本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議。 

此前的系列報告中，我們曾分析指出，任何符合公序良俗的公司，底層運行邏輯都是社會價值與經(jīng)濟價值的統(tǒng)一。碳中和與后地產(chǎn)時代等多重歷史背景下，以具有符合時代特征的技術(shù)創(chuàng)新“頭雁”為引領(lǐng)，在基于綠色算力的新型實體經(jīng)濟領(lǐng)域內(nèi)形成雁陣效應，正在成為當代中國科技公司們共同且最大的社會責任。

歷史的車輪一旦啟動，無人可以置身事外。當更多的頭部公司逐漸意識到這一點時，百度、華為等提早數(shù)年星夜趕路的軟硬一體式中國新型實體經(jīng)濟頭雁的價值，便被表彰得愈加深刻。 透過正在進行的中國科技公司Q3財報季，我們能夠看得清楚。 

01轉(zhuǎn)向陣痛總是難免的 

面對成長與發(fā)展，一家公司最大的痛苦來源，與一個普通人并無二致，均來在不確定性的反復折磨：世界上唯一不變的是變化。 盡管從數(shù)據(jù)上看，很多移動互聯(lián)網(wǎng)時代的科技公司們還在維持相對體面的正增長，但2021年以來，在用戶紅利見頂、平臺經(jīng)濟拐進新常態(tài)、后地產(chǎn)及碳中和等多重剛性中宏觀邏輯的約束下，任誰都能清晰判斷得出大方向： 移動互聯(lián)網(wǎng)時代正在成為過去式，基于綠色算力的新型智能實體經(jīng)濟新周期已是大勢所趨。 一個時代結(jié)束，所有的公司必須劃出新的成長路徑，切換軌道。期間將不可避免的失速、陣痛。百度、華為、騰訊、阿里、字節(jié)跳動等科技大廠莫不如是。只是認知次序與技術(shù)儲備決定著，各家的路徑與處境不盡相同。  

這一點，我們能夠在最新財報數(shù)據(jù)上見微知著： 騰訊控股2021年三季報。 營收1424億元，同比增長13％。經(jīng)調(diào)整的凈利潤為318億元。作為基本盤的游戲和廣告都僅僅個位數(shù)增長，具體而言：增值服務板塊收入752億元，同比增長8％（其中游戲的增速也是8％）；網(wǎng)絡廣告板塊收入225億元，同比增長5％。以非國際財報準則（Non－IFRS）口徑來看，三季度騰訊歸母凈利潤甚至下滑2％——像這樣的下滑，上一次還要追溯到十年前。 阿里巴巴2021年二季報（4－6月，這是已披露的最近一個財報季）。 營收2057億元，同比增長34％。剔除收購資產(chǎn)（這次是高鑫零售）的影響，則營收1873億元，同比增長22％。經(jīng)調(diào)整EBITDA為486．28億元，同比下降5％。作為基本盤的淘寶和天貓，大致對應營收明細中“中國商業(yè)零售”里的“客戶管理”，2018－2021年二季度（4－6月）收入增速越來越慢，34％、26％、21％、14％，一年下一個臺階。  

圖：淘寶和天貓的營收及增速，來源：財報

錦緞研究院 百度的2021年三季報。 營收319億元，同比增長13％。經(jīng)調(diào)整的凈利潤為50．9億元，同比下滑。作為基本盤的核心業(yè)務板塊里的在線營銷，收入為195億元，同比增長6％。 此中一重需要投資者以及廣大公眾正視的核心邏輯在于，無論從歷史上數(shù)次產(chǎn)業(yè)革命的演進規(guī)律，還是百度、華為們先期實踐呈現(xiàn)出的經(jīng)驗來看：切換軌道，陣痛不僅難免，而且持續(xù)時間往往比預期的會更長。 其中的緣由不復雜：產(chǎn)業(yè)技術(shù)成熟度曲線決定了，開拓新戰(zhàn)場既少不了高強度的研發(fā)費用，也少不了前期的試錯成本。同時，在商業(yè)化過程中，為了更高效率做大規(guī)模與占領(lǐng)用戶心智，先期的策略往往將落子于以遠期利潤換中期市場規(guī)模之上。 總而言之，在天翻地覆的時代變幻時刻，利潤是次要的，符合時代特征的長期增長預期才是最重要的。 對此，作為先發(fā)者，百度為整個產(chǎn)業(yè)新周期創(chuàng)造的經(jīng)驗需要貼近觀摩，來看看它近十年的研發(fā)投入情況：

