作者 | 高凌朗編輯 | 汪戈伐圖片來自企業(yè)網(wǎng)站

在近期的一場投資者交流會上，長春高新宣布與AI公司天鷺科技聯(lián)合成立的"賽鶩健飛"生物科技公司正式落地運(yùn)營。這家新公司由天鷺科技控股51%，長春高新子公司金賽藥業(yè)持股49%，標(biāo)志著傳統(tǒng)醫(yī)藥企業(yè)開始深度擁抱人工智能。

與AI合作的高調(diào)宣傳形成對比的是，長春高新剛剛交出了其史上“最差”財報。2024年營業(yè)收入134.66億元，同比下滑7.55%，歸母凈利潤25.83億元，同比暴跌43.01%。進(jìn)入2025年，業(yè)績下滑趨勢未見緩解，一季度凈利潤降幅進(jìn)一步擴(kuò)大至44.95%。

這家曾經(jīng)的醫(yī)藥明星企業(yè)正經(jīng)歷著前所未有的業(yè)績考驗。從2004年起連續(xù)18年保持增長的紀(jì)錄戛然而止，股價從歷史高點回撤超過80%，大量投資者深度被套。

在傳統(tǒng)生長激素業(yè)務(wù)承壓的背景下，AI技術(shù)能否為長春高新帶來新的增長動力，成為業(yè)界關(guān)注的焦點。

明星股走進(jìn)寒冬

長春高新旗下?lián)碛薪鹳愃帢I(yè)、百克生物、華康藥業(yè)、高新地產(chǎn)四大業(yè)務(wù)模塊，其輝煌歷程可以追溯到1997年與海歸博士金磊合作成立金賽藥業(yè)的那一刻。

憑借國產(chǎn)重組人生長激素的成功推出，長春高新業(yè)績實現(xiàn)了爆發(fā)式增長，營收從2004年的3.66億元一路攀升至2023年的145.66億元。在這段黃金時期，公司股價最高漲幅約450倍，成為價值投資者推崇的典型案例。

從2019年開始，長春高新營收和凈利潤增速開始逐步放緩。雖然2021-2023年期間凈利潤仍保持增長態(tài)勢，但股價卻從2021年5月的500元高點一路下跌至如今的100元出頭。這反映了市場對未來的擔(dān)憂，投資者信心正在流失。

2024年的財報最終印證了市場的悲觀預(yù)期。作為長春高新營收支柱的金賽藥業(yè)首次出現(xiàn)業(yè)績下滑，實現(xiàn)收入106.71億元，同比下降3.73%，歸母凈利潤26.78億元，同比大幅下降40.67%。這家常年為長春高新貢獻(xiàn)約八成營收的子公司，正面臨著成立以來最嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。

導(dǎo)致業(yè)績下滑的主要原因是醫(yī)保集采政策的沖擊。廣東省醫(yī)保局牽頭的11省聯(lián)盟集采中，長春高新水針劑和粉針劑分別降價70%和57%。

隨后河北、福建、浙江等地相繼啟動集采，持續(xù)壓縮產(chǎn)品利潤空間。數(shù)據(jù)顯示，2023年公司毛利率同比下降2.03個百分點至85.97%，盈利能力明顯受損。

其他業(yè)務(wù)板塊同樣表現(xiàn)疲弱。百克生物2024年收入12.29億元，同比下降32.64%，凈利潤2.32億元，同比下降53.67%。曾被視為下一個增長點的帶狀皰疹疫苗銷售遇冷，在與葛蘭素史克產(chǎn)品的競爭中逐漸失去優(yōu)勢。

2025年一季度，百克生物營業(yè)收入1.62億元，同比減少39.96%，歸母凈利潤僅剩106.43萬元，同比暴跌98.24%，幾乎瀕臨虧損。

高新地產(chǎn)業(yè)務(wù)同樣不容樂觀，2024年收入7.56億元，同比下降17.32%，凈利潤0.15億元，同比下降80.09%。

只有華康藥業(yè)保持了相對穩(wěn)定的增長態(tài)勢，收入7.62億元，同比增長8.48%，但體量有限，難以支撐整體業(yè)績。

來自AI和新藥的救贖

面對傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的全面承壓，長春高新開始加快轉(zhuǎn)型步伐，AI技術(shù)合作和新藥研發(fā)成為兩大重點方向。

在人工智能領(lǐng)域，除了新成立的賽鶩健飛公司外，金賽藥業(yè)還與上海交通大學(xué)洪亮教授團(tuán)隊展開深度合作。

這個團(tuán)隊開發(fā)的蛋白質(zhì)設(shè)計模型Venus建立了全球規(guī)模最大的蛋白質(zhì)數(shù)據(jù)集，包含近90億條蛋白質(zhì)序列，數(shù)據(jù)量是美國ESM-C模型的4倍。該模型具備"AI定向進(jìn)化"和"AI挖酶"兩大核心功能，能夠精準(zhǔn)預(yù)測和設(shè)計蛋白質(zhì)功能。

新藥研發(fā)方面，金賽藥業(yè)將重點押注在伏欣奇拜單抗上。這款治療急性痛風(fēng)性關(guān)節(jié)炎的創(chuàng)新藥已于2024年4月提交上市申請，有望成為國內(nèi)首個獲批的IL-1β單抗。

