每周拆解一個(gè)行業(yè)最關(guān)注的招股書，解析上市公司動(dòng)態(tài)，深剖財(cái)務(wù)業(yè)務(wù)狀況，把握市場(chǎng)前景與方向。

作者：Leah

編輯：Janet、Monnpie、Claire

作為近幾年最大的“黑天鵝”，新冠疫情一頭扎進(jìn)全球化市場(chǎng)，砸起了巨大的水花，也為各行各業(yè)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展蒙上了一層紗，無數(shù)行業(yè)因此遭受重創(chuàng)。

但與之強(qiáng)掛鉤的醫(yī)療行業(yè)卻是個(gè)例外，疫情的出現(xiàn)為行業(yè)的紅火發(fā)展加了一把薪柴，數(shù)字大健康市場(chǎng)正經(jīng)歷著前所未有的增長(zhǎng)契機(jī)。據(jù)中國互聯(lián)網(wǎng)信息中心統(tǒng)計(jì)，截至2020年底，數(shù)字醫(yī)療共服務(wù)2．15億在線用戶，滲透率高達(dá)21．7％。

2021年，共有34家大健康領(lǐng)域的企業(yè)赴港上市，叮當(dāng)健康也在其中。

作為即時(shí)藥品零售的先行者，秉承“28分鐘送達(dá)”原則，叮當(dāng)健康自2014年誕生起就備受資本青睞，所獲融資金額更是超過了30億元。然而，這樣一家“明星”公司卻首戰(zhàn)失利。短短6個(gè)月后，該公司在港交所的上市申請(qǐng)材料已經(jīng)“失效”。

9個(gè)月后，叮當(dāng)健康在今年3月16日第二次沖擊港股，再次向港交所遞交招股書，此次IPO的聯(lián)席保薦人仍由中金公司和招銀國際擔(dān)任。

叮當(dāng)健康此前為何“出師不利”，歷時(shí)9個(gè)月后，其業(yè)務(wù)發(fā)展、營收狀況如何？未來又將如何向資本市場(chǎng)交出一個(gè)滿意的答卷？泡騰VC研究員依據(jù)其發(fā)展時(shí)間線，梳理了叮當(dāng)健康這一IPO的兩次上市歷程及發(fā)展概況，一起來看看。

叮當(dāng)健康發(fā)展簡(jiǎn)史（泡騰VC整理）

01

從“輕”到“重”

2014年，O2O的浪潮席卷全國各行各業(yè)，醫(yī)療健康領(lǐng)域也不例外。仁和集團(tuán)的董事長(zhǎng)兼CEO——楊文龍嗅到商機(jī)，創(chuàng)辦了數(shù)字零售藥房“叮當(dāng)快藥”，主打全天候28分鐘送藥上門的“快送”服務(wù)。

成立之初，叮當(dāng)健康的經(jīng)營模式是與線下的藥店進(jìn)行合作。由于供給端在藥房，叮當(dāng)健康只扮演交易平臺(tái)的角色，在實(shí)際操作中出現(xiàn)了很多問題。比如，非24小時(shí)營業(yè)藥店無法及時(shí)供貨、起送費(fèi)用產(chǎn)生分歧等等，一再出現(xiàn)的矛盾導(dǎo)致“28分鐘送藥上門”的服務(wù)承諾難以得到有力的保障。

此路不通另尋它路，做交易平臺(tái)的輕資產(chǎn)模式跑不通，那就轉(zhuǎn)向“自營藥房＋自建配送團(tuán)隊(duì)”的重資產(chǎn)模式。2016年初，叮當(dāng)健康開始在北京、上海等核心城市布局線下智慧藥房連鎖店，并建立自有的藥品配送系統(tǒng)和團(tuán)隊(duì)。這一戰(zhàn)略調(diào)整也頗有成效，年末，公司在北京市場(chǎng)的單日訂單量就突破了2萬。

2017年，叮當(dāng)健康在包含北上廣深在內(nèi)的7座城市，建立了超過200家自營門店。隨后，在2018年年底，公司啟動(dòng)“百城千店”計(jì)劃，期望在3年內(nèi)覆蓋300個(gè)城市、開設(shè)2000家藥店。截至最新的招股書披露日，叮當(dāng)健康已在17個(gè)城市建立348家智慧藥房。

不過，由輕資產(chǎn)向重資產(chǎn)的模式轉(zhuǎn)變并未為公司尋得一條一通百通的道路，從公司連年不斷的虧損狀況就能略窺一二。自2018年至2021年，叮當(dāng)快藥的凈虧損則分別為1．03 億元、2．74億元、9．20億元、15．99億元，虧損逐年遞增，至今尚未盈利。

