數年前，馬云曾斷言，“中國下一個首富，一定在大健康領域。”劉強東也認為，“進入健康這件事，能做多大我們暫時沒把握，但這件事做好了，相當于再造一個京東。”

互聯網醫(yī)療賽道一直備受資本看好，隨著國家醫(yī)療體系改革不斷深入，賽道持續(xù)擴容，行業(yè)玩家們迎來洗牌出清時刻。為避免掉隊，丁香園、微醫(yī)等獨角獸們紛紛謀劃融資或上市。

近日，互聯網“醫(yī)療＋醫(yī)藥”健康到家服務平臺，叮當快藥也有了資本動作，所屬公司叮當健康科技集團有限公司向港交所遞交上市申請，中金與招銀國際為聯席保薦人。

其主要提供即時藥品零售及醫(yī)生診療解決方案服務，包括快藥、在線醫(yī)生診療及慢病與健康管理。沙利文數據顯示，于2020年，叮當快藥是即時到家數字藥房行業(yè)最大的產品及領先的服務供應商，也是數字零售藥房行業(yè)收入最高的服務供應商。

值得注意的是，由于國內疫情基本消退，資本紛紛下調互聯網醫(yī)療公司業(yè)績增長預期。且醫(yī)藥電商江湖中，京東健康在2020年上市，還有阿里健康、平安好醫(yī)生等巨頭在側，更加殘酷的互聯網醫(yī)療下半場中，叮當快藥如何突圍，仍是它不得不面對的現實問題。

接下來就由IPO捕手來解讀叮當快藥的上市之路，讓外界對其有更多認知。

復獲2．2億美元融資，重拾資本信心

2021年5月20日，叮當快藥運營主體發(fā)生多項工商變更，泰康人壽等18名機構股東集體退出，徐軍、俞雷、羅萌等11名董事、監(jiān)事從主要人員中退出。其中退出的俞雷為叮當快藥CEO，馮剛為東南亞事業(yè)部總經理。

此外，公司的注冊資本也由9947．68萬元減少至5294．12萬元，經營范圍新增了物業(yè)管理、出租辦公用房。

雖泰康人壽發(fā)布了公告解釋說，減資退出是為了讓叮當快藥調整股權架構，以符合境外上市要求。但外界質疑不斷，一時眾說紛紜，這是為上市做的股權架構調整，還是因叮當快藥業(yè)績未達預期，盈利狀況不佳。對此，叮當快藥并未作出相關回復。

不過近期獲得新一輪規(guī)模達2．2億美元，由TPG亞洲及獎金領投，奧博資本、鴻為資本聯合領投的投資，徹底打消了之前的疑云，也更增長了此次資本對叮當快藥上市的信心。

叮當快藥的董事長楊文龍在接受公開媒體采訪時表示，“借助本輪融資，叮當快藥將推進實施‘醫(yī)＋檢＋藥＋險’的健康到家戰(zhàn)略，緊跟疫情常態(tài)化時代互聯網醫(yī)療醫(yī)藥服務新趨勢，通過不斷的產品迭代與技術創(chuàng)新，提供依托互聯網的多場景、一站式問診、購藥、慢病管理、心理咨詢等醫(yī)療醫(yī)藥服務�！�

而疊加本次融資，在成立7年時間里 ，叮當快藥已經獲得7輪融資。在2020年8月到10月的兩個月時間里，叮當快藥就敲定了兩輪融資。2020年下半年至今，該公司先后完成4輪融資，融資交易金額合計達到24億元。

毫無疑問，從“長坡厚雪”的理論視角來看，投資者、投資機構們正看重互聯網醫(yī)療與健康賽道的長期投資價值。隨著資本進程的加快，后期的叮當快藥或也將會迎來更多的橄欖枝。

營收年復合增95．2％，難掩虧損現狀

叮當快藥是由老牌OTC藥企仁和藥業(yè)董事長楊文龍二次創(chuàng)業(yè)的醫(yī)藥電商企業(yè)，以O2O送藥業(yè)務起家。

成立初期，叮當快藥和美團騎手其實并沒有什么區(qū)別。依托背后仁和集團已經合作的30萬家藥店為資源，消費者網上下單，叮當快藥提供承諾28分鐘上門送藥服務。目前，其業(yè)務分為兩大部分，一是O2O送藥上門服務，二是線下的實體藥店叮當智慧藥房。

目前在快藥業(yè)務上建立了全通路接入網絡，招股書顯示，截至最后實際可行日期，已于中國建立由14個城市的302家智慧藥房組成的網絡，藥品可于28分鐘內派送至患者。叮當快藥也提供定期送貨、預訂單送貨、線下提貨等送貨方式。平臺還提供24小時藥劑師購買指導。

針對慢性病等醫(yī)療場景，叮當快藥為用戶提供在線醫(yī)生診療服務截至最后實際可行日期，其醫(yī)療團隊主要包括16名全職及58名兼職醫(yī)生、通過與第三方醫(yī)療機構合作的800多名外部醫(yī)生，以及包括397名藥劑師的其他醫(yī)療專業(yè)人員。

招股書顯示，2018年至2020年以及截至2021年3月31日止三個月，公司的快藥服務供應分別錄得合共1．41億筆、2．64億筆、4．05億筆及1．29億筆銷售訂單。同期的平臺在線醫(yī)生診療服務分別錄得共10萬、220萬、440及130萬次在線咨詢。