在第二屆金賽藥業(yè)研發(fā)日活動上，總經(jīng)理金磊表示該產(chǎn)品將成為金賽藥業(yè)"下一個大單品"，甚至提出"以后見了長春高新別老提生長激素"的豪言。

金磊對伏欣奇拜單抗的信心源于對市場空間的樂觀判斷。他認(rèn)為國內(nèi)各類痛風(fēng)患者有2億人，未來有機(jī)會超過糖尿病成為最大的代謝性疾病。

不過，根據(jù)《中國痛風(fēng)診治發(fā)展報告2025》數(shù)據(jù)，我國痛風(fēng)患者目前為1600萬例以上，金磊所說的2億應(yīng)該包含了高尿酸血癥患者。

除痛風(fēng)適應(yīng)癥外，伏欣奇拜單抗還在開發(fā)全身型幼年特發(fā)性關(guān)節(jié)炎、結(jié)締組織病相關(guān)間質(zhì)性肺病等適應(yīng)癥，2024年分別獲得III期、II期臨床批件。

此外，金賽藥業(yè)重組人促卵泡激素注射液已獲批上市，填補(bǔ)了國內(nèi)高端輔助生殖市場空白，預(yù)計2025年貢獻(xiàn)收入超過5億元。

為支撐轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略，長春高新大幅增加研發(fā)投入。2024年研發(fā)費(fèi)用達(dá)到21.67億元，同比增長25.75%，研發(fā)費(fèi)用率達(dá)到16.09%。

值得一提的是，長春高新還在業(yè)績下滑的情況下逆勢擴(kuò)招，在職員工數(shù)量一年增加2518人，主要為即將上市的自免藥物做市場推廣準(zhǔn)備。

現(xiàn)實理想之間存在鴻溝

把還未實現(xiàn)的美好愿景放在一旁，長春高新在核心業(yè)務(wù)領(lǐng)域面臨的壓力正在持續(xù)加大。

生長激素業(yè)務(wù)的基本面持續(xù)惡化，競品安科生物的短效生長激素價格比長春高新低20%-30%，正在基層市場快速滲透。

特寶生物、維昇藥業(yè)、諾和諾德、天境生物的長效劑型產(chǎn)品陸續(xù)獲得監(jiān)管部門受理，金賽藥業(yè)長期獨占市場的格局即將被打破。

需要注意的是，長春高新長效生長激素（如金賽增）年治療費(fèi)用約15萬元，遠(yuǎn)高于短效水針（約5.5萬元）和粉針（約2萬元）。其高定價支撐了長春高新核心子公司金賽藥業(yè)的高毛利率。

所以，一旦生長激素長效劑型被納入全國性集采，長春高新毛利率可能面臨斷崖式下跌。

新藥商業(yè)化也面臨諸多挑戰(zhàn)，相比在生長激素領(lǐng)域的深厚積累，金賽藥業(yè)在慢病藥物商業(yè)化方面缺乏經(jīng)驗。

現(xiàn)有銷售團(tuán)隊主要圍繞生長激素業(yè)務(wù)構(gòu)建，而痛風(fēng)治療需要覆蓋內(nèi)分泌科、風(fēng)濕免疫科等多個科室，渠道重建成本極高。

要讓伏欣奇拜單抗在這些科室獲得廣泛應(yīng)用，需要投入大量時間和資源進(jìn)行市場教育和渠道拓展。

從市場競爭角度看，痛風(fēng)治療領(lǐng)域已有相對成熟且價格便宜的口服藥物，自免單抗要與之競爭并非易事。諾華的同類產(chǎn)品卡那奴單抗在美國主要用于一線治療效果不佳的患者，這意味著真正的目標(biāo)患者群體可能遠(yuǎn)小于金磊預(yù)期的2億人。

AI合作的商業(yè)化前景同樣充滿變數(shù)。雖然在單域抗體改造方面取得了技術(shù)突破，但AI在藥物研發(fā)中的應(yīng)用仍處于早期階段，從實驗室成果到大規(guī)模商業(yè)應(yīng)用還有很長的路要走。

更重要的是，投資者擔(dān)心這可能重蹈百克生物的覆轍，被寄予厚望的新業(yè)務(wù)最終未能兌現(xiàn)預(yù)期。

財務(wù)壓力也在不斷加大。2024年長春高新三大現(xiàn)金流量凈額全面下滑，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流減少39.18%，三大現(xiàn)金流量合計凈減少35.92億元。

盡管如此，長春高新仍維持高分紅政策，2024年股利支付率達(dá)到40.55%�？紤]到公司賬面貨幣資金余額僅為60.97億元，這種高分紅策略的可持續(xù)性令人擔(dān)憂。

在投資者交流會上，管理層對百克生物業(yè)績暴跌的輕描淡寫，對金賽藥業(yè)內(nèi)部治理問題的回避，都反映出公司在戰(zhàn)略執(zhí)行層面存在不足。

有投資者指出，當(dāng)技術(shù)概念的渲染掩蓋了核心業(yè)務(wù)的衰退，長春高新的轉(zhuǎn)型更像是一場維護(hù)資本市場信心的艱難博弈。

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       原文標(biāo)題 : “東北藥王”只能放下身段了