提到羚銳制藥未必有多少人知道，但是說到貼膏大多人應該都比較熟悉。身上哪里有點傷痛，多少都貼過。尤其年紀大一些的人接觸的就更多了。

羚銳制藥就是主營各種貼膏，近幾年經營表現(xiàn)穩(wěn)健。從股價來看，最近3年股價翻了近3倍，還在創(chuàng)歷史新高。

在當前的宏觀環(huán)境背景下，近幾年股價能如此穩(wěn)健的公司，其實不多。

不過只要時間稍稍往前撥，就會發(fā)現(xiàn)羚銳制藥的股價振蕩調整了差不多有5-6年的時間。

是這些年發(fā)生了什么變化嗎？

一、改革成效

如果提到羚銳制藥的變化的話，可能要追溯到2018年。

從股價上看，雖然至2021年初，股價才開始明顯拐頭向上。不過早在2019年初，羚銳的股價觸底，開始大幅振蕩緩慢走高。

但股價觸底走高是結果，變化總在更早的時候。

2018年羚銳進行了第二次的營銷改革，上一次是2012年，總共就進行了兩次。2012年的營銷改革后，股價也漲了幾年。

2018年啟動的第二輪營銷改革，羚銳整合 OTC、基層醫(yī)療和臨床營銷資源，成立河南羚銳醫(yī)藥有限公司，形成公司統(tǒng)一的營銷平臺，減少各子公司重復成本，精細化運營水平得到提高。

　　兩次的營銷改革一次是向外放，一次是向內收。在第一輪營銷改革后，羚銳制藥進入一個高速發(fā)展期。設立 OTC 事業(yè)部、基層醫(yī)療事業(yè)部和臨床招商事業(yè)部。建立銷售團隊，加大銷售推廣力度，不斷地去擴大市場，打開各路的銷售渠道，覆蓋各個醫(yī)療機構、藥店等等，跑馬圈地。導致羚銳制藥的銷售費用率一路提升至 2018年的51.46%。也就是說，賺來的錢有一半多都用來搞業(yè)務搞營銷。

　　而第二輪營銷改革則是往深了做，趨向專業(yè)化。在多數(shù)渠道覆蓋后，已經不需要那么粗放式了。

　　公司銷售費用率也從 2018 年開始逐年穩(wěn)步下降，2022 年降至48.09%。不過還是很高，OTC同業(yè)的企業(yè)大多在20%-30%。說明還有不少的下降空間。

　　同時公司也進行了一些智能化、自動化、信息化的改造，提升管理效率的同時降低了費用。

從數(shù)據(jù)上看，在新一輪改革中，公司整體銷售費用率和管理費用率都有一定程度的下降。受此影響，公司凈利潤率提升趨勢明顯。不過毛利率受原材料漲價等因素影響有所波動。

　　到2019年4月，羚銳制藥的現(xiàn)任董事長熊偉從他父親手中接任羚銳集團董事長和法定代表人。熊偉先生出生于1984年，英國謝菲爾德哈蘭姆大學國際市場營銷專業(yè)碩士畢業(yè)，曾任上海復星醫(yī)藥產業(yè)發(fā)展有限公司市場營銷部總經理助理，隨后進入羚銳制藥歷任市場部總監(jiān)，貼膏劑銷售部副總經理、羚銳制藥副總經理等職務。

　　對于換帥市場總是會有所擔憂，但是后視鏡看，羚銳的路已經鋪好了，熊偉也做的不錯，年輕有為，逐漸打消了市場的疑慮。

　　他在2021年推出了股權激勵計劃，向185名激勵對象授予限制性股票共1381 萬股，約占公司總股本的 2.43%。激勵對象包括公司董事及高級管理人員、中層管理人員、核心技術（業(yè)務骨干），設置3年凈利潤CAGR不低于18.3%的業(yè)績考核目標。

　　2021 年公司完成凈利潤考核目標的 93.1%，2022 年完成 99.6%，2023 年上半年已完成全年目標的 59%�？雌饋碚�體完成度還可以。

　　熊偉上任后還做了多次回購，推升了股權激勵計劃的價值。

　　有到位的激勵，就容易上下一心。運營水平上，羚銳制藥的ROE水平已經連續(xù)6年持續(xù)提升。其2022年的加權ROE已經達到19.28%。

　　目前公司的十大股東中，也不乏持有數(shù)年的養(yǎng)老金和社�；�金。

　　二、老齡化受益品種

　　羚銳制藥是比較少有的以骨科貼膏劑為核心主業(yè)的中藥企業(yè)，打造了包括“羚銳”、“兩只老虎”和“小羚羊”等多個品牌。2022 年公司已經擁有1個10 億級產品（通絡祛痛膏）和10個1億級產品。

　　其骨科收入占比超過64%，毛利潤占比更高，是公司核心利潤來源。2022 年公司骨科收入達 19.32 億元，2018-2022 年 CAGR 達 14%，并且增速逐年加快。

