作者 ｜ 保爾

來源 ｜ IPO那點事

數(shù)據(jù)支持 ｜ 勾股大數(shù)據(jù)

8月25日晚間，“ AI四小龍”之一曠視的招股書在港交所正式掛網(wǎng)。很快，“曠視上市”在市場中掀起了一股討論熱潮。而筆者認(rèn)為，如果曠視作為AI獨角獸能夠順利上市，將成為香港甚至全球首家上市的真正人工智能企業(yè)，對于整個人工智能產(chǎn)業(yè)來說都具有里程碑意義，且其上市公開資料也給了行業(yè)史無前例的參考意義。AI公司的投資該怎么看？曠視IPO或者能給出新的參考標(biāo)準(zhǔn)。

該用什么標(biāo)準(zhǔn)衡量AI公司的投資價值？

曠視因為“Face＋＋”而廣為人知，但目前業(yè)務(wù)范圍要比人臉識別廣泛得多。其成功地將計算機視覺技術(shù)商業(yè)化落地，提供的解決方案廣泛應(yīng)用于個人設(shè)備大腦、城市大腦和供應(yīng)鏈大腦三大物聯(lián)網(wǎng)垂直領(lǐng)域。

根據(jù)招股書披露的數(shù)據(jù)，曠視的收入由2016年的人民幣0．678億元人民幣到2017年3．132億，2018年達(dá)14．269億，三年復(fù)合增長率高達(dá)358．8％。凈利潤方面，2016年、2017年及2018年分別為－3．428億、－7．588億及人－33．56億。2019年上半年收入為9．49億人民幣，同比增長210．3％，虧損52億元。很多投資者看到這里，就稱曠視巨額虧損，實際上并非如此。

這主要原因之一是優(yōu)先股的公允價值變動引起的。什么是“優(yōu)先股的公允價值變動”？“優(yōu)先股的公允價值變動”實際上是按照港股會計準(zhǔn)則造成的，并不是因為實際經(jīng)營層面產(chǎn)生變化。

簡單來說，優(yōu)先股對應(yīng)的公允價值在公司的高速發(fā)展過程中，會產(chǎn)生了大量價值的增值，因為股東沒有退出，這部分對股東而言是賬面“浮盈”的價值增長部分，在IPO之前就被計為公司對股東的負(fù)債，IPO之后優(yōu)先股轉(zhuǎn)為普通股，按照港交所計算規(guī)則會出現(xiàn)公允價值損失。

我們可以舉一個簡單的例子：假如一開始公司制定的上市轉(zhuǎn)股價是10港元，后來因為公司股價漲到了20港元，報表上就會計提每股10港元的虧損，不過實際這一部分虧損對于公司經(jīng)營是沒有影響的。想當(dāng)初小米上市也是因為這個原因，“巨虧千億”迎接IPO的。

顯而易見，曠視巨額虧損上市是以訛傳訛。如果撇除管理層認(rèn)為不能反映經(jīng)營表現(xiàn)的項目的影響，曠視是盈利的：早在2018年曠視即扭虧為盈，經(jīng)調(diào)整凈利潤為0．322億元，2019年上半年，經(jīng)調(diào)整凈利潤為人民幣0．327億元。人工智能是知識密集型產(chǎn)業(yè)，研發(fā)投入高，技術(shù)周期長，能在創(chuàng)業(yè)八年實現(xiàn)盈利可以說是非常難得的，曠視赴港IPO讓我們不光看到了曠視敢于“拉出來拉出來遛遛”的勇氣和自信也看到了曠視的真正實力。

拆解財報收入構(gòu)成，曠視的收入分別來自個人物聯(lián)網(wǎng)解決方案（18．9％）、城市物聯(lián)網(wǎng)解決方案（74．1％）及供應(yīng)鏈物聯(lián)網(wǎng)解決方案（7．0％）。

個人物聯(lián)網(wǎng)解決方案的收入可進一步細(xì)分為來自個人物聯(lián)網(wǎng)解決方案（個人設(shè)備）（6．8％）及Face＋＋開放平臺等其他SaaS解決方案的收入及來自智能手機及其他個人設(shè)備解決方案的收入（12．1％）。

