文 | 荊玉

編輯 | 楊旭然

出品 | tide-biz

物流行業(yè)慘烈廝殺之際,繼京東物流后,又一家物流公司沖刺上市。

近日,海爾旗下物流平臺(tái)日日順供應(yīng)鏈科技股份有限公司沖刺深交所創(chuàng)業(yè)板,擬募資27．7億元。

日日順脫胎于海爾集團(tuán),初期以海爾為核心客戶,后獨(dú)立運(yùn)營(yíng)并開(kāi)放承接第三方業(yè)務(wù),延伸拓展家居、健身出行等多個(gè)行業(yè),實(shí)現(xiàn)了快速的擴(kuò)張。

根據(jù)羅戈研究的報(bào)告,按照2020年的收入,日日順已經(jīng)成為中國(guó)第三大端到端供應(yīng)鏈管理服務(wù)商。同時(shí),日日順也是當(dāng)前市場(chǎng)上少有的具備覆蓋生產(chǎn)制造、線上線下流通渠道,以及末端用戶場(chǎng)景服務(wù)的供應(yīng)鏈管理類企業(yè)。

在大部分投資人的印象中,物流是又苦又累卻不賺錢的生意,而日日順的基本面也并未超出這一行業(yè)常態(tài)。

01

“靠海吃海”

兩大關(guān)聯(lián)方的業(yè)務(wù)占據(jù)了日日順營(yíng)收的半壁江山。

作為海爾集團(tuán)旗下物流平臺(tái),日日順自然 “靠海吃�！�。

不僅初期以海爾集團(tuán)為核心客戶,時(shí)至今日,其仍有很大一部分業(yè)務(wù)來(lái)自于海爾集團(tuán)。投資者甚至可以把日日順視為海爾集團(tuán)的物流部門——已經(jīng)獨(dú)立化運(yùn)營(yíng),并開(kāi)放了承接第三方的業(yè)務(wù)。

除此之外,日日順的第二大股東阿里系也是其重要客戶。招股說(shuō)明書顯示,阿里巴巴通過(guò)PartnerCentury(對(duì)日日順持股16．68%)和淘寶控股(對(duì)日日順持股12．37%)合計(jì)持有日日順29．06%的股份。2020年,來(lái)自阿里系客戶的收入占到了日日順總營(yíng)收的15．8%和總毛利的21．36%。

這兩大關(guān)聯(lián)方的業(yè)務(wù)占據(jù)了日日順營(yíng)收的半壁江山。財(cái)報(bào)顯示,2018年、2019年和2020年,海爾系、阿里系客戶合計(jì)給日日順帶來(lái)的收入占比分別達(dá)到58．9%、62．5%、48．9%。

背靠海爾和阿里,對(duì)于日日順有諸多好處。一方面,來(lái)自海爾和阿里的訂單可以構(gòu)成穩(wěn)定的業(yè)績(jī)基本盤;另一方面,參與海爾、阿里物流業(yè)務(wù)積累的經(jīng)驗(yàn),包括供應(yīng)鏈、數(shù)字化、上門安裝、售后維修等,都可以復(fù)制到多個(gè)行業(yè)的物流解決方案中,構(gòu)成了其競(jìng)爭(zhēng)力的一部分。

基于這些經(jīng)驗(yàn),日日順在原有業(yè)務(wù)之外,延伸出了新的附加服務(wù),并命名為場(chǎng)景物流模式,如在家電送裝服務(wù)過(guò)程中,了解到客戶的家用電器清洗、零部件更換等需求,可進(jìn)一步提供相應(yīng)服務(wù)。

不過(guò),日日順業(yè)績(jī)對(duì)于關(guān)聯(lián)方的依賴,也容易引發(fā)投資者對(duì)其獨(dú)立性的擔(dān)憂。

關(guān)聯(lián)交易是IPO的敏感問(wèn)題,也是監(jiān)管部門關(guān)注的重點(diǎn)之一。日日順來(lái)自關(guān)聯(lián)方的業(yè)務(wù)占比過(guò)大,且除了一般銷售、采購(gòu)交易外,還會(huì)與關(guān)聯(lián)方開(kāi)展金融服務(wù)、資金往來(lái)、商標(biāo)轉(zhuǎn)讓、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等事宜,也因此受到了關(guān)于其獨(dú)立性的質(zhì)疑。

例如,報(bào)告期內(nèi),日日順曾作為委托人通過(guò)海爾集團(tuán)財(cái)務(wù)公司向借款人上海飛升提供委托貸款合計(jì)7000萬(wàn)元,該筆借款已于2020年年底歸還;2019年5月27日,日日順還與海爾集團(tuán)簽訂商標(biāo)轉(zhuǎn)讓協(xié)議,以轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià)21．5萬(wàn)元轉(zhuǎn)讓7個(gè)39類商標(biāo)。

