一記棒喝，重塑合規(guī)之心！

作者：翊銘

編輯：俊逸

風(fēng)品：夢琦

來源：首財——首條財經(jīng)研究院

生活質(zhì)量提升、老年化加速，醫(yī)藥業(yè)被稱“永不衰落的朝陽產(chǎn)業(yè)”。

海量剛需孕育了“萬店藥房”。截至2023年三季度末，大參林、老百姓、益豐藥房門店量分別為1.29萬家、1.31萬家、1.24萬家，體量可以和奶茶店相媲美。

跌眼球的是，坐擁如此優(yōu)質(zhì)賽道，貴為行業(yè)龍頭的大參林卻選擇了粗放經(jīng)營。4月8日，大參林公告稱，廣東監(jiān)管局下發(fā)行政監(jiān)管措施決定書，公司董事長柯云峰、總經(jīng)理柯國強、董秘梁潤世因違規(guī)信批，被采取監(jiān)管談話措施。

4月12日晚，企業(yè)再發(fā)公告，收到《刑事判決書》，旗下茂名大參林連鎖藥店有限公司（簡稱“茂名子公司”）犯單位行賄罪，被罰400萬元；實控人柯金龍犯單位行賄罪，被判有期徒刑三年六個月，并處罰金50萬元。

據(jù)公告，4月29日大參林將發(fā)布2023年報。接連頻出狀況，又恰逢年報披露節(jié)點，不禁疑問大參林何以鋌而走險、一手好牌沒打好？基本面又怎么樣呢？

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大舉擴張VS毛利率連降 

公開信息顯示，大參林醫(yī)藥集團股份有限公司成立于1999年，是國內(nèi)領(lǐng)先的藥品零售連鎖企業(yè)之一，主要從事中西成藥、參茸滋補藥材及中藥飲片、保健品、醫(yī)療器械及其他商品的連鎖零售業(yè)務(wù)。

最新財報顯示，2023前三季公司營收177.23億元，同比上升19.61%，歸母凈利11.74億元，同比上升27.2%。第三季營收57.31億元，同比上升12.44%，歸母凈利2.57億元，同比上升22.9%。全年營收有望達到250億元；凈利潤11.74億元。

2019年至2022年，營收分別為111.41億元、145.83億元、167.59億元、212.48億元；凈利為7.03億元、10.62億元、7.91億元、10.36億元。

有規(guī)模有速度，不得不說大參林的營收成長性拿的出手。追其原因，不斷擴充的門店規(guī)模功不可沒。2020年至2022年連鎖門店量分別為6020家、8193家、10045家，年均增超2000家，2023年更進一步邁入萬店時代。截止三季報門店12993家（含加盟店3688家），總經(jīng)營面積80.95萬平方米（不含加盟店面積）。

考量在于，盈利能力卻似乎并未完全匹配。2023三季報毛利率37.05%，凈利率6.9%。2019年至2022年，毛利率分別為39.48%、38.47%、38.15%、37.80%，持續(xù)下滑。從凈利看，也有起伏波動，穩(wěn)健力亟待提升。不禁疑問，企業(yè)發(fā)展質(zhì)量如何？是否需警惕業(yè)績虛胖？

以2022年為例，總營收212.48億元，其中直營連鎖門店形成的醫(yī)藥零售收入192.42億元，占主營業(yè)務(wù)收入比92.60%。高比例直營店，勢必背負成本負擔(dān)。以2023上半年為例，銷售費中職工薪酬達到14.18億元，占銷售費比54.9%。

行業(yè)分析師王彥博認為，直營有助提升企業(yè)品控、服務(wù)質(zhì)量，但除去日常運營費用，直營還需大量初始投資，包括開設(shè)門店和倉儲等方面的費用，需有充足的資金支持。同時，大量擴店考驗企業(yè)的綜合管理能力，需通過協(xié)同整合來實現(xiàn)高效高質(zhì)運營。一旦管理半徑過大，超出自身駕馭能力，要警惕潛在風(fēng)控風(fēng)險、負債率高企的可能性，讓發(fā)展穩(wěn)健性受損。

