院士辦醫(yī)IPO,廣西前首富之子撈金9億
文/瑞財(cái)經(jīng) 李?yuàn)檴?/strong>
多年前的一部電視劇《血疑》,讓人們認(rèn)識(shí)了血液癌癥——白血病。而今,以白血病為代表的血癌,依然是發(fā)病率最高、最讓老百姓談之色變的癌癥之一,目前中國(guó)每年的新發(fā)病例在40萬(wàn)左右。
不僅如此,白血病還有發(fā)病年輕較低的特點(diǎn),在兒童和35歲以下的年輕人群體中,白血病長(zhǎng)期占據(jù)惡性腫瘤致死數(shù)量排名的第一位,以至于被稱作是兒童“癌癥之王”。
上世紀(jì)五十年代末,面臨這項(xiàng)巨大的血液病難題,陸道培毅然決然進(jìn)入血液病探索領(lǐng)域,并成功創(chuàng)辦了專業(yè)治療血癌等血液病的專科醫(yī)院——陸道培醫(yī)療,經(jīng)過(guò)兩代接力,如今陸道培醫(yī)療已傳至陸道培院士的孫子陸曉丹手中。
前不久,陸曉丹帶領(lǐng)下的陸道培醫(yī)療向港交所遞交了招股書,試圖港股上市。但值得一提的是,這已是陸道培醫(yī)療第三次遞表港交所,2023年1月3日,其首次遞表港交所,以失敗告終;稍作整理后,同年7月5日,再次向港交所發(fā)起沖擊,但最終折戟。
而陸道培醫(yī)療急于港股上市募資的背后,是公司多年虧損、資不抵債。2020年-2023年前三季度,陸道培醫(yī)療累計(jì)虧損額達(dá)11.65億元;截至2023年9月末,公司負(fù)債凈額達(dá)19.54億元。
另外,公司還面臨較多醫(yī)療糾紛,并欠繳員工社保近8000萬(wàn)元。種種情況的影響下,此次陸道培醫(yī)療能否如愿登陸港交所還充滿著未知。
一、“院士辦醫(yī)”祖孫三代接力,估值6年增長(zhǎng)近20倍
陸道培醫(yī)療的創(chuàng)始人乃著名血液病泰斗、中國(guó)骨髓移植事業(yè)奠基人、工程院院士陸道培。其1931年10月出生于上海一個(gè)中醫(yī)世家,父親陸南山馳名江南,祖上三代都是眼科醫(yī)生,到了陸道培這一代轉(zhuǎn)而開始研究血液學(xué)。
早在1964年時(shí),陸道培完成了世界第四例造血干細(xì)胞移植手術(shù),這也是亞洲首例異體同基因捐獻(xiàn)者造血干細(xì)胞移植;1981年,他又成功完成了中國(guó)第一例持久植活異基因骨髓移植,第一例血型不同的骨髓移植,對(duì)中國(guó)血液病學(xué)的發(fā)展作出了多方面的杰出貢獻(xiàn)。
2012年,年逾八旬的陸道培創(chuàng)立了陸道培醫(yī)療的前身陸道培生物技術(shù),正式開啟“院士辦醫(yī)”之路。歷時(shí)十余年,陸道培醫(yī)療發(fā)展成為中國(guó)首屈一指的血液病民營(yíng)?漆t(yī)療集團(tuán)。
值得一提的是,“院士辦醫(yī)”往往是家族接力的模式,十多年發(fā)展期間,陸道培醫(yī)療已經(jīng)經(jīng)歷了三代人交接。2016年-2017年間,當(dāng)時(shí)已半退休的陸道培將其持有的陸道培醫(yī)療股份轉(zhuǎn)讓給了兒子陸文昭;2021年底前,陸文昭又將股份轉(zhuǎn)讓給兒子陸曉丹,目前,陸曉丹尚在康奈爾大學(xué)威爾康奈爾醫(yī)學(xué)院生殖醫(yī)學(xué)中心的三機(jī)構(gòu)干細(xì)胞衍生中心任職,未在陸道培醫(yī)療任職。
目前,擔(dān)任陸道培醫(yī)療董事會(huì)主席的陸佩華是創(chuàng)始人陸道培之女、陸曉丹的姑母,其同樣是一位資深的血液病及腫瘤學(xué)專家,曾在美國(guó)圣何塞醫(yī)療集團(tuán)擔(dān)任過(guò)30余年的腫瘤?漆t(yī)師。
