2019年，創(chuàng)投行業(yè)迎來寒冬，本以為2020年后就會迎來春天，但突然爆發(fā)的新冠疫情打亂了周期讓不確定性延長。由于逆周期和抗風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)，醫(yī)療健康領(lǐng)域的情況稍有不同。

在2016年－2017年之間，醫(yī)療賽道很火熱，千億資本涌入，使得項(xiàng)目估值較高。2018年－2019年，因?yàn)槟假Y困難，醫(yī)療領(lǐng)域過熱的現(xiàn)象開始降溫。2020年被看做是醫(yī)療投資真正回歸理性的時期。

醫(yī)療投資起落的過程也是大浪淘沙的過程。最后穿越周期，長期陪伴中國醫(yī)療產(chǎn)業(yè)發(fā)展的基金一定會是有獨(dú)特打法的醫(yī)療專業(yè)型基金。

正如在應(yīng)對此次新冠疫情這一黑天鵝事件中，一級市場節(jié)奏被打亂，有的投資機(jī)構(gòu)陷入募資難的境地。但山藍(lán)資本作為一家專注于早期和成長期醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)投資的專業(yè)基金，近期成功完成新一期基金募集。新基金將延續(xù)此前投資主題，聚焦醫(yī)療行業(yè)早期及成長期的投資機(jī)會，重點(diǎn)布局醫(yī)療器械、生物技術(shù)、新藥等賽道。

成立五年來，山藍(lán)資本取得了矚目的成績，所投資項(xiàng)目IRR（年化復(fù)合回報(bào)）超過了30％，DPI（退出金額與本金比）超過了50％，投資了近30家醫(yī)療健康企業(yè)。

穿越周期后，山藍(lán)資本將繼續(xù)航行，作為一家低調(diào)務(wù)實(shí)的專業(yè)型基金，山藍(lán)資本將如何布局未來投資版圖？

山藍(lán)資本創(chuàng)始及執(zhí)行合伙人劉道志

醫(yī)療投資環(huán)境中缺乏專業(yè)型基金

2013年，劉道志博士已經(jīng)是功成名就，在微創(chuàng)醫(yī)療已經(jīng)工作了11個年頭，他思考創(chuàng)立一支專業(yè)的醫(yī)療投資基金的想法漸漸成型。彼時的國內(nèi)醫(yī)療環(huán)境被認(rèn)為進(jìn)展緩慢、空間較窄、方式較少、環(huán)境不明。

在那時，作為一個創(chuàng)業(yè)者，他熬過了坐地鐵租房創(chuàng)業(yè)的艱苦階段，他合伙創(chuàng)業(yè)的微創(chuàng)醫(yī)療［00853］在香港主板上市。正處于人生高光時刻的時候他決定換一條跑道，從做企業(yè)轉(zhuǎn)換為做投資。

做出這個決定，是因?yàn)閯⒌乐究吹搅酸t(yī)療行業(yè)具有長期發(fā)展的潛力，而在長期發(fā)展中企業(yè)對資本也有著巨大的需求。但彼時，他感受到醫(yī)療投資環(huán)境中非常缺乏專業(yè)性的投資基金。

劉道志早期獲得南開大學(xué)物理學(xué)學(xué)士和理學(xué)博士學(xué)位，后又留學(xué)牛津大學(xué)做博士后，及在日本國立金屬材料研究所做研究員，十年的科學(xué)家生涯和十多年的醫(yī)療企業(yè)創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷煉就了他敦厚務(wù)實(shí)、堅(jiān)韌不拔、思維慎密、勇于創(chuàng)新和探索的獨(dú)特個性，對做醫(yī)療投資有更加全面深度的理解。

“醫(yī)療投資的壁壘和專業(yè)性很高，但當(dāng)時國內(nèi)缺少專業(yè)型基金�！痹谀莻�時候，投資醫(yī)療的主要是綜合性基金，一是投資團(tuán)隊(duì)缺乏懂技術(shù)、懂法規(guī)、懂運(yùn)營的投資人，另外投資到醫(yī)療領(lǐng)域的資金份額少，劉道志敏銳的感覺到，專業(yè)化醫(yī)療基金將是未來的發(fā)展方向和趨勢。

