文：互聯(lián)網(wǎng)江湖 作者：志剛

2023開年，ChatGPT火了，AI成了科技圈第一個(gè)熱點(diǎn)。

冷清了三年之后，科技行業(yè)終于燒上了一把新火。

這把新火燒的越旺，資本市場(chǎng)的反應(yīng)也就越熱烈。

先是市場(chǎng)傳聞百度要發(fā)布中國(guó)版本ChatGPT，隨后百度股價(jià)上漲，然后微軟宣布將ChatGPT引入搜索引擎，隨后一夜之間，微軟市值飆漲800億美元。

熱鬧是ChatGPT的，也是整個(gè)AI行業(yè)的。

ChatGPT是一項(xiàng)基礎(chǔ)的AI技術(shù)進(jìn)步，影響最大的兩個(gè)行業(yè)，除了搜索行業(yè)，另一個(gè)就是機(jī)器人行業(yè)。這兩個(gè)行業(yè)的產(chǎn)品有一個(gè)最大的共性，那就是交互。

在產(chǎn)品上，誰在交互體驗(yàn)上有足夠大的突破，誰就可能主導(dǎo)行業(yè)的下個(gè)十年。

風(fēng)口既然來了，那么自然就有人借風(fēng)。

1月31日，人形機(jī)器人公司優(yōu)必選科技股份向港交所遞交招股書，踏上了“人形機(jī)器人第一股的”征途。

優(yōu)必選想要做“人形機(jī)器人第一股”并不容易。

但凡對(duì)AI有點(diǎn)了解的路人都知道，人形機(jī)器人的大規(guī)模商用還遙遙無期，即便是行業(yè)氣氛烘托到這了，企業(yè)此時(shí)選擇上市，可能會(huì)有些“割韭菜”的嫌疑。

那么優(yōu)必選究竟為什么還想要上市？自春晚亮相到現(xiàn)在，優(yōu)必選商業(yè)化走到了怎樣的階段？我們不妨透過招股書來一窺究竟。

招股書撥云見霧，人形機(jī)器人靠不靠譜？

先來看數(shù)據(jù)。

優(yōu)必選招股書數(shù)據(jù)顯示，2020和2021年，優(yōu)必選營(yíng)收分別為7．4億元、8．17億元，當(dāng)期虧損分別為7．07億元、9．18億元。

營(yíng)收雖然略有增長(zhǎng)，但增速其實(shí)不快。對(duì)比第三方機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)規(guī)模數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)來看，公司業(yè)務(wù)規(guī)模上在增長(zhǎng)，但增長(zhǎng)的動(dòng)能可能并不強(qiáng)。

利潤(rùn)方面，優(yōu)必選三年虧損超過24億元，去年前三季度同步虧損擴(kuò)大。

數(shù)據(jù)顯示，2022年1月到9月，優(yōu)必選營(yíng)收同比增長(zhǎng)5．1％至5．29億元凈利潤(rùn)虧損7．78億元，虧損同比擴(kuò)大28．1％。

單看利潤(rùn)下滑，并不是大問題，因?yàn)樵谝粋�(gè)新興的科技產(chǎn)品市場(chǎng)，前期的經(jīng)營(yíng)性虧損是可以被投資人接受的。值得重點(diǎn)關(guān)注的是，虧損的規(guī)模有進(jìn)一步拉大的趨勢(shì)。

而影響利潤(rùn)的因素之一，就是對(duì)存貨的計(jì)提減值。

優(yōu)必選在招股書中表示，截至去年三季度末，公司存貨中有6120萬元的存貨進(jìn)行計(jì)提減值4540萬元。招股書顯示，遭計(jì)提減值的存貨為40000臺(tái)人形機(jī)器人AIpha Mini悟空，原因是產(chǎn)品生命周期較短，不適應(yīng)客戶偏好變化以及技術(shù)變化。