2011－2020年研發(fā)費用從13億元提升到195億元，今年Q3為62億元；

2011－2020年研發(fā)費用率從9．2％提升到18．2％，今年Q3為19．3％。

圖：百度近十年研發(fā)投入情況，來源：錦緞研究院 

以上，BAT三方數(shù)據(jù)的對比，既是對前述產(chǎn)業(yè)邏輯的確認，也是一個時代縮影：時代巨潮面前，沒有例外，只有先后。某種意義上，過去數(shù)年百度趟過的陣痛，正在傳導至騰訊與阿里們的面前。 換句話說，之于百度自身而言，他人正在轉(zhuǎn)向，而它已在新周期內(nèi)深耕多年——較早布局AI、智能駕駛等前沿產(chǎn)業(yè)，研發(fā)費用十年增長近20倍，研發(fā)投入強度十年翻番至接近20％，催化創(chuàng)新業(yè)務全面進入落地期同時，也驗證了AI不僅能夠成為、而且已經(jīng)成為一家公司乃至更多產(chǎn)業(yè)部門保持長期增長的引擎——故而對于百度先發(fā)經(jīng)驗的總結(jié)、借鑒，尤其重要。 

02技術(shù)塑造新增長曲線 

一個基本常識是，經(jīng)濟是其技術(shù)的表達，當技術(shù)集合在一起，由此創(chuàng)造一個組織結(jié)構(gòu)進行決策、生產(chǎn)、銷售、服務，并由此創(chuàng)造了我們稱之為“經(jīng)濟”的產(chǎn)業(yè)及社會活動。 故而，產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟出現(xiàn)重大的正向轉(zhuǎn)折及至發(fā)生產(chǎn)業(yè)革命，一個基本且核心特征是具備顛覆原產(chǎn)業(yè)模型的重大技術(shù)（或技術(shù)群組）的出現(xiàn)以及成熟，以淘汰舊的技術(shù)和生產(chǎn)體系，并建立新的生產(chǎn)體系。這既是馬克思主義哲學對生產(chǎn)力與生產(chǎn)關(guān)系的部分論述內(nèi)容；也是熊彼特所說的“創(chuàng)造性破壞”理論——即“新的生產(chǎn)函數(shù)的建立”，也就是經(jīng)濟學意義上的創(chuàng)新。 然而一項技術(shù)從萌芽到最終大規(guī)模商業(yè)化落地，往往經(jīng)歷漫長的時間。硬核公司入場前沿技術(shù)時，一般情況是少數(shù)人站在流奶與蜜之地，少數(shù)硬核公司占領(lǐng)很多片流奶與蜜之地。 

1973年拉爾夫·斯坦曼提出樹突狀細胞的概念，這是腫瘤免疫療法的起源，1998年開始FDA批了很多腫瘤療法（IL－2、Provenge、CTLA－4、CAR－T等），但適用癥少且有許多失敗案例，直到2014年P(guān)D－1／L1療法的出現(xiàn)，41年過去了。直到在上世紀五十年代，AI才成為一門學科，60年之后，才在百度、華為、谷歌、特斯拉們的引領(lǐng)下開始大規(guī)模商業(yè)化。 換句話說，長期增長之道不過是：站在無人區(qū)，忍受早期投入研發(fā)卻見不到回報的寂寞，等持續(xù)投入達至技術(shù)成熟之后，商業(yè)化落地便理所當然。百度在AI領(lǐng)域的布局如此，在智能駕駛這個超級賽道的布局亦是如此。 

早期2013年百度就開始布局智能駕駛，8年“攀登珠峰”的時間里，百度Apollo積累了很多成績：測試車隊規(guī)模超500輛，安全路測里程達1600萬公里，日增測試里程4萬公里，相當于每天繞地球測試一圈。擁有生態(tài)合作伙伴210家，全球開發(fā)者6．5萬名，開源代碼70萬行。  

