文 ｜ 蕭田

　　“你當(dāng)我們是傻子嗎？”

　　12月5日下午，沃森生物一眾高管召開了電話會(huì)議，就“沃森生物轉(zhuǎn)讓澤潤(rùn)生物股權(quán)”回應(yīng)投資人，令沃森生物董事長(zhǎng)李云春沒想到的是，現(xiàn)場(chǎng)幾度陷入混亂。

　　“你們這幫人這樣做知不知道會(huì)因果報(bào)應(yīng)？”“這個(gè)議案在中國(guó)資本市場(chǎng)通過是不是一個(gè)恥辱”

　　“對(duì)這個(gè)事情我們是基于沃森自身的發(fā)展的，你可以質(zhì)疑我們管理水平差，但你不能質(zhì)疑我們的人品�！�

　　李云春的答復(fù)終究沒能平息投資者們心中的怒火，有機(jī)構(gòu)投資者甚至直接提議，“變更一下上市公司的董事長(zhǎng)和管理層”。

　　就在此番唇槍舌劍的前一天，沃森生物公告稱，要以11．41億元轉(zhuǎn)讓子公司“上海澤潤(rùn)”32．6％的股權(quán)，由控股變?yōu)閰⒐伞＿@一消息迅速在投資者圈里炸開了鍋。

　　繼電話會(huì)議變成“批斗”大會(huì)后，沃森生物又遭深交所“關(guān)照”，迫于輿論壓力，12月7日，沃森認(rèn)了慫：不賣了。

　　然而經(jīng)此一折騰，早已經(jīng)影響投資者對(duì)管理層的信任。當(dāng)天股價(jià)直接暴跌20％，市值直接蒸發(fā)一百多億。

　　沃森生物到底做了什么轉(zhuǎn)讓交易竟能成為眾矢之的，二級(jí)市場(chǎng)對(duì)其的憤怒、不解與失望源自何處？透過沃森生物風(fēng)波，其背后依舊是一個(gè)老套的資本狩獵故事。

　　賤賣“下金蛋的雞”，投資者原地爆炸

　　事情的起因并不復(fù)雜，將時(shí)針撥到上個(gè)星期五。

　　12月4日晚間，沃森生物的董事會(huì)通過了《關(guān)于簽署上海澤潤(rùn)生物科技有限公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓及增資協(xié)議的公告》。

　　在這份協(xié)議中，沃森生物以11．40億元轉(zhuǎn)讓上海澤潤(rùn)32．60％股權(quán)，同時(shí)放棄增資的優(yōu)先認(rèn)可權(quán)，引入投資方作為上海澤潤(rùn)的股東。除此以外，交易完成后，上海澤潤(rùn)將不再是其控股子公司。

　　上市公司一份正常得不能再正常的轉(zhuǎn)讓交易，為什么會(huì)突然讓投資者原地爆炸、還以此引出“2020年最火爆電話會(huì)議”？關(guān)鍵就在于這筆交易當(dāng)中的價(jià)格，在投資者們看來，“11．4億”完完全全就是“賤賣”。

　　作為交易的標(biāo)的，成立于2003年的上海澤潤(rùn)，從2013年開始就被沃森生物通過多輪股權(quán)變動(dòng)不斷增資。截至今年12月4日，沃森生物已經(jīng)持有上海澤潤(rùn)65．1429％的股權(quán)。

　　沃森對(duì)上海澤潤(rùn)不斷加碼，實(shí)際上是看重了其多年來一直研發(fā)的二價(jià)和九價(jià)HPV疫苗。

　　HPV病毒是引起宮頸癌的最主要原因。HPV疫苗主要有三種：二價(jià)疫苗、四價(jià)疫苗和九價(jià)疫苗，它們分別對(duì)付不同的HPV類型感染。

　　所謂“價(jià)”，指的是宮頸癌HPV病毒的種類數(shù)量。簡(jiǎn)單來說，“價(jià)”越高預(yù)防的概率越高，而與此同時(shí)意味著售價(jià)也更加昂貴。以預(yù)防范圍最廣的九價(jià)苗為例，它能夠控制92．1％的宮頸癌風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)然價(jià)格也是二價(jià)苗的2倍。

