《投資者網(wǎng)》謝瑩潔

隨著癌癥、心血管慢性病、神經(jīng)系統(tǒng)疾病等對(duì)早期診斷和精準(zhǔn)治療的高需求，以及靶向治療的發(fā)展與偶聯(lián)藥物的崛起，核醫(yī)學(xué)“翻紅”成為明星學(xué)科，越來(lái)越多的投資人將目光投向這一高壁壘、政策性強(qiáng)的賽道。

為了顯示對(duì)未來(lái)前景的信心，煙臺(tái)東誠(chéng)藥業(yè)集團(tuán)股份有限公司（002675.SZ,下稱“東誠(chéng)藥業(yè)”）加速布局核藥生產(chǎn)中心，最近公布了醫(yī)藥增資及研發(fā)進(jìn)展。

但目前市場(chǎng)分歧依然較大，部分業(yè)內(nèi)人士建議暫時(shí)觀望，原因是受傳統(tǒng)業(yè)務(wù)價(jià)格下降影響，公司業(yè)績(jī)呈下滑趨勢(shì)，議價(jià)能力并未明顯提升；也有觀點(diǎn)認(rèn)為，短期指標(biāo)并不重要，公司處于高壁壘雙寡頭核藥稀缺賽道，核藥房布局國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看依然具備投資價(jià)值。

全鏈條的核醫(yī)藥體系

在國(guó)內(nèi)，小分子藥物和大分子藥物正逐漸受到靶點(diǎn)重復(fù)和內(nèi)卷問(wèn)題的困擾。核藥的商業(yè)爆款趨勢(shì)已經(jīng)明確，但其半衰期較短和配送周期要求高等問(wèn)題仍然是未來(lái)在中國(guó)乃至全球順利商業(yè)化的障礙。

在此背景下，中國(guó)核藥融資近兩年趨熱。據(jù)《2023核藥行業(yè)白皮書(shū)》數(shù)據(jù)，該賽道共有69家投資機(jī)構(gòu)布局，迄今共完成了30筆融資，融資總額超31.65億元。其中，2022年全年融資近9億元。

東誠(chéng)藥業(yè)也在不斷發(fā)布利好消息。11月14日公告顯示，全資子公司與Eckert Ziegler Projekte簽署《合資協(xié)議》，雙方就東誠(chéng)核醫(yī)療增資入股齊康原醫(yī)療科技（常州）有限公司及共同合作開(kāi)發(fā)醫(yī)用同位素達(dá)成一致意向。

11月20日公告，公司控股子公司煙臺(tái)藍(lán)納成生物技術(shù)有限公司收到了中國(guó)國(guó)家藥品監(jiān)督管理局簽發(fā)的關(guān)于177Lu-LNC1003注射液的藥物臨床試驗(yàn)批準(zhǔn)通知書(shū)，將于近期開(kāi)始進(jìn)行臨床試驗(yàn)。截至目前，上述項(xiàng)目已投入約3637.30萬(wàn)元的研發(fā)費(fèi)用，國(guó)內(nèi)目前尚無(wú)同類產(chǎn)品上市。

公開(kāi)資料顯示，東誠(chéng)藥業(yè)成立于1998年，2012年在深交所上市，肝素和硫酸軟骨素原料藥為公司主要業(yè)務(wù)。2015年公司收購(gòu)云克藥業(yè)部分股權(quán)，正式涉足核藥領(lǐng)域；其后于增資入股成都欣科、收購(gòu)GMS（中國(guó)）及上海益泰、安迪科等，逐步擴(kuò)大核藥業(yè)務(wù)版圖。 

通過(guò)并購(gòu)，公司獲得了分布于研產(chǎn)供銷全鏈條的核醫(yī)藥體系。其中，云克藥業(yè)作為核藥生產(chǎn)平臺(tái)，上海益泰作為核藥研發(fā)平臺(tái)，上海欣科則是核藥房，負(fù)責(zé)核藥標(biāo)記與配送平臺(tái)，安迪科作為正電子藥物生產(chǎn)和銷售平臺(tái)。

