深圳愛爾創(chuàng)科技8.89%股權(quán)。

口腔儼然成為一個(gè)新吸金賽道。投資界不完全統(tǒng)計(jì)，僅近兩個(gè)月來，國內(nèi)就發(fā)生了十幾起相關(guān)融資事件，輪次從Pre-A輪到E輪不等，已公布的投資金額均在千萬級(jí)以上。高瓴、君聯(lián)資本、中金資本、軟銀中國、元禾控股等一線投資機(jī)構(gòu)，頻頻出手。

目前，修復(fù)、正畸和種植是其中最重要的三類業(yè)務(wù)，而這三類業(yè)務(wù)也是VC/PE重點(diǎn)關(guān)注的方向。以正畸賽道為例，3月末以來，包括包括Foursmile、牙博士口腔、悅笑科技、全好口腔、一牙口腔、瑞爾齒科、VVL微微一笑、馬瀧齒科、歡樂口腔等紛紛完成融資。

今年4月，瑞爾齒科宣布完成E輪融資，規(guī)模近2億美元，由淡馬錫領(lǐng)投，奧博資本、Ward Ferry、漢能投資、興業(yè)銀行、未來資產(chǎn)集團(tuán)等國際知名基金共同參投。創(chuàng)始人在公司成立之初就將業(yè)務(wù)重心確定為口腔的疾病預(yù)防和美容。如今，口腔醫(yī)美賽道迎來大爆發(fā)，公司估值也水漲船高。

就在同一時(shí)間段，互聯(lián)網(wǎng)口腔醫(yī)療公司VVL微微一笑也完成新一輪融資。該公司創(chuàng)始人從美國歸國創(chuàng)業(yè)，用了短短7個(gè)月的時(shí)間，營收就突破千萬大關(guān)。而馬瀧齒科更是一個(gè)月內(nèi)完成兩輪融資，分別由中金祺智投資以及中金資本領(lǐng)投和華西銀峰跟投。據(jù)了解，公司成立以來，已經(jīng)歷7輪融資，累計(jì)融資已達(dá)5億元人民幣左右。

與此同時(shí)，上游的口腔醫(yī)學(xué)材料、中游口腔診所、細(xì)分兒童口腔、周邊口腔護(hù)理品牌也得到了VC/PE的追捧。比如，以電動(dòng)牙刷、漱口水、口腔噴霧、牙貼等代表的牙齒護(hù)理市場(chǎng)快速增長。今年6月，口腔護(hù)理品牌BOP完成1.6億元B輪融資，由DCM領(lǐng)投，光速中國跟投，老股東BAI資本和海闊天空創(chuàng)投（Beyond Ventures）超額跟投；年初，口腔護(hù)理專研品牌參半完成了A+輪融資，由創(chuàng)新工場(chǎng)領(lǐng)投，清流資本和梅花創(chuàng)投跟投。

此外，還有一批口腔公司正在沖擊IPO。投資界了解到，今年年初，口腔連鎖企業(yè)恒倫醫(yī)療遞交創(chuàng)業(yè)板IPO申請(qǐng)；去年8月，溫州牙科機(jī)構(gòu)中國口腔醫(yī)療集團(tuán)有限公司向港交所遞交上市申請(qǐng).....這個(gè)原本不起眼的賽道，正迎來一波盛宴。

作者：劉福娟 劉凱程來源：投資界