相比利潤(rùn)，更值得關(guān)注的是增速和毛利率。

因?yàn)樵鏊伲�代表公司擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模的能力，業(yè)務(wù)規(guī)模上去了，利潤(rùn)的增長(zhǎng)才有意義。而毛利率，代表著業(yè)務(wù)核心競(jìng)爭(zhēng)力，也代表最基礎(chǔ)的變現(xiàn)能力。

值得注意的是，近兩年公司毛利率有所下降，2020年44．7％，2021年下降到了31．3％， 去年前三季度，毛利率為30．7％。

分業(yè)務(wù)來看，占比超過一半的教育業(yè)務(wù)毛利率最高為59％，物流智能機(jī)器人業(yè)務(wù)的毛利率只有3．8％，而行業(yè)定制的智能機(jī)器人業(yè)務(wù)毛利率為41．3％，消費(fèi)級(jí)機(jī)器人業(yè)務(wù)毛利率為4％。

換言之，公司變現(xiàn)能力最強(qiáng)的業(yè)務(wù)，是教育業(yè)務(wù)。

但一個(gè)投資人不愿意看的的信號(hào)是，教育業(yè)務(wù)的規(guī)模增長(zhǎng)可能并不如外界預(yù)期。

招股書顯示，2020年優(yōu)必選智能教育機(jī)器人產(chǎn)品以及解決方案收入為6．1億，2021年則下降到了4．6億。2021年1－9月，該業(yè)務(wù)收入3．28億，2022年同期收入3．58億。

客觀的來看，2021年到2022年，由于疫情反復(fù)因素的影響，學(xué)校以及第三方教育機(jī)構(gòu)停擺，教育機(jī)器人業(yè)務(wù)增長(zhǎng)遇阻。2023年這部分業(yè)務(wù)可能會(huì)有所恢復(fù)，但能否恢復(fù)增長(zhǎng)動(dòng)能，依舊需要數(shù)據(jù)來證明。

一方面，成本方面能不能降下來。

2020年到2021年，公司銷售成本分別占到同期收入的55．3％、68．7％。2021年以及2022年前三季度的數(shù)據(jù)為61．2％，以及69．3％。

銷售費(fèi)用這么高的占比，財(cái)報(bào)特征不像是一家科技公司，反而像一家消費(fèi)公司。說明公司當(dāng)下仍然處于銷售驅(qū)動(dòng)階段。

另一方面，研發(fā)投入能不能更多的讓位給利潤(rùn)。

目前，公司過多的研發(fā)投入侵占了利潤(rùn)。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2020年2021年以及2021、2022年的前九個(gè)月，研發(fā)投入占同年或同期總收入的57．9％、63．3％、68．6％及61．4％，年平均研發(fā)投入超過60％。

研發(fā)投入這么多的原因可能除了市場(chǎng)不成熟，產(chǎn)品需要完善之外，就是公司可能還沒有找到長(zhǎng)期的核心的競(jìng)爭(zhēng)力，依然需要通過大量研發(fā)來鞏固核心競(jìng)爭(zhēng)能力。

看完了營(yíng)收、利潤(rùn)、毛利率三個(gè)最核心的數(shù)據(jù)，這家公司給我的感覺其實(shí)就是增長(zhǎng)的動(dòng)能不強(qiáng)，毛利率很高，但毛利率卻又沒有轉(zhuǎn)化為應(yīng)有的利潤(rùn)。

這時(shí)候就不得不考慮流動(dòng)性的問題了。

招股書中顯示，在主要的財(cái)務(wù)比率上，2020年末流動(dòng)比率1．2，21年則為1．0，去年前三季度1．1。一般來說，流動(dòng)比率的正常范圍在1．5到2．0之間，也就是說，公司的短期資產(chǎn)變現(xiàn)的能力不夠強(qiáng)，這可能影響到短期的償債能力。