沒有盈利，或者像曠視一樣剛實現(xiàn)盈利，是AI公司中普遍存在的情況；但這并不代表沒有潛力或者未到業(yè)務(wù)爆發(fā)期。針對這些AI公司，我們往往難以從傳統(tǒng)的財務(wù)指標(biāo)，去評估其價值幾何。除了利潤，還有哪些關(guān)鍵維度可以評價一個AI公司的投資價值？怎么才算是擁有優(yōu)秀的基因？

實際上，中國真正做AI的公司，并沒有那么多。前幾年人工智能掀起大風(fēng)口，眾多企業(yè)紛紛將自己冠以AI公司的名頭，實際做的，卻和AI人工智能相隔甚遠(yuǎn)。

曠視上市為AI行業(yè)提供了珍貴的資料，讓我們得以一窺AI公司的世界。于是筆者借曠視科技為例，探討如何評估AI公司的投資價值。

標(biāo)準(zhǔn)一：科技硬實力——AI企業(yè)的基石

判斷一個公司是不是一個優(yōu)秀的AI公司，第一步首先要判斷其是否具有科技硬實力。

創(chuàng)始團隊奠定基石

AI公司作為走在世界科技前沿的公司，最好的創(chuàng)始人團隊，是從科研出身的團隊。創(chuàng)始人團隊的背景和技術(shù)能力是衡量的科技硬實力首要標(biāo)準(zhǔn)，其次團隊是否穩(wěn)定，對行業(yè)是否具有敏銳的洞察也是決定一家企業(yè)能夠跑多遠(yuǎn)的關(guān)鍵因素。

我們?nèi)砸詴缫暈榉独�，曠視的三位�?chuàng)始人——印奇、唐文斌及楊沐，皆畢業(yè)于清華姚班。姚班被稱為神童班，由姚期智院士——唯一華人圖靈獎獲得者創(chuàng)辦，以培養(yǎng)與美國麻省理工學(xué)院、普林斯頓大學(xué)等世界一流高校同等、甚至更高競爭力的人才。

曠視CEO印奇在科技領(lǐng)域的影響舉足輕重，是中國科學(xué)技術(shù)部成立的人工智能治理委員會成員，還先后被福布斯亞洲評委“ 30歲以下30個領(lǐng)袖人物”科技企業(yè)家榜首、被世界經(jīng)濟論壇評為“全球青年領(lǐng)袖”之一；而CTO唐文斌則擔(dān)任了中國信息學(xué)奧林匹克集訓(xùn)隊總教練7年，也是中國第五位獲得 TopCoder Target 的選手；楊沐在曠視擔(dān)任高級副總裁，是2007年國際信息編程奧林匹克比賽金牌獲得者，是曠視早期聞名產(chǎn)品——Face＋＋的第一推動者。

世界領(lǐng)先科研背景的AI創(chuàng)始團隊，是企業(yè)最強大的智庫。這樣的創(chuàng)業(yè)團隊具全球遠(yuǎn)見，使曠視在AI科技世界走在世界前列。

另外，曠視研發(fā)團隊由世界級科學(xué)家領(lǐng)導(dǎo)，素質(zhì)極高。曠視首席科學(xué)家孫劍博士是微軟亞洲研究院／微軟研究院前首席研究員，于2010年被《麻省理工科技評論》評為“35歲以下科技創(chuàng)新人”，2016年獲得國家自然科學(xué)獎（二等獎），也曾兩次獲得國際計算機視覺領(lǐng)域頂級會議CVPR 的Best Paper Award（最佳論文），手握超過40項美國或國際專利。曠視招股書中披露，曠視的研發(fā)團隊由1400多名計算機科學(xué)家、算法工程師及產(chǎn)品開發(fā)人員組成，人數(shù)占比超過60％。

如果一個AI公司具有強大的創(chuàng)始團隊和研發(fā)團隊，那它已經(jīng)成功了一半，做到技術(shù)領(lǐng)先不過是時間問題。

頂尖技術(shù)構(gòu)成競爭壁壘

因為在AI技術(shù)領(lǐng)域領(lǐng)跑，曠視還代表行業(yè)領(lǐng)先技術(shù)提供方參與制訂了19項人工智能相關(guān)的國家或行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。

招股書顯示，曠視先后贏得了35個全國和全行業(yè)獎項。在計算機視覺領(lǐng)域最權(quán)威的國際競賽COCO中，曠視過去兩年連續(xù)獲得多個項目的世界冠軍。人工智能人臉識別技術(shù)被《麻省理工科技評論》評為世界十大突破性技術(shù)；曠視科技還連續(xù)兩年被CB Insights評為“世界人工智能初創(chuàng)公司100強”。2017年和2019年，被《麻省理工科技評論》評為“50大最聰明公司”。

