打鐵還需自身硬！

作者：石偵

編輯：李思

風(fēng)品：彥規(guī)

來源：首財(cái)——首條財(cái)經(jīng)研究院

細(xì)節(jié)決定成敗。

4月17日，因信息披露違規(guī)，即把2019年股份支付費(fèi)“-1.93億元”誤披為“1.93億元”，邁百瑞連同保薦代表人、簽字會(huì)計(jì)師一同收到監(jiān)管函。

還沒上市先收監(jiān)管函，顯然不是加分項(xiàng)。企業(yè)價(jià)值成色咋樣呢？

1

營收凈利雙增  毛利率不及同行

研發(fā)費(fèi)用率下滑 專利主要靠受讓

2019年-2022年，邁百瑞營收為1.09億元、2.17億元、3.88億元和5.08億元，同期歸母凈利潤為-2.50億元、-409.49萬元、5956.14萬元和1.29億元。

營利持續(xù)雙增，值得圈點(diǎn)。然相比之下，研發(fā)費(fèi)僅為1023.39萬元、1453.56萬元和1892.50萬元，占當(dāng)期營收比4.71%、3.75%和3.73%，不僅呈逐年下滑勢(shì)頭，且2020年、2021年同行公司均值為10.93%和7.03%。

需要加把勁兒了。

招股書提到，公司擁有15項(xiàng)境外發(fā)明專利，16項(xiàng)中國境內(nèi)專利。在中國境內(nèi)專利中，5項(xiàng)為發(fā)明專利，11項(xiàng)為實(shí)用新型專利。

然5項(xiàng)發(fā)明專利中，3項(xiàng)靠受讓取得；11項(xiàng)實(shí)用新型專利，只有1項(xiàng)為原始取得，其余為受讓所得。

核心研發(fā)水平咋樣、創(chuàng)新實(shí)力如何呢？

看看衡量業(yè)務(wù)競爭力的重要指標(biāo)——主營業(yè)務(wù)毛利率，不算多苛求。報(bào)告期為22.41%、33.50%和42.36%，而2020、2021年可比公司毛利率均值為50.32%和59.21%。

2

大客戶兼供應(yīng)商、還有資金支持

經(jīng)營獨(dú)立性、業(yè)績真實(shí)性之問

聚焦此次IPO，公司擬募16億元，用于生物醫(yī)藥創(chuàng)新中心及運(yùn)營總部建設(shè)、補(bǔ)充營運(yùn)資金。做大做強(qiáng)之心溢于言表。

然公司近四年?duì)I收合計(jì)才12.22億，上述募資額胃口是不是過大了些？能有效駕馭么？

公開信息顯示，邁百瑞成立于2013年，聚焦于生物醫(yī)藥領(lǐng)域的CDMO企業(yè)，為單抗、雙抗、多抗、融合蛋白、抗體偶聯(lián)藥物、重組疫苗、重組蛋白等生物藥提供專業(yè)化、定制化、一體化的CDMO服務(wù)，是目前全球少數(shù)具備提供抗體偶聯(lián)藥物全鏈條CDMO服務(wù)的公司之一。

截至2022年9月末，公司合計(jì)擁有9條由不同主流品牌、不同規(guī)模設(shè)置的蛋白類藥物細(xì)胞培養(yǎng)生產(chǎn)線。其中，CDMO（生物醫(yī)藥委托生產(chǎn)）業(yè)務(wù)為主力營收。

2019年-2022年分別貢獻(xiàn)了2.06億元、3.66億元、4.76億元，占營收比96.28%、96.5%、94.11%，有無集中依賴隱憂不可不察。

值得注意的是，2022年，CDMO業(yè)務(wù)中的優(yōu)勢(shì)ADC類項(xiàng)目收入1.27億元，較2021年的1.33億元有所下滑。

監(jiān)管層因此要求其說明收入下降原因，以及下游生物藥的技術(shù)路徑是否發(fā)生較大變化，對(duì)未來業(yè)績的影響。

邁百瑞回應(yīng)稱，2022年ADC類項(xiàng)目在手訂單金額4.36億元，“未來將逐步實(shí)現(xiàn)收入”。且ADC屬于新興的熱門技術(shù)，下游市場需求將迎來快速增長。

放眼目前國內(nèi)上市的ADC藥物廠商，幾乎都為外資，國產(chǎn)僅榮昌生物。

深入一度看，邁百瑞也與榮昌生物關(guān)系密切。

第一層，榮昌生物是公司大客戶。

2019-2022年，邁百瑞來自關(guān)聯(lián)方客戶的主營業(yè)務(wù)收入為6437.23萬元、8048.08萬元和1.65億元，占各期主營業(yè)務(wù)收入比30.06%、21.22%和32.66%，公司關(guān)聯(lián)收入占比較高。