　　根據(jù)國(guó)際癌癥研究機(jī)構(gòu)（IARC）的數(shù)據(jù)，中國(guó)是宮頸癌高發(fā)地，每年死于宮頸癌的人數(shù)全球排名第二，大于歐盟和美國(guó)的總和，僅次于印度。

　　現(xiàn)實(shí)是殘酷的，在HPV疫苗研發(fā)領(lǐng)域，由于存在技術(shù)門檻高、研發(fā)周期長(zhǎng)等屬性，多年來的寡頭壟斷格局也將中國(guó)排擠在外。

　　HPV疫苗經(jīng)常是一針難求，不少女性選擇赴港接種，據(jù)統(tǒng)計(jì)，中國(guó)內(nèi)地每年有近200萬的女性到香港接種宮頸癌疫苗。

　　即便是當(dāng)下國(guó)內(nèi)可以接種的的情況下，情況依舊沒有改善。2020年10月，在深圳市一輪申請(qǐng)中，出現(xiàn)二十多萬人競(jìng)爭(zhēng)8000余支疫苗的場(chǎng)景。

　　欣慰的是，截止目前，在全球范圍內(nèi)，除了英國(guó)葛蘭素史克和美國(guó)默沙東，中國(guó)廈門的萬泰生物在2019年終于跟上了國(guó)際大部隊(duì)。

　　頭頂首款國(guó)產(chǎn)HPV疫苗，其背后的造富神話必然瘋狂。萬泰生物自今年4月底上市后，股價(jià)已經(jīng)暴漲幾十倍，最新的市值已經(jīng)接近800億。

　　回到上海潤(rùn)澤身上，其二價(jià)疫苗注冊(cè)申請(qǐng)剛在6月獲得受理，曾有業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)其在2021年會(huì)實(shí)現(xiàn)上市銷售，與此同時(shí)，九價(jià)HPV疫苗也已啟動(dòng)臨床試驗(yàn)。

　　明眼人都知道上海澤潤(rùn)這只“雞”就要下金蛋了，沃森生物自然受到投資者的追捧。

　　在2020年內(nèi)股價(jià)最高漲幅高達(dá)183％，其背后的股東數(shù)也一路猛漲，截止2020年9月30日，其股東數(shù)已從2019年底3．81萬飆升至11．94萬，擴(kuò)增三倍以上。

　　令所有投資者驚訝的是，作為支撐市場(chǎng)估值的“頂梁柱”，沃森生物并不按照常理出牌，對(duì)標(biāo)的上海澤潤(rùn)準(zhǔn)備賣出部分股票，其估值只有35億元和萬泰生物估值偏差巨大。

　　眼瞅著就要飛上枝頭變鳳凰，沃森生物竟然以跳樓價(jià)大甩賣。投資者又怎么能不原地爆炸？甚者，憤懣的投資者們直接懟沃森管理層：你們知道因果報(bào)應(yīng)嗎？

　　被市場(chǎng)裹挾之后的沃森身不由己

　　沃森生物并不是一個(gè)單純靠并購崛起的疫苗研發(fā)企業(yè)，相反，它的骨子里有著科學(xué)研發(fā)的正統(tǒng)基因。最初沃森生物是由四位科學(xué)家組建而成，現(xiàn)任董事長(zhǎng)李云春就位居其列。

　　1978年，李云春大學(xué)畢業(yè)后被分配到了“昆明所”（現(xiàn)中國(guó)醫(yī)學(xué)科學(xué)院醫(yī)院生物學(xué)研究所）工作。根據(jù)理財(cái)周報(bào)的報(bào)道，當(dāng)時(shí)一起在昆明所工作的同事以及之后創(chuàng)立沃森的合伙人陳爾佳總是用“苗販子”一詞來形容李云春，熟悉他的人評(píng)價(jià)他“很懂技術(shù)”。

　　說了這么多，沃森作為一家創(chuàng)立20年的公司，與其一起成長(zhǎng)的李云春，也意味著在此行業(yè)浸淫多年，此次看似不合邏輯的“賤賣”實(shí)際上并非是拍腦袋決定。