2023年前三季，大參林直營門店月均坪效同比下降23.26元/平方米。另一廂，資產(chǎn)負債率高企，2019年至2022年分別為50.05%、54.81%、65.76%、67.06%。2023年前三季為63.28%，高于同業(yè)益豐藥房、一心堂的54.32%、51.02%，僅次于老百姓的65.99%。

行業(yè)分析師孫業(yè)文表示，資產(chǎn)負債率高企是把雙刃劍，一方面有利企業(yè)迅速擴張、業(yè)績快拉升，是發(fā)展活力信心的體現(xiàn)，一方面一旦行業(yè)變陣、自身經(jīng)營出現(xiàn)問題，易引發(fā)多米諾骨牌效應(yīng)，出現(xiàn)資金鏈緊張，使企業(yè)陷入困境。

另一廂，新崛起競品的沖擊也要警惕。以京東健康為例，2023年總收入達535億元，同比增長14.5%；而2022年，大參林、益豐藥房、一心堂營收分別為212.48億元、198.8億元、174.3億元。換言之，作為“后浪”的京東健康，最新營收已幾乎和三巨頭的上年營收總和相當(dāng)。

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扎牢品控風(fēng)控籬笆 

做好“平衡術(shù)”

當(dāng)然，大參林的線下擴張也有戰(zhàn)略邏輯。除對抗線上巨頭分食，還有政策面助力、市場趨勢的考量。

商務(wù)部市場運行和消費促進司發(fā)布《2022年藥品流通行業(yè)運行統(tǒng)計分析報告》指出，截至2022年底，全國共有《藥品經(jīng)營許可證》持證企業(yè)64.39萬家。2021年底為60.97萬家。一年時間全國新增3.42萬家藥店，平均每天約有93.70家新藥店開業(yè)。

報告指出，2022年銷售額前100位的藥品零售企業(yè)銷售額占全國零售市場總額的36.5%。其中，前20位銷售總額1607億元，占比超七成。2022年，國藥控股、大參林、老百姓位列前三，銷售額分別為257.77億元、221.28億元和205.15億元，合計占比超31%。

2023下半年，帶量采購、門診統(tǒng)籌政策加速落地。2023年11月1日，全國首張醫(yī)保“雙通道”電子處方于云南省結(jié)算成功。中信建投研報稱，統(tǒng)籌門店定位會更類似于醫(yī)保門店，頭部藥店具備優(yōu)秀的關(guān)聯(lián)銷售能力以及明顯的規(guī)模效應(yīng)，毛利額及ROE水平有望持續(xù)提升。

為抓住處方外流、行業(yè)集中度提升的機遇，從業(yè)者紛紛加速擴張門店。據(jù)藍鯨財經(jīng)，自2022年末至2023年9月末，6大連鎖藥房上市公司均實現(xiàn)了門店量快增。其中，大參林漲幅居首位，總門店量攀升至第二位，距離第一名老百姓僅差128家門店。

搶占“窗口期”無可厚非，但要真正黏住市場、吃透頭部紅利，除了速度規(guī)模，還要有品質(zhì)體驗、服務(wù)質(zhì)量。快速擴容下，伴隨管理半徑不斷加大，如何做好兩者“平衡術(shù)”、行穩(wěn)致遠，也是企業(yè)一道靈魂考題。

瀏覽黑貓投訴平臺，截止2024年4月24日，大參林相關(guān)投訴累計349條：涉及到價格不透明、虛假宣傳等質(zhì)疑。

如2024年4月16日，編號17372563786顯示，一消費者對比價格后發(fā)現(xiàn)大參林有溢價，申請退款。

再如2024年1月17日，編號17371030089顯示，一消費者稱在大參林遭到商家辱罵，要求做出解釋。

（以上投訴均已經(jīng)過平臺審核）

誠然，用戶千人千面，人人滿意不太現(xiàn)實。但還是那句話，消費體驗、用戶口碑是長期黏住市場、提高門店坪效、優(yōu)化業(yè)績質(zhì)量的終極法門。畢竟市場不缺選擇，背負高企負債率、面對競爭加劇，多些查漏補缺、有則改之無則加勉總沒有錯。

