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憑借石藥集團的資本加碼，新諾威投資者喜迎潑天富貴，2023年股價暴漲320%，市值一度超過560億元。

石藥集團雖然知名度沒有恒瑞醫(yī)藥高，但整體營收已經(jīng)超越恒瑞，坐穩(wěn)國內(nèi)藥企第一梯隊。

如此一家老牌頭部制藥公司，為何會選擇如今這個時間點進行大手筆資本操作？一番操作過后，新諾威又將成為一家怎樣的公司？這將是本文探討的兩個核心問題。

01“借尸還魂”

中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)正處于前所未有的寒冬之中。伴隨資本市場中醫(yī)藥公司市值的不斷下降，投資者情緒已經(jīng)到了崩潰邊緣。

新年之后，證監(jiān)會緊急召開系列座談會，就加強資本市場監(jiān)管、防范化解風(fēng)險、推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展廣泛聽取各方面意見建議。最終形成了未來工作的七大發(fā)力點：嚴把IPO準入關(guān)，全方位立體式追責(zé)，鼓勵上市公司加大分紅力度，完善退市制度，引導(dǎo)中長期資金入市，完善行業(yè)機構(gòu)監(jiān)管模式，加快權(quán)益類產(chǎn)品注冊節(jié)奏。

這些動作中，IPO收緊無疑是影響最為深遠的。自2007年以來，A股市場的股票數(shù)量從1459家猛增到5200家，尤其是科創(chuàng)板四年發(fā)新股546家，增加市值供應(yīng)6.41萬億。IPO過量發(fā)行，儼然成為投資者詬病的重點。

如此背景下，IPO收緊自然是預(yù)料之中的事。

極端行情下，創(chuàng)新企業(yè)生存壓力倍增，融資難度飆升，整個產(chǎn)業(yè)都陷入悲觀情緒。不過希望往往就孕育在絕望之中，寒冬的另一面則是極具性價比的管線價格。換句話說，中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)都正在進入BD交易黃金期。

當大多數(shù)企業(yè)無法獲得融資時，融資能力就成為企業(yè)核心競爭力。雖然A股IPO渠道正在關(guān)閉，但老謀深算的石藥集團早已埋下新諾威這個“種子”，這也使得其能夠規(guī)避IPO政策，轉(zhuǎn)而選擇一條獨特的“幽徑”。

借助早已上市的子公司新諾威，石藥集團可以將體內(nèi)極具價值的熱門資產(chǎn)轉(zhuǎn)移回A股，從而獲得更高的市場關(guān)注度與估值水平，最終實現(xiàn)吸引投資的目的。

2023年8月底，新諾威公告正在籌劃對巨石生物實施現(xiàn)金增資，以取得巨石生物51%以上的股權(quán)，并實現(xiàn)對其控股；9月，新諾威公布增資方案，以現(xiàn)金方式增資，總金額18.71億元，其中10.41億元計入巨石生物注冊資本，8.3億元計入巨石生物資本公積。

消息一經(jīng)落地，新諾威市值便開啟爬坡模式。以8月30日12.78元/股的收盤價，至12月6日股價創(chuàng)下歷史最高的48.74元/股計算，兩個月時間，新諾威股價暴漲281%。

注入巨石生物后，新諾威由原來的保健品和原料藥制造商搖身一變成為Biotech（生物科技）潛力新星，公司名稱也迫不及待變更為“石藥創(chuàng)新制藥股份有限公司”。

然而這還并非石藥集團的全部操作。1月10日，新諾威再次發(fā)布公告，籌劃發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)并募集配套資金，因構(gòu)成重大資產(chǎn)重組而停牌。這次收購的對象又是石藥集團旗下資產(chǎn)——石藥百克100%股權(quán)。根據(jù)公布的交易預(yù)案，此項收購交易中現(xiàn)金支付比例不超過10%，其余部分以發(fā)行股份方式支付。

兩次收購案之后，新諾威早已換了另外一副面貌。

02怎樣的資產(chǎn)？

在石藥集團注入資產(chǎn)之前，新諾威僅是一家以功能性原料及保健食品為主的大健康公司。雖然公司也擁有二十億級別營收及數(shù)億元利潤，但其本質(zhì)還是一家想象空間有限的原料公司。因此在資本市場中，新諾威股價始終不溫不火。

