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開立醫(yī)療（300633），昨日接待259家機構(gòu)調(diào)研，包括高瓴、高毅、淡水泉、太平洋資產(chǎn)等大機構(gòu)。

【業(yè)績】：

上半年營收6．42億，同比增長32．21％，凈利潤0．91億，同比增長332％，扣非凈利潤增加了3215％

解釋一下扣非凈利潤的暴增，主要是因為去年疫情影響業(yè)務(wù)下滑，加上商譽減值計提完畢，得出了這么狂野的數(shù)據(jù)。如果對比2019年，營收和凈利潤增長幅度是18％和50％，正向走勢沒那么嚇人

【業(yè)務(wù)】：

開立醫(yī)療主營醫(yī)療器械業(yè)務(wù)，有兩大核心業(yè)務(wù)：彩超和內(nèi)窺鏡。其中，彩超營收占比70％，內(nèi)窺鏡占比29％。

1）彩超業(yè)務(wù)

上半年彩超業(yè)務(wù)增長了31％，其實這個成績對開立來說已經(jīng)很好了。開立作為以彩超起家的老牌公司，這兩年被詬病的就是研發(fā)速度太保守了，上半年研發(fā)費用率比銷售費用率少6％。

開立號稱造了國內(nèi)第一款彩超機，與汕超、邁瑞等共爭這個頭銜。彩超機跟汕超確實有一些扯不斷的關(guān)系，掌門人姚錦忠在汕超研究所當了20多年研究員，出來自立門戶建立了開立醫(yī)療，而邁瑞，是國內(nèi)高端彩超機的創(chuàng)立者。

國產(chǎn)彩超市場，目前低端市場已經(jīng)基本完成國產(chǎn)替代，中端市場不斷擴容，高端市場則是各家要爭的方向。

現(xiàn)在的局面是，邁瑞有兩個系列的高端彩超產(chǎn)品，但國內(nèi)的超高端彩超市場依舊是空白。開立醫(yī)療上半年發(fā)布的超聲系列“鳳影”，屬于高端彩超系列，主要應(yīng)用于婦科、產(chǎn)科。除此之外，開立還有S60、P60兩款高端彩超系列以及新一代中高端產(chǎn)品Elite系列，數(shù)量上可以向邁瑞看齊；上半年發(fā)布的P40、
P50plus 中高端系列彩超，對業(yè)績的體現(xiàn)在今明年會體現(xiàn)出來。

超聲領(lǐng)域的國內(nèi)市場，2019年是110億元，隨著國產(chǎn)替代的上行，醫(yī)療器械的短板補上來了，國產(chǎn)代替進口，量價齊升不是問題。

2）內(nèi)窺鏡

內(nèi)窺鏡系列，是開立醫(yī)療在開拓的領(lǐng)域。

一個數(shù)據(jù)，2018年我國進口內(nèi)窺鏡的市場占有率達到90％，其中，德國卡爾史托斯、日本奧林巴斯和美國史賽克分別占據(jù)我國47％、23％和13％的市場份額，國產(chǎn)品牌所占市場份額不超過10％．

這背后的主要原因，是國內(nèi)內(nèi)窺鏡的技術(shù)不過關(guān)，難以滿足臨床需求。進口價格高、國內(nèi)產(chǎn)量少，導(dǎo)致很多基層醫(yī)院沒有內(nèi)窺鏡。

國內(nèi)做醫(yī)療器械的企業(yè)大部分都是小企業(yè)，年營收也就3／4千萬，相對來說，在內(nèi)窺鏡領(lǐng)域，開立醫(yī)療每年一個多億的營收，已經(jīng)是行業(yè)領(lǐng)軍級別。國產(chǎn)替代上行加上行業(yè)集中度分散，內(nèi)窺鏡還有很多營收的可能。

開立醫(yī)療的內(nèi)窺鏡，近兩個月內(nèi)取得國內(nèi)注冊的有三個系列：

支氣管鏡

支氣管鏡檢查是呼吸系統(tǒng)疾病臨床診斷和治療的重要手段，并已在臨床上廣泛應(yīng)用。電子支氣管鏡是一種在頭端部裝有圖像傳感器，將采集到的圖像以電信號傳輸?shù)綀D像處理系統(tǒng)，然后轉(zhuǎn)化為可視圖像的內(nèi)窺鏡，是目前技術(shù)先進和臨床應(yīng)用較成熟的支氣管鏡檢查設(shè)備。

當前市場上使用的電子支氣管鏡主要為日系進口品牌，開立醫(yī)療于2020年5月首次注冊獲得電子支氣管鏡證書，今年的注冊是在原有產(chǎn)品基礎(chǔ)上的升級，新產(chǎn)品在圖像信噪比與清晰度、產(chǎn)品舒適度、臨床使用效果等方面均有所提升，有利于市場推廣。

超聲內(nèi)鏡

超聲內(nèi)鏡在消化內(nèi)鏡中是高端產(chǎn)品的代表，在消化內(nèi)鏡整體業(yè)務(wù)中的占比12％左右，主要用于一些需要介入、穿刺類的復(fù)雜手術(shù)。

作為介入領(lǐng)域的高端醫(yī)療設(shè)備，其工藝復(fù)雜度高，技術(shù)實現(xiàn)難度大。開立醫(yī)療填補了國產(chǎn)內(nèi)鏡在該領(lǐng)域研發(fā)的技術(shù)空白，是國內(nèi)首家具備高端彩超和高端電子內(nèi)鏡研發(fā)和制造能力的醫(yī)療器械企業(yè)。

腹腔內(nèi)窺鏡

腹腔鏡手術(shù)屬于微創(chuàng)外科的代表，在外科領(lǐng)域被廣泛應(yīng)用，涉及多種病種和術(shù)式。開立醫(yī)療的腹腔鏡已經(jīng)完成第二類醫(yī)療器械的注冊，獨立研發(fā)的腹腔鏡優(yōu)化了攝像系統(tǒng)和照明系統(tǒng)，可實現(xiàn)高像質(zhì)超高清分辨率圖像。

目前國內(nèi)腹腔鏡市場中，外資品牌壟斷了70％以上的市場，總體技術(shù)水平仍然領(lǐng)先于多數(shù)國產(chǎn)品牌。開立醫(yī)療的腹腔鏡注冊，也是國內(nèi)醫(yī)械行業(yè)的一大進步。

另外，內(nèi)窺鏡有一個缺點：重復(fù)使用會造成交叉感染的風險，重復(fù)使用時清洗、消毒會增加醫(yī)院的運營成本，未來的內(nèi)窺鏡，會向一次性方向發(fā)展。疫情以來，一次性的內(nèi)鏡增長超過預(yù)期，這方面開立有了一定的布局。

除了超聲和內(nèi)鏡這兩個主要的賽道，開立還在布局光學放大，配合早癌篩查，預(yù)計明年三季度注冊成功。

在資本市場方面，開立醫(yī)療預(yù)計10－11月開展定增，高瓴調(diào)研這么多次還沒有下手，可能在等定增進入。

【結(jié)論】：

短期，高端彩超系列的發(fā)展，下半年開始有業(yè)績釋放；中期，內(nèi)窺鏡的上行，一次性內(nèi)窺鏡的布局等，未來有望成為內(nèi)窺鏡領(lǐng)域的龍頭；

長期，國產(chǎn)替代帶來的增量，不僅體現(xiàn)在現(xiàn)有領(lǐng)域上，未來醫(yī)械有更多的替代空間。

截止今日收盤，開立醫(yī)療總市值122．3億元。

本文僅對市場調(diào)研做信息解讀，不構(gòu)成投資建議。