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信批違規(guī)，實控人“翻車”

貨幣資金下降

沒錯，無規(guī)矩不成方圓。深入管理端，風(fēng)控失守帶來的煩惱不止于此。

比如開文的監(jiān)管調(diào)查、實控人身陷“囹圄”。

回顧事件始末。2023年8月18日，大參林旗下茂名子公司就收到茂名市監(jiān)察委員會下發(fā)的《立案通知書》，對茂名子公司進行立案調(diào)查；8月24日收到茂名市公安局下發(fā)的關(guān)于公司實控人之一柯金龍刑事拘留的《拘留通知書》；2023年11月23日收到茂名市電白區(qū)檢察院《起訴書》以涉嫌單位行賄罪依法提起公訴。

雖企業(yè)公告表示，茂名子公司以及柯金龍決定就上述判決向茂名市中級人民法院提起上訴。該訴訟涉及茂名子公司歷史的批發(fā)業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)收入規(guī)模占比較低，公司主營業(yè)務(wù)集中在連鎖藥店零售業(yè)務(wù)。柯金龍本人目前未在公司擔(dān)任任何職務(wù)，不參與公司任何的經(jīng)營管理事務(wù)，本次柯金龍涉及訴訟的事項，不會對公司的正常生產(chǎn)運營產(chǎn)生重大不利影響。

但值注意的是，直到2024年3月2日，事情經(jīng)過半年時間，公司才進行公告，被質(zhì)疑瞞報，嚴(yán)重違反相關(guān)信披規(guī)定。

同時自家老板、實控人之一被刑拘，上市公司卻稱不會有“較大影響”，難免讓輿論意難平。公開資料顯示，大參林成立于1999年，由柯云峰、柯康保、柯金龍三兄弟合力創(chuàng)辦�？陆瘕埵菍嵖厝酥�一，持股比20.16%。

大參林或許也意識到了問題，在同日公告中又表示了致歉，此過程中，公司錯誤認為該事項對公司生產(chǎn)經(jīng)營暫未造成較大影響，同時因案件還在審理過程中尚未判決，公司對于相關(guān)信息披露要求把握不準(zhǔn)確，未及時進行公告，公司就本次事件所造成的負面影響表示真誠歉意。

知錯能改善莫大焉。只是是否晚了些呢？行業(yè)分析師王婷妍表示，信披違規(guī)歷來是監(jiān)管重點、輿論焦點。不能應(yīng)披盡披及時披，不僅會破壞上市公司誠信形象、打擊投資者信心，還容易與內(nèi)幕交易、操縱股價等違規(guī)行為相關(guān)，嚴(yán)重損害中小投資者利益。大參林是出于疏忽大意，還是暗藏玄機，交給時間作答。

2023年1月，大參林公告稱，擬募資不超30.25億元，其中16.38億元用于醫(yī)藥連鎖門店建設(shè)項目，開設(shè)3600家醫(yī)藥連鎖門店。

2023年12月又公告稱，將募資額由30.25億元調(diào)至18.97億元。但最終仍以折戟收場，2024年1月23日大參林公告，經(jīng)綜合考慮市場環(huán)境情況并結(jié)合公司發(fā)展規(guī)劃等諸多因素，與相關(guān)各方充分溝通及審慎分析與論證，決定終止上述募資。

據(jù)長江商報，自2017年首發(fā)募資后，大參林曾兩次發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集資金，均旨在擴大門店規(guī)模、改善老舊門店設(shè)施、提升物流體系能力及配套運營資源等。其中，2019年大參林發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集資金10億元用于直營連鎖門店建設(shè)項目、玉林現(xiàn)代飲片基地項目、運營中心建設(shè)項目。

