分散的中游機構(gòu)：投后管理是關(guān)鍵

從上述這幾個領(lǐng)漲的醫(yī)美概念股來看，收購醫(yī)院門診、自中游的醫(yī)美服務(wù)切入是大家不約而同的選擇。

在許美邦看來，隨著越來越多上市公司急于通過此方式入局醫(yī)美賽道，現(xiàn)在市場上醫(yī)美醫(yī)院的價格也越來越貴，“由于買方多了，賣方的價位和預期也會提升”，同時企業(yè)能夠買到高質(zhì)量標的的概率、機會也會越來越低。

他向億歐EqualOcean指出，上市公司整合并購醫(yī)美機構(gòu)，通常是看中機構(gòu)的收入、利潤、客戶資源和團隊。一般會選擇買城市前五機構(gòu)，最好有長期穩(wěn)定的收入和利潤，也有一定品牌沉淀，同時也要有通過投后管理提升的空間，能夠帶來收入和利潤的持續(xù)增長。

這波收購醫(yī)美服務(wù)機構(gòu)的趨勢也并非近期才出現(xiàn)，早在5年前，房地產(chǎn)企業(yè)蘇寧環(huán)球和服裝公司朗姿股份就曾通過收購醫(yī)院轉(zhuǎn)型醫(yī)美。

2016年，蘇寧環(huán)球與其大股東共同出資設(shè)立醫(yī)美產(chǎn)業(yè)基金，注冊資本50億元，持股比例為45％，同年該醫(yī)美基金收購4家醫(yī)美醫(yī)院。2017年，蘇寧環(huán)球又收購了上海天大醫(yī)療美容醫(yī)院有限公司90％股權(quán)，該醫(yī)院擁有開展“面部骨骼輪廓整形”業(yè)務(wù)的資質(zhì)。

但被收購后，上海天大醫(yī)院一直并未實現(xiàn)盈利。據(jù)蘇寧環(huán)球財務(wù)報告，2017－2019年，該醫(yī)院虧損額逐年升高，從虧損近500萬元攀升至虧損超1600萬元；2020年前三季度，仍虧損逾600萬元。

2017年后，蘇寧環(huán)球再無任何醫(yī)美相關(guān)的業(yè)務(wù)擴張。直至今年3月，蘇寧環(huán)球才再度表示，在原有醫(yī)美醫(yī)院基礎(chǔ)上，計劃開設(shè)門診等分支機構(gòu)，通過市場下沉進一步提升市場占有率和競爭力；通過內(nèi)生式和外延式發(fā)展途徑，在其他地市開設(shè)新的醫(yī)美醫(yī)院，不斷壯大產(chǎn)業(yè)規(guī)模和產(chǎn)業(yè)實力等。

相比蘇寧環(huán)球的“半途而廢”和“一無所獲”，朗姿股份堅定地在醫(yī)美上走了5年，同時經(jīng)過長達5年的整合發(fā)展，如今才逐步邁入收獲期。

根據(jù)年報，截至2020年末，朗姿股份已經(jīng)擁有19家醫(yī)療美容機構(gòu)，參股并受托管理1家機構(gòu)，其中醫(yī)院4家、門診及診所16家。2020年公司醫(yī)美業(yè)務(wù)收入8．14億元，占收入比重提升至28％，凈利潤8016萬元。

許美邦在2018年創(chuàng)業(yè)之前曾擔任過朗姿股份醫(yī)療總經(jīng)理，可以說是朗姿醫(yī)美的創(chuàng)始人。在2016－2017年期間，他主導了朗姿旗下醫(yī)美品牌米蘭柏羽、晶膚、高一生、韓國夢想的并購整合。

他告訴億歐EqualOcean，由于醫(yī)美服務(wù)行業(yè)機構(gòu)分散，沒有形成全國性的大型連鎖品牌，地方城市市場更加分散，一般一線城市和省會城市都會有幾百家醫(yī)美機構(gòu)；即使是全國性大型連鎖品牌，也是每個城市獨立運營，相當于共享品牌，難以標準化復制。

也就是說，作為醫(yī)療服務(wù)機構(gòu)類型之一，醫(yī)美機構(gòu)的回報周期較長，同時醫(yī)美機構(gòu)的分散與獨立，對上市公司并購之后的整合和投后管理提出了極高的要求，包括并購之后品牌中長期的統(tǒng)一規(guī)劃等，“這其實是很高的壁壘所在”。

聚光燈下的上游：產(chǎn)品能力拉開差距

除了中游醫(yī)美機構(gòu)的火熱，上游產(chǎn)品提供商由于利潤更高，加上容易形成壟斷地位，也一直備受市場關(guān)注。

最受追捧的莫過于有“女茅”之稱的愛美客。去年9月，愛美客以每股118．27元的價格掛牌上市，僅用了4個半月的時間，股價便從320元的上市開盤價，最高沖到了2月18日的1331．02元高點，成為國內(nèi)第三支千元股。

今年5月以來，愛美客的股價雖有所回落，但較發(fā)行價也累計漲超500％，市值達到了驚人的1400億。

華熙生物也在奮起直追。5月28日，華熙生物盤中股價觸及每股257．7元，創(chuàng)下歷史新高。4月至今，其市值由740億元一路飆升至1210億元，已逐步逼近愛美客——這也是華熙生物自2019年科創(chuàng)板再次上市以來，市值增長最為迅猛的一個時間段。

昊海生科的最新動作，是于2月21日晚間，宣布與歐華美科（天津）醫(yī)學科技有限公司現(xiàn)有股東及創(chuàng)始人分別簽約，將以1．35億元受讓38．23％股權(quán)和向后者增資7000萬元，并認購其新增注冊資本5203萬元。

歐美華科擁有創(chuàng)新生物材料、高功率VCSEL激光器和多元相控射頻技術(shù)等專業(yè)技術(shù)，并購完成后，昊海生科醫(yī)美版圖將進一步擴展至射頻及激光醫(yī)療設(shè)備及家用儀器領(lǐng)域。消息發(fā)出后，昊海生物在2個交易日內(nèi)累計漲超10％。

除了這市場公認的三大龍頭股，醫(yī)美上游也有不少跨界而來的“玩家”。