陸道培生物技術(shù)創(chuàng)立時(shí),注冊(cè)資本1000萬(wàn)元,由陸道培、趙奕分別持有60%、40%的股份。據(jù)招股書介紹,陸道培通過(guò)共同朋友的介紹結(jié)識(shí)趙奕,考慮到趙奕的法律教育背景及企業(yè)管理經(jīng)驗(yàn),與趙奕共同成立了陸道培生物技術(shù)。2014年3月,陸、趙二人將陸道培生物技術(shù)的全部股權(quán)轉(zhuǎn)予“北京陸道培醫(yī)院管理有限公司”(下稱“醫(yī)院管理”)。
彼時(shí),國(guó)內(nèi)“院士辦醫(yī)”尚處于探索階段,陸道培醫(yī)療作為業(yè)內(nèi)較少的典型,成立即不凡,因此頗受資本關(guān)注。成立至今,陸道培醫(yī)療共有過(guò)三輪股權(quán)融資,期間穿插數(shù)次老股轉(zhuǎn)讓,軟銀中國(guó)、淡馬錫、康橋資本、前海母基金等資本大咖云集。
招股書顯示,2014年,陸道培醫(yī)療進(jìn)行了第一輪股權(quán)融資,乳源縣飛尚以1.09億元認(rèn)購(gòu)其2311.1萬(wàn)元注冊(cè)資本,增資價(jià)格為4.7元/注冊(cè)資本,對(duì)應(yīng)公司估值為2.59億元。
2018年,平潭建發(fā)、廈門建發(fā)醫(yī)療、前海股權(quán)基金、河南省戰(zhàn)新、上?佃b靈5家投資機(jī)構(gòu)以59.52元/注冊(cè)資本的價(jià)格合計(jì)向陸道培醫(yī)療增資3.58億元,投后估值升至36.38億元。
2020年7月,陸道培醫(yī)療上市前最后一輪融資,淡馬錫旗下投資機(jī)構(gòu)Temasek SPV以78.63元/注冊(cè)資本的價(jià)格向公司增資1.5億元,投后估值達(dá)到了49.5億元,陸道培醫(yī)療的估值6年時(shí)間里增長(zhǎng)超18倍。
二、資本頻頻套現(xiàn),27歲投資人撈金9個(gè)億
伴隨著陸道培醫(yī)療估值的拉升,各路資本機(jī)構(gòu)進(jìn)進(jìn)出出的過(guò)程中也賺得盆滿缽滿。
這場(chǎng)資本盛宴中,最大贏家正是參與公司首輪融資的乳源縣飛尚。2016年4月,乳源縣飛尚將其持有的陸道培醫(yī)療全部股權(quán)悉數(shù)騰挪至同一體系的飛尚實(shí)業(yè);2017年6月,飛尚實(shí)業(yè)又將該全部股權(quán)轉(zhuǎn)讓予CBC集團(tuán)旗下的兩家投資機(jī)構(gòu)天津康士道、天津康士培,合共套現(xiàn)10.5億元,凈賺了9.41億元。
瑞財(cái)經(jīng)《預(yù)審IPO》經(jīng)天眼查穿透發(fā)現(xiàn),乳源縣飛尚的實(shí)際控制人為李宗洋,是一位出生于1997年的年輕人,其父親李非列不僅是飛尚實(shí)業(yè)的實(shí)控人,更是資本市場(chǎng)赫赫有名的大佬、身家超百億的廣西前首富。
天津康士培從飛尚實(shí)業(yè)手中接過(guò)股權(quán)不久,2018年7月,其將所持陸道培醫(yī)療的全部股權(quán)出售給了同期參與公司股權(quán)融資的平潭建發(fā)、廈門建發(fā)醫(yī)療、前海股權(quán)基金、河南省戰(zhàn)新及上海康鑒靈亦,套現(xiàn)了1.92億元。
陸道培醫(yī)療第三輪融資抬升估值后,更是掀起老股東減持套現(xiàn)的熱潮。
2020年7月,Temasek SPV向陸道培醫(yī)療增資后,還以70.66元/注冊(cè)資本的價(jià)格從道合仁通、天津渤新手中收購(gòu)了陸道培醫(yī)療分別317.35萬(wàn)元注冊(cè)資本、66.03萬(wàn)元注冊(cè)資本,收購(gòu)價(jià)格分別為2.24億元、4672.91萬(wàn)元。同時(shí),河南省戰(zhàn)新向Investcorp SPV轉(zhuǎn)讓了所持公司143.57萬(wàn)元注冊(cè)資本,套現(xiàn)1.02億元。