次年，大參林再發(fā)可轉(zhuǎn)債募集資金14.05億元，用于醫(yī)藥零售門店建設(shè)、老店升級改造、新零售及企業(yè)數(shù)字化升級、南昌大參林產(chǎn)業(yè)基地（一期）、茂名大參林生產(chǎn)基地立庫等7個募投項目及補流。

隨著募投項目推進，2022年末大參林門店量突破萬家，但負債率也居高不下。截止2023年三季度，大參林貨幣資金36.94億元，同比下降0.57%，相較2022年末的44.93億元，更縮水近8億元。

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三大亮點 壞事能變好事？

顯然，看似風(fēng)光的業(yè)績也非無懈可擊，疊加實控人“翻車”、企業(yè)信披違規(guī)被罰，大參林需要查漏補缺的地方依然很多。

好在，賽道仍處紅利期、發(fā)展前景毋庸置疑。

2023年伊始，門診統(tǒng)籌及配套政策落地，處方外流趨勢增強，有望為藥品零售市場帶來顯著增量。特別是中西部等潛力市場,依然大有可為。

據(jù)浙商證券分析師孫建測算，我國現(xiàn)在處方外流率約為7%，相比日本70%以上的外流率有較大差距。

聚焦大參林，有券商對2023年三季報點評時稱，企業(yè)三季度業(yè)績保持較快增長、門店保持擴張、凈利率亦有所回升。

深入業(yè)務(wù)面，數(shù)字化、新零售、專業(yè)特色藥房布局是三大亮點。

數(shù)字化方面，大參林已完成“員工在線、產(chǎn)品在線、客戶在線、管理在線”四個數(shù)字化戰(zhàn)略目標(biāo)，建設(shè)了一整套推動企業(yè)內(nèi)部高效運作的管理系統(tǒng)，打造接口化的開放平臺體系。

新零售方面，大參林積極拓展O2O、B2C等新零售模式,通過線上平臺和移動應(yīng)用,提供更便捷、個性化的購藥服務(wù),成功吸引大批年輕消費者。

隨著醫(yī)藥分家政策推進,專業(yè)化藥房服務(wù)與DTP藥房網(wǎng)絡(luò)有望進一步拓展,進而為公司帶來穩(wěn)定的處方藥銷售增長。同時,公慢病管理領(lǐng)域的深耕細作,有助企業(yè)增強患者粘性,提升客單價。

另一廂，2024年以來，大參林持續(xù)通過回購、分紅等方式積極維護公司市值，提升投資者信心。如3月4日披露公告稱，基于對公司未來穩(wěn)定發(fā)展信心和價值的認可，董事長柯云峰提議公司以自有資金回購股份，用于員工持股計劃或股權(quán)激勵。

值得一提的是，大參林亦是滬市民營上市公司中高分紅的代表公司。2017年-2022年累計現(xiàn)金分紅約23億，累計分紅比達50%。

2022年，大參林每10股派現(xiàn)金6元（含稅）及以資本公積金轉(zhuǎn)增2股，合計派發(fā)現(xiàn)金5.69億元，占2022年度歸母凈利的54.98%，分紅金額和分紅比均創(chuàng)下上市以來新高。

無需累言，大參林也有責(zé)任擔(dān)當(dāng)、業(yè)務(wù)精進、業(yè)績成長可期的一面。

人無完人、企無完企，關(guān)鍵能知恥后勇、哪里跌倒哪里爬起。放眼醫(yī)療業(yè)，強合規(guī)強專業(yè)的大勢不可阻擋。頭部效應(yīng)下，行業(yè)必然迎來良幣時代，比拼耐心、沉心、專業(yè)心，誰能率先深耕細作、敬畏質(zhì)量敬畏合規(guī)，誰就可能笑到最后、甚至躋身行業(yè)新王。

若從此看，實控人行賄翻車、企業(yè)信披違規(guī)被罰，是一記警鐘、一記棒喝、也是一記精變蛻變的號角。能否越挫越勇、壞事變好事，迎來一個全新自己、更好自己呢？

本文為首財原創(chuàng)

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       原文標(biāo)題 : 信披違規(guī)、實控人陷“囹圄” 大參林能壞事變好事？