圖：百度智能駕駛成績單，來源：路演PPT 

“攀登珠峰”的過程中，百度智能駕駛業(yè)務實現(xiàn)了“沿途下蛋”，與未來10－20年最大的增長風口同頻。包括三大支柱業(yè)務：自動駕駛出行服務蘿卜快跑、汽車智能化和智能交通。其協(xié)同效應在于，共享無人車業(yè)務的探索幫助百度實現(xiàn)技術(shù)進步，技術(shù)降維賦能百度發(fā)展汽車智能化和智能交通業(yè)務，后兩者又為共享無人車提供數(shù)據(jù)護城河和安全護城河。  

圖：百度智能駕駛業(yè)務布局，來源：華泰證券 

蘿卜快跑是新物種，今年百度818世界大會上，Apollo Go升級為蘿卜快跑，目前在北京、長沙、滄州、廣州、上海（剛上線）開放，未來3年將拓展至30個城市。到2025年蘿卜快跑將擴展到65個城市，2030年擴展至100個城市。2021年Q3期間，蘿卜快跑訂單環(huán)比增加了一倍，達到11．5萬單。 你要知道，谷歌旗下的Waymo季度訂單大概也就2－4萬單，百度蘿卜快跑已經(jīng)是全球第一。 百度的ASD自動駕駛解決方案，提供的是“樂高式”汽車智能解決方案，包括智駕、智云、智圖、智艙。目前已合作70家車企、600款車型。  

圖：汽車智能化解決方案，來源：路演PPT 

百度ACE智能交通解決方案，提供的是“車路云路”全棧式智能交通解決方案。目前落地20個城市，貢獻GDP絕對增長2．4％－4．8％。 技術(shù)的影響力無遠弗屆，不局限在百度的AI云和智能駕駛業(yè)務。 疫情期間百度利用開源算法支持病毒研究，Linearfold算法可將病毒全基因組二級結(jié)構(gòu)預測時間提速120倍。LinearDesign算法把搜索“穩(wěn)定性和有效性”mRNA序列的時間從億萬年降低到最快16分鐘。如果以后百度大舉發(fā)展生物醫(yī)藥及基因相關(guān)業(yè)務，我們一點都不會奇怪。 百度長期增長的潛力將在一個個已提前布局的風口里兌現(xiàn)，而兌現(xiàn)技術(shù)價值的同時也是實現(xiàn)社會價值的過程。 

03解構(gòu)時代重大命題，需要持續(xù)“復制”百度 

當前中國經(jīng)濟的重大命題有兩個，一是實體產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，二是碳中和的實現(xiàn)。 過去改革開放追趕發(fā)達國家的過程，也是紅利從兌現(xiàn)到透支的過程。數(shù)據(jù)顯示，2001年3月－2021年6月求人倍率（有效需求人數(shù)／有效求職人數(shù)，大于1代表職位供過于求）從0．65上升到1．58，勞動力供給從絕對過剩到不足。  

圖：求人倍率，來源：Wind金融終端 

時至今日，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級是發(fā)展的必經(jīng)之路，人均GDP 12000美元是一道坎，傳統(tǒng)的發(fā)展路徑已經(jīng)不足以越過它。與此同時，全球產(chǎn)業(yè)鏈的重構(gòu)，也在倒逼中國實體產(chǎn)業(yè)加快轉(zhuǎn)型。 百度、華為、騰訊與阿里們，之所以能穿越周期持續(xù)增長，很重要的一個原因在于其對于社會重大命題的解構(gòu)。當前于中國實體產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，它們通過產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)來助力。在理論上可能分為三個層次：以實助實，脫虛向?qū)�，實智融合�?百度屬于最后一種，實智融合，其特別之處在于具備獨一份的“軟硬一體”能力，這是其他頭部公司在服務實體產(chǎn)業(yè)時，正在向百度看齊并加強追趕的。純粹以TOB能力為手段推進產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的公司，很難與具備“軟硬一體”、能樹立硬件標桿的公司競爭。 具體到百度“軟硬一體”能力，我們以具體案例透視： DuerOS，它是百度的對話式人工智能系統(tǒng)，搭載于百度的智能音箱和智能屏幕，并為英偉達、TCL、VIVO、喜馬拉雅等企業(yè)所用。據(jù)Strategy Analytics、IDC 以及 Canalys的數(shù)據(jù)顯示，2021年第二季度，小度在全球智能屏出貨量及中國智能音箱出貨量中排名第一。  

圖：DuerOS合作企業(yè)，來源：DuerOS官網(wǎng) 