他認(rèn)為醫(yī)療投資的專業(yè)性不止停留在能夠理解醫(yī)療技術(shù)層面。

“專業(yè)型的投資人需要對行業(yè)和技術(shù)有著深厚的理解和獨(dú)特的見解。但不能瞎子摸象只是摸到大腿，投資人還要具備全局觀和全球視野，對于企業(yè)經(jīng)營的方方面面都要了解。最后還需要懂投資，明白什么時候該進(jìn)退。而我自身剛好在科學(xué)研究和創(chuàng)業(yè)過程中積累了包括技術(shù)研發(fā)、營銷、供應(yīng)鏈、品質(zhì)與臨床法規(guī)、人事與財(cái)務(wù)、戰(zhàn)略規(guī)劃、資本運(yùn)作與IPO等全面管理運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)�？梢詫⑽业慕�(jīng)驗(yàn)賦能于更多創(chuàng)業(yè)者�！�

從創(chuàng)業(yè)者轉(zhuǎn)型做投資人，劉道志對于創(chuàng)業(yè)者的態(tài)度很謙和。

“我認(rèn)為投資人在企業(yè)發(fā)展中要扮演好的角色是一個配角。不要企圖坐到企業(yè)方向盤的位置上，這是對自己定位不清晰的表現(xiàn)。但是作為配角也要推動“劇情”，特別是在企業(yè)遇到瓶頸性問題的時候，投資人要發(fā)揮自己的資源能力，及時解決問題。對于創(chuàng)業(yè)者損害企業(yè)長期發(fā)展的行動，投資人不姑息、不遷就。”

原康輝醫(yī)療的聯(lián)合創(chuàng)始人聶洪鑫博士，在山藍(lán)資本成立之初，作為山藍(lán)的出資人和投資合伙人參與了一期的工作。2016年聶博士作為山藍(lán)的管理合伙人全職投入山藍(lán)資本的工作。

能夠在投資策略和理念上達(dá)成一致，主要源于山藍(lán)資本兩位合伙人相似的經(jīng)歷。同劉道志一樣，聶博士有著非常成功的創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷，作為十年前中國的骨科龍頭企業(yè)創(chuàng)始人，和團(tuán)隊(duì)一起帶領(lǐng)公司于2010年成功登陸紐交所，之后又被全球最大的醫(yī)療器械美敦力公司收購。

相似的經(jīng)歷讓兩位合伙人擁有相同的價值觀，而不同的專業(yè)背景帶來能力互補(bǔ)。山藍(lán)資本兩位合伙人均有十多年醫(yī)療企業(yè)創(chuàng)業(yè)的經(jīng)驗(yàn)，所參與創(chuàng)業(yè)的企業(yè)都在自己的細(xì)分領(lǐng)域做到了中國第一，并成功登陸資本市場。熟知企業(yè)從開始設(shè)立、技術(shù)研發(fā)、型式檢驗(yàn)、臨床試驗(yàn)、獲得注冊證、市場推廣、規(guī)模銷售、上市及并購等醫(yī)療企業(yè)發(fā)展全生命周期，充分發(fā)揮專業(yè)醫(yī)療基金在早期和成長性醫(yī)療項(xiàng)目投資和企業(yè)管理運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)豐富的優(yōu)勢，在企業(yè)戰(zhàn)略制定、法規(guī)注冊、經(jīng)營管理、資源對接、人才引薦等方面為所投企業(yè)全面賦能。

