落難國(guó)王，王者歸來(lái)后，是再創(chuàng)巔峰，還是曇花一現(xiàn)？

今年年初至今，騰訊控股（00700.HK）股價(jià)已經(jīng)累計(jì)大漲一倍有余。截至3月11日發(fā)稿前，其總市值達(dá)4.7萬(wàn)億港元，對(duì)應(yīng)股價(jià)則為517港元，處在近三年的歷史高位。

階段性新高后，有部分投資者開(kāi)始“畏高”，選擇兌現(xiàn)；但還有部分則選擇拉長(zhǎng)時(shí)間線，開(kāi)始審視騰訊股價(jià)一鼓作氣重回巔峰，甚至完成歷史性超越的概率。如果繼續(xù)上揚(yáng)，對(duì)比2021年的歷史最高價(jià)706港元，其股價(jià)離最高點(diǎn)仍有27%的差距。

而按照高盛指出，中國(guó)人工智能產(chǎn)業(yè)“AI基建看阿里，AI應(yīng)用看騰訊”。這一結(jié)果的重點(diǎn)就在于，騰訊AI戰(zhàn)略的推進(jìn)。

短期結(jié)合騰訊過(guò)去兩個(gè)月一系列的動(dòng)作來(lái)看，市場(chǎng)應(yīng)該是對(duì)騰訊AI抱有比較好的預(yù)期�；ㄆ煸谧钚卵袌�(bào)指出，騰訊正通過(guò)"雙輪驅(qū)動(dòng)"重塑AI戰(zhàn)略格局：一，深化與DeepSeek的技術(shù)協(xié)同，解決算力瓶頸；二、將元寶等核心應(yīng)用劃入云與產(chǎn)業(yè)事業(yè)群，AI戰(zhàn)略從研發(fā)轉(zhuǎn)向商業(yè)化落地。

時(shí)機(jī)上，財(cái)報(bào)會(huì)議將是一個(gè)重要節(jié)點(diǎn)。參考阿里此前給出的超預(yù)期答卷，下周三，也就是騰訊公布最新年報(bào)，并召開(kāi)財(cái)報(bào)電話會(huì)議的3月19日會(huì)是重點(diǎn)。

AI平權(quán)后，微信+DeepSeek=新流量密碼？

按照花旗銀行的邏輯，騰訊AI業(yè)務(wù)帶來(lái)的雙輪驅(qū)動(dòng)重點(diǎn)集中在開(kāi)源帶來(lái)的AI技術(shù)平權(quán)，以及騰訊超級(jí)生態(tài)與AI應(yīng)用落地間的巨大想象空間。

其中，開(kāi)源帶來(lái)的AI技術(shù)平權(quán)最典型的就是去年年底DeepSeek的橫空出世。不只是騰訊，至今包括阿里、百度、字節(jié)、華為，乃至海外的英偉達(dá)、亞馬遜等互聯(lián)網(wǎng)巨頭與科技大廠都先后接入了該模型。

而對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)而言，接入主打開(kāi)源以及純強(qiáng)化學(xué)習(xí)等優(yōu)勢(shì)的Deepseek，本質(zhì)都是借助AI技術(shù)提升產(chǎn)品的智能化水平，進(jìn)而爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額。

畢竟隨著互聯(lián)網(wǎng)流量逐漸邁入存量時(shí)代后，應(yīng)用玩家要找到新的增長(zhǎng)路徑并不容易。去年為進(jìn)一步挖掘行業(yè)新增動(dòng)力，互聯(lián)網(wǎng)巨頭已經(jīng)開(kāi)始相互“拆墻”。如淘寶接入微信支付、京東接入支付寶、美團(tuán)外賣和酒店業(yè)務(wù)上線支付寶小程序等等，巨頭正在互相開(kāi)放核心流量池。

今年除去“拆墻”趨勢(shì)繼續(xù)外，“AI開(kāi)源”成為驅(qū)動(dòng)平臺(tái)發(fā)展的又一個(gè)重點(diǎn)方向。

回看騰訊AI業(yè)務(wù)的發(fā)展歷程，2016年開(kāi)始從公司層級(jí)投入AI基礎(chǔ)研究，2017年提出“基礎(chǔ)研究—場(chǎng)景共建—能力開(kāi)放”的三層戰(zhàn)略架構(gòu)，2018年兩大實(shí)驗(yàn)室矩陣成型，聚焦更高層級(jí)的多模態(tài)研究和通用人工智能。

但直到2023年全球AI產(chǎn)業(yè)初步正式爆發(fā)之際，面對(duì)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，騰訊依舊只是采取了技術(shù)跟隨以及對(duì)外投資等策略，最終使其未能在大模型競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)明顯優(yōu)勢(shì)。

自研混元大模型的參數(shù)規(guī)模和推理能力雖處于行業(yè)前列，但由于發(fā)布晚，在C端應(yīng)用市場(chǎng)的滲透率此前遠(yuǎn)低于文心一言和通義千問(wèn)。QuestMobile數(shù)據(jù)顯示，去年5月發(fā)布的“元寶”12月月活用戶數(shù)只有291萬(wàn)，遠(yuǎn)低于同期豆包、Kimi、文小言‌用戶數(shù)，位列第12。