好的一面是，流動(dòng)負(fù)債中，借款的比例有下降，2022年前三季度，借款為3．8億，相比2021年初底減少了2．7億，這會(huì)減少利息支出對(duì)現(xiàn)金流的影響。

另外，應(yīng)收賬款方面，2022年前三季度，公司應(yīng)收賬款3．5億，同期營(yíng)收約為5．3億， 應(yīng)收賬款占比營(yíng)收66％。由于賬期的原因，部分應(yīng)收賬款會(huì)在第四季度確認(rèn)為營(yíng)收，可能會(huì)改善財(cái)務(wù)上的流動(dòng)性。

整體來看，在財(cái)務(wù)上，公司抵風(fēng)險(xiǎn)的能力可能需要進(jìn)一步提高。

透過招股書，其實(shí)不難發(fā)現(xiàn)，除了教育業(yè)務(wù)、行業(yè)定制業(yè)務(wù)之外，公司可能并未真正走到全面商業(yè)化階段，且市場(chǎng)環(huán)境影響下，雖然公司的經(jīng)營(yíng)依舊穩(wěn)健，但抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力還有一定不足。從這個(gè)角度來看，企業(yè)IPO的目的，可能還是在于為后續(xù)的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)提供支持。

“夢(mèng)不到電子羊”，仿生人的商業(yè)化之路該怎么走？

一般來說，行業(yè)環(huán)境不成熟，企業(yè)又急欲上市，背后原因大概有兩種：一、迫切需要資金維持公司運(yùn)營(yíng)；二、投資人有退出需求，想要變現(xiàn)退出。如果這家企業(yè)的商業(yè)化還不是很成熟，還處在創(chuàng)業(yè)前期階段，那么或許這兩種原因都有。

天眼查APP融資信息顯示，目前優(yōu)必選已經(jīng)來到D輪融資。據(jù)公開資料顯示，其中D輪融資共持續(xù)了兩年，增資總數(shù)達(dá)6次。幾輪融資下來，如果優(yōu)必選想要在一級(jí)市場(chǎng)繼續(xù)融資下去，可能沒有那么容易。

也就是說，無論是從長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展來看還是照顧背后資方訴求，在是否上市這件事兒上，優(yōu)必選可能“沒得選”。

所以，優(yōu)必選在此時(shí)上市的尷尬之處可能就在于“行業(yè)將起未起，資本意欲先行”。

仿生人能夢(mèng)到電子羊嗎？也許能，但肯定不是現(xiàn)在。人形AI機(jī)器人公司能上市嗎？能，但最好的時(shí)候也不是現(xiàn)在。

原因很簡(jiǎn)單，不僅是優(yōu)必選，整個(gè)行業(yè)的產(chǎn)品以及解決方案還沒到真正商業(yè)化落地的時(shí)候。

優(yōu)必選早布局，搶占市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)商業(yè)化的戰(zhàn)略其實(shí)沒錯(cuò)，但問題在于，在教育行業(yè)的商業(yè)化落地，能不能打通未來商業(yè)化的通道？

在外部看來，從教育行業(yè)等B端實(shí)現(xiàn)商業(yè)化，優(yōu)必選其實(shí)是走了一條“捷徑”。只不過，這條捷徑可能還不夠長(zhǎng)，可能達(dá)不到最后的終點(diǎn)，最后還是回到主賽道上來。

這個(gè)條捷徑就是，有限產(chǎn)品在有限領(lǐng)域的快速商業(yè)化。

比如，雖然產(chǎn)品不夠智能，但已經(jīng)能滿足部分場(chǎng)景的功能性，就像銀行智能服務(wù)機(jī)器人，其實(shí)并不需要更強(qiáng)的交互能力。

另外，為什么教育、銀行領(lǐng)域，人形機(jī)器人產(chǎn)品的商業(yè)已經(jīng)落地？是因這些行業(yè)的數(shù)字化中，服務(wù)型機(jī)器人市場(chǎng)有真實(shí)的市場(chǎng)需求：機(jī)器人是具體的產(chǎn)品，在這些領(lǐng)域的數(shù)字化進(jìn)程中，重要的是能夠“看得到”的成果。

