出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線

作者 | 段楠楠

編輯 | 馮羽

美編 | 李雨霏

審核 | 頌文

在經(jīng)歷2020年高光時(shí)刻后，抗腫瘤藥企貝達(dá)藥業(yè)近幾年再難找回往日榮光。即便2023年貝達(dá)藥業(yè)歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)超1倍，但與2020年創(chuàng)下的超6億元的歸母凈利潤(rùn)仍有較大差距。

此外，由于各大股東不斷減持，加之近幾年業(yè)績(jī)不夠理想，貝達(dá)藥業(yè)股價(jià)一跌再跌，較巔峰期蒸發(fā)超77%。

值得注意的是，此前有多家媒體報(bào)道，被議為貝達(dá)藥業(yè)發(fā)展“三駕馬車”的創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)部分項(xiàng)目陷入停滯，公司研發(fā)部門迎來裁員。在諸多不利因素影響下，貝達(dá)藥業(yè)能否重回巔峰？

1、扣非凈利潤(rùn)增長(zhǎng)超7倍，但仍低于2016年

公開資料顯示，貝達(dá)藥業(yè)成立于2003年，由三位海歸博士王印祥、張曉東、丁列明在浙江杭州創(chuàng)辦，初創(chuàng)階段公司還不足10人，不少儀器設(shè)備甚至是丁列明和創(chuàng)業(yè)伙伴從國(guó)外背回來的。

在如此艱苦的環(huán)境下，貝達(dá)藥業(yè)第一款創(chuàng)新藥凱美納開啟臨床試驗(yàn)。由于研發(fā)藥物需要大量資金，貝達(dá)藥業(yè)只能依靠銀行貸款維持日常研發(fā)運(yùn)營(yíng)。

2008年，貝達(dá)藥業(yè)已經(jīng)欠下銀行3000萬貸款，公司資金鏈開始捉襟見肘。此時(shí)，凱美納進(jìn)入研發(fā)關(guān)鍵時(shí)刻，如不能獲得資金支持，該藥物研發(fā)很有可能陷入停滯。

在此背景下，余杭區(qū)委、區(qū)政府雪中送炭支持了1500萬元。有了政府支持，銀行開始追加貸款，風(fēng)投資金開始進(jìn)入。

有了這筆資金，貝達(dá)藥業(yè)藥物研發(fā)得以繼續(xù)。2011年，貝達(dá)藥業(yè)重磅產(chǎn)品肺癌靶向治療藥物�？颂婺幔▌P美納）上市，成為國(guó)內(nèi)首款具有完全自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的小分子靶向抗癌創(chuàng)新藥。

（圖 / 攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議）

由于該款藥物的稀缺性，讓貝達(dá)藥業(yè)在經(jīng)營(yíng)上大獲成功，業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)的貝達(dá)藥業(yè)2016年順利在深交所創(chuàng)業(yè)板上市。

此后多年，憑借抗癌藥物凱美納帶來的成功，貝達(dá)藥業(yè)收入始終維持增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)顯示，2016年，凱美納銷售收入首破10億元，達(dá)到10.35億元。2020年，貝達(dá)藥業(yè)凱美納收入進(jìn)一步增長(zhǎng)至18.13億元。

值得注意的是，自2011年凱美納獲批以來，很長(zhǎng)一段時(shí)間，凱美納也是貝達(dá)藥業(yè)唯一收入來源。

在凱美納收入增長(zhǎng)帶動(dòng)下，貝達(dá)藥業(yè)整體收入也在增長(zhǎng)。2016年，貝達(dá)藥業(yè)收入為10.35億元，2020年增長(zhǎng)至18.70億元。

雖然貝達(dá)藥業(yè)收入在持續(xù)增長(zhǎng)，但扣非后歸母凈利潤(rùn)卻一直原地踏步。2016年，在公司收入只有10億元出頭時(shí)，貝達(dá)藥業(yè)扣非后凈利潤(rùn)便高達(dá)3.05億元。

值得注意的是，2023年貝達(dá)藥業(yè)在扣非后凈利潤(rùn)增長(zhǎng)768.85%的情況下，只有2.63億元的盈利。

貝達(dá)藥業(yè)扣非凈利潤(rùn)下滑，與其核心產(chǎn)品凱美納價(jià)格下滑有很大關(guān)系。2016年，貝達(dá)藥業(yè)以降低凱美納價(jià)格的方式，使該產(chǎn)品進(jìn)入醫(yī)保目錄。

2016年，該藥首次降價(jià)幅度便高達(dá)54%，但進(jìn)入醫(yī)保目錄后，該產(chǎn)品銷量大增，貝達(dá)藥業(yè)達(dá)到以價(jià)換量的目的。