這一次，則是騰訊AI戰(zhàn)略的轉(zhuǎn)機(jī)之一。

根據(jù)公開(kāi)資料，‌DeepSeek的技術(shù)特點(diǎn)和優(yōu)勢(shì)就‌包括開(kāi)源生態(tài)、純強(qiáng)化學(xué)習(xí)、混合專家架構(gòu)、數(shù)據(jù)優(yōu)化超越，本地部署以及低成本等優(yōu)勢(shì)。‌

這些優(yōu)勢(shì)使得DeepSeek能在短時(shí)間內(nèi)填補(bǔ)不少企業(yè)在大模型應(yīng)用上的算力瓶頸以及“智力”短板。2月13日接入DeepSeek后，騰訊“元寶”一度超越DeepSeek，躍升至蘋果中國(guó)區(qū)應(yīng)用商店免費(fèi)App下載排行榜第一；‌截至3月5日，騰訊元寶依舊位列第二‌，位于DeepSeek和豆包之間。

對(duì)此，華泰證券認(rèn)為，對(duì)于騰訊來(lái)說(shuō)，自身旗下產(chǎn)品與DeepSeek的深度結(jié)合，體現(xiàn)了騰訊"內(nèi)生外化"的技術(shù)整合能力，通過(guò)將AI能力滲透到社交、內(nèi)容、金融等核心場(chǎng)景，騰訊正在打造一個(gè)用戶需求即時(shí)響應(yīng)、數(shù)據(jù)價(jià)值閉環(huán)流轉(zhuǎn)的智能服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。

AI應(yīng)用為何看騰訊？三大飛輪轉(zhuǎn)起來(lái)

實(shí)現(xiàn)一定程度的技術(shù)平權(quán)后，集齊微信社交、游戲、娛樂(lè)、辦公等服務(wù)于一體的生態(tài)則構(gòu)成了騰訊區(qū)別于其他AI大模型的核心壁壘。

據(jù)公開(kāi)資料，目前微信、元寶、QQ瀏覽器、QQ音樂(lè)、ima（騰訊智能工作臺(tái)）、騰訊文檔、騰訊地圖等產(chǎn)品都悉數(shù)已接入DeepSeek，并同步支持自研混元大模型。

其中，大部分產(chǎn)品與應(yīng)用也成功轉(zhuǎn)入云與產(chǎn)業(yè)事業(yè)群（CSIG），同步大手筆調(diào)整的還有這些產(chǎn)品所在的團(tuán)隊(duì)和組織，也被轉(zhuǎn)入CSIG。這意味著騰訊AI戰(zhàn)略已從技術(shù)“格子間”走向“大商場(chǎng)”。

2025年被認(rèn)為是“智能體的元年”，而騰訊已在C端快速打出了全新且相對(duì)全面的“AI化”產(chǎn)品組合，迎合市場(chǎng)需求�？紤]到騰訊在中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)的“常青樹(shù)”地位，它的這些舉措甚至有望成為AI應(yīng)用在市場(chǎng)端加速落地的最強(qiáng)催化劑

尤其是其最核心的國(guó)民級(jí)APP——微信的驅(qū)動(dòng)力不容小覷。

作為全球最大的社交平臺(tái)，微信整體月活躍賬戶數(shù)高達(dá)13.82億，其中微信“搜一搜”的月活用戶已超過(guò)7億。而包括但不局限于公眾號(hào)、視頻號(hào)、小程序的大量?jī)?yōu)質(zhì)內(nèi)容，疊加DeepSeek的推理能力及聯(lián)網(wǎng)信息整合能力，微信搜索有望加速AI功能在C端場(chǎng)景的滲透。

對(duì)此，花旗也認(rèn)為，技術(shù)＋場(chǎng)景雙重驅(qū)動(dòng)下，微信生態(tài)13億用戶的轉(zhuǎn)化潛力，可能催生全球首個(gè)“超級(jí)AI應(yīng)用平臺(tái)”。

這其實(shí)也是備受整個(gè)市場(chǎng)期待的一點(diǎn)，2月中旬騰訊開(kāi)放微信，接入了DeepSeek“AI搜索”功能的消息一出后，其股價(jià)一度上攻，最終沖破500港元，創(chuàng)下近三年以來(lái)的最高點(diǎn)。

微信APP龐大的用戶月活躍數(shù)，以及強(qiáng)大的內(nèi)容生態(tài)優(yōu)勢(shì)一直是騰訊在AI應(yīng)用賽道中難以被替代的底氣。除非手機(jī)被新一代革命性硬件設(shè)備所取代，并帶來(lái)社交軟件市場(chǎng)重新洗牌，但這至少是很多年后的事了。

