創(chuàng)新奇智在沖擊“AI＋制造第一股”的名頭，“AI第一股”商湯科技上市已經(jīng)嚴(yán)重透支了市場(chǎng)熱情，這對(duì)創(chuàng)新奇智并不是好消息。

文丨書(shū)翼

BT財(cái)經(jīng)原創(chuàng)文章

頭圖來(lái)源丨創(chuàng)新奇智官網(wǎng)

青島創(chuàng)新奇智科技集團(tuán)股份有限公司（下文簡(jiǎn)稱(chēng)創(chuàng)新奇智）近日公布了在港交所主板上市計(jì)劃，正式開(kāi)始沖刺AI＋制造第一股。2022年1月12日，創(chuàng)新奇智剛剛通過(guò)了港交所聆訊。 創(chuàng)新奇智全球發(fā)售的發(fā)售H股數(shù)目共44，744，400股。募資凈額10．92億港元。創(chuàng)新奇智此次募資用途包括：約4．91億元用于提高公司的研發(fā)能力；約2．73億港元用提升公司的商業(yè)化能力；約1．09億港元用于進(jìn)行潛在策略投資及收購(gòu)；約1．09億港元用于提升公司的內(nèi)部系統(tǒng)及升級(jí)信息基礎(chǔ)設(shè)施；約1．09億港元用作營(yíng)運(yùn)資本及一般公司用途。 目前市場(chǎng)主要關(guān)注以下幾點(diǎn)：

競(jìng)爭(zhēng)激烈的AI賽道

虧損陰影籠罩

業(yè)務(wù)過(guò)于集中 不確定性猶存

股價(jià)爆炒透支未來(lái)

輿情風(fēng)險(xiǎn)不容忽視

創(chuàng)新奇智壓力山大

創(chuàng)新奇智，AInnovation，來(lái)自AI＋I(xiàn)nnovation，意思是做人工智能領(lǐng)域的一面旗幟。2018年2月成立，到現(xiàn)在成立還不到四年，是創(chuàng)新工場(chǎng)的AI子公司，也是一家比較年輕的公司。
當(dāng)前人工智能市場(chǎng)主要分為三個(gè)部分：計(jì)算機(jī)視覺(jué)市場(chǎng)，語(yǔ)音語(yǔ)義市場(chǎng)，機(jī)器學(xué)習(xí)平臺(tái)市場(chǎng)。創(chuàng)新奇智以人工智能賦能商業(yè)價(jià)值為使命，在技術(shù)產(chǎn)品＋行業(yè)場(chǎng)景雙輪驅(qū)動(dòng)模式下，主要就是為制造、金融和其他行業(yè)賦能。
在中國(guó)AI技術(shù)驅(qū)動(dòng)型解決方案提供商中，目前創(chuàng)新奇智占據(jù)0．3％的市場(chǎng)份額，前兩個(gè)為商湯科技與第四范式，2020年市場(chǎng)份額分別是1％和0．6％。

這個(gè)數(shù)據(jù)怎么樣？對(duì)比老大商湯，足足的差了0．7％，對(duì)比第四范式也差了一大截，顯然創(chuàng)新奇智壓力很大，再看后面排名第四和第五的同行，人家也是0．3％的市場(chǎng)份額。目前AI賽道競(jìng)爭(zhēng)十分激烈，創(chuàng)新奇智壓力山大，如今雖然排名前三，后面稍不留意就會(huì)名次跌下來(lái)，除此之外，我們?cè)賮?lái)看看它的招股書(shū)其他信息。

AI賽道賺錢(qián)不易

虧損陰影籠罩

營(yíng)業(yè)收入方面，招股書(shū)顯示，2018年、2019年、2020年及2021年前三季度，銷(xiāo)售收入分別為0．37億元、2．29億元、4．62億元及5．53億元，營(yíng)業(yè)收入雖然增加，實(shí)際上公司依舊不賺錢(qián)。

上述期內(nèi)的虧損凈額分別為0．71億元，2．48億元，3．6億元，4．38億元，毛利率分別為62．90％、31．3％，29．1％，30．9％，毛利率在下降。

