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3分錢(qián)一片的阿司匹林，再度讓仿制藥因低價(jià)而登上熱搜。

僅以表象來(lái)看，治病的關(guān)鍵藥物僅3分錢(qián)一片，確實(shí)讓很多人大呼意外，但若從更深層思考，在“降價(jià)不降質(zhì)”的情況下，3分錢(qián)不正代表我國(guó)藥物集采的成功嗎？

任何事物都存在兩面性。集采大幅降價(jià)確實(shí)讓患者得到了實(shí)惠，但同時(shí)也注定會(huì)導(dǎo)致大批仿制藥企因此而遭受業(yè)績(jī)波動(dòng)。集采常態(tài)化的背景下，仿制藥企難道真的一點(diǎn)機(jī)會(huì)都沒(méi)有了嗎？

對(duì)于這個(gè)問(wèn)題，日本仿制藥企的發(fā)展路徑其實(shí)就是最好的回答。從1988年開(kāi)始，日本全面推進(jìn)藥物集采工作，且每?jī)赡昃蜁?huì)進(jìn)行一次對(duì)醫(yī)保目錄品種的價(jià)格調(diào)整，這一集采政策一直延續(xù)至今。

在日本集采全面推行的這35年中，仿制藥企確實(shí)一度因藥品價(jià)格的降低而導(dǎo)致業(yè)績(jī)滑坡，并一度成為資本市場(chǎng)中的“棄兒”。然而，伴隨集采的不斷深入，日本仿制藥使用率急劇攀升，觸發(fā)了屬于日本仿制藥企的“黃金十年”。

集采，不是仿制藥的“終局”，而是一次重塑供給端的考驗(yàn)。

01老齡化之殤

日本之所以全面開(kāi)啟藥物集采，核心原因在于老齡化的持續(xù)加劇。

1960年的時(shí)候，日本老年人口占比不足5%，其是當(dāng)時(shí)全球最年輕的發(fā)達(dá)國(guó)家。然而僅僅二十年之后，日本老齡化率就迅速攀升至10%，且老齡化速度仍在持續(xù)加劇。受老齡化加劇影響，日本醫(yī)療費(fèi)用在GDP中的占比迅速增長(zhǎng)，由1960年的2.5%迅速攀升至1980年的近6%。

老齡化加劇仍在繼續(xù)，醫(yī)療費(fèi)用在GDP中的比重進(jìn)一步增長(zhǎng)幾乎是確定的，為了減緩這一趨勢(shì)，日本在1981年逐漸開(kāi)始小規(guī)模藥物集采嘗試，并在1988年全面推行。從1988年開(kāi)始，政府每?jī)赡赀M(jìn)行一次對(duì)醫(yī)保目錄品種的價(jià)格調(diào)整，次平均降幅超過(guò)6%，這一集采制度一直延續(xù)至今。

圖：日本老齡化率與醫(yī)療支出占GDP比例，來(lái)源：野村證券

下調(diào)藥品價(jià)格的同時(shí)，日本還進(jìn)一步打破過(guò)去高度壟斷的“分銷(xiāo)堡壘”，通過(guò)分銷(xiāo)改革的方式，解除了頭部藥企對(duì)于復(fù)雜批發(fā)商網(wǎng)絡(luò)的控制，幫助藥物流通環(huán)節(jié)重歸透明。這樣的做法引起日本國(guó)內(nèi)醫(yī)藥經(jīng)銷(xiāo)商的大洗牌，而且也讓西方制藥巨頭得以登陸日本市場(chǎng)。

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，1990年的時(shí)候，日本國(guó)內(nèi)制藥TOP 5公司的銷(xiāo)售額是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)排名前五的非日本公司的3.5倍；可到了2010年，這一數(shù)據(jù)已經(jīng)不足2倍。

以結(jié)果而論，日本藥物集采帶來(lái)的效果是立竿見(jiàn)影的。此后二十年間，雖然日本老齡化率仍在加快，但醫(yī)療支出在GDP的比重卻得到了很好的控制。2005年日本老齡化率超過(guò)20%的時(shí)候，日本醫(yī)療費(fèi)用在GDP中的占比仍不足8%。

當(dāng)然，全面控制藥價(jià)帶來(lái)的負(fù)面影響就是制藥企業(yè)利潤(rùn)大幅下滑，這也導(dǎo)致日本醫(yī)藥公司在2000年之前的股價(jià)表現(xiàn)都是跑輸大盤(pán)的，尤其是仿制藥公司預(yù)期更是被打至谷底，很多公司都在1998年至2000年間創(chuàng)出股價(jià)歷史新低。

圖：日本仿制藥公司股價(jià)走勢(shì)一覽，來(lái)源：國(guó)金證券

但仿制藥公司并沒(méi)有被集采所摧毀，而是經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的盤(pán)整后，在2003年后實(shí)現(xiàn)了鳳凰涅槃，進(jìn)入了長(zhǎng)達(dá)十年的“黃金期”。

02仿制藥的“黃金十年”

