11月2日，減肥藥龍頭諾和諾德披露了三季報，繼二季度的亮眼表現(xiàn)后，再一次交出了超預期的成績單。

三季度，諾和諾德營收為83.4億美元，超出市場預期的83億美元，同比增長29%。凈利潤為32.01億美元，高于市場預期的30.60億美元，同比增長56%。          

其中，減肥藥Wegovy三季度銷售額為13.6億美元，高于市場預期的11.49億美元，環(huán)比較二季度增長28%，較去年同期的1.64億美元增長了734%。          

（圖中為丹麥克朗，文中換算為美元以便閱讀）

今年前三季度，Wegovy累計銷售額為30.94億美元，同比增長481%。諾和諾德更早上市的GLP-1類減肥藥Saxenda銷售額為12.35億美元，同比增長14%。          

諾和諾德三季報再一次驗證了減肥藥需求的火熱，股價重回百元。不過，經(jīng)歷幾個月的大漲后，市場的火熱情緒明顯降溫了，投資人也更理性，開始討論的是究竟減肥藥龍頭們現(xiàn)估值是否過高，以及之前股價給殺下來的食品行業(yè)，減肥藥帶來的沖擊究竟有多大，和是否存在被殺過頭的抄底機會。   

一、減肥藥對可樂的沖擊是否過度了？          

我們先來復盤下減肥藥對資本市場的沖擊。          

自9月以來，摩根士丹利鼓吹著GLP-1熊市論，看多減肥藥，看空食品公司。只要諾和諾德表現(xiàn)越好，零食公司就面臨著下跌壓力。

摩根士丹利稱，注射減肥藥的人群，更傾向于食用更健康的全營養(yǎng)食品，而減少食用高鹽、高糖和高脂肪的食品，患者每天的卡路里攝入量最多可減少30%。   

隨著減肥藥患者數(shù)量的激增，會造成食品、餐飲等行業(yè)的需求疲軟，77%的減肥藥使用者更少去快餐店，74%的人更少去披薩店用餐。最后導致每年數(shù)十億美元的虧損。將使得薯片、餅干和烘焙食品制造商預計到2035年的消費量會下滑3%。

并預測，GLP-1減肥藥市場規(guī)模將在2030年達到千億美金，到時候諾和諾德、禮來兩家將占全球最大份額。（根據(jù)諾和諾德三季報顯示，目前在中國市場的市占率為75%） 

在摩根發(fā)研報看空食品公司后，沃爾瑪也警告稱，減肥藥帶來的影響超出預期，肥胖人群喜好的零食消費品已受到?jīng)_擊。一則看空的報告加上零售巨頭承認影響的存在，讓一向業(yè)務表現(xiàn)穩(wěn)定，股價波動相對小的可口可樂和百事可樂，在過去兩個多月里跌超過15%。 

不過，你大爺還是你大爺，可口可樂用一份業(yè)績，證明誕生了超過130年的可口可樂癮并不是那么容易戒的。

10月24日，可口可樂三季報顯示，營收為119.53億美元，同比增長8%，超出市場預期的114.3億美元，經(jīng)營利潤為32.7億美元，同比增長6%。     

在三季報中，可口可樂產(chǎn)品均價還提高了9%，銷量還提高了2%。          

更重要的是: 可口可樂在電話會上表示，目前沒有看到減肥藥帶來的影響，并將全年營收指引從8%-9%上調(diào)至10%-11%，推翻了此前市場的悲觀預期。          

另外，可口可樂管理層稱，即使未來有影響也不擔心，因為產(chǎn)品組合中，有三分之二以上都是低熱量和無熱量產(chǎn)品，能繼續(xù)為有控制卡路里攝入量的消費者提供產(chǎn)品。          

例如，可口可樂在能量飲料、水、咖啡、果汁和其他類別都是全球龍頭，擁有26個銷售額至少10億美元的品牌，份額位居全球第一。即使消費者可能會減少飲用某些品牌的飲料，但可能會轉(zhuǎn)向可口可樂生產(chǎn)的另一種品牌。因此，市場對減肥藥的擔憂有些夸大。 

其實在可口可樂三季報前，百事可樂率先公布三季報，同樣也是好于預期的，營收為235億美元，同比增長7%。凈利潤為30.92億美元，同比增長14%。百事可樂的管理層上調(diào)2023年每股收益將增長13%，高于此前指引的12%。并強調(diào)稱，目前沒有看到減肥藥帶來的任何明顯影響，GLP-1類的減肥藥推廣速度非常緩慢，這種減肥藥對業(yè)務的影響可以忽略不計。 

只不過當時市場還不相信，直到可口可樂的三季報出來股，百事可樂和可口可樂股價才開始反彈。

二、估值上食品零食行業(yè)是吸引的  

自從沃爾瑪警告減肥藥食品需求受影響后，標普500指數(shù)中的必需消費品遭遇自1月以來的最大單周跌幅。雖然可口可樂和百事可樂業(yè)績證偽讓行業(yè)指數(shù)有所反彈，但行業(yè)在全年表現(xiàn)還是明顯差于大盤指數(shù)。 

包括百事可樂和奧利奧餅干制造商的億滋等大型股在內(nèi)的必需消費品指數(shù)，以兩年遠期市盈率計算，目前處于2020年初新冠疫情爆發(fā)以來的最低水平。          

從市盈率上看，可口可樂為20倍PE，正處今年內(nèi)較低的位置。

值得注意的是，北美地區(qū)最大的巧克力零食公司“好時”卻被市場拋棄了，自5月以來已跌去了30%，好時是這一輪受減肥藥言論影響最大的公司。  

從業(yè)績上看，好時的財報也超出市場預期，今年前三季度收入為85億美元，較去年增長9.5%，前三季度的凈利潤為15.13億美元，較去年增長21.16%，并未受到任何影響。  

雖然業(yè)績未受影響，但資金明顯炒底可口可樂，百事，也不敢炒底“好時”，主要原因是飲料畢竟還能以比較健康的方式來解決人的基本需求口喝，但是巧克力如何以“低糖低脂”的方式出現(xiàn)呢? 這是現(xiàn)在市場還是沒足夠信心的。

再看看，同樣做巧克力產(chǎn)品的零食公司億滋，三季度營收為90.29億美元，同比增長16.3%，凈利潤為9.88億，同比增長85%，也未受到影響。但億滋和好時的股價走勢就截然不同。

這是因為億滋的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與好時不同，雖然億滋也有巧克力產(chǎn)品，但其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中，占比最大的是餅干，其次是巧克力，以及口香糖、糖果、咖啡、飲料等。          

截止今年前三季度，億滋總營收為267億美元，其中，餅干營收為132億美元，占總營收近50%，巧克力營收為76億美元，占比為28%，剩余的22%營收為口香糖、糖果、飲料所貢獻。

所以，整體來看，億滋的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較好時來說，更為健康，更加的抗減肥藥可能帶來的需求沖擊風險。 

三、結(jié)語          

所以即使部份零食或飲料公司股價出現(xiàn)反彈，但是股價的分化說明了未來在減肥藥的沖擊下，躺平不轉(zhuǎn)型的公司大概率是會被淘汰的。

抄底不可以亂抄，不然減肥藥影響的不只是你的體重，還影響你的財富。  

       原文標題 : 減肥藥沖擊下，哪些是可以炒底？