2021年前三季度虧損凈額4．38億元，同比擴(kuò)大87％，也超過(guò)了2020年全年的虧損金額。

從數(shù)據(jù)可以看出，營(yíng)收增加的同時(shí)，凈虧損也在逐漸擴(kuò)大。2020年，商湯虧損121億，第四范式虧損7．5億，與大多數(shù)AI企業(yè)一樣，中國(guó)人工智能商業(yè)化應(yīng)用仍處于發(fā)展階段，創(chuàng)新奇智也是常年虧損。從利潤(rùn)表來(lái)看，主因是于往績(jī)記錄期間產(chǎn)生的一般及行政開(kāi)支和研發(fā)開(kāi)支在增加，導(dǎo)致公司尚未實(shí)現(xiàn)盈利。

創(chuàng)新奇智的主要客戶集中在制造業(yè)和金融服務(wù)業(yè)，2021年前9個(gè)月，兩者收入占總營(yíng)收的比重超85％。

具體來(lái)看，2021年前三季度制造業(yè)錄得收入2．81億元，較2020年同期增長(zhǎng)2．02億元，占總營(yíng)收的比重為50．8％；而金融服務(wù)業(yè)實(shí)現(xiàn)收入1．93億元，同比增長(zhǎng)26．3％，占總營(yíng)收比重的34．9％。而來(lái)自零售、信息技術(shù)等其他行業(yè)的營(yíng)收僅有人民幣0．79億元，約占總收入比重的14．3％。

招股書(shū)顯示，2018年、2019年、2020年及2021年前三季度，創(chuàng)新奇智分別擁有總計(jì)50名、150名、157名及130名客戶。

制造業(yè)：2018年、2019年及2020年，制造業(yè)客戶數(shù)量分別為16個(gè)、62個(gè)及93個(gè)，所產(chǎn)生的收入占總收入的比例，分別為36．6％、34．2％及41．8％。截至2021年前三季度制造業(yè)的客戶數(shù)量為71名。

金融服務(wù)業(yè)：2018年、2019年及2020年，金融服務(wù)業(yè)客戶數(shù)量分別為2個(gè)、16個(gè)及18個(gè)，收入分別為0．05億元，0．53億元，1．84億元，收入占比分別是14．4％，23．4％，39．7％。截至2021年前三季度為12名。

其他行業(yè)：2018年、2019年及2020年，其他行業(yè)的客戶數(shù)量分別為32個(gè)、79個(gè)及54個(gè)，所產(chǎn)生的收入占總收入的比例，分別為49．0％、42．4％及18．5％。

整體看公司收入主要來(lái)自于AI＋制造、AI＋金融服務(wù)的，特別是來(lái)自于金融服務(wù)業(yè)客戶的收入。但是行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)加劇，未來(lái)能否繼續(xù)保持優(yōu)勢(shì)，還存在很大變數(shù)。

為何毛利率一降再降？

不僅僅虧損，公司的毛利率還在快速下降，從2018年的62．9％下降至2019年的31．3％，并于2020年進(jìn)一步下降至29．1％。需要指出的是，公司虧損一直在增加，而毛利率也在下降。從整個(gè)行業(yè)來(lái)看，2020年，第四范式毛利率為45．6％、商湯毛利率為70．57％，40％是一個(gè)重要標(biāo)準(zhǔn)，顯然創(chuàng)新奇智的毛利率，不僅低于同業(yè)，還一直在下跌，顯然面臨較大的壓力。

具體來(lái)看，2018－2021，毛利分別為2338萬(wàn)元，7161萬(wàn)元，1．35億，1．7億，年復(fù)合增長(zhǎng)率為140％。因業(yè)務(wù)增長(zhǎng)導(dǎo)致貿(mào)易應(yīng)收款和存貨預(yù)期增加，大量經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流出。2018年、2019年、2020年及2021年前三季度，公司分別為約290萬(wàn)元、1．89億元、1．74億元及1．74億元凈經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流出。
從成本構(gòu)成來(lái)看，AI產(chǎn)品和解決方案銷(xiāo)售增加導(dǎo)致配有嵌入式軟件的硬件購(gòu)入金額增加，材料成本金額和占比都大幅增加。分包成本主要乃由于人力資源外包及軟件開(kāi)發(fā)外包服務(wù)費(fèi)增加。

研發(fā)優(yōu)勢(shì)喪失如何和同行競(jìng)爭(zhēng)？

2018年、2019年、2020年及2021年前三季度，研發(fā)開(kāi)支分別為2868萬(wàn)元、1．13億元、1．81億元及1．77億元，占總營(yíng)收比重分別為77％、49％、39％及32％。