招股書顯示,道合仁通為醫(yī)院管理于2020年6月進(jìn)行股權(quán)重組時(shí)設(shè)立的公司之一,同期設(shè)立的還有仁合達(dá)通、道合達(dá)通。彼時(shí),醫(yī)院管理曾將所持陸道培醫(yī)療的317.35萬(wàn)元注冊(cè)資本、282.61萬(wàn)元注冊(cè)資本、134.99萬(wàn)元注冊(cè)資本以低價(jià)7.32元/注冊(cè)資本分別轉(zhuǎn)讓予道合仁通、仁合達(dá)通、道合達(dá)通。
而道合達(dá)通接過(guò)股權(quán)次月,就將該股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓予樸濟(jì)星云,轉(zhuǎn)讓價(jià)款為7850萬(wàn)元,較988.37萬(wàn)元的收購(gòu)款,凈賺了6861.63萬(wàn)元。
2020年8月及2020年11月,仁合達(dá)通通過(guò)兩輪股權(quán)轉(zhuǎn)讓,同樣減持退出,兩次合計(jì)套現(xiàn)了2.69億元,受讓方分別為長(zhǎng)濤約印、廣東博資、林榮先生、樸道北冕、深圳欣創(chuàng)、眾天咨詢及華賽智康基金。
2021年9月,陸道培醫(yī)療進(jìn)行了重組前最后一次股權(quán)轉(zhuǎn)讓,平潭建發(fā)以95.31元/注冊(cè)資本的價(jià)格向廈門西堤拾伍轉(zhuǎn)讓其所持公司44.86萬(wàn)元注冊(cè)資本,套現(xiàn)4276萬(wàn)元。
為了促進(jìn)港交所上市,陸道培醫(yī)療還進(jìn)行了一系列股權(quán)重組。其首先于2021年10月,在開曼群島注冊(cè)成立此次上市主體陸道培醫(yī)療,接著在2022年3月,陸道培醫(yī)療科技在中國(guó)成立,同年7月,陸道培生物技術(shù)全部股權(quán)轉(zhuǎn)予陸道培醫(yī)療科技,然后前者成為陸道培的間接全資附屬公司。期間,陸道培醫(yī)療還將從事CAR-T細(xì)胞療法研發(fā)的出外集團(tuán)進(jìn)行出售,之后不再開展CAR-T療法的相關(guān)研發(fā)。
重組前股權(quán)架構(gòu)
重組后股權(quán)架構(gòu)
重組完成后,陸道培醫(yī)療控股股東為Hospital Management Holding,持股比例33.21%,陸曉丹通過(guò)Tyler Lu Limited及趙奕通過(guò)Z Yi Holdings分別持有Hospital Management Holding 61.90%及6.82%的股份。
此外,公司14家投資機(jī)構(gòu)中,CBC集團(tuán)實(shí)體持股16.44%,廈門建發(fā)實(shí)體持股11.27%,淡馬錫通過(guò)Temasek SPV持股8.21%,約印資本實(shí)體持股5.94%,前海股權(quán)持股5.19%。
三、3年多累虧超11億,凈負(fù)債近20億
招股書介紹,陸道培醫(yī)療為一家專業(yè)治療血癌等血液病的專科醫(yī)院,按2022年的收入規(guī)模計(jì)是中國(guó)最大的血液病醫(yī)療服務(wù)提供商。
從業(yè)務(wù)層面來(lái)看,陸道培醫(yī)療已經(jīng)具備全周期的血液病?品⻊(wù)能力,包括造血干細(xì)胞移植、化療、靶向治療、免疫治療及組合療法等各種治療方式,以及提供血液病特檢服務(wù)。大多數(shù)情況下,陸道培的治療方案以造血干細(xì)胞移植為中心。