上文講的百度智能駕駛業(yè)務，2013年至今自動駕駛車輛已迭代至第五代。每次迭代，成本降低一半，能力提升10倍。第五代的Apollo Moon，造價僅48萬，成本是其它L4級自動駕駛量產(chǎn)車型的三分之一。  

圖：百度歷代自動駕駛車輛，來源：路演PPT 

上文提到的百度智能云業(yè)務，它的硬件包括昆侖芯片和ABC一體機。昆侖芯片旨在優(yōu)化AI工作負荷及完善云成本結(jié)構(gòu)，目前7nm制程的第2代昆侖芯片已經(jīng)量產(chǎn)，相比第一代性能提升2－3倍，適用于云邊端。ABC一體機把Big Data／AI平臺和應用能力內(nèi)置在硬件上，以軟硬一體形式供不同行業(yè)客戶私有部署，免去其搭建模型訓練集群所需的技術(shù)積累和極高成本。  

圖：第二代昆侖芯片，來源：網(wǎng)絡  

圖：ABC一體機，來源：網(wǎng)絡 

智能音箱，apollo moon，昆侖芯片，ABC一體機等“軟硬一體”的標桿產(chǎn)品，作為百度的底氣與本錢，已成為其“實智融合”賦能實體產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的具象化表達。而且這個過程中，又實現(xiàn)碳排放問題的解決。 

以智能駕駛為例，其技術(shù)與商業(yè)化的成熟帶來的社會價值在于： 燃油車逐步被搭載自動駕駛的電動車替代就很直接了，今后三年，共享無人車蘿卜快跑的運營數(shù)據(jù)值得期待，百度造車品牌集度的量產(chǎn)車也值得期待。 

ACE智能交通解決方案讓道路通行更順暢——排隊長度下降17％，行程延誤時間下降27％，不停車通過率提升30％，日均排隊失衡度下降40％，整體提升通行效率15－30％。行車時間少了，碳排放的時間就少了。更重要的是，ACE顯著提升了道路交通安全程度。 目前，百度ACE智能交通解決方案已經(jīng)落地24個城市。 

在服務實體產(chǎn)業(yè)智能化進程上，可以再舉個更為具體的例子。福建省泉州市內(nèi)溪流密布，水流治理工作較為復雜。2020年百度智能云聯(lián)合埃睿迪為泉州水務集團打造現(xiàn)代“水務大腦”： 包括數(shù)據(jù)中心、大數(shù)據(jù)平臺、數(shù)字孿生平臺等支撐平臺，以及加壓泵站智能調(diào)度、安全生產(chǎn)綜合告警、廠區(qū)安全巡檢等智能化業(yè)務應用系統(tǒng)。實現(xiàn)原水、制水、供水、排水、污水、節(jié)水“六位一體”完整水務產(chǎn)業(yè)鏈智能化升級。智能化升級使泉州水務集團整體人員工作效率提升5％以上，制水供水單位能耗下降8％，分散式污水處理設施正常運行率提升5％。 值得一提的是，在碳排放和污染較高的工業(yè)領(lǐng)域，百度做了不少工作，成果也頗為顯著——2020年百度在工業(yè)質(zhì)檢領(lǐng)域的份額高達14．6％，排在首位。同時，質(zhì)檢這種勞動力密集型工作改成AI解決方案做，亦能有效緩解求人倍率數(shù)高、勞動力不足的情況。  

圖：工業(yè)質(zhì)檢AI解決方案份額，來源：IDC 

我們認為具備高度社會價值以及長期增長前景的百度，在新的周期必然會有好的業(yè)績與市場表現(xiàn)。這個季度，百度核心業(yè)務中非營銷收入（主要是各類創(chuàng)新業(yè)務）已經(jīng)占到21％，技術(shù)能力正在快速變現(xiàn)，可以說正逼近變盤點。這在未來兩三年，可能全盤改變百度的標簽。 燎原的烈焰始于星火。新型實體經(jīng)濟雁陣最終成型，始于基礎(chǔ)研發(fā)，襁褓于核心技術(shù)的出現(xiàn)，成于每只頭雁引領(lǐng)的智能產(chǎn)業(yè)價值鏈的深入延展。解構(gòu)最新的時代重大命題，百度身后，我們需要更多的頭雁沖上云霄。