對(duì)比來(lái)看，商湯，第四范式，依圖，曠視研發(fā)費(fèi)用占比都在60％以上。其中，商湯2020年研發(fā)占比71．2％，顯然在研發(fā)投入上并不算高，且研發(fā)費(fèi)用比重正逐年下降。而行政開(kāi)支分別為4970．7萬(wàn)元、1．27億元1．95億元以及3．11億元，占總營(yíng)收比重分別為133．59％、55．5％、42．2％及56．2％。

研發(fā)費(fèi)用中，主要構(gòu)成包括員工薪酬、分包成本，后者比例逐年增大，從2018年0．06億元增加至2020年0．55億元。AI企業(yè)沒(méi)有盈利之前，大量的研發(fā)投入是必要的，投入過(guò)少會(huì)導(dǎo)致其在行業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)力受到威脅。創(chuàng)新奇智投入連續(xù)減少，未來(lái)想要占據(jù)優(yōu)勢(shì)，困難重重。

燒錢(qián)之路持續(xù)

截至2018年、2019年、2020年及2021年前9月，虧損凈額分別為人民幣0．71億、2．48億、3．61億、4．38億。三年九個(gè)月，合計(jì)虧損11億。原因是快速下滑的毛利率和較高的費(fèi)用支出特別是研發(fā)支出，導(dǎo)致公司持續(xù)虧損。不過(guò)扣除股份支付開(kāi)支和可贖回股份的金融負(fù)債的財(cái)務(wù)成本，公司經(jīng)調(diào)整凈虧損分別為0．45億，1．60億，1．44億和0．81億，虧損是趨于下行態(tài)勢(shì)的，是一種好的現(xiàn)象。

顯而易見(jiàn)，無(wú)論上市與否，公司的燒錢(qián)之路也將持續(xù)，而IPO募集資金的用途，包括持續(xù)優(yōu)化AI平臺(tái)及加強(qiáng)研發(fā)能力；持續(xù)拓展和豐富解決方案；持續(xù)提升商業(yè)化能力；持續(xù)拓展客戶及加深客戶聯(lián)系；繼續(xù)追求戰(zhàn)略投資及收購(gòu)。所以上市不能解決問(wèn)題，公司仍需要繼續(xù)燒錢(qián)才行。

應(yīng)收款項(xiàng)金額較大

流動(dòng)資產(chǎn)及流動(dòng)負(fù)債明細(xì)如下。截至2021年9月30日，創(chuàng)新奇智持有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為16．54億元。

但是應(yīng)收款項(xiàng)金額較大，截至2021年前9月，達(dá)到3．41億元，主要是1年以內(nèi)的占據(jù)絕大部分。未來(lái)如果現(xiàn)金流減少，公司的資金壓力將進(jìn)一步增加。

未來(lái)控股股東生變

創(chuàng)新奇智背后還有一位備受矚目的業(yè)界大佬，即創(chuàng)新工場(chǎng)創(chuàng)始人李開(kāi)復(fù)。創(chuàng)新奇智由創(chuàng)新工場(chǎng)孵化而來(lái)，是創(chuàng)新工場(chǎng)子公司，李開(kāi)復(fù)出任公司董事長(zhǎng)。

有李開(kāi)復(fù)親自坐鎮(zhèn)指揮，加之創(chuàng)新工場(chǎng)的一路扶持，創(chuàng)新奇智的融資道路走得相對(duì)順?biāo)臁?/p>

自成立以來(lái)，創(chuàng)新奇智用了四年時(shí)間，完成了6輪融資，投資機(jī)構(gòu)包括軟銀，中金等全球知名投行。

2018年5月，獲創(chuàng)新工場(chǎng)和成為資本1億天使輪融資。2019年1月，4億A和A＋，包括中金甲子，創(chuàng)新工場(chǎng)、成為資本。2019年12月，4億B輪，包括華興新經(jīng)濟(jì)基金，中金甲子、賽富、宜信。2020年12月，C輪，中金甲子領(lǐng)投，國(guó)和投資，陽(yáng)光融匯資本，華興新經(jīng)濟(jì)基金加碼。2021年3月，C＋輪，投資方為海創(chuàng)千峰新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換母基金。2021年5月份，D輪，軟銀跑步入場(chǎng)。2021年6月3日，創(chuàng)新奇智宣布完成由軟銀愿景基金2期投資的D輪融資。本輪融資后，創(chuàng)新奇智將進(jìn)一步加大對(duì)AI賦能制造業(yè)的投入。