截至2023年9月,陸道培醫(yī)療共完成8966例造血干細(xì)胞移植,其中99%為異基因造血干細(xì)胞移植,71.8%為半相合造血干細(xì)胞移植,相比之下,2022年中國(guó)的造血干細(xì)胞移植中,僅有69.2%及45.1%為異基因造血干細(xì)胞移植及半相合造血干細(xì)胞移植。
通過(guò)旗下三家醫(yī)院河北燕達(dá)陸道培醫(yī)院、北京陸道培醫(yī)院亦莊院區(qū)、北京陸道培醫(yī)院順義院區(qū),陸道培醫(yī)療在2022年做了1205例造血干細(xì)胞移植,占全國(guó)病例總數(shù)的6.6%。
報(bào)告期內(nèi)(2020年-2022年及2023年前三季度),陸道培醫(yī)療的營(yíng)收一直保持快速增長(zhǎng),各期分別為11.62億元、13.7億元、16.77億元及14.21億元,2020年-2022年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為20.2%。
就河北燕達(dá)陸道培醫(yī)院而言,招股書顯示,陸道培醫(yī)療的住院患者平均每床日開支在4500元左右,住院患者平均單次就診的花費(fèi)在4-5萬(wàn)元之間。
盡管營(yíng)收增長(zhǎng)十分迅速,但陸道培醫(yī)療卻并不怎么賺錢。報(bào)告期內(nèi)凈虧損分別達(dá)1.22億元、4.08億元、5.47億元及0.88億元,2020年至2022年,虧損面不斷擴(kuò)大,三年多累計(jì)虧損11.65億元。
對(duì)此,陸道培醫(yī)療表示,主要是由于向投資者發(fā)行的金融工具的賬面值變動(dòng)影響所致。報(bào)告期內(nèi),其錄得因向投資者發(fā)行的金融工具的賬面值變動(dòng)而產(chǎn)生的虧損分別為1.38億、 2.87億、4.89億元及0.65億元。
但即便剔除金融工具賬面值變動(dòng)等影響,經(jīng)調(diào)整EBITD(非國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則計(jì)量)顯示出來(lái)的盈利能力也并不強(qiáng),2020年-2023年前三季度分別為1.9億元、0.76億元、1.45億元及1.35億元。
陸道培醫(yī)療盈利能力較低的背后,是公司毛利率較低,2020年-2023年前九個(gè)月,其毛利率分別為20.7%、12.2%、14.1%及16.5%,整體處于波動(dòng)下滑的狀態(tài)。
劃分不同醫(yī)院來(lái)看,2018年開業(yè)的北京陸道培醫(yī)院亦莊院區(qū)直到2022年毛利才轉(zhuǎn)正;2020年開業(yè)的北京陸道培醫(yī)院順義院區(qū)則2023年得以轉(zhuǎn)正,但毛利率仍處于十分低的水平,2023年前三季度為0.3%。
從這兩家醫(yī)院的情況來(lái)看,新醫(yī)院開設(shè)后均需要數(shù)年的導(dǎo)入期才能盈利。2023年上海陸道培醫(yī)院即將開業(yè),河北燕達(dá)陸道培醫(yī)院也在擴(kuò)建新址,擴(kuò)張中的陸道培醫(yī)療面臨著不小的資金壓力。
報(bào)告期內(nèi),陸道培醫(yī)療均產(chǎn)生負(fù)債凈額,各期分別為9.1億元、13.18億元、18.73億元及19.54億元。對(duì)此,陸道培醫(yī)療坦言,負(fù)債凈額(或資產(chǎn)不足)狀況會(huì)使公司面臨流動(dòng)資金短缺的風(fēng)險(xiǎn)。截至2023年9月末,陸道培醫(yī)療手持現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅有9681.9萬(wàn)元。