兩位合伙人過往經(jīng)歷中濃厚的醫(yī)療器械背景，決定了山藍(lán)資本深度布局醫(yī)療器械領(lǐng)域。

寧錯過怕錯投

在過去的發(fā)展中，山藍(lán)資本憑借在回報(bào)和退出上的硬核實(shí)力表現(xiàn)，獲得了LP、GP的高度認(rèn)可。山藍(lán)資本的LP中有許多中金啟元、國開金融、光大控股、紫荊資本、樂普醫(yī)療和步長制藥這樣的國內(nèi)知名LP機(jī)構(gòu)和上市公司。

在過去的成績單上，山藍(lán)資本也投出了國科恒泰、奧普生物、盛世泰科、朗合醫(yī)療、至善醫(yī)療、利格泰、深睿醫(yī)療、佰辰醫(yī)療、優(yōu)德醫(yī)療、博奧賽斯等細(xì)分領(lǐng)域的頭部企業(yè)。

從這幾家明星企業(yè)的組合中也可以看出山藍(lán)資本投資版圖的大致輪廓：醫(yī)療器械和體外診斷試劑與設(shè)備是重頭戲，同時對生物技術(shù)、新藥和醫(yī)療機(jī)器人保持高度關(guān)注。

關(guān)于醫(yī)療投資的“道”和“術(shù)”，山藍(lán)資本有著自己的打法，雖然不能保證不錯過，但是可以保證不錯投。

劉道志透露首先在核心維度上，投資人需要判斷是不是臨床偽需求，是否具備市場爆發(fā)性，創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)綜合能力，壁壘是否足夠高，以及對于法規(guī)注冊的掌控能力要求。

“如果在這些核心維度上沒有過關(guān)，那么企業(yè)可能會遇到天花板，或者最后陷入價格戰(zhàn)�！�

值得一提的是，他強(qiáng)調(diào)時間是一個重要的維度，投資人需要駕馭投資的最佳時間。

“在投資中，技術(shù)和人都很重要，但是我想要強(qiáng)調(diào)的是timing，時機(jī)非常重要，沒有在最好的時機(jī)進(jìn)入，就只能以極高的成本去投項(xiàng)目。但是如何把握時間不是憑直覺，而是需要通過廣泛調(diào)研，對于KOL臨床專家要進(jìn)行訪談，對于企業(yè)的綜合能力進(jìn)行調(diào)研。”

劉道志認(rèn)為醫(yī)療器械領(lǐng)域在過去的發(fā)展中，國產(chǎn)替代一直是一大主題，在接下來的十年中，醫(yī)療器械全球創(chuàng)新和國產(chǎn)替代將并行。

“醫(yī)�？刭M(fèi)政策持續(xù)推進(jìn)，目前已經(jīng)執(zhí)行集采政策的高值耗材，對于企業(yè)銷售影響較大，制造商和渠道商利益重新分配。對于研發(fā)生產(chǎn)商來說，需要推出具備定價權(quán)的產(chǎn)品，確保有豐富的研發(fā)管線儲備，注重開發(fā)差異化的產(chǎn)品�！�

除了醫(yī)療器械外，山藍(lán)資本也密切關(guān)注精準(zhǔn)醫(yī)療和智慧醫(yī)療。精準(zhǔn)醫(yī)療、AI、大數(shù)據(jù)等技術(shù)在近年來持續(xù)涌現(xiàn)。對于這兩個風(fēng)口頻現(xiàn)的賽道，山藍(lán)資本更加謹(jǐn)慎。

“對于精準(zhǔn)醫(yī)療和人工智能這一類的標(biāo)的，很多項(xiàng)目沒有成熟的模式可以參考，甚至連審批的路徑都沒有，它們對政策的依賴性特別強(qiáng)。對于這類項(xiàng)目，我們會著重關(guān)注兩個問題，一是商業(yè)化能力，二是落地場景的有效性�！�

