北京時間 2025 年 11 月 17 日美股盤前，華住發(fā)布了 2025 年 3 季度財報，伴隨休閑旅游需求的旺盛以及公司的輕資產(chǎn)轉型戰(zhàn)略的推進，公司整體業(yè)績持續(xù)改善，超出市場預期，具體來看：

1、RevPAR 環(huán)比有所修復。從最核心的經(jīng)營指標每間可售房收入（RevPAR）看，三季度華住每間可售房收入為 256 元/晚，扭轉了連續(xù) 5 個季度同比下滑的趨勢，和去年同期基本持平，小幅超出市場預期。

量價拆分來看，由于華住戰(zhàn)略性將新開門店的重心從經(jīng)濟型酒店轉移到中端&中高端品牌，平均日房價（ADR）由負轉正，同比增長 1%。入住率（OCC）在行業(yè)整體修復下降幅環(huán)比收窄。

而歐洲市場隨著國際旅游市場的復蘇，RevPAR 同比增長 6.5% 達到 87 歐元/晚，從量價的貢獻上看，主要是客流量提升帶動入住率（OCC）同比增長了 4.6%，ADR 則保持穩(wěn)定。

2、中高檔酒店占比進一步提升。在整個行業(yè)經(jīng)過 2024 年加速開店后，雖然整體加盟商投資意愿降溫，但華住的開店節(jié)奏卻逆勢加速。截止三季度末公司凈新開酒店 1554 家，遠超行業(yè)平均水平，絕大多數(shù)新開店都屬于中高端及以上品牌（全季、桔子精選、漫心等）。

3、加盟業(yè)務環(huán)比提速。Q3 華住集團實現(xiàn)營收 69.6 億元，同比增長 8.1%，超出二季度公司的指引上限（指引為 2%-6%）。

其中加盟業(yè)務受益于公司供應鏈整合能力的增強，加盟商簽約強勁，同比增長 27.2%，環(huán)比二季度再次提速，占集團營收的比例同比提升 7.1pct 達到 47.5%。直營業(yè)務同比下滑 5.5%，核心問題在于老舊酒店（尤其是高線市場）競爭力不足。

4、輕資產(chǎn)轉型帶動盈利能力持續(xù)提升。由于公司輕資產(chǎn)戰(zhàn)略的持續(xù)推進，抵消了客單價下滑對毛利端的拖累，整體毛利率保持平穩(wěn)。（加盟模式節(jié)省租金、人力等剛性成本，毛利率更高）。

費用端，為了支撐新店的推廣和會員體系的運營，三季度華住加大了營銷費用的投放，但伴隨公司數(shù)字化帶來的經(jīng)營效率的提升，管理費用率大幅下降，最終，華住調整后 EBITDA 達到 25.1 億元，同比增長 18%，超出市場一致預期（23.4 億元）。

5、四季度指引增長 2%-6%。公司指引四季度總收入同比增長 2%-6%，如果剔除 DH 業(yè)務，核心業(yè)務增速同比增長 3%-7%，結合公司電話會信息，考慮到三季度 RevPAR 全面企穩(wěn)，公司管理層對四季度呈謹慎樂觀態(tài)度。

海豚君整體觀點：

首先，華住作為國內酒旅行業(yè)的龍頭，自身的財報往往可以反應酒旅行業(yè)的邊際變化。通過這次財報，我們可以更加確定兩個現(xiàn)象：

1）三季度國內整體酒旅行業(yè)的供需格局邊際向好：首先，從反應需求測的入住率（OCC）上看，三季度的下滑趨勢在明顯收窄，而華住的平均日房價（ADR）作為衡量酒旅行業(yè)競爭健康度的重要指標，在三季度首次轉正，再結合電話會信息，國內酒店在供給測不再快速增長，共同表明在需求沒有進一步惡化的情況下，酒旅行業(yè)的供需格局正在逐步趨于平衡。

2）行業(yè)集中度在向頭部加速集中：在行業(yè)整體供給放緩的背景下，Q3 華住單季度凈新開了 564 家酒店，增速創(chuàng)近三年新高，再結合調研信息，可以清晰得出的結論是在嚴峻的市場競爭（ADR 下滑、成本高企）下，市場正在加速淘汰缺乏品牌、會員和技術支撐的單體酒店，而優(yōu)質的酒店資產(chǎn)也正在加速向華住為代表的具有優(yōu)秀管理能力的頭部連鎖品牌集中。

反應到華住自身的報表端，管理費用率的大幅下降以及再創(chuàng)新高的核心經(jīng)營利潤率（29.4%）都說明伴隨公司規(guī)模效應和輕資產(chǎn)模式下經(jīng)營杠桿的釋放，總部的管理和技術系統(tǒng)能夠以極低的邊際成本進行大規(guī)模擴張的，并不斷強化自身的競爭壁壘，這也是海豚君最滿意的地方。