　　2013年開始，沃森完成了對(duì)上海澤潤(rùn)的控制，在當(dāng)時(shí)的高管和股東們看來，HPV疫苗的確是一個(gè)值得握住的金礦。但不同于投資市場(chǎng)以為“握著雞就能下金蛋”的簡(jiǎn)單看法，隨著疫苗市場(chǎng)的變化，沃森的思想也慢慢的有了改變。

　　去年底，萬泰生物的二價(jià)HPV疫苗拿到了上市許可，并于今年9月正式開售；而今年4月，上海澤潤(rùn)才剛剛完成二價(jià)疫苗的臨床III期，注冊(cè)申請(qǐng)6月獲受理后尚無結(jié)果，前后一對(duì)比，周期落后了一年。

　　再來看市場(chǎng)更看好的九價(jià)HPV疫苗，還未進(jìn)入臨床III期，何時(shí)能產(chǎn)生收入、甚至是否能上市，都還是未知數(shù)。

　　放眼整個(gè)行業(yè)來看，自從2014年美國(guó)默沙東所研發(fā)的九價(jià)HPV疫苗正式上市，也間接的宣告了二價(jià)HPV疫苗的死亡。雖然國(guó)內(nèi)還在用二價(jià)疫苗，但這樣的情況只是暫時(shí)的，隨著默沙東的四價(jià)、九價(jià)HPV疫苗上市，即便是進(jìn)口的二價(jià)HPV疫苗在國(guó)內(nèi)也銷售不佳。

　　退一步講，上海澤潤(rùn)的二價(jià)HPV能夠上市，但到底可以帶來多少利潤(rùn)還要打個(gè)問號(hào)。再加上HPV疫苗有26以下的年齡限制，可以想見在未來九價(jià)HPV上市，二價(jià)疫苗的市場(chǎng)又會(huì)受到嚴(yán)重?cái)D壓。

　　對(duì)于沃森而言，HPV疫苗研發(fā)并不是一個(gè)確定數(shù)，唯一可以確定的就是還要不斷砸錢，以及承擔(dān)失敗的風(fēng)險(xiǎn)。從企業(yè)未來的發(fā)展考慮，沃森也要想想后路了。

　　回到估值上，曾有分析師分析，沃森有了澤潤(rùn)值800億的邏輯并不合理，沃森真正值錢的還是肺炎13價(jià)疫苗，支撐其500億估值的是這個(gè)拳頭產(chǎn)品。

　　換句話說，拋開二價(jià)HPV疫苗，沃森還有一款最強(qiáng)疫苗單品13價(jià)肺炎結(jié)合疫苗。2019年，沃森的13價(jià)肺炎結(jié)合疫苗獲批，成為中國(guó)首個(gè)自主研發(fā)的國(guó)產(chǎn)疫苗，也是全球第二個(gè)13價(jià)肺炎結(jié)合疫苗產(chǎn)品，并于今年上半年正式上市銷售。

　　13價(jià)疫苗的主要接種人群為6周齡至5歲的嬰幼兒和兒童，以預(yù)防肺炎球菌1型、3型等13種血清型肺炎球菌引起的侵襲性疾病。

　　今年年初的新冠疫情使得國(guó)民對(duì)疫苗的認(rèn)知進(jìn)一步提升，對(duì)肺部健康的重視程度也有明顯加強(qiáng)。顯然，13價(jià)疫苗才是沃森目前最大的“金礦”而非二價(jià)HPV。

　　李云春也不止在公開場(chǎng)合一次提過，“二價(jià)未來是很大概率作為一類苗，盈利能力與13價(jià)沒得比，主要是象征意義，九價(jià)中性地來說要3～5年才能上市，還是具備很大的不確定性”。

　　在有限的資源下，沃森做出了取舍，于是便有了這一則交易公告。隨著今年以來整個(gè)二級(jí)市場(chǎng)對(duì)疫苗板塊的瘋炒，沒有人比李云春更懂泡沫。