經(jīng)過石藥集團的“閃轉(zhuǎn)騰挪”，新諾威“高大威猛”的形象逐漸開始浮現(xiàn)。

巨石生物雖未能獨立IPO，但單論目前的戰(zhàn)績絲毫不遜色于一些明星Biotech公司，其中最耀眼的成績便是成功斬獲國內(nèi)首款新冠mRNA疫苗。除新冠mRNA疫苗外，巨石生物在研項目20余個，有8款產(chǎn)品在國內(nèi)開展不同階段臨床試驗或正在申報上市，其中2款處申報上市階段，3款處于臨床II/III期，5款處臨床I期。

聚焦巨石生物研發(fā)管線布局，可謂鱗次櫛比。

首先，PD-1和一眾生物類似藥是巨石生物的根基，有望憑借短期上市預(yù)期，成為護城河。

具體來看，PD-1恩朗蘇拜單抗已經(jīng)遞交上市申請，有望于今年獲批上市，首發(fā)適應(yīng)癥為宮頸癌，目前國內(nèi)獲批該適應(yīng)癥的廠家有譽衡生物。生物類似藥中，奧馬珠單抗已遞交上市申請，預(yù)計2024年獲批，有望斬獲首款國產(chǎn)奧馬珠單抗生物類似藥；后續(xù)管線中還有烏司奴單抗類似藥、帕妥珠單抗類似藥，均已進入臨床III期。

圖：巨石生物在研單抗管線，來源：華泰證券

其次，巨石生物還有ADC管線作為X因素。

巨石生物的ADC技術(shù)平臺采用酶法定點偶聯(lián)的技術(shù)，目前已有四款A(yù)DC產(chǎn)品進入臨床階段，分別涉及HER2、Nectin4、CLDN18.2、EGFR靶點，此外還包括三款臨床前管線，涉及ROR1、HER3、HER2分子膠靶點。進展最快的HER2 ADC目前已處于臨床III期，有望在2025年批準上市。

圖：巨石生物的ADC在研管線，來源：華泰證券

自2022年以來，巨石生物的兩款處于I期臨床的ADC藥物已經(jīng)實現(xiàn)license-out出海。其中CDLN18.2靶點ADC藥物SYSA1801為公司帶來2700萬美元首付款，11.5億美元的里程碑付款；Nectin4靶點ADC藥物SYS6002為公司帶來750萬美元首付款，6.85億美元里程碑付款。

最后，巨石生物還擁有mRNA這個長期布局的技術(shù)平臺。

短期內(nèi)，mRNA并不能實現(xiàn)商業(yè)化目的，但也留下了炒作空間。巨石生物主要擁有7款mRNA疫苗品種，在新冠mRNA疫苗后，在研重磅仍有狂犬、呼吸道合胞病毒、帶狀皰疹、HPV治療苗等，其中狂犬/呼吸道合胞病毒疫苗已申報臨床。

圖：巨石生物mRNA管線一覽，來源：華泰證券研報

此外，并購石藥百克則多了更多概念標簽。

石藥百克是石藥集團最大的生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)基地之一，已上市產(chǎn)品“津優(yōu)力”（聚乙二醇化重組人粒細胞刺激因子注射液）是國家生物1類新藥，也是石藥集團原有的三大核心產(chǎn)品之一。根據(jù)藥渡數(shù)據(jù)顯示，2021-2023年上半年，津優(yōu)力銷售額分別為23.31億元（市占率38.16%）、25.99億元（市占率40.12%）和13.6億元（市占率38.74%）。

石藥百克擁有7個以上在研管線，而且主要布局方向為減肥藥方向的GLP-1。在研產(chǎn)品包括處于臨床III期的TG103（GLP-1 Fc融合蛋白注射液）和2.2類新藥司美格魯肽（化學(xué)合成法）、處于臨床前的長效司美格魯肽（流體晶劑型）、口服司美格魯肽、GLP-1雙靶/三靶候選藥物等。

新諾威集PD-1、ADC、mRNA、GLP-1等諸多熱門概念于一身，都說貪多嚼不爛，因此能否兌現(xiàn)需要長期觀察，作為醫(yī)藥投資者切不可一時上頭。 

03結(jié)語

回歸A股一直都是石藥集團的夙愿，早在2020年10月，石藥集團就進行上市輔導(dǎo)備案，籌劃進軍A股，但卻始終未能如愿。如今石藥集團將各項核心資產(chǎn)裝入新諾威，本質(zhì)是利用新諾威，以及A股的高估值，實現(xiàn)其創(chuàng)新資產(chǎn)的曲線上市。

石藥“借尸還魂”，是否意味著“創(chuàng)新藥一哥”恒瑞醫(yī)藥將在A股迎來最強對手了 ？這個問題，大可見仁見智。

       原文標題 : 恒瑞醫(yī)藥迎來最強對手？