其中，關(guān)聯(lián)方榮昌生物帶來的主營業(yè)務(wù)收入占比高達(dá)5.26%、14.06%和12%，為2021年和2022年邁百瑞第一大客戶。

更玩味的是，據(jù)榮昌生物年報(bào)披露，2021年和2022年其采購邁百瑞的服務(wù)金額分別為0. 27億元、0.33億元，與上述招股書披露的0.53億元、0.61億元有所差異。到底誰搞錯(cuò)了呢？

第二層，榮昌生物是公司供應(yīng)商。

2020年-2022年，邁百瑞及其子公司賽普生物向榮昌制藥采購綜合服務(wù)的金額分別為1831.68萬元、1553.99萬元及1964.69萬元。

既是供應(yīng)商又是大客戶，這種模式難免讓人擔(dān)憂雙方交易的合理性和真實(shí)性，有無利益輸送可能、邁百瑞業(yè)績成色咋樣呢？

要知道，邁百瑞與榮昌制藥、榮昌生物存在1.2億元轉(zhuǎn)貸及2.06億元協(xié)助轉(zhuǎn)貸情況。

沒有意外，這種集大客戶、供應(yīng)商、資金往來于一體的關(guān)聯(lián)交易引發(fā)了深交所的問詢。

實(shí)際上，邁百瑞曾是榮昌生物的控股子公司，2013年，由同濟(jì)生物、同益生物、榮昌生物和煙臺(tái)業(yè)達(dá)共同出資設(shè)立，其中榮昌生物出資7350萬元，占注冊(cè)資本的49%。

3

市占率2.3%

股份多次增加轉(zhuǎn)讓  

公司實(shí)控人由王威東、房健民、林健、王荔強(qiáng)、王旭東、鄧勇等10位自然人組成“一致行動(dòng)人”，合計(jì)控制公司32.95%的股份表決權(quán)。

“10人團(tuán)”成員中，王威東與王旭東系兄弟關(guān)系、鄧勇系王威東與王旭東之姐妹王秀萍的配偶。

往期看，邁百瑞頗受資本青睞，2019和2020年間收獲約10億元外部融資，深創(chuàng)投、德同資本、招商證券等知名機(jī)構(gòu)在列。

當(dāng)然，同樣吸引眼球的還有4次增資，7次老股轉(zhuǎn)讓記錄。

監(jiān)管層注意到其股東在2020年的一次老股轉(zhuǎn)讓，同盛生物、同濟(jì)創(chuàng)新把所持公司的部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓給華宸基石、青島中泰、國投創(chuàng)業(yè)基金、華宸財(cái)金，就此要求公司披露來龍去脈。

邁百瑞回復(fù)稱，同盛生物因資金需求選擇轉(zhuǎn)讓，同濟(jì)創(chuàng)新是同濟(jì)大學(xué)的全資子公司，因校方確保國有資產(chǎn)保值增值選擇變現(xiàn)；同盛生物的交易經(jīng)公司撮合后促成，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為公司B輪融資投前估值的80%，主因?yàn)?ldquo;同盛生物所持發(fā)行人股份無特殊股東權(quán)利，而B 輪投資方入股時(shí)約定了相關(guān)特殊股東權(quán)利”。

一番梳理發(fā)現(xiàn)，營收凈利雙增，扭虧為盈的邁百瑞其實(shí)就是榮昌系孵化的生物公司，兩者密切的關(guān)聯(lián)交易，不免讓外界審視企業(yè)的真實(shí)業(yè)績成色、經(jīng)營獨(dú)立性、核心競爭力。

盡管榮昌鼎力支持，邁百瑞市場份額也只有2.3%。

據(jù)“弗若斯特沙利文報(bào)告”，藥明生物、藥明康德和海普瑞占據(jù)2021年中國生物藥CDMO市場份額的前三位，占比為64.6%、6.4%、5.1%，三家合計(jì)市場占有率超71%。

說千道萬，打鐵還需自身硬，尤其全面注冊(cè)制下，實(shí)力秀肌是一場持續(xù)進(jìn)行時(shí)。單從此看，上述警示函也非一件壞事。

本文為首財(cái)原創(chuàng)

       原文標(biāo)題 : 邁百瑞三成營收靠關(guān)聯(lián)交易、研發(fā)費(fèi)用率下滑 多少獨(dú)立性？