當(dāng)然曠視也在持續(xù)加大研發(fā)投入力度。招股書顯示，曠視研發(fā)開支自2016年的7820萬元增加至2017年的2．05億元，在2018年進一步增加，高達(dá)6．13億元，分別占2016年、2017年及2018年總收入的115 ．3％、65 ．6％及43 ．0％。

印奇在招股書的創(chuàng)始人的一封信中表示：“人工智能創(chuàng)新就是一場無限游戲：它始于幾十年前，并終將超越這個時代�！� 印奇認(rèn)為，不同于有限游戲通常受時間和規(guī)則限制，無限游戲會一直持續(xù)，規(guī)則和參與者也會不斷改變。從曠視在科研上的布局來看，發(fā)力基礎(chǔ)科研，持續(xù)保持技術(shù)領(lǐng)先是AI企業(yè)在無限游戲中生存的底線。

作為一家整體解決方案提供商，算法是曠視核心競爭力。

中國大部分的AI公司的技術(shù)都只涉及到平臺層和應(yīng)用層；而曠視不同，他擁有最底層的核心自主研發(fā)的深度學(xué)習(xí)框架Brain＋＋。這樣的公司，哪怕放眼全球，屈指可數(shù)。Brain＋＋具有高效性及良好的適應(yīng)性，足以媲美谷歌的TensorFlow、臉書的PyTorch。

據(jù)了解，曠視研究院全體研究員及軟件工程師都在使用Brain＋＋搭建深度學(xué)習(xí)模型及訓(xùn)練算法，無需依賴第三方開發(fā)的深度學(xué)習(xí)框架。這從側(cè)面說明曠視擁有全球領(lǐng)先的技術(shù)能力和在技術(shù)上的自主性。

基于前沿的算法框架，曠視主導(dǎo)了多個先進可靠的神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)的誕生。首席科學(xué)家孫劍博士首次提出的ResNet成為深度學(xué)習(xí)領(lǐng)域應(yīng)用最廣泛的神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)之一，并被成功應(yīng)用于DeepMind的AlphaGo Zero系統(tǒng)等。在終端和芯片等不同平臺上，曠視開發(fā)了適用于移動端的卷積神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)ShuffleNet系列（已經(jīng)開源）以及適用于FPGA和ASIC上能夠低比特運算的DoReFaNet，目前這些網(wǎng)絡(luò)模型都已在業(yè)內(nèi)被廣泛應(yīng)用，得到了規(guī)�；�驗證。

作為一個AI科技公司，科技實力是其賴以競爭的根本，構(gòu)成了最重要的競爭壁壘，當(dāng)然是最根本的評判標(biāo)準(zhǔn)。這就是曠視成功的第一個原因。

標(biāo)準(zhǔn)二：商業(yè)化賽道——是否走在成功之路

但是，從投資的角度，再好的項目都需要商業(yè)化落地，才具備商業(yè)價值和投資。強有力的科研只能說明曠視具有商業(yè)落地的硬實力。

在哪里落地？這是需要AI公司回答的第二個問題——賽道。

繼續(xù)以曠視為例，曠視選擇的賽道是計算機視覺領(lǐng)域。

計算機視覺是人工智能賽道中潛力最大的領(lǐng)域。人類大約有80％的印象來自視覺，因此，計算機視覺作為最有效的感知方式，廣泛被使用在多個垂直領(lǐng)域。計算機視覺目前已經(jīng)在中國擁有廣泛的應(yīng)用場景。而隨著5G的推行，互聯(lián)網(wǎng)處理的數(shù)據(jù)量和速度將大幅提升，計算機視覺的需求將進一步提升。

從細(xì)分來看，曠視在招股書中披露正在布局領(lǐng)域主要是消費電子、智慧城市、供應(yīng)鏈場景。這些細(xì)分領(lǐng)域總體需求巨大，并且增速較高：

消費電子領(lǐng)域，中國有超過10億移動電話用戶要求智能手機有拍攝更優(yōu)質(zhì)視頻及照片的功能和具備更高安全標(biāo)準(zhǔn)。而優(yōu)質(zhì)攝像頭模塊及傳感器、人工智能計算攝影功能及設(shè)備認(rèn)證解決方案占智能手機總成本的5％至14％。除此之外，中國家居電器總產(chǎn)量超過300百萬件，移動設(shè)備總產(chǎn)量超過16億件。未來這些消費電子產(chǎn)品將配備“可視化”的功能，構(gòu)成巨大市場。