此后，由于降價(jià)效應(yīng)邊際遞減，即首次以量補(bǔ)價(jià)的作用明顯，后續(xù)逐步減弱。2022年，新版醫(yī)保目錄生效，125毫克的凱美納由64.05元降至39.8元，降幅為37.87%。在此影響下，2022年貝達(dá)藥業(yè)扣非后凈利潤(rùn)下降91.25%。

2023年由于新產(chǎn)品貝美納、貝安汀其他幾款藥銷售放量，加之新版醫(yī)保目錄生效后凱美納銷量恢復(fù)增長(zhǎng)，2023年貝達(dá)藥業(yè)扣非后凈利潤(rùn)達(dá)2.63億元，同比增長(zhǎng)768.85%。即便如此，貝達(dá)藥業(yè)扣非后凈利潤(rùn)依舊未回到2016年水平。

對(duì)于貝達(dá)藥業(yè)而言，依靠大單品凱美納打天下的時(shí)代早已經(jīng)過去，公司要想持續(xù)提升盈利水平，務(wù)必要多出幾個(gè)大單品，持續(xù)豐富自身產(chǎn)品線。

2、研發(fā)團(tuán)隊(duì)遭裁員，現(xiàn)象級(jí)產(chǎn)品再難復(fù)制

不過要想實(shí)現(xiàn)上述目標(biāo)，對(duì)于貝達(dá)藥業(yè)而言并不容易。

目前，貝達(dá)藥業(yè)除凱美納仍有4款產(chǎn)品在售，該4款藥品均在2020年以后上市。從目前來看，該4款藥品未能再創(chuàng)凱美納曾經(jīng)的輝煌。

為了擴(kuò)大收入來源，官網(wǎng)顯示，貝達(dá)藥業(yè)仍有多款藥在研發(fā)當(dāng)中。有意思的是，在公司多款藥品正在研發(fā)的情況下，貝達(dá)藥業(yè)卻在大規(guī)模裁員，尤其是研發(fā)人員。

2023年報(bào)顯示，截至2023年底，貝達(dá)藥業(yè)共有1883人，較2022年的1906人略微下降。值得注意的是，公司研發(fā)人員從2022年的647人下降至562人。

此前據(jù)多家媒體報(bào)道，2022年以后貝達(dá)藥業(yè)新藥研發(fā)中心很多早期研發(fā)的新藥項(xiàng)目就因各種原因暫�；蚪K止，再加上公司縮減研發(fā)人員數(shù)量，意味著貝達(dá)藥業(yè)或?qū)�減少在創(chuàng)新藥自研上的投入。

不過該種說法并未得到貝達(dá)藥業(yè)證實(shí)，公司未來是否會(huì)縮減創(chuàng)新藥自研投入還有待考證。但不可否認(rèn)的是，公司近些年研發(fā)結(jié)果并不能讓人滿意。

自凱美納后，貝達(dá)藥業(yè)又陸續(xù)推出了貝美納、貝安汀等4款藥物，但與凱美納相比，效果均不夠理想。

此前，曾有多位受訪者接受經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)采訪時(shí)表示，公司創(chuàng)新藥品效果不佳與其核心團(tuán)隊(duì)出走有關(guān)系。

2016年貝達(dá)藥業(yè)上市后，核心創(chuàng)始人王印祥和張曉東相繼離開貝達(dá)藥業(yè)。此后幾年，又有多位核心人才出走。

據(jù)悉，貝達(dá)藥業(yè)核心產(chǎn)品凱美納是第一代EGFR-TKI（抑制表皮生長(zhǎng)因子受體）藥物，但市場(chǎng)上同類藥品已進(jìn)展到第三代。2016年以后正是第三代EGFR-TKI激戰(zhàn)正酣之時(shí)，核心人才的出走也是公司未能享受到第三代EGFR-TKI市場(chǎng)紅利的重要原因。

目前第三代EGFR-TKI已被納入醫(yī)保，分別為阿斯利康的奧希替尼、豪森藥業(yè)的阿美替尼、艾力斯的伏美替尼等，這也意味著，在這一領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)貝達(dá)藥業(yè)已經(jīng)落入下風(fēng)。

除凱美納外，貝達(dá)藥業(yè)已經(jīng)許久未出現(xiàn)現(xiàn)象級(jí)產(chǎn)品。在扣非凈利潤(rùn)停步不前時(shí)，公司又裁減研發(fā)人員，貝達(dá)藥業(yè)未來走向何方，「界面新聞·創(chuàng)業(yè)最前線」將持續(xù)保持關(guān)注。