虧損加大、資不抵債的情況下,陸道培醫(yī)療想要擴(kuò)建及搬遷河北燕達(dá)陸道培醫(yī)院(該醫(yī)院也是目前集團(tuán)主要的收入來(lái)源),以及啟動(dòng)運(yùn)營(yíng)上海陸道培醫(yī)院,都亟需募資補(bǔ)血。
四、醫(yī)療事故頻發(fā),欠繳員工社保近8000萬(wàn)元
瑞財(cái)經(jīng)《預(yù)審IPO》注意到,伴隨著醫(yī)院規(guī)模的擴(kuò)大,陸道培醫(yī)療旗下醫(yī)院的醫(yī)療事故頻發(fā)。
中國(guó)裁判文書網(wǎng)顯示,陸道培醫(yī)療旗下河北燕達(dá)陸道培醫(yī)院對(duì)患者進(jìn)行治療時(shí),未經(jīng)家屬簽署同意知情書,將未通過(guò)技術(shù)評(píng)估和倫理審查的“間充質(zhì)干細(xì)胞”臨床輸注技術(shù)直接應(yīng)用于臨床。
2021年5月,經(jīng)二審判決,法院認(rèn)為河北燕達(dá)陸道培醫(yī)院不能證明醫(yī)院主張?jiān)撛\療行為不會(huì)為患者帶來(lái)其他醫(yī)療風(fēng)險(xiǎn),因此責(zé)令河北燕達(dá)陸道培醫(yī)院賠償患者120萬(wàn)元。
另外,河北燕達(dá)陸道培醫(yī)院對(duì)一患者急性白血病進(jìn)行救治時(shí),在診療過(guò)程中存在過(guò)錯(cuò),這一過(guò)錯(cuò)與該患者去世存在一定因果關(guān)系,一審法院判定,河北燕達(dá)陸道培醫(yī)院賠償患者142.58萬(wàn)元。
除醫(yī)療事故外,2019年11月,河北燕達(dá)陸道培醫(yī)院在未取得《醫(yī)療機(jī)構(gòu)制劑許可證》的情況下配制和使用制劑,被三河市市監(jiān)局沒收違法制劑藥品、原材料和設(shè)備,沒收違法所得的4.7萬(wàn)元并罰款24.5萬(wàn)元,累計(jì)罰沒款為29.2萬(wàn)元。
2020年12月,河北燕達(dá)陸道培醫(yī)院因未查驗(yàn)供貨商許可證及合格證明被監(jiān)管機(jī)構(gòu)罰款1萬(wàn)元。
2021年9月,河北燕達(dá)陸道培醫(yī)院在未通知患者或者家屬的情況下,將患者可退款剩余藥品二次銷售,被監(jiān)管機(jī)構(gòu)沒收違法所得4.25萬(wàn)元,處罰款4.25萬(wàn)元,罰沒款共計(jì)8.51萬(wàn)元。
除了醫(yī)療案件以外,陸道培醫(yī)療還存在未給員工繳納足夠社保以及公積金等情形。
截至2023年9月30日,公司擁有235名全職醫(yī)生,包括213名醫(yī)生雇員及22名退休或?yàn)閺?fù)員服務(wù)成員的返聘全職醫(yī)生。另外,公司還有1087名其它醫(yī)療專業(yè)人員。
但公司并沒有為若干員工足額繳納社會(huì)保險(xiǎn)及住房公積金供款。2020年-2022年,陸道培醫(yī)療未繳社會(huì)保險(xiǎn)及住房公積金供款分別計(jì)提撥備2130萬(wàn)元、3500萬(wàn)元、2210萬(wàn)元,合計(jì)7840萬(wàn)元。
附:陸道培上市發(fā)行有關(guān)中介機(jī)構(gòu)清單
聯(lián)席保薦人:中信證券(香港)有限公司、招銀國(guó)際融資有限公司、麥格理資本股份有限公司
法律顧問(wèn):安理國(guó)際律師事務(wù)所、競(jìng)天公誠(chéng)律師事務(wù)所
核數(shù)師及申報(bào)會(huì)計(jì)師:畢馬威會(huì)計(jì)師事務(wù)所
原文標(biāo)題 : 院士辦醫(yī)IPO,廣西前首富之子撈金9億

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