　　羚銳骨科類代表產品主要包括通絡祛痛膏，活血消痛酊，兩只老虎的壯骨麝香止痛膏、傷濕止痛膏、關節(jié)止痛膏，丹鹿通督片等等。這些產品在市場的表現(xiàn)都具備較大的優(yōu)勢。

　　其中，通絡祛痛膏是骨科領域核心獨家產品，國家基藥和醫(yī)保雙目錄品種，多次被評為“最受歡迎風濕骨科用藥”、“骨傷科類中成藥十強品牌”。2021 年銷售量超 2.9 億貼，近 5 年 CAGR 達 12.7%，成為公司首個銷售額突破10億元產品。但相比競品，無論是規(guī)模還是價格都有不小的提升空間。

　　而“兩只老虎系列”四個產品在同類產品中的市場占有率均為單產品第一，據(jù)中康數(shù)據(jù)顯示：2022年，壯骨麝香止痛膏、傷濕止痛膏、關節(jié)止痛膏、麝香壯骨膏的市場占有率分別為92.59%、48.36%、39.28%、30.68%；舒腹貼膏市占率達91.38%。

　　根據(jù)米內網數(shù)據(jù)，2021 年中國城市實體藥店終端中成藥貼膏劑 TOP20 品牌中，羚銳制藥 6 個產品上榜，數(shù)量排名第一。在公立醫(yī)院終端，2022 年上半年公司獨家產品通絡祛痛膏位居品牌榜TOP3，產品認可度位居行業(yè)前列。

　　無論是品牌還是產品，羚銳都可以算是所在骨科藥貼行業(yè)的領先者。

　　而從行業(yè)趨勢的角度來說，骨科貼膏是具備相當?shù)臐摿Φ摹?/p>

　　本身我國骨科疾病發(fā)病率就不斷提升，還是個老年病。根據(jù)《中國骨質疏松白皮書》顯示我國，在60歲以上的人群中，約有55%的人患有骨關節(jié)炎，骨關節(jié)炎在 70 歲以上人群中發(fā)病率達到 70%。而伴隨著老齡化的加速，未來10年患者人數(shù)和診療人數(shù)將持續(xù)擴容。2021年中國骨科醫(yī)院治療人次數(shù)為0.18億人次，同比增長14.08%，比2017年的0.14億人次增加了400萬人次，比 2012 年的增加了674 萬人次。中國骨科醫(yī)院的服務需求規(guī)模已經呈不斷擴大趨勢。

　　根據(jù)米內網數(shù)據(jù)，2021 年中國公立醫(yī)療機構及城市實體藥店骨骼肌肉中成藥銷售規(guī)模達 376 億元，成為僅次于心腦血管用藥和呼吸系統(tǒng)用藥的第三大品類。而貼膏劑因為攜帶方便、見效快等優(yōu)勢逐漸成為關節(jié)和肌肉疼痛等局部骨科疾病用藥首選。2020 貼膏劑型占比 29.54%，略低于膠囊劑30.87%，排名第二。

　　此外，肌肉骨骼關節(jié)疼痛發(fā)作頻率較高、持續(xù)時間長，近五成患者每年發(fā)作 6 次及以上，且每次發(fā)作持續(xù)近半個月，極大程度影響生活和工作。貼膏這類型的產品，基本是關節(jié)炎患者必須常備的，還得反復購買。

　　除了骨科，羚銳也多方布局，逐漸構建起了覆蓋兒科、心腦血管、皮膚科和麻醉科等多個領域的多元產品矩陣，擁有包括橡膠膏劑、貼劑、片劑、膠囊劑等數(shù)十種劑型超百種產品。

　　2022年其心腦血管疾病領域收入4.26億元，屬于骨科外的第二大板塊，表現(xiàn)穩(wěn)定。

　　其他板塊規(guī)模較小，還在發(fā)育中。如內分泌類產品收入達1.64億元，2017-2022年CAGR達16%。代表產品參芪降糖膠囊，在糖尿病用藥中成藥品牌中排名第4。麻醉科的芬太尼透皮貼劑樣本醫(yī)院銷售額2018-2022年CAGR達18.26%。

　　整體來說，骨科還在發(fā)力，其余板塊也沒有明顯拖后腿的。

　　羚銳制藥的估值已經差不多在過去十年的中位數(shù)，而整個中藥板塊給的估值其實都不高，相比之下，20倍PE已經算是板塊里比較高的了。

　　羚銳制藥長期都有分紅，分紅率近幾年有70%的水平。如今有超過3%的股息率。整體屬于說貴不貴，說便宜也不算便宜的情況。不過鑒于其骨科貼劑的老齡化趨勢，和良好的經營，若有好價格，是值得關注的。

       原文標題 : ?羚銳制藥：連續(xù)6年穩(wěn)定提升ROE