業(yè)績表現方面，2020年叮當快藥的收入為22．29億元，2019年收入為12．76億元，2018年收入為5．846億元，2021年第一季度收入為7．80億元。2018年至2020年復合增長率為95．2％，2021年一季度收入同比增長55．9％。但叮當快藥仍處于虧損狀態(tài)，2020年虧損達9．20億元，2019年虧損為2．74億元，2021年第一季度虧損為7．64億元。

招股書上提到，于2018年、2019年、2020年以及截至2020年及2021年3月31日止三個月，叮當快藥的毛利分別為240．2百萬元、470．0百萬元、766．2百萬元、177．8百萬元 及人民幣236．9百萬元，相應的毛利率分別為41．1％、36．8％、34．4％、35．6％及30．4％。毛利率下降主要由于成本的增長率高于收入的增長率。

營收雖年復合增長率為95．2％，但叮當快藥整體仍未實現盈利。且目前來看，兩大板塊發(fā)展也都面臨壓力，對送藥項目來說，溢價空間不大、利潤空間小，卻又極易被模仿，同時還面臨美團、餓了么等平臺巨頭的降維打擊。

在線下零售藥店市場，雖然有仁和藥業(yè)做靠山，但仁和藥業(yè)的品類遠遠無法滿足藥房需求，僅憑醫(yī)藥工業(yè)企業(yè)，無法對零售藥房形成強有力的支撐。另外，叮當智慧藥房與普通藥房區(qū)別不大，且受醫(yī)保體系制約，這也喪失了其與傳統線下藥店的競爭優(yōu)勢。

“醫(yī)＋藥＋檢＋險”閉環(huán)，是否能造商業(yè)護城河？

相較于同行，叮當快藥仍然屬于幸運兒。

“上門送藥”也曾經是風口。當年與叮當快藥一同角逐互聯網醫(yī)療市場的，還有快方送藥、藥給力、藥快好一眾玩家。但一輪輪燒錢大戰(zhàn)過后，叮當快藥成為醫(yī)藥O2O賽道唯一幸存的頭部玩家。

雖穩(wěn)固了一定的江湖地位，如今高手林立之下，既包含京東健康、阿里健康、平安好醫(yī)生等平臺企業(yè)，也包括海王星辰、大參林等頭部連鎖藥店在內的自營企業(yè)，可以說是競爭非常激烈，光靠成立時的那句“28分鐘送藥上門”已經無法穩(wěn)固叮當快藥的護城河。

與頭部企業(yè)，阿里健康、京東健康O2O模式相比，前者的優(yōu)勢在于私域流量能夠更好地進行用戶沉淀、患者管理、后續(xù)價值開發(fā)以及對各業(yè)務板塊的強管控；后者的優(yōu)勢在于模式更輕、規(guī)模更大。但叮當快藥在藥品采購與議價能力也不及頭部連鎖藥店。

據悉，2020年O2O醫(yī)藥市場規(guī)模約140億元左右，其中叮當快藥當年收入在15億元－20億元左右，市占率約為13％。要想快速提升收入規(guī)模，獲得更高估值，叮當快藥還需要更加努力。

此背景下，叮當快藥在2020年宣布，打造“醫(yī)＋藥＋檢＋險”閉環(huán)，加入快速檢測和保險業(yè)務。在“檢”領域其實有過實踐行動。今年1月底，叮當快藥與華大基因合作，在叮當快藥App上，針對部分一二線城市率先推出核酸檢測預約及專業(yè)護士上門檢測服務。

在“險”領域，叮當快藥與慕尼黑再保險公司合作推出“互聯網問診保險”，希望打造覆蓋常見多發(fā)疾病及對癥藥品的百萬醫(yī)藥保險產品，解決用戶日常病痛不便去醫(yī)院就診的痛點。

叮當快藥在“醫(yī)”上的動作并不多。2018年，其曾與醫(yī)聯展開戰(zhàn)略合作，對外稱“擁有50萬實名認證醫(yī)生和2萬簽約醫(yī)生”的醫(yī)聯將為其提供醫(yī)生團隊、互聯網醫(yī)院資質等醫(yī)療服務資源。但一位知情人士在6月21日向《證券日報》記者透露，“叮當快藥與醫(yī)聯的合作主要是在藥品上，在醫(yī)生資源層面并沒有合作�！睂τ谠撜f法，叮當快藥并沒有給予回復。

“在醫(yī)、藥兩方面，近幾年很多互聯網醫(yī)院、醫(yī)藥電商平臺都已經在做。在快速檢測和保險方面，叮當快藥都是與檢測公司、商保公司合作，后者與互聯網醫(yī)療公司的合作并不具備排他性，美團、餓了么、京東這些O2O平臺公司未來同樣有機會與其合作，發(fā)展類似業(yè)務板塊，而且這些O2O平臺擁有更大的流量。”某分析師表示。

且在今年6月融資之后，公司的“醫(yī)＋藥＋檢＋險”閉環(huán)卻變成了“醫(yī)＋藥＋險”。6月21日，叮當快藥相關人士對《證券日報》記者回應稱，此輪融資是要加快推進“醫(yī)＋藥＋險”的健康到家戰(zhàn)略。對于沒有提及“檢”（快速檢測業(yè)務）的原因，公司稱“一切以官方信息為準”�！�

總的來看，作為一家年輕的獨角獸公司，從原有賽道突圍而出，可見實力不容小覷。在資本偏愛，賽道“長坡厚雪”之下，后期叮當快藥到底能滾多大的雪球，則要看其能否講出值得期待的高增長故事。

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