3、股價(jià)大跌超77%，股東累計(jì)套現(xiàn)超40億元

不管公司未來走向何方，過去幾年，資本市場(chǎng)已經(jīng)對(duì)貝達(dá)藥業(yè)作出了選擇。截至6月24日，貝達(dá)藥業(yè)報(bào)收34元/股，較巔峰期下跌超77%。

貝達(dá)藥業(yè)股價(jià)下跌，與其扣非凈利潤(rùn)停滯不前以及投資者喜好有關(guān)，但也離不開股東們的巨額套現(xiàn)。

貝達(dá)藥業(yè)的減持始于2017年8月，彼時(shí)公司股份解禁沒多久，公司股東杭州貝昌投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）、LAV Equity(Hong Kong)Co.,Limited、Beta Pharma In宣布了減持計(jì)劃。

最終LAV Equity(Hong Kong)Co.,Limited以57元/股左右的價(jià)格減持了貝達(dá)藥業(yè)1080萬股，套現(xiàn)資金超6億元，Beta Pharma In則以43.88元/股的價(jià)格套現(xiàn)超3億元。

（圖 / 股東減持明細(xì)）

2019年，Beta Pharma In再次以41.92元/股的均價(jià)，減持了767.69萬股，套現(xiàn)資金超3.2億元。值得注意的是，此次減持Beta Pharma In還超過預(yù)披露減持計(jì)劃6900股。

此后多年，貝達(dá)藥業(yè)大股東浙江濟(jì)和創(chuàng)業(yè)投資有限公司、實(shí)控人丁列明等股東連續(xù)多次減持貝達(dá)藥業(yè)股份，合計(jì)減持3547.77萬股，累計(jì)套現(xiàn)資金超29億元。加之此前各大股東套現(xiàn)的減持，自上市以來貝達(dá)藥業(yè)股東們累計(jì)套現(xiàn)資金超40億元。

除此之外，公司實(shí)控人丁列明控制的企業(yè)，公司大股東寧波凱銘投資管理合伙企業(yè)(有限合伙)還通過質(zhì)押獲取大額資金。東方財(cái)富數(shù)據(jù)顯示，截至6月20日，該企業(yè)累計(jì)質(zhì)押貝達(dá)藥業(yè)股權(quán)為5999萬股，占其持股比例為74.93%。

在公司各大股東輪番減持影響下，加之公司盈利能力停滯不前以及市場(chǎng)喜好的變化，貝達(dá)藥業(yè)股價(jià)最高從160.03元/股跌至6月24日的34元/股，股價(jià)累計(jì)跌超77%。

面對(duì)持續(xù)下跌的股價(jià)，貝達(dá)藥業(yè)也沒有任何回購(gòu)計(jì)劃。在投資者問答中，曾有投資者明確問詢公司有無回購(gòu)計(jì)劃，貝達(dá)藥業(yè)均未明確表示公司會(huì)回購(gòu)。

值得注意的是，2024年由于市場(chǎng)非理性下跌，不少醫(yī)藥企業(yè)紛紛斥巨資回購(gòu)。如藥明康德前后回購(gòu)了20億元，恒瑞醫(yī)藥2024年也宣布6億元至12億元的股份回購(gòu)計(jì)劃，凱萊英、泰格醫(yī)藥、愛爾眼科等醫(yī)藥企業(yè)紛紛回購(gòu)。

截至2024年3月31日，貝達(dá)藥業(yè)貨幣資金為5.54億元，雖不如其他大型醫(yī)藥企業(yè)那么富有，但也遠(yuǎn)未到財(cái)務(wù)緊張的地步。值得注意的是，在連續(xù)減持、質(zhì)押套現(xiàn)后，貝達(dá)藥業(yè)實(shí)控人丁列明也沒有任何增持行為。

從財(cái)報(bào)上來看，2023年及2024年一季度，貝達(dá)藥業(yè)歸母凈利潤(rùn)已經(jīng)連續(xù)增長(zhǎng)。但投資者并未因?yàn)楣�司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)而對(duì)公司高看一眼，自2023年以來貝達(dá)藥業(yè)股價(jià)依舊震蕩下跌。

對(duì)于貝達(dá)藥業(yè)而言，要想徹底在資本市場(chǎng)上翻身，經(jīng)營(yíng)上必須盡快擺脫對(duì)大單品凱美納的依賴。資本市場(chǎng)上，公司實(shí)控人及公司或許只有拿出真金白銀增持、回購(gòu)，才能讓投資者相信企業(yè)真有挽救當(dāng)下困局的能力。

*注：文中題圖來自攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。

       原文標(biāo)題 : 四年股價(jià)下跌超77%，貝達(dá)藥業(yè)股東七年累計(jì)套現(xiàn)超40億元