2018年中期平均單店收入X230家=2019年中期平均單店收入X288家X0.99

計(jì)算可知:

2018年中期平均單店收入X0.8=2019年中期平均單店收入

再被總收入34億多一除可知,2019年中期平均單店收入為1195.5萬(wàn)元

2018年中期平均單店收入為1512.2萬(wàn)元

平均單店收入降幅超過(guò)了20%!!!

這說(shuō)明什么？

1. 美年健康平均單店收入下降,而且降幅不小,內(nèi)生性增長(zhǎng)邏輯遭到嚴(yán)峻挑戰(zhàn),強(qiáng)烈質(zhì)疑部分券商機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí),專業(yè)性與職業(yè)操守!你們光看到主營(yíng)業(yè)務(wù)收入微幅增加,但那是在多收購(gòu)合并報(bào)表了美因基因與約58家體檢店的基礎(chǔ)上獲得的,你們難道基本的分析年報(bào)和做四年級(jí)數(shù)學(xué)題也不會(huì)了嗎?

2. 美年健康是整體的平均單店收入下降,換句話說(shuō),即使過(guò)去12個(gè)月預(yù)估收購(gòu)的58家門(mén)店收入為零,那么之前的收購(gòu)的很多門(mén)店也必須要減值,從分地區(qū)結(jié)構(gòu)來(lái)說(shuō),除了華北地區(qū)高增長(zhǎng)可以有理由對(duì)商譽(yù)不減值以外(可能是把慈銘并入了,不知道慈銘在全國(guó)的很多機(jī)構(gòu)是分區(qū)域還是都納入華北),從整體上來(lái)說(shuō),去年收購(gòu)的門(mén)店合并原來(lái)門(mén)店總和,合并越多主營(yíng)收入反而下降,那么商譽(yù)測(cè)試必須減值,如果會(huì)計(jì)師和審計(jì)師認(rèn)為通過(guò)測(cè)試不減值這一結(jié)論,我們一樣要質(zhì)疑其專業(yè)性與職業(yè)操守!其2018年年報(bào)的審計(jì)機(jī)構(gòu)是為康得新審計(jì)的瑞華!計(jì)審號(hào):瑞華審字【2019】02330031。

3. 事實(shí)上經(jīng)過(guò)前面分析,美年為重資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式,收購(gòu)參照凈資產(chǎn)的3-4倍進(jìn)行定價(jià),很多收購(gòu)標(biāo)的都是微利甚至虧損,只是承諾未來(lái)三年可以獲得平均500萬(wàn)以上凈利,我們認(rèn)為對(duì)重資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式給予高倍數(shù)溢價(jià)收購(gòu)模式,其定價(jià)是否公允?(一般重資產(chǎn)行業(yè)收購(gòu)的溢價(jià)都比較低,不能參考輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)行業(yè))是否有3年承諾期踩線精準(zhǔn)完成,其后大幅下降的可能性,如2015年收購(gòu)的資產(chǎn),于2018年業(yè)績(jī)承諾期結(jié)束后是否可能產(chǎn)生了某種變化,是否應(yīng)當(dāng)向投資人與社會(huì)公眾進(jìn)行披露。

4. 經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)增長(zhǎng)下滑,但主營(yíng)業(yè)務(wù)(體檢)利潤(rùn)下降

截止于2019年6月30號(hào),我們發(fā)現(xiàn)美年大健康利潤(rùn)的穩(wěn)定性和持續(xù)性在過(guò)年12個(gè)月發(fā)生了重大變化,息前稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)(LTM)占息前稅后利潤(rùn)(LTM)的比例為77%,而去年同一時(shí)期的比例則為86%,2017年同期則為94%。經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的占比在大幅收窄,這說(shuō)明,利潤(rùn)產(chǎn)生的渠道在悄悄發(fā)生變化。

截止于2019年6月30號(hào),過(guò)去12個(gè)月毛利的增長(zhǎng)較去年同期僅為3%。可以說(shuō)是斷崖式的下跌。息前稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的增長(zhǎng)更是從去年同期的52%下跌到1%。經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)增長(zhǎng)的下滑值得管理層和投資人關(guān)注。這關(guān)乎于美年大健康利潤(rùn)的含金量。美年大健康2019年半年報(bào)對(duì)利潤(rùn)增長(zhǎng)的大幅下滑解釋為:

“由于工作重心向質(zhì)控和人才培養(yǎng)傾斜,體檢中心數(shù)量增加,部分地區(qū)客戶結(jié)構(gòu)調(diào)整,預(yù)約限流,導(dǎo)致收入增長(zhǎng)與成本費(fèi)用增加不匹配,同時(shí)疊加系統(tǒng)建設(shè)和人力,財(cái)務(wù)費(fèi)用的增加,給公司報(bào)告期利潤(rùn)帶來(lái)一定的壓力�！�

表8

然而,事實(shí)是這樣嗎?我們發(fā)現(xiàn)美年大健康在截止于2019年6月30日的過(guò)去12個(gè)月,營(yíng)業(yè)成本占營(yíng)業(yè)收入的比例和2017年同期持平。銷售費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比例則比去年同期還低了2個(gè)百分點(diǎn)。管理費(fèi)用占比和去年同期持平,比2017年同期低2個(gè)百分點(diǎn)。可見(jiàn)利潤(rùn)增長(zhǎng)的下跌并不是成本費(fèi)用增加所致,而是營(yíng)業(yè)收入的減少造成的。

表9

增長(zhǎng)的乏力對(duì)息前稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的影響十分巨大,我們來(lái)看看滾動(dòng)的營(yíng)業(yè)收入vs凈利潤(rùn)(LTM)。我們發(fā)現(xiàn)截止于2019年6月30日,雖然美年大健康過(guò)去12個(gè)月的營(yíng)業(yè)收入雖然比去年同期增長(zhǎng)了13%,但凈利潤(rùn)卻比去年同期下跌0.2%。經(jīng)營(yíng)杠桿的效應(yīng)十分明顯。如果營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)在未來(lái)沒(méi)有改善,利潤(rùn)的下跌會(huì)持續(xù)加大。

表10

5. 息前稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)有現(xiàn)金支持

由于美年健康的收入和現(xiàn)金流有明顯的季度變化,所以我們?nèi)�部采用年度或者過(guò)去12個(gè)月(LTM)的收入來(lái)進(jìn)行計(jì)算。

截止于2019年6月30日,美年大健康過(guò)去12個(gè)月的息前稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)(LTM)為8.6億元,在比較相對(duì)應(yīng)的現(xiàn)金流量表之后發(fā)現(xiàn),其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流入為12.億元�？梢钥吹矫滥甏蠼】到�(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流入是超出其息前稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的。也就是說(shuō),公司息前稅后利潤(rùn)是有足夠現(xiàn)金支持的,具有很高的現(xiàn)金含量。我們發(fā)現(xiàn)美年大健康過(guò)去三年的息前稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)都有很高的現(xiàn)金支持。是一種連續(xù)的業(yè)績(jī)表現(xiàn),這一點(diǎn)值得肯定!

表11

此外,截止于2019年6月30日,美年大健康“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”(LTM)為83.5億元, 而相對(duì)應(yīng)的營(yíng)業(yè)收入為85.6億,這樣,“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”是營(yíng)業(yè)收入的0.98倍。如果這個(gè)倍數(shù)約等于1的話,說(shuō)明企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入的資金基本上是可以回籠的。