而在商業(yè)化的主賽道中，人形機(jī)器人的落地，本質(zhì)不是一個(gè)市場(chǎng)問題，而是一個(gè)技術(shù)問題。

無論是優(yōu)必選旗下真人尺寸機(jī)器人“Walker”，還是馬斯克的“擎天柱”，又或者小米的人形機(jī)器人CyberOne，要真正面向通用機(jī)器人市場(chǎng)，在產(chǎn)品上還很不完善，技術(shù)還處在前期的研發(fā)階段。

事實(shí)上，人形機(jī)器人的三大要素是算法、核心機(jī)械零部件、芯片。

1、算法上，國(guó)內(nèi)產(chǎn)品的算法迭代還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。

目前，算法開源之后，機(jī)器人控制算法領(lǐng)域差距在于迭代的質(zhì)量，比如不同場(chǎng)景下的適應(yīng)能力，在這方面，海外有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，比如，波士頓動(dòng)力的機(jī)器人產(chǎn)品其實(shí)就已經(jīng)領(lǐng)先，而國(guó)內(nèi)同類產(chǎn)品依舊需要迭代追趕。

國(guó)內(nèi)企業(yè)雖然跟跑速度并不慢，且有完整的產(chǎn)業(yè)鏈支持，但依舊需要摸著石頭過河。

2、核心部件上，主要是伺服的性能和成本問題。

成本的角度看，伺服電機(jī)的成本高，在成本降下來之前，人形機(jī)器人的大規(guī)模商業(yè)化依舊很難。

和一般人的認(rèn)知不同，除了AI算法的問題，硬件問題也是人形機(jī)器人的核心問題。負(fù)責(zé)機(jī)器人運(yùn)動(dòng)的伺服電機(jī)是動(dòng)力系統(tǒng)的核心，因此，好的伺服的性能與成本不可兼得。

也就是說，因?yàn)槌杀镜膯栴}，結(jié)構(gòu)上采用更少電機(jī)的專業(yè)服務(wù)機(jī)器人，其實(shí)比人形機(jī)器人更容易規(guī)�；�。比如，掃地機(jī)器人、專業(yè)服務(wù)機(jī)器人等。

3、芯片問題。

算法再先進(jìn)，歸根到底還是需要芯片來執(zhí)行，在這一領(lǐng)域，英偉達(dá)、英特爾是最有競(jìng)爭(zhēng)力的兩大廠商。比如，早在2018年，英偉達(dá)推出了機(jī)器人專用芯片Jetson Xavier以及開發(fā)平臺(tái)Isaac。

國(guó)內(nèi)的機(jī)器人廠商要想規(guī)�；�、商業(yè)化，芯片問題是始終繞不開的關(guān)鍵問題。綜合來看，在這三大要素沒有突破的情況下，人形機(jī)器人的商業(yè)化，其實(shí)很難有真正的進(jìn)展。

結(jié)語：

現(xiàn)在資本市場(chǎng)環(huán)境下，一家企業(yè)如果沒有成熟的商業(yè)化做支撐，即便是到港股上市，恐怕也很難，即便上市成功，想象力空間可能并不大。

有意思的是，由于商業(yè)化的問題，本田早在2018年就停止了人形機(jī)器人的研發(fā)，軟銀也宣布了旗下Pepper停產(chǎn)。人形機(jī)器人的商業(yè)化之路依舊撲朔迷離。

如今，AI之火重燃，人形機(jī)器人也再次受到關(guān)注，商業(yè)化之路如何往下走？依舊需要時(shí)間給出答案。

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       原文標(biāo)題 : IPO是否是人形機(jī)器人商業(yè)化的“必選”之路？