行業(yè)難題，兩面夾擊

雖然全球市場(chǎng)前景廣闊，但從整體上看，國內(nèi)隱形正畸市場(chǎng)仍處于起步階段。2019年，中國接受治療的2．9百萬例錯(cuò)頜畸形病例中，僅有10．5％使用隱形矯治器；而美國接受治療的4．5百萬例錯(cuò)頜畸形病例中，有33．1％使用隱形矯治器。其中，中國兒童青少年及成人正畸治療病例中，分別僅4．3％及37．8％使用隱形矯治器；而美國兒童青少年及成人正畸治療案例中分別約15．9％及69．3％已使用隱形矯治器。

較低市場(chǎng)滲透率的背后，時(shí)代天使在牙齒隱形矯治這一領(lǐng)域，面臨的競爭壓力也不小。根據(jù)灼識(shí)咨詢報(bào)告，2020年前9個(gè)月（前三季度）的達(dá)成案例計(jì)量，前兩大市場(chǎng)參與者的市場(chǎng)占有率總計(jì)為82．3％，時(shí)代天使占41．3％。在隱形矯治器領(lǐng)域，時(shí)代天使在2020年微微領(lǐng)先于競爭對(duì)手0．3個(gè)百分點(diǎn)。這意味著，時(shí)代天使的領(lǐng)先地位隨時(shí)有可能被超越。

無獨(dú)有偶，為了搶占市場(chǎng)份額，時(shí)代天使也開始狂砸營銷費(fèi)用。據(jù)招股書顯示，2018年、2019年與2020年前三季度，時(shí)代天使銷售及營銷開支（費(fèi)用）分別為0．81億元、1．23億元、0．91億元，占總營收的比重分別為16．7％、19．0％、15．2％。

時(shí)代天使的銷售及營銷費(fèi)用主要由員工成本、廣告及推廣開支構(gòu)成。其中，員工成本在2018年、2019年與2020年前三季度的占比分別為33．5％、47．3％、62．1％。用于廣告及推廣開支的費(fèi)用占比分別為42．7％、31．7％、26．6％，對(duì)應(yīng)的金額分別為3480．9萬元、3890．5萬元、2425．2萬元。

而時(shí)代天使的研發(fā)費(fèi)用分別為5016．3萬元、8090．5萬元、5893．5萬元，占比分別為10．3％、12．5％、9．8％。以此來看，其研發(fā)費(fèi)用遠(yuǎn)不及銷售及營銷的費(fèi)用。

此外，傳統(tǒng)的牙齒矯正方法也為時(shí)代天使帶來了一定的威脅。生活中被稱作“牙套哥”、“鋼牙妹”的正畸患者使用的就是普通金屬托槽矯正器，而這種矯正器以矯正速度快、不易損壞、價(jià)格便宜的特點(diǎn)占領(lǐng)一部分市場(chǎng)。

業(yè)內(nèi)人士也表示，從整體口腔正畸的產(chǎn)業(yè)鏈來看，矯正器材料成本、醫(yī)生成本和場(chǎng)地設(shè)備及其他成本分別占據(jù)了總成本的30％，50％和20％，其中醫(yī)生這個(gè)環(huán)節(jié)中約90％的時(shí)間耗費(fèi)在頻繁的復(fù)診環(huán)節(jié)中，要想在保證材料品質(zhì)的同時(shí)降低成本就要從節(jié)省復(fù)診環(huán)節(jié)的人力成本來入手。

然而專業(yè)醫(yī)生作為口腔醫(yī)療領(lǐng)域的核心資源，當(dāng)前我國每百萬人口擁有的口腔醫(yī)生數(shù)量僅為140名左右，遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家的水平，再細(xì)分到牙齒正畸領(lǐng)域，醫(yī)生資源更是少之又少，這也將缺阻礙行業(yè)的快速滲透。面對(duì)市場(chǎng)變化，隱形矯治器通過數(shù)字化的方法一定程度上可以對(duì)緩解這種行業(yè)難題。