智慧城市領(lǐng)域，中國在計算機視覺技術(shù)商業(yè)化案例有獨特優(yōu)勢，能夠在全球競爭中占據(jù)主動。根據(jù)灼識咨詢報告，以收入計算，中國智慧城市管理垂直領(lǐng) 域的市場規(guī)模預(yù)計2018年的人民幣119億元增至2023年的人民幣1，031億元，復(fù)合年增長率為 54 ．0％。政府還在進一步不斷投資公共安全、基建、電信網(wǎng)絡(luò)及應(yīng)用軟件、智慧商業(yè)解決方案。

供應(yīng)鏈?zhǔn)袌龈�是廣闊的藍(lán)海。2018年，快遞的數(shù)量高達(dá)507億件，估計2023年達(dá)到1424萬億件，復(fù)合年增長率為22．9％。截至2018年，中國約有2．5億人受雇于生產(chǎn)、倉儲、配送及銷售的供應(yīng)鏈系統(tǒng)。而其中大部分人的工作，是能被AI所取代。

這使得中國已成為最大和增長最快的物流機器人市場，2013年至2018年間的復(fù)合年增長率達(dá)到30％，預(yù)計2018年至2023年中國智能物流機器人的出貨量復(fù)合年增長率為71 ．9％。未來對機器人的需求將構(gòu)成巨大的計算機視覺解決方案的需求。

一個好的賽道，必然是一個需求量巨大并快速增長的企業(yè)。由此看來，計算機視覺領(lǐng)域是一個好的賽道。曠視的成功，與成功地選擇了賽道息息相關(guān)。

只有一個高潛力的賽道，才能孕育出真正的獨角獸。一個壞的賽道，低矮的行業(yè)天花板或者惡劣的競爭生態(tài)，讓再好的技術(shù)也難以發(fā)揮作用，只能培育出淺水游龍或者井底之蛙。

標(biāo)準(zhǔn)三：成熟的商業(yè)模式——是否有將技術(shù)商業(yè)化的能力

有無科技硬實力，可以評價商業(yè)落地的能力；評價賽道，能評價商業(yè)落地價值幾何。而最后也是最重要的衡量因素，是這個公司是否具有成熟的商業(yè)模式，是不是正在落地。

很多人對曠視的印象，仍停留在“Face＋＋”。事實上，曠視的業(yè)務(wù)遠(yuǎn)不僅是“刷臉”，而是擴充到整個計算機視覺場景，成為全棧式、端到端的整體解決方案提供商。

曠視目前已形成“1＋3”的戰(zhàn)略布局，其中1是指基于曠視自研深度學(xué)習(xí)框架 Brain＋＋建立起的算法根基，3是指曠視個人物聯(lián)網(wǎng)解決方案、城市物聯(lián)網(wǎng)解決方案及供應(yīng)鏈物聯(lián)網(wǎng)解決方案三塊業(yè)務(wù)。我們前面有提到，曠視是世界上為數(shù)不多的開發(fā)專有深度學(xué)習(xí)框架的公司之一。

招股書顯示，為了支撐業(yè)務(wù)和工程的發(fā)展，曠視Brain＋＋ 配備了AutoML技術(shù)，能針對視覺任務(wù)定制化優(yōu)化，并具有強大的多任務(wù)及多用戶調(diào)度能力。而在各個子物聯(lián)網(wǎng)場景中，我們可以看出曠視和其他AI企業(yè)相比差異化的打法。

個人物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，曠視提供算法及軟件的解決方案。利用人臉識別技術(shù)，提供設(shè)備解鎖解決方案，使用戶得以便捷地解鎖他們的個人設(shè)備或授權(quán)在線支付；提供計算攝影及視頻處理解決方案，使得個人智能設(shè)備能拍攝出畫質(zhì)可媲美專業(yè)相機的相片及視頻。

按2018年收入計算，曠視是全球最大的云端人臉識別身份驗證解決方案供應(yīng)商，占據(jù)中國逾60％的市場份額。以2018年收入計算，曠視在中國人臉解鎖市場領(lǐng)先，市場份額為85．8％。曠視于在2017年才加入圖像處理市場，現(xiàn)在已經(jīng)以8．2％市場份額排名第三，第二位市場占有率為9．3％。