核藥產(chǎn)品收入占比較低

雖然持續(xù)推進(jìn)核藥業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，但是東誠(chéng)藥業(yè)業(yè)績(jī)依然波動(dòng)較大。

2020至2022年，公司營(yíng)收分別為34.19億元、39.12億元、35.83億元；歸母凈利潤(rùn)分別為4.18億元、1.52億元、3.07億元。 

2023年前三季度，公司營(yíng)業(yè)收入25.85 億元，同比下降5.69%；歸母凈利潤(rùn)2.86億元，同比下降13.47%。其中，原料藥業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)營(yíng)收13.5 億元，同比下降17.4%，主要原因是受價(jià)格下滑影響，肝素鈉銷售額減少。

肝素鈉原料藥的原材料為肝素粗品，提取自生豬的小腸。原料藥業(yè)務(wù)從高位滑落，說(shuō)明公司既無(wú)法繼續(xù)享受價(jià)格上行的紅利區(qū)間，也很難在產(chǎn)量和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上彎道超車。

受主營(yíng)業(yè)務(wù)的影響，最近幾年?yáng)|誠(chéng)藥業(yè)的毛利率徘徊在45%上下，今年前三季度毛利率為43.81%，而在2018年前后其毛利率一度達(dá)到59%。

與此同時(shí)，核藥產(chǎn)品收入占總營(yíng)業(yè)收入的比例依然較低。2020至2022年，公司核藥產(chǎn)品收入金額分別為9.30億元、10.84億元和9.15億元，占總營(yíng)業(yè)收入的比例則由27.20%下滑至25.53%。今年上半年核藥營(yíng)收為5億元，在總營(yíng)收中占比28.14%。

在不少業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，東誠(chéng)藥業(yè)核藥業(yè)務(wù)滯漲是情理之中。由于涉及放射性核素技術(shù)性和安全性，我國(guó)核藥生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)企業(yè)均需經(jīng)國(guó)務(wù)院國(guó)防科技工業(yè)主管部門(mén)審查同意，5年期滿前必須重新提出申請(qǐng)。

相比常規(guī)藥物，核藥的保質(zhì)期很短，銷售半徑被限制在150公里左右。放射性造成的污染，也意味著核藥生產(chǎn)基地（核藥房）需要更高的防護(hù)等級(jí)。因此，核藥的銷售，無(wú)法像普通藥品一樣，由常規(guī)的醫(yī)藥商業(yè)物流完成，必須依靠專業(yè)的核藥房建設(shè)，才能確保整個(gè)流程的安全性與產(chǎn)品可靠。

如何看待行業(yè)潛力與挑戰(zhàn)

核藥市場(chǎng)潛在空間不小。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，核藥領(lǐng)域機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存，或許將成為眾多藥企下一個(gè)必爭(zhēng)之地。

中國(guó)原子能科學(xué)研究院核技術(shù)應(yīng)用綜合研究所研究員李鳳林在2023核技術(shù)應(yīng)用產(chǎn)業(yè)國(guó)際大會(huì)上表示：“核醫(yī)學(xué)領(lǐng)域常用的8種放射性同位素，保守估計(jì)每年需求量將以5%-30%的速度增長(zhǎng)，年平均增速25%。預(yù)計(jì)中國(guó)放射性藥物市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)在2025年將超過(guò)127億元。”

“借助上市公司這一平臺(tái)，將獨(dú)具優(yōu)勢(shì)的核醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈上的民營(yíng)企業(yè)整合在一起，打造一個(gè)完整的核醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈。”東誠(chéng)藥業(yè)實(shí)控人由守誼曾公開(kāi)表示，“東誠(chéng)藥業(yè)要成為核醫(yī)藥領(lǐng)域的阿里。”