“變美”當(dāng)?shù)溃瑒χ盖�億市值大門？

隨著經(jīng)濟(jì)水平提高，加上“網(wǎng)紅效應(yīng)”等多種因素的影響，人們對(duì)顏值的要求也越來越高，愿意為之付費(fèi)的意愿也逐漸增強(qiáng)，這也推動(dòng)醫(yī)美行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模快速增長。

根據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2014年，中國醫(yī)美市場(chǎng)規(guī)模為480億元，2019年增長至1769億元，年復(fù)合增長率達(dá)到29．8％。根據(jù)高禾投資研究中心估算，如果按照15％的增長率預(yù)測(cè)，2023年中國醫(yī)美市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到3668億元，而牙齒美容服務(wù)也在醫(yī)美中占據(jù)著重要地位。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，未來在中國，將有越來越多的中國人愿意在牙齒矯正上消費(fèi)。牙齒矯正市場(chǎng)至少還有十幾倍、甚至幾十倍以上的市場(chǎng)增長空間，而隱形矯正會(huì)有更快的市場(chǎng)增速。從醫(yī)療視角看，牙齒矯正是增速最快的口腔醫(yī)療服務(wù)產(chǎn)品之一；從醫(yī)美的角度看，牙齒矯正也是最容易標(biāo)準(zhǔn)化且專業(yè)門檻較高的的細(xì)分品類。

在這樣的一個(gè)藍(lán)海市場(chǎng)里，技術(shù)顯得尤為重要。在數(shù)字化方面，時(shí)代天使成立了數(shù)字化口腔智能研究院，并企圖搶占更多的下沉市場(chǎng)，在擴(kuò)大銷售網(wǎng)絡(luò)、提高品牌知名度和學(xué)術(shù)影響力等方面舉措不遺余力。

但近年來，縱觀牙齒矯正領(lǐng)域，如正雅齒科科技、恒惠科技、正麗科技等公司，紛紛在隱形矯治器領(lǐng)域加大研發(fā)與推廣投入，在國內(nèi)市場(chǎng)獲得快速增長。此外，不得不提的是，由Align Technology（ALGN．US）在中國的獨(dú)資品牌“隱適美”，作為一家隱形矯治龍頭，在國內(nèi)的市場(chǎng)影響力不低。

隱適美于2011年進(jìn)入中國，其毛利率達(dá)到75％。資料顯示，隱適美在國內(nèi)也推出了價(jià)格更具經(jīng)濟(jì)性的系列產(chǎn)品試圖進(jìn)軍下沉市場(chǎng)。這恰好與時(shí)代天使的定位相吻合，也意味著將與時(shí)代天使搶占更多的市場(chǎng)。

現(xiàn)階段來講，隱形矯正仍然被賦予高端消費(fèi)的標(biāo)簽，因此滲透率較低也是情理之中，但伴隨著大眾生活水平的提高，以及顏值經(jīng)濟(jì)賦予的市場(chǎng)想象力，未來這一領(lǐng)域的普及率只會(huì)越來越高，時(shí)代天使作為國內(nèi)本土品牌本身也存在較大的想象力。若能在技術(shù)上、消費(fèi)者體驗(yàn)等多個(gè)維度上繼續(xù)發(fā)力，未來向千億市值大門邁去也不是不可能。

但從目前已在美股上市的牙科矯正公司SDC的股價(jià)走勢(shì)來看，卻也有令市場(chǎng)擔(dān)憂的一面。目前SDC的股價(jià)為9．07美元，2019年上市至今，股價(jià)仍未站在20美元的發(fā)行價(jià)之上。且回歸到消費(fèi)市場(chǎng)上來看，國內(nèi)隱形矯治器的滲透率依然較低。

雖說未來市場(chǎng)藍(lán)圖已經(jīng)較為清晰，但要完全勾勒出來仍需給予行業(yè)不短的發(fā)展時(shí)日。那么，在這個(gè)過程中，時(shí)代天使能不能持續(xù)維持先發(fā)優(yōu)勢(shì)依然待解。不過可以肯定的是，在隱形矯治的長坡厚雪上，投資者不會(huì)輕易錯(cuò)過機(jī)會(huì)，誰能跑得最快誰就會(huì)是那個(gè)被投資者青睞的對(duì)象。

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