今日，經導管心臟瓣膜醫(yī)療器械“獨角獸”啟明醫(yī)療正式“敲鐘”港交所，發(fā)行價格為每股33港元，開報40港元，截至發(fā)稿前，該股市值達150億港元。在招股階段，啟明醫(yī)療也獲得312倍的超額認購。

啟明醫(yī)療于2009年創(chuàng)立，專門從事經導管心臟瓣膜產品的設計、開發(fā)及商業(yè)化。

對于此次款項用途，據招股書披露，約35．0％用作為集團的核心產品提供資金，約30．0％用作為其他產品及在研產品提供資金，約10．0％用作有關收購Keystone的代價付款及為其他交易開支提供資金，約15．0％用作內部研究及╱或潛在收購，約10．0％用作一般營運資金。此前，啟明醫(yī)療共獲七輪融資，其中不乏啟明創(chuàng)投、紅杉資本中國和高盛等知名投資機構助力，成為資本的寵兒。

國產心臟瓣膜“獨角獸”

啟明醫(yī)療的產品及在研產品乃為經導管植入而設計，以代替出現主要與主動脈瓣狹窄以及肺動脈、二尖瓣及三尖瓣返流有關的功能障礙的心臟瓣膜（即TAVR、TPVR、TMVR及TTVR）。

根據弗若斯特沙利文的資料，二尖瓣返流的全球患病人數估計由2018年的95．1百萬人增至2025年的108．6百萬人，及三尖瓣返流的全球患病人數預計由2018年的48．6百萬人增至2025年的55．9百萬人。

值得一提的是，啟明醫(yī)療自主研發(fā)的產品VenusA－Valve是首個獲NMPA批準的TAVR（經導管主動脈瓣置換術）產品，2017年在中國正式上市。

隨著首款TAVR產品的面市，估計中國TAV市場按復合年增長率65．0％大幅增長，由2018年的28．7百萬美元幅增至2025年的956．6百萬美元。

根據弗若斯特沙利文的資料，按2018年TAVR產品植入量計，啟明醫(yī)療將近八成市場份額收入囊中，在中國的市場份額為79．3％，排名第一，是絕對的TAVR龍頭。

而全球任何市場均沒有批準TMVR或TTVR產品。TMVR及TTVR產品的潛在市場遠遠大于TAVR及TPVR產品，該市場具有巨大增長潛力。

當前，啟明醫(yī)療在不斷豐富自身的產品組合，開發(fā)出一個產品組合，涵蓋四個心臟瓣膜的經導管解決方案及主要配套產品。啟明醫(yī)療預計，他們自主研發(fā)的TPVR在研產品VenusP－Valve推出后將成為全球首個獲NMPA批準的TPVR產品、全球首個自體膨脹式TPVR產品及首個用于接受TAP治療后RVOTD患者的TPVR產品。

收購也成為啟明醫(yī)療不斷拓展產品管線的方式之一。2018年12月，啟明醫(yī)療收購Keystone，他們在產品組合中新增一款處于臨床階段的主要CEP裝置－TriGUARD3。

營收單腿行走，高昂的研發(fā)成本

然而，啟明醫(yī)療產品管線不斷豐富的背后，伴隨而來的是高昂的研發(fā)成本。截至2017年、2018年以及2019年前五月，啟明醫(yī)療的研發(fā)成本占比分別為646．1％、90．8％、95．6％。

因此，自成立以來，這也成為啟明醫(yī)療一直虧損的主要原因之一。直到2017年VenusA－Valve上市，啟明醫(yī)療收益開始增多，但處于單品運營狀態(tài)，其他產品尚未上市，主要來自銷售VenusA－Valve所得，啟明醫(yī)療仍然處于虧損狀態(tài)。

2017年、2018年及2019年前五個月，Venus A－Valve的銷售收入占比達到95．4％、98．6％及99．4％。

2017年、2018年及截至2019年5月31日止五個月，啟明醫(yī)療產生營收1816．4萬元、11534．8萬元、8620．6萬元；同期的虧損金額分別為8441．2萬元、5466．2萬元、8084．1萬元。

啟明醫(yī)療預計，Venus A－Valve的銷售額近期仍將占據公司銷售總額的大頭，且無法保證VenusA－Valve的需求將按預期繼續(xù)增長。

有行業(yè)人士指出，啟明醫(yī)療產品25－30萬元的價格，對于大多數人來說，依舊偏高。截止目前，主動脈瓣國內還增添了杰成、微創(chuàng)，與啟明漸成三足鼎立之勢。而瓣膜鼻祖Edwards目前還沒進入中國市場。

前有追兵，后有猛虎，啟明醫(yī)療接下來該如何走？轉虧為盈又還需多久？