核藥已然成為行業(yè)發(fā)展方向，這對(duì)企業(yè)產(chǎn)品與技術(shù)研發(fā)提出更高要求。不少公司加碼研發(fā)，以應(yīng)對(duì)大環(huán)境變化。2020年至2022年，東誠(chéng)藥業(yè)研發(fā)支出分別為1.26億元、1.69億元、1.77億元。2023年前三季度，公司研發(fā)支出為1.25億元，并未出現(xiàn)明顯增長(zhǎng)。

其他財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)在透露著風(fēng)險(xiǎn)。近年來(lái)，東誠(chéng)藥業(yè)在并購(gòu)的過(guò)程中積累了大量商譽(yù)，截至今年三季度末該指標(biāo)達(dá)到25.47億元。

東誠(chéng)藥業(yè)的布局重點(diǎn)在于核藥生產(chǎn)中心。中報(bào)顯示，公司已投入運(yùn)營(yíng)7個(gè)以單光子為主的核藥生產(chǎn)中心，20個(gè)正電子為主的核藥生產(chǎn)中心，2個(gè)其他核藥運(yùn)營(yíng)中心，目前有8個(gè)正電子核藥生產(chǎn)中心正在建設(shè)過(guò)程中，預(yù)計(jì)2023年底公司投入運(yùn)營(yíng)的核藥生產(chǎn)中心將超過(guò)30個(gè)，未來(lái)基本覆蓋國(guó)內(nèi)93.5%人口的核醫(yī)學(xué)的需求。

在二級(jí)市場(chǎng)上，東誠(chéng)藥業(yè)股價(jià)波動(dòng)明顯。截至11月22日收盤(pán)，該股報(bào)18元/股，市盈率為56倍，總市值148億元。近一年來(lái)累計(jì)漲幅0.96%，低于行業(yè)指數(shù)（11.96%）。 

東誠(chéng)藥業(yè)短期內(nèi)仍面臨一定挑戰(zhàn)，主營(yíng)業(yè)務(wù)成為影響業(yè)績(jī)的主要因素，而這也讓部分研究機(jī)構(gòu)下調(diào)盈利預(yù)測(cè)。開(kāi)源證券最新研報(bào)指出，考慮到短期業(yè)績(jī)承壓，下調(diào)2023-2025 年的歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為3.68/4.64/5.28 億元（原值為4.06/4.92/5.61億元）。

中金公司考慮到傳統(tǒng)業(yè)務(wù)價(jià)格下降影響，下調(diào)2023/2024 年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)10.8%/6.6%至3.61 億元/4.33 億元，分別同比增長(zhǎng)17.4%/20.1%。

部分研究機(jī)構(gòu)依然看好其長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展前景，原因是中國(guó)核藥市場(chǎng)在過(guò)去兩年間發(fā)展迅速，市場(chǎng)供給及相應(yīng)監(jiān)管配套仍在完善當(dāng)中，還有更大的潛力可挖。

德邦證券表示，公司處于高壁壘雙寡頭核藥稀缺賽道，核藥房布局國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，以自研+并購(gòu)雙管齊下構(gòu)建診療核藥豐富管線，疫情復(fù)蘇邏輯顯著，隨著國(guó)內(nèi)核醫(yī)學(xué)應(yīng)用滲透、設(shè)備加速擴(kuò)容、公司多管線有望逐步進(jìn)入收獲期，驅(qū)動(dòng)新一輪成長(zhǎng)。同時(shí)提示風(fēng)險(xiǎn)：原材料采購(gòu)及價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、核藥新品研發(fā)不及預(yù)期等。（思維財(cái)經(jīng)出品）■

來(lái)源：投資者網(wǎng)

       原文標(biāo)題 : 東誠(chéng)藥業(yè)業(yè)績(jī)承壓市場(chǎng)預(yù)期現(xiàn)分歧 核藥賽道趨熱潛在空間多大