從單個狙擊手到主動孵化式投資

在醫(yī)療投資打法上，除了賽道掃描式和狙擊手式打法，山藍(lán)資本還在嘗試差異化的主動式孵化投資。

2017年，山藍(lán)資本孵化投資了一家可吞服、可降解排出的胃內(nèi)減肥球囊高科技醫(yī)療公司，用于治療肥胖等相關(guān)疾病。目前這種技術(shù)在中國沒有，山藍(lán)資本就發(fā)起成立了國內(nèi)第一家公司，組建研發(fā)團(tuán)隊(duì)，聘請優(yōu)秀醫(yī)生做顧問，成立了至善醫(yī)療。至善醫(yī)療在資本市場上非常搶手，在后續(xù)也獲得了軟銀中國、君聯(lián)資本、丹麓資本、光大控股等多家知名投資機(jī)構(gòu)的投資。

目前，這種主動孵化式投資對于目前國內(nèi)的投資機(jī)構(gòu)來說，具有一定的挑戰(zhàn)性。但在歐美投資市場較為成熟，越來越多專注于早期投資的風(fēng)投機(jī)構(gòu)嘗試立足于更前沿的創(chuàng)新技術(shù)參與創(chuàng)建新公司，投資機(jī)構(gòu)可以快速將研究型項(xiàng)目，配齊運(yùn)營團(tuán)隊(duì)，變成商業(yè)化公司，有業(yè)內(nèi)人士稱其為“主動式孵化投資”。

在國內(nèi)環(huán)境中，主動式孵化投資對于投資機(jī)構(gòu)提出了更多挑戰(zhàn)。投資機(jī)構(gòu)需要從一個狙擊手轉(zhuǎn)型為一只特種兵部隊(duì)，勝任更多的作戰(zhàn)場景。

在這個投資拼案源的時代，主動式投資首先考驗(yàn)的投資人是否具有強(qiáng)大完善可調(diào)動的人脈資源。在這一點(diǎn)上擁有產(chǎn)業(yè)基因的山藍(lán)資本具有得天獨(dú)厚的優(yōu)勢。

劉道志博士在4家國家級醫(yī)療行業(yè)協(xié)會任副理事長，常務(wù)理事或理事，中國醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)投資與并購CEO峰會創(chuàng)始發(fā)起人及連續(xù)八屆大會主席。聶洪鑫博士曾擔(dān)任六年的中國醫(yī)療器械行業(yè)協(xié)會外科植入物專業(yè)委員會理事長和目前的名譽(yù)理事長、中國生物材料學(xué)會發(fā)起人及常務(wù)理事。

能夠操盤主動式孵化投資，除了資源，劉道志博士認(rèn)為還有三方面也是考驗(yàn)。

首先在技術(shù)評估上，要求投資人對于國內(nèi)外新興產(chǎn)業(yè)和細(xì)分賽道有深入了解。同時，投資人要具備創(chuàng)業(yè)家的能力和毅力，能夠整合資源，打造一個強(qiáng)大互補(bǔ)的核心團(tuán)隊(duì)。然后，投資人還需要強(qiáng)大的投后管理能力，對企業(yè)有影響力和全局把控能力，可以幫助企業(yè)解決瓶頸問題。最后，投資人還要在企業(yè)后續(xù)融資承擔(dān)重要角色�！�

陪伴醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)數(shù)十年，劉道志始終看好中國醫(yī)療產(chǎn)業(yè)的明天，這也和山藍(lán)資本的創(chuàng)始圖景相符。公司英文名字SUNLAND，寓意著陽光照耀下的金色大地，是財(cái)富的創(chuàng)造者。

對于未來醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)的前景和藍(lán)圖，劉道志認(rèn)為，一直以來，全球醫(yī)療健康企業(yè)top20中中國企業(yè)是缺位的，國內(nèi)的醫(yī)療器械龍頭企業(yè)邁瑞離全球第一大醫(yī)療器械企業(yè)美敦力還差10倍的距離。在未來的十年中，這個差距一定會被追上，全球TOP20企業(yè)中會有更多中國企業(yè)的身影。

“同時，我也堅(jiān)信，在未來的十年，山藍(lán)資本會成為國際領(lǐng)先的專業(yè)醫(yī)療投資基金�！