股權(quán)結(jié)構(gòu)看，目前創(chuàng)新工場(chǎng)持股26．24％，為最大機(jī)構(gòu)投資人，中金甲子持有16．71％，軟銀持股7．12％。具體來(lái)看，創(chuàng)新工場(chǎng)、創(chuàng)新工場(chǎng)育成、汪華及陶寧合計(jì)持有已30．01％，分別為26．24％，1．68％，1．68％及0．42％。創(chuàng)新工場(chǎng)及創(chuàng)新工場(chǎng)育成，由汪華、陶寧女士、郎春暉及張鷹組成一致行動(dòng)人。CEO徐輝直接持股為9．25％，通過(guò)控制的創(chuàng)新智成持股1．29％，合計(jì)10．54％。員工激勵(lì)平臺(tái)持股為17．15％，其他投資者持股為42．3％。

整體看，公司經(jīng)過(guò)連續(xù)多輪融資后，控股股權(quán)快速稀釋?zhuān)�未�?lái)將沒(méi)有絕對(duì)的控股股東，而一家公司要快速穩(wěn)定的發(fā)展，股權(quán)的集中度就非常的重要，后面如果再次稀釋分散，對(duì)于公司未來(lái)的發(fā)展，無(wú)形當(dāng)中增加了潛在隱患。

業(yè)務(wù)過(guò)于集中，不確定性猶存

與其他AI公司不同的是，創(chuàng)新奇智的AI技術(shù)，集中在制造＋金融＋其他行業(yè)，在技術(shù)產(chǎn)品＋行業(yè)場(chǎng)景雙輪驅(qū)動(dòng)模式下，依托計(jì)算機(jī)視覺(jué)和機(jī)器學(xué)習(xí)技術(shù)，有三大AI技術(shù)平臺(tái)，四大業(yè)務(wù)價(jià)值主題，三大AI產(chǎn)品解決方案。

1、公司已獨(dú)立開(kāi)發(fā)了三個(gè)世界級(jí)的專(zhuān)有AI平臺(tái)：ManuVision（機(jī)器視覺(jué)智能平臺(tái)），MatrixVision（邊緣視頻智能平臺(tái)）及Orion（分布式機(jī)器學(xué)習(xí)平臺(tái)）。

2、四大業(yè)務(wù)價(jià)值主題：制造智能＋邊緣視覺(jué)＋智能數(shù)據(jù)中心＋智能數(shù)據(jù)治理。

3、最主要的三大應(yīng)用場(chǎng)景為AI＋制造，AI＋金融服務(wù)，AI＋其他行業(yè)。創(chuàng)新奇智來(lái)自AI＋制造，AI＋金融的收入占比超過(guò)了85％。

對(duì)比第四范式和商湯的紅籌／VIE架構(gòu)，創(chuàng)新奇智則為中國(guó)境內(nèi)架構(gòu)公司。

2020年，躋身全球50家最聰明公司榜單。

公司業(yè)務(wù)過(guò)于集中在制造和金融行業(yè)，而這些行業(yè)往往面臨一定的政策因素干擾，尤其是金融行業(yè)，行業(yè)整頓加大監(jiān)管趨嚴(yán)下，一旦收緊，可能會(huì)導(dǎo)致公司一定的營(yíng)收變數(shù)，給未來(lái)的發(fā)展帶來(lái)較大的負(fù)面性。

股價(jià)爆炒透支未來(lái)

商湯科技，2021年12月30日上市，在AI第一股及元宇宙概念光環(huán)加持之下，四個(gè)交易日，股價(jià)從3．9港元飆升至9．70港元新高，翻了一倍，引爆了資本市場(chǎng)，也提振了 AI 賽道的估值水平。

AI解決方案行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)十分激烈，類(lèi)似公司包括商湯，第四范式，曠視，依圖。我們來(lái)看下商湯，商湯股價(jià)相對(duì)恒生指數(shù)表現(xiàn)靚麗，引發(fā)了市場(chǎng)的狂熱追捧，另外加上元宇宙概念持續(xù)大火，但是資本過(guò)于瘋狂炒作之后，往往會(huì)留下一地雞毛。如果創(chuàng)新奇智成功登陸資本市場(chǎng)，也遇到相同的情況，價(jià)格暴漲暴跌，過(guò)山車(chē)的走勢(shì)，容易產(chǎn)生短期的泡沫化，也會(huì)透支未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)間的成長(zhǎng)空間，這對(duì)于股價(jià)中長(zhǎng)期走勢(shì)，將會(huì)帶來(lái)較多的不確定因素。