另外，結合電話會內容和調研信息，伴隨華住供應鏈整合能力的提升、供應商合作的優(yōu)化，目前的品牌升級進展也較為亮眼。

以漢庭 3.5-4.0 的升級為例，4.0 版本的產(chǎn)品競爭力顯著提升，核心體現(xiàn)在更高的質價比以及更短的建造周期，這也進一步加大了漢庭在下沉市場的競爭力。這一點也可以復用在華住其他條線的品牌升級中。更詳細價值分析已發(fā)布在長橋App【動態(tài)-投研】欄目同名文章。

以下為詳細解讀

一、RevPAR 環(huán)比有所修復

照例在解讀財務數(shù)據(jù)前，我們先從更底層的經(jīng)營數(shù)據(jù)層面，觀察華住一季度的表現(xiàn)。

1.1 供給放緩，需求回暖，供需格局改善

從最核心的經(jīng)營指標每間可售房收入（RevPAR）看，三季度華住每間可售房收入為 256 元/晚，扭轉了連續(xù) 5 個季度同比下滑的趨勢，和去年同期基本持平，小幅超出市場預期。

量價拆分來看，由于華住戰(zhàn)略性將新開門店的重心從經(jīng)濟型酒店轉移到中端&中高端品牌，疊加行業(yè)整體供給側增加幅度放緩，平均日房價（ADR）由負轉正，同比增長 1%，達到 304 元/晚。

入住率（OCC）在行業(yè)整體修復下降幅也環(huán)比收窄，下降 0.8pct 達到 84.1%。根據(jù)公司在電話會交流的信息，三季度國內休閑旅游市場穩(wěn)定增長，但商務需求整體依然疲軟，但整體有所回暖。

1.2 海外市場復蘇，以價換量

歐洲市場隨著國際旅游市場的復蘇，RevPAR 同比增長 6.5% 達到 87 歐元/晚，從量價的貢獻上看，主要是客流量提升帶動入住率（OCC）同比增長了 4.6%，ADR 則保持穩(wěn)定。

1.3 開店速度創(chuàng)三年以來新高

在整個行業(yè)經(jīng)過 2024 年加速開店后，雖然整體加盟商投資意愿降溫，但華住的開店節(jié)奏卻逆勢加速。

截止三季度末公司凈新開酒店 1554 家，遠超行業(yè)平均水平，絕大多數(shù)新開店都屬于中高端及以上品牌（全季、桔子精選、漫心等）。和年初制定的 1700 家凈新開酒店數(shù)量相比，進度也遙遙領先。

背后核心反應的還是在嚴峻的市場競爭（ADR 下滑、成本高企）下，市場正在加速淘汰缺乏品牌、會員和技術支撐的單體酒店，而優(yōu)質的酒店資產(chǎn)也正在加速向華住為代表的具有優(yōu)秀管理能力的頭部連鎖品牌集中。

此外，海外業(yè)務方面，公司在電話會中表示會加速東南亞、中東的布局，合作當?shù)匚飿I(yè)資源，目標 3-5 年形成規(guī)模，值得期待。

二、加盟業(yè)務環(huán)比提速

2.1 集團整體營收超出指引上限

Q3 華住集團實現(xiàn)營收 69.6 億元，同比增長 8.1%，超出二季度公司的指引上限（指引為 2%-6%）。

其中加盟業(yè)務受益于公司供應鏈整合能力的增強，加盟商簽約強勁，同比增長 27.2%，環(huán)比二季度再次提速，占集團營收的比例同比提升 7.1pct 達到 47.5%，加盟業(yè)務高增長是公司超預期的關鍵。

直營業(yè)務同比下滑 5.5%，核心問題在于老舊酒店（尤其是高線市場）競爭力不足。

2.2 輕資產(chǎn)轉型帶動盈利能力持續(xù)提升

由于公司輕資產(chǎn)戰(zhàn)略的持續(xù)推進，抵消了客單價下滑對毛利端的拖累，整體毛利率保持平穩(wěn)。（加盟模式節(jié)省租金、人力等剛性成本，毛利率更高）

具體來看，對比去年同期，除了租金占比有所提升拖累毛利外，水電成本、人力成本、折舊、物料這幾項費用占直營收入比重實際是基本持平。

2.3 費用率大幅下滑

費用端，為了支撐新店的推廣和會員體系的運營，三季度華住加大了營銷費用的投放，但伴隨公司數(shù)字化帶來的經(jīng)營效率的提升，管理費用率大幅下降，最終，華住調整后 EBITDA 達到 25.1 億元，同比增長 18%，超出市場一致預期（23.4 億元）。

<正文完>

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       原文標題 : 華�。荷疃灼鹛�！華住還是業(yè)內頂流