日本仿制藥走牛，皆因政策推動(dòng)所致。

對(duì)于日本政府而言，把藥價(jià)打下來(lái)并不是集采的最終目標(biāo)，讓更多患者受益才是。盡管日本藥品價(jià)格降低了，但民眾對(duì)于仿制藥的接受程度卻并不高，日本仿制藥使用率長(zhǎng)時(shí)間維持在30%以下。所以為了鼓勵(lì)民眾接受仿制藥，日本在2002年開(kāi)啟了一系列針對(duì)仿制藥的政府補(bǔ)貼，核心目標(biāo)就是大幅提升仿制藥的使用率。

圖：日本仿制藥激勵(lì)政策，來(lái)源：國(guó)金證券

首先是全方位的獎(jiǎng)金激勵(lì)。在醫(yī)院端，日本積極鼓勵(lì)醫(yī)生給患者開(kāi)仿制藥處方，并能獲得2%的激勵(lì)金；患者去藥房取仿制藥時(shí)，藥房也能獲得2%的激勵(lì)金；藥房推薦病人使用仿制藥，亦能獲得2%的激勵(lì)金。70歲以上的老年人使用仿制藥時(shí)，日本還將共同支付10%的費(fèi)用。

正是2002年的一系列激勵(lì)政策，重塑了日本仿制藥企的預(yù)期，也使得業(yè)績(jī)陷入瓶頸的仿制藥企重新激活了增長(zhǎng)。仿制藥激勵(lì)政策出臺(tái)后，日本仿制藥企股價(jià)迅速反彈。沢井制藥（Sawai ）是日本傳統(tǒng)仿制藥龍頭企業(yè)，受集采影響沢井制藥股價(jià)在2000年前后陷入谷底，而其股價(jià)的長(zhǎng)期拐點(diǎn)也正來(lái)自于2002年4月的激勵(lì)政策。

圖：沢井制藥股價(jià)一覽，來(lái)源：英為財(cái)情

此后幾年，日本政府對(duì)于仿制藥的鼓勵(lì)政策持續(xù)加碼，在2007年直接喊出仿制藥使用率要在2013年超過(guò)30%的目標(biāo)，并在2020年提出仿制藥占比超過(guò)80%的長(zhǎng)期目標(biāo)。受政策長(zhǎng)期政策影響，日本仿制藥使用率大幅提升，如今日本仿制藥的替代率已經(jīng)超過(guò)80%。

在仿制藥替代率逐漸提升的過(guò)程中，沢井制藥等頭部仿制藥企受益良多。沢井制藥營(yíng)收由2001年的173.99億日元，一路飆升至2018年的1843.41億日元，營(yíng)收翻了十倍；凈利潤(rùn)更是由2001年的14.34億日元，一路飆升至2018年的193.76億日元，同樣翻了十倍。

圖：沢井制藥營(yíng)收一覽，來(lái)源：錦緞研究院

日本市場(chǎng)的歷史闡述了藥物集采的本質(zhì)：核心不在于降價(jià)的過(guò)程，而是讓惠于民的結(jié)果。

03一場(chǎng)供給端的劇變

盡管在日本政府的幫助下，仿制藥龍頭企業(yè)獲得了“政策紅利”行情，但卻并非所有的仿制藥企都受益于此。

上世紀(jì)70年代是日本制藥業(yè)的巔峰，全日本共有超過(guò)1359家醫(yī)藥企業(yè)。然而，在經(jīng)過(guò)后續(xù)集采洗禮，日本醫(yī)藥企業(yè)數(shù)量已經(jīng)在2000年下降至1123家。雖然政府隨后開(kāi)啟政策激勵(lì)，但日本醫(yī)藥企業(yè)數(shù)量依然在2015年降至305家，近80%的藥企被無(wú)情地淘汰了。

圖：日本制藥企業(yè)數(shù)量，來(lái)源：國(guó)盛證券

從本質(zhì)上看，藥物集采就是一場(chǎng)供給側(cè)改革。在這場(chǎng)改革中，通過(guò)降低價(jià)格的方式，倒逼仿制藥企更好地做好成本控制。這一過(guò)程中，那些體量較小、成本控制較差的企業(yè)最終被淘汰，而具有較強(qiáng)經(jīng)營(yíng)能力的玩家則有望在超越寒冬后迎來(lái)綻放。

我們與日本的事情情況雖然有所差異，但集采“供給側(cè)改革”的本質(zhì)卻并沒(méi)有變。時(shí)至今日，我們國(guó)家依然存在四千多家仿制藥企，這其中大部分競(jìng)爭(zhēng)力并不強(qiáng)。對(duì)于它們而言，重視效率的集采自然太過(guò)于殘酷，但生活本來(lái)不就是殘酷的嗎？

以鄰為鏡，以史為鑒。藥物集采確實(shí)能夠在控制藥物支出層面起到積極的作用，大多數(shù)國(guó)民也確實(shí)在這一過(guò)程中享受到了實(shí)惠。隨著集采常態(tài)化推進(jìn)，中國(guó)仿制藥行業(yè)勢(shì)必會(huì)迎來(lái)一場(chǎng)大規(guī)模并購(gòu)，而那場(chǎng)并購(gòu)潮的勝利者，則有望享受到真正犧牲價(jià)格所帶來(lái)的“銷(xiāo)量紅利”。

       原文標(biāo)題 : 仿制藥企何時(shí)觸底？