風(fēng)險(xiǎn)因素：升級(jí)AI技術(shù)和開(kāi)發(fā)新技術(shù)的風(fēng)險(xiǎn)；留住現(xiàn)有客戶和吸納新客戶的風(fēng)險(xiǎn)；進(jìn)一步推動(dòng)AI技術(shù)商業(yè)化的風(fēng)險(xiǎn)。

輿情風(fēng)險(xiǎn)不容忽視

IDC發(fā)布 2021上半年AI市場(chǎng)份額中，中國(guó)計(jì)算機(jī)視覺(jué)市場(chǎng)前五大計(jì)算機(jī)視覺(jué)廠商，分別是商湯科技、曠視科技、�？低�視、云從科技和創(chuàng)新奇智，創(chuàng)新奇智排名第5，公司在中國(guó)機(jī)器學(xué)習(xí)排名第4。

中國(guó)企業(yè)級(jí)AI市場(chǎng)，預(yù)計(jì)到2025年將達(dá)到約人民幣8，366億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為43．1％。

整體看公司目前所處的為企業(yè)AI提供解決方案的賽道，是一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)比較巨大的細(xì)分行業(yè)，很多公司都想把握一定的市場(chǎng)份額，在投入減少，競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)中，創(chuàng)新奇智要想繼續(xù)保持現(xiàn)有份額，仍需要更多投入才行。

另外企查查顯示，創(chuàng)新奇智關(guān)聯(lián)風(fēng)險(xiǎn)8項(xiàng)，敏感輿情66，提示信息242個(gè)。

關(guān)聯(lián)風(fēng)險(xiǎn)中的司法案件為民事案件，敏感輿情多為創(chuàng)新工場(chǎng)和李開(kāi)復(fù)的輿情。提示信息中，大多為知識(shí)產(chǎn)權(quán)案。作為創(chuàng)新奇智的控股股東，如果產(chǎn)生負(fù)面因素過(guò)多，難免對(duì)于公司未來(lái)發(fā)展構(gòu)成較大的沖擊。

總結(jié)

2021年，因?yàn)闆](méi)有大量南向資金，港股硬科技公司始終撐不起來(lái)，不過(guò)2022年一開(kāi)始，商湯科技快速爆炒后，喚醒了沉睡的科技股，讓很多資本蠢蠢欲動(dòng)。中國(guó)人工智能行業(yè)是一個(gè)快速增長(zhǎng)的市場(chǎng)，企業(yè)盈利不確定性因素仍然存在。

目前各大中國(guó)AI公司在不同細(xì)分賽道進(jìn)行深耕，創(chuàng)新奇智想要在充分的競(jìng)爭(zhēng)中始終占據(jù)優(yōu)勢(shì)，其研發(fā)投入，商業(yè)化拓展能力，自身毛利率提高，扭虧為盈等，這些都是要面臨的重要問(wèn)題。而這些對(duì)比同行來(lái)看，目前創(chuàng)新奇智做的并不理想�，F(xiàn)在的優(yōu)勢(shì)如果保持不住，也會(huì)在未來(lái)轉(zhuǎn)變?yōu)榱觿?shì)。

經(jīng)過(guò)多年的技術(shù)耕耘后，中國(guó)AI企業(yè)接二連三的遞交上市申請(qǐng)，而創(chuàng)新奇智即使在港交所成功上市，未來(lái)的不確定因素仍有很多。作為成立不到4年的企業(yè)，還沒(méi)有形成自己寬廣的護(hù)城河，想要成為市場(chǎng)攪局者，資本顯然更為理性，創(chuàng)新奇智何時(shí)能扭虧為盈，未來(lái)的穩(wěn)定發(fā)展仍面臨較大的壓力。畢竟AI是一個(gè)中長(zhǎng)期賽道，仍需保持理性對(duì)待才好。

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       原文標(biāo)題:【BT財(cái)經(jīng)研報(bào)】李開(kāi)復(fù)坐鎮(zhèn)的創(chuàng)新奇智，依然壓力山大？