　　但是在投資市場(chǎng)，對(duì)于炒作者來說，他們只看中疫苗概念支撐著沃森生物的估值，誰又會(huì)在乎一家企業(yè)未來的生與死？

　　斂財(cái)?shù)摹皹屖帧?/p>

　　12月7日，因?yàn)檩浾摲磳?duì)聲音太大，沃森生物又把“潑出去的水又收了回來”，改口不賣了。但可憐之人必有可恨之處。沃森生物不完全是一朵白蓮花，它也從來不缺故事。

　　沃森生物屢屢在子公司即將輸血時(shí)“賣子”這一做法不是第一次了。

　　2012年沃森收購血制品企業(yè)河北大安股權(quán)，2014年－2016年先后虧錢賣掉；2013年收購抗體藥公司嘉和生物幾年后又賣了。

　　根據(jù)媒體的公開報(bào)道，沃森生物的資本運(yùn)作之路可謂是疑竇叢生，不同部分上市公司熱衷于“買”，最終敗在整合不慎、商譽(yù)高懸上。

　　沃森生物更熱衷于“賣”，但是在買賣過程并沒有高額收益，反而“賤賣”了部分有較好前景的資產(chǎn)，與“業(yè)績(jī)大爆發(fā)”擦身而過。

　　比如，在作價(jià)8．66億元收購大安制藥這家血液制品上，沃森生物先是以6．35億元轉(zhuǎn)出了大安制藥46％股權(quán)。等到這家企業(yè)實(shí)現(xiàn)盈利后，沃森生物卻將所持大安制藥31．65％股權(quán)按4．53億元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓了出去。這種反邏輯的“神操作”最終也致使公司業(yè)績(jī)損失超過7000萬。

　　如果你以為這只是公司的一次戰(zhàn)略調(diào)整，那就大錯(cuò)特錯(cuò)。沃森生物的身上不止一次的上演這樣的“買與賣”，關(guān)鍵是每次都沒有掙錢，一直虧損。送它一個(gè)“A股大善人”都不過分。

　　而且這還只是沃森生物“迷之操作”的一角。

　　根據(jù)公開資料顯示，作為公司董事長(zhǎng)，2017年7月至今，李云春累計(jì)減持7次。2010年，沃森生物上市時(shí)，李云春的持股比例在20％以上。截止今年3季報(bào)，李云春的持股僅剩3．13％，簡(jiǎn)單的算一筆賬，套現(xiàn)高達(dá)幾十億。

　　沃森生物董事長(zhǎng) 李云春

　　不要看一個(gè)企業(yè)家他說什么，而是看他做什么，這句話也適用于李云春。

　　根據(jù)企查查數(shù)據(jù)顯示，蘇州金晟碩達(dá)投資中心和蘇州金晟碩超投資中心分別持有上海潤(rùn)澤9．28％、2．32％的股權(quán)，而上海澤籌企業(yè)管理中心又是上述兩家機(jī)構(gòu)持股49．7％的大股東。穿透層層股權(quán)，股東名單中赫然寫著李云春，以此計(jì)算，他間接持有上海潤(rùn)澤7．32％的股份。

　　魔幻的是，此前李云春聲稱自己對(duì)公司“是有感情的”“讓投資者相信他”。深挖之后，他作為董事長(zhǎng)一方面頻頻減持公司股份，另一方面他卻又在通過機(jī)構(gòu)加碼上海潤(rùn)澤。如此一來，真的很難讓人相信他的“人品”。

　　市場(chǎng)的反應(yīng)也證明了這一點(diǎn)。今年8月，沃森生物的股價(jià)達(dá)到每股95．86元，市值一度攀登1400億元直逼茅臺(tái)。可截至今日收盤，市值僅剩790億元。

　　也難怪機(jī)構(gòu)股東在投資者電話會(huì)上指出：“這其中是不是有利益輸送？”

　　鑒于此前沃森的種種“劣跡”，輸送不輸送利益的不知道，但可以肯定的是，在“瞎折騰”方面沃森出售上海潤(rùn)澤的控制權(quán)也并非唯一可走的路。

　　或許對(duì)沃森生物來說，HPV疫苗可能不是一家公司的“好故事”，但可以是一個(gè)人的“好故事”。