這些關(guān)聯(lián)交易涉及到營(yíng)收、信貸、資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓等重大經(jīng)營(yíng)事項(xiàng),投資者也擔(dān)憂可能會(huì)存在通過(guò)關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行利益輸送的可能性。如果后續(xù)監(jiān)管部門對(duì)其進(jìn)行問(wèn)詢,日日順將不得不解釋其每筆關(guān)聯(lián)交易的合理性。

有海爾和阿里這樣的大靠山,對(duì)于日日順來(lái)說(shuō)卻只能說(shuō)喜憂參半。

當(dāng)物流行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈,同行利潤(rùn)承壓的時(shí)候,日日順的業(yè)績(jī)相對(duì)更有保障和穩(wěn)定性,會(huì)讓投資者更安心;但當(dāng)物流行業(yè)高度景氣、對(duì)于客戶有較高議價(jià)權(quán)的時(shí)候,投資者容易擔(dān)憂,日日順是否會(huì)壓低利潤(rùn)率為相關(guān)方讓渡一部分利益。

在這個(gè)問(wèn)題上,日日順對(duì)于關(guān)聯(lián)交易合理性的詳盡披露、打消投資者的疑慮就非常重要。

02

輕資產(chǎn)雙刃劍

不同于重資產(chǎn)的京東物流持續(xù)虧損,日日順一直可以保持盈利。

根據(jù)羅戈研究的報(bào)告,按照2020年的收入,日日順已經(jīng)成為中國(guó)第三大“端到端供應(yīng)鏈管理服務(wù)商”,也是當(dāng)前市場(chǎng)上少有的能夠從B到C再到消費(fèi)者服務(wù)的供應(yīng)鏈管理企業(yè)。

根據(jù)定義,所謂的端到端供應(yīng)鏈管理服務(wù),是指為滿足某一類型客戶的需求而提供集成供應(yīng)鏈管理服務(wù),實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈對(duì)從客戶需求到供應(yīng)交付的全過(guò)程統(tǒng)籌管理。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō),日日順滿足的是B端客戶,尤其是大型B端客戶的供應(yīng)鏈需求,包含倉(cāng)儲(chǔ)、運(yùn)輸、配送、售后服務(wù)。

通過(guò)其合作伙伴名單不難發(fā)現(xiàn),日日順?lè)��?wù)的客戶都是有較為個(gè)性化、定制化的倉(cāng)儲(chǔ)、運(yùn)輸和配送需求的:

汽車、電動(dòng)車、大型家具等需要特殊的倉(cāng)儲(chǔ)和運(yùn)輸條件;

家電和家具有上門安裝的需求;

生鮮冷鏈、奶粉和高級(jí)化妝品類,對(duì)于倉(cāng)儲(chǔ)和運(yùn)輸?shù)臏囟取�濕度有著一定的要求�?/p>

想要滿足不同領(lǐng)域客戶對(duì)于倉(cāng)儲(chǔ)、運(yùn)輸、配送條件的個(gè)性化、定制化需求,采用重資產(chǎn)模式將是一筆巨大的投入。尤其是在沒(méi)有與客戶簽訂長(zhǎng)期訂單的情況下,固定資產(chǎn)需要長(zhǎng)達(dá)數(shù)年才能回本,會(huì)給物流服務(wù)商造成巨大負(fù)擔(dān)。

且由于這種個(gè)性化和定制化,規(guī)模效應(yīng)也不會(huì)很明顯。

服務(wù)商多余的運(yùn)力、倉(cāng)儲(chǔ)條件,與客戶的需求并不能完全匹配,因此日日順主要采用輕資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)模式,其倉(cāng)儲(chǔ)資源主要通過(guò)租賃方式取得,運(yùn)力資源、網(wǎng)點(diǎn)服務(wù)資源主要通過(guò)采購(gòu)第三方車隊(duì)、司機(jī)、網(wǎng)點(diǎn)的服務(wù)獲得。

這樣做的好處顯而易見(jiàn):不需要承擔(dān)過(guò)高的固定資產(chǎn)購(gòu)置費(fèi)用,經(jīng)營(yíng)的靈活性更強(qiáng),可以跟隨客戶需求較快調(diào)整物流、倉(cāng)庫(kù)、配送的分包商。也因此,不同于重資產(chǎn)的京東物流持續(xù)虧損,日日順一直可以保持盈利。