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血液制品產業(yè)鏈：壁壘堅固，供不應求，血漿為王

（1）血液制品是什么

血液制品按照功能和結構的不同分為白蛋白、免疫球蛋白、凝血因子三大類產品。其中，白蛋白是血漿中含量最多的蛋白，也是目前國內需求量最大的血液制品，廣泛用于腫瘤、肝病、糖尿病的治療；免疫球蛋白主要指血液中原有的免疫球蛋白和接受特異免疫原刺激產生的特異性免疫球蛋白，多用于免疫性疾病的治療、傳染性疾病的被動免疫和治療等；凝血因子在血液中含量最少，凝血因子類產品主要用于止血，提取難度較大，目前國內只有部分企業(yè)能從血漿中提取、生產凝血因子類產品。

表一：血液制品分類表

（2）天壇生物血液制品的上下游供需

血液制品行業(yè)供應鏈相對簡單，上游是采漿站（資質稀缺），中游就是血液制品的公司，如天壇生物、華蘭生物、上海萊士等，下游是用血的醫(yī)院、藥店等。

從供給端看，血液制品來源于血漿，國家對于單采血漿站的設立審批尤為嚴格，從2001年起，我國實行血液制品生產企業(yè)總量控制，不再批準新的血液制品生產企業(yè)；2012年規(guī)定血液制品生產企業(yè)申請設置新的單采血漿站，其注冊的血液制品應當不少于6個品種，且包括三大類制品。血制品行業(yè)強監(jiān)管，企業(yè)數量不再增加、新建漿站資質稀缺使得行業(yè)具有相當高的壁壘。從供給的角度看，競爭對手很難增加，于是，血漿的采集量成為血液制品生產企業(yè)的核心競爭力之一。天壇生物把握住了行業(yè)發(fā)展的關鍵點，在漿站數量、采漿量上處于龍頭地位：截至2019年底，全國共有約253個漿站，公司在全國13個�。�自治區(qū)的單采血漿站數量達到58家，采漿量1706噸，同比增幅8．8％，采漿量在國內企業(yè)中處于龍頭地位。

從需求端看，國內血制品需求存在較大的提升空間：

①老齡化時代帶來對血制品的大量需求。近年來，我國60歲以上人口占比不斷提升，未來二十年將以每年1000萬的數量增加，預計本世紀中葉將達到5億左右的峰值。隨著人口老齡化，老年病以及手術的增加，對血制品的需求將會大大增加�？紤]到血制品的消費屬性，價格已經實現(xiàn)市場化，根據天風證券統(tǒng)計，從中美對比來看，2018年美國單位人口獻漿量為1．5噸／萬人，中國為0．062噸／萬人，如果要達到美國的需求標準，中國血液制品總需求量約為15萬噸�？紤]到中國目前的經濟發(fā)展水平，有機構預測，中國至少要達到2萬噸的采漿量才能滿足當前國內需求，這與當前9000多噸的采漿量供給還有較大缺口，中國血液制品市場還有較大的提升空間。老齡化時代的到來疊加我國血制品的人均使用量遠低于歐美發(fā)達國家，使得全民對血制品的需求會更加旺盛。

②血制品使用結構有待調整：根據MRB數據和天風證券統(tǒng)計，全球血液制品市場中免疫球蛋白和因子類產品約占76％，而國內樣本醫(yī)院數據顯示兩個品種銷售占比合計僅為45％，其中免疫球蛋白占比34％，使用比例大大低于國際水平，國內血液制品使用結構有待調整，免疫球蛋白和因子類產品存在較大發(fā)展空間，企業(yè)存在結構性機會。靜丙（靜脈注射用人免疫球蛋白）批簽發(fā)市場占比最高，2018年靜丙收入占比約為48％，隨著國內血液制品結構優(yōu)化，在免疫球蛋白產品中占優(yōu)勢的天壇生物有望在國內血制品結構優(yōu)化中獲得更多收入增量。

表二：中美免疫球蛋白使用量對比

資料來源：天風證券研究所

從銷售端看，國內血液制品市場的銷售模式主要是將產品通過經銷商或配送商往各級醫(yī)療機構和零售藥店等終端客戶輸送。公司實際控制人國藥集團是由國務院國資委直接管理的中國規(guī)模最大、產業(yè)鏈最全、綜合實力最強的醫(yī)藥健康產業(yè)集團，天壇生物依托母公司國藥集團強大的渠道銷售能力，在終端銷售上占了先機。2019年，覆蓋終端總數達15114家，同比增長28．3％，其中藥店覆蓋5017家，同比增長36．11％；進入標桿醫(yī)院31家、重點開發(fā)醫(yī)院52家，已基本覆蓋除港澳臺地區(qū)外的各省市地區(qū)主要的重點終端。

由此我們可以看出，血液制品行業(yè)供需嚴重失衡、資源稀缺，誰掌握的采漿量大，誰就會占據先發(fā)優(yōu)勢，而天壇生物依托央企背景，在銷售端和供給端均有較強優(yōu)勢，為未來更大的發(fā)展打開了空間。