正如華泰證券所認(rèn)為的，當(dāng)技術(shù)紅利通過(guò)微信、QQ、騰訊云等超級(jí)入口實(shí)現(xiàn)指數(shù)級(jí)釋放時(shí)，騰訊產(chǎn)生的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)可能形成其他企業(yè)難以復(fù)制的"數(shù)據(jù)-場(chǎng)景-技術(shù)"飛輪。

可見(jiàn)，“AI應(yīng)用看騰訊”的說(shuō)法并不為過(guò)。

商業(yè)模式局限：生態(tài)護(hù)城河也可能是枷鎖？

過(guò)去幾年騰訊一直是AI“慢熱型選手”，尤其是對(duì)比同為生態(tài)型科技標(biāo)桿的微軟、谷歌、META等海外巨頭，

為此，中概股承壓之際，市場(chǎng)中質(zhì)疑騰訊AI科技價(jià)值的聲音一直都不少。

這是因?yàn)轵v訊的商業(yè)模式本質(zhì)上是"技術(shù)賦能現(xiàn)有生態(tài)"，而非開(kāi)辟完全意義上的新賽道。譬如經(jīng)營(yíng)層面，以社交、游戲、廣告為核心的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，決定騰訊對(duì)AI技術(shù)的需求集中于現(xiàn)有場(chǎng)景優(yōu)化（如廣告精準(zhǔn)投放），而非顛覆性技術(shù)創(chuàng)新或者探索全新的AI商業(yè)模式。

生態(tài)戰(zhàn)略上，騰訊也更多地強(qiáng)調(diào)通過(guò)整合多方資源來(lái)構(gòu)建生態(tài)，技術(shù)選擇更傾向于通過(guò)接口開(kāi)放與合作伙伴共建應(yīng)用場(chǎng)景，而非單點(diǎn)技術(shù)突破。

因此，直到進(jìn)入2025年，AI技術(shù)的商業(yè)化條件出現(xiàn)臨界點(diǎn)后，騰訊開(kāi)始走“大力出奇跡”的打法。包括借助Deepseek大手筆投流推廣元寶，以及采取了一系列組織變革，高效推出了一籃子與AI時(shí)代相契合的全新升級(jí)產(chǎn)品。

短期這樣的激進(jìn)策略可能讓騰訊快速拉新，實(shí)現(xiàn)趕超，但也可能導(dǎo)致資源分配無(wú)法達(dá)到最優(yōu)解，尤其是短短半個(gè)月多個(gè)產(chǎn)品線一同轉(zhuǎn)入CSIG后，可能面臨內(nèi)部資源爭(zhēng)奪與效率損耗；

而往長(zhǎng)遠(yuǎn)點(diǎn)說(shuō)，這種商業(yè)模式也可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)在生態(tài)壁壘驅(qū)動(dòng)下的"效率優(yōu)先"導(dǎo)向中產(chǎn)生戰(zhàn)略誤判，悄然錯(cuò)失技術(shù)加速迭代的黃金期，一步慢步步慢。

從AI技術(shù)的自主性層面來(lái)說(shuō)，對(duì)比DeepSeek、OpenAI等科技新貴對(duì)模型架構(gòu)的持續(xù)突破，以及微軟、谷歌等科技巨頭在AI基礎(chǔ)研究上的持續(xù)投入，騰訊的技術(shù)積累更多集中于應(yīng)用層優(yōu)化，基礎(chǔ)算法突破相對(duì)滯后。

因此在技術(shù)路徑選擇上，騰訊目前采取了“混元+DeepSeek”雙引擎戰(zhàn)略：一方面依賴DeepSeek的開(kāi)源生態(tài)快速落地，另一方面推進(jìn)自研模型混元的商業(yè)化。

而“兩條腿走路”，本身就意味著騰訊在AI層面的底層技術(shù)實(shí)力仍不強(qiáng)，如果長(zhǎng)期依賴外部技術(shù)，則可能會(huì)削弱企業(yè)的技術(shù)自主性。

至于2月騰訊新推的快思考模型TurboS，雖然API定價(jià)只到DeepSeek的1/2-1/4，技術(shù)商業(yè)化潛力看似可期，但長(zhǎng)期盈利模式尚不清晰。

因此，AI改造存量APP后，騰訊最終的場(chǎng)景滲透速度與深度還不好說(shuō)，仍待時(shí)間與市場(chǎng)的檢驗(yàn)。

但估值維度，2025年開(kāi)始騰訊的估值邏輯肯定不再只以現(xiàn)有業(yè)務(wù)為錨，而是更多考量AI潛力的釋放，這是時(shí)代給予科技企業(yè)的必然結(jié)果。

從現(xiàn)有結(jié)果來(lái)看，投資者對(duì)騰訊AI策略還是抱有比較好的預(yù)期，年初至今A股騰訊概念板塊累計(jì)漲超了18%，3月11日板塊再度收紅。

       原文標(biāo)題 : AI應(yīng)用看騰訊？超級(jí)大生態(tài)是護(hù)城河也是枷鎖！