Face＋＋是中國可查的最早的人臉識別開放平臺，如今已成為中國最大的基于云的計算機視覺開放平臺之一，截至2018年，其付費用戶人數(shù)計算全國第一。在招股書中，曠視將這一強項業(yè)務(wù)納入到了個人物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域。從人臉切入到視覺，從視覺切入到人工智能，從人工智能再切入到AIoT，可見從搭建Face＋＋ 伊始曠視創(chuàng)始團隊就是非常富有遠(yuǎn)見的。

城市物網(wǎng)領(lǐng)域，曠視提供了包括算法、軟件及人工智能賦能的傳感器在內(nèi)的智慧城市管理解決方案、智慧小區(qū)管理解決方案，將城市空間數(shù)字化，讓城市及社區(qū)更加安全和更有效率

曠視2015年才進入城市物網(wǎng)領(lǐng)域，但在短短不到四年時間，就占領(lǐng)了較大市場份額。招股書顯示，曠視的城市物聯(lián)網(wǎng)解決方案已應(yīng)用在中國100多個城市，為約420名客戶服務(wù)。從2017年開始的兩年半時間內(nèi)，TO B端超過60．0％的城市物聯(lián)網(wǎng)項目都由曠視提供，是中國覆蓋面最廣的公司之一。

而在智能物流市場，曠視提供包括算法、軟件及人工智能賦能的機器人在內(nèi)的供應(yīng)鏈物聯(lián)網(wǎng)解決方案。曠視的智慧物流解決方案能幫助物流公司和制造商有效部署及管理大型機器人網(wǎng)絡(luò)，以支持復(fù)雜的倉儲任務(wù)；智慧零售解決方案使線下零售商能夠通過分析顧客行為提高服務(wù)質(zhì)量及優(yōu)化銷售計劃。

曠視后來者居上。根據(jù)招股書的數(shù)據(jù)，2018年才進入智能物流領(lǐng)域， 迅速成為第三大參與者。今年一月份，曠視發(fā)布了智慧物流平臺軟件河圖。河圖能大幅提高物流運營效率，并提供數(shù)字化管理。

并且，曠視積累了大量的忠實客戶，和多個行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)均建立了長期的戰(zhàn)略合作關(guān)系，包括阿里巴巴、螞蟻金服、聯(lián)想、中國移動和凱德置地。這從側(cè)面說明了曠視模式在商業(yè)世界獲得了初步的成功。

一個成熟的商業(yè)模式，聽起來是老生常談，但是對于AI企業(yè)確是意義非凡。由于人工智能處于深度學(xué)習(xí)階段，仍有明顯的局限性；同時大數(shù)據(jù)的采集積累的困難程度，往往造成了具有頂尖技術(shù)的AI企業(yè)在商業(yè)世界水土不服。

AI行業(yè)這樣的困局并不鮮見，某企業(yè)空懷先進技術(shù)，仍未摸索到落地的盈利模式，遲遲找不到技術(shù)的轉(zhuǎn)換點。而AI行業(yè)先發(fā)優(yōu)勢明顯，先落地者，將獲得大數(shù)據(jù)；大數(shù)據(jù)能反哺訓(xùn)練模型，有利于先行者保持先進性，長居壟斷地位。

而曠視搶先完成從技術(shù)到商業(yè)的轉(zhuǎn)換這個驚險的一躍，在“1＋3”成熟的運營模式下，發(fā)揮先發(fā)優(yōu)勢牢牢地把握市場，是其成功的第三個重要因素。

結(jié)     語

曠視還不到八歲。八年前，姚班三兄弟湊僅僅3萬塊作為注冊資本，到今天成為全球頂尖的人工智能企業(yè)。它的成功，天時地利人和，難得一遇。

而計算機視覺領(lǐng)域競爭格局已逐漸明朗，未來市場份額將進一步集中在曠視這樣的競爭者身上，后來者難以居上，再難以有這樣的機會。如何判斷下一個曠視呢？

至少曠視IPO文件給了我們很大的啟示，頂尖的團隊和技術(shù)、高潛力的賽道和商業(yè)化的能力缺一不可。但能不能獲得最后的商業(yè)成功，還需要市場的檢驗，我們拭目以待。