除了數(shù)字醫(yī)藥零售業(yè)務(wù)外，叮當(dāng)健康也在積極探索新業(yè)務(wù)，如在線診療、慢病與健康管理，欲打造“醫(yī)、藥、檢、險(xiǎn)”健康生態(tài)。目前，公司的醫(yī)療團(tuán)隊(duì)擁有18名全職、73名兼職醫(yī)生，800多名第三方機(jī)構(gòu)的合作醫(yī)生，及427名藥師。這支團(tuán)隊(duì)除了為用戶提供在線診療服務(wù)外，還為用戶指導(dǎo)慢性病相關(guān)的專業(yè)問題，包括用藥劑量、處方續(xù)方、醫(yī)療健康知識(shí)管理等。

新業(yè)務(wù)能否撬動(dòng)營收增長(zhǎng)，為叮當(dāng)健康帶來利潤，還需要時(shí)間的檢驗(yàn)。不過，縱觀大健康行業(yè)，賺錢的機(jī)構(gòu)靠的還是賣藥。

02

行業(yè)第三的首戰(zhàn)失利

行業(yè)總覽

據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，中國大健康市場(chǎng)存在巨大潛力。

2020年的醫(yī)療總支出超過7．2萬億元，預(yù)計(jì)將在2030年達(dá)到17．7萬億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為9．3％。此外，中國65歲及以上人口正在不斷增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)在2030年將達(dá)到總?cè)丝诘?1．9％。

數(shù)字大健康市場(chǎng)的市場(chǎng)規(guī)模在2020年達(dá)到3，074億元，預(yù)計(jì)將在2030年達(dá)到4．2萬億元。

數(shù)字零售藥房是這一市場(chǎng)的核心細(xì)分領(lǐng)域，也是叮當(dāng)健康及京東健康等互聯(lián)網(wǎng)勢(shì)力的核心業(yè)務(wù)。2020年，中國數(shù)字零售藥房商品成交金額達(dá)1，727億元，預(yù)期將于2030年達(dá)到1．4萬億元。

（來源：招股書）

那么作為即時(shí)藥品零售的先行者，叮當(dāng)健康在數(shù)字零售藥房市場(chǎng)的實(shí)際表現(xiàn)又如何呢？

基于2020年的收入情況，公司的市場(chǎng)份額僅1．0％，排名第3，與后兩位差距不大。但與排名Top2的公司相比，無論是收入規(guī)模還是市場(chǎng)份額，差距都十分顯著。兩家公司線上直銷產(chǎn)生的年收益均在百億元以上，市場(chǎng)份額分別為9．7％、6．6％。據(jù)推測(cè)，這兩家公司應(yīng)系阿里健康、京東健康。

（來源：招股書）

首次上市折戟

2021年6月8日，叮當(dāng)健康完成了2．2億美元的C輪融資。十幾天之后，該公司首次向港交所遞交上市申請(qǐng)。

不過這之前，公司還發(fā)生了一個(gè)“小插曲”。5月20日，包括泰康人壽在內(nèi)的18名機(jī)構(gòu)股東集體退出，俞雷、于慶龍、馮鋼等11名董事／監(jiān)事從主要人員中退出。其中，俞雷此前為叮當(dāng)快藥CEO，馮鋼為東南事業(yè)部總經(jīng)理，公司的注冊(cè)資本也接近腰斬。

有媒體將此解讀為，叮當(dāng)健康在籌備上市，也有人猜測(cè)，公司可能業(yè)績(jī)低于預(yù)期且現(xiàn)金流出現(xiàn)了問題。

外界的質(zhì)疑聲，似乎也為公司首次遞表失敗埋下了伏筆。

從當(dāng)時(shí)披露的數(shù)據(jù)來看，叮當(dāng)健康“燒錢但不賺錢”的問題已經(jīng)比較明顯了。僅2021年Q1季度，公司的凈虧損已達(dá)到7．67億元，逼近2020年全年虧損9．2億元。即使是經(jīng)調(diào)整凈虧損，一個(gè)季度也達(dá)到了0．88億元，而這一指標(biāo)在2018年－2020年的全年分別為0．7億元、1．23億元、1．49億元。

在疫情的加持下，叮當(dāng)健康的快藥業(yè)務(wù)年銷售總訂單量（線上直營渠道＋線下渠道）從2019年的2640萬單，增至2020年的4050萬單，增長(zhǎng)53．4％。為何虧損反而擴(kuò)大了呢？

問題還是要說回「自營藥房＋自建配送」的重資產(chǎn)模式。近年來，公司的戰(zhàn)略目標(biāo)從“百城千店”到“千城萬店”，然而實(shí)際效果并不理想，不斷加速的網(wǎng)點(diǎn)布局，帶來了不斷抬升的成本。此外，叮當(dāng)健康的智慧藥房?jī)H有300多家，無法與線下藥品零售巨頭老百姓藥房近5000家門店的規(guī)模抗衡。

線下渠道規(guī)模太小，即便單店的年銷售額十分客觀（500萬元以上），也濺不起太大的水花。線上渠道，又背負(fù)著高昂的營銷成本。2020年的整體銷售及市場(chǎng)推廣開支，占到總收入的19．8％。