信心比黃金更重要

作者：夏逢

編輯：王蒙

風(fēng)品：沈禾

來(lái)源：首財(cái)——首條財(cái)經(jīng)研究院

秋冬之交、季節(jié)轉(zhuǎn)換，體弱者往往更敏感。

近日，持續(xù)虧損的寒武紀(jì)又傳出減員消息。

一石千層浪，以至董事長(zhǎng)親自下場(chǎng)辟謠。11月1日，陳天石表示，相關(guān)消息不屬實(shí)�！肮�司重視人才隊(duì)伍建設(shè)，不斷完善研發(fā)體系，優(yōu)化研發(fā)人員考核和獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制，持續(xù)提升技術(shù)創(chuàng)新能力�！�

話雖如此、可看看持續(xù)虧態(tài)、不振股價(jià)，勿怪市場(chǎng)過(guò)于敏感。

其實(shí)，頭頂“AI芯片第一股”光環(huán)，寒武紀(jì)2020年登陸科創(chuàng)板時(shí)，市值一度破千億，還是相當(dāng)風(fēng)光的。

遺憾的是，市場(chǎng)格局變化一日千里，大客戶化身競(jìng)對(duì)，自身研發(fā)費(fèi)高企、產(chǎn)品規(guī)�；�落地困難、補(bǔ)貼又減少，面對(duì)最新三季報(bào)的虧損加劇，有投資者詰問(wèn)：“照這樣虧損的速度，公司還能存活嗎？”

靈魂考題橫亙，如何自證商業(yè)能力、未來(lái)前景，寒武紀(jì)、陳天石擔(dān)子不輕。

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累虧38億 季度流出3．2億元

10月26日，寒武紀(jì)發(fā)布2022三季報(bào)：

營(yíng)收 9258．11 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 9．5％；前三季營(yíng)收2．6億元，同比增長(zhǎng)18．86％。

10月調(diào)研時(shí)寒武紀(jì)提到，云端產(chǎn)品在阿里云等互聯(lián)網(wǎng)公司形成一定收入規(guī)模，帶動(dòng)了業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)。

遺憾的是，上述可喜增長(zhǎng)依然難擋虧損加�。旱谌�季歸母凈虧 3．22 億元。較2021年同期的虧損2．379億擴(kuò)大35．53％。前三季凈虧9．448億元，同比擴(kuò)大50．09％，也是寒武紀(jì)最近4年來(lái)前三季虧損最多的一次。

拉長(zhǎng)維度，2017－2021年分別虧損3．81億元、0．41億元、11．79億元、4．35億元、8．25億元，疊加今年前三季的9．45億，累虧超38億元。且近兩年虧損加劇，今年前三季已超去年全年虧額。

何以至此？啥時(shí)扭虧呢？

寒武紀(jì)稱，由于公司研發(fā)投入加大、信用減值損失及資產(chǎn)減值損失較上年同期增加等多種因素共同影響，導(dǎo)致報(bào)告期內(nèi)公司凈利虧損擴(kuò)大。

所言不虛。但細(xì)觀：第三季其研發(fā)投入3．343億元，同比增長(zhǎng)15．71％；前三季投入3．637億元，同比增長(zhǎng)36．79％。兩者增速均遠(yuǎn)小于虧損，卻遠(yuǎn)大于營(yíng)收增速。

以前三季為例，占營(yíng)收比高達(dá)364．51％，增加47．79個(gè)百分點(diǎn)。試問(wèn)如此高研發(fā)投入，是否有些激進(jìn)，可持續(xù)性、效率效益咋樣？

雖然報(bào)告顯示，寒武紀(jì)賬上貨幣資金22．98億，其他流動(dòng)資產(chǎn)16．28億�，F(xiàn)金余額合計(jì)超39億，可用資金充裕。

但經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~第三季度流出3．2億元，前三季度流出11．57億元。

是否流出太快了些？若持續(xù)此流態(tài)，賬上資金能維持多少？

公司稱，第三季度凈流出主要系本報(bào)告期較上年同期收到的政府補(bǔ)助減少，同時(shí)本報(bào)告期存貨采購(gòu)備貨支出增加所致。

2022年第三季，計(jì)入的政府補(bǔ)助為5165萬(wàn)元，前三季共獲政府補(bǔ)助1．51億元；委托他人投資或管理資產(chǎn)的損益為1382萬(wàn)元。其中，委托他人投資或管理資產(chǎn)的損益4749萬(wàn)元。

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大客戶變競(jìng)對(duì)冷思

大規(guī)模商業(yè)化困題

顯然，打鐵貴在自身硬。相比補(bǔ)助、投資，要想根本改善盈利能力，還在主營(yíng)業(yè)務(wù)。

拉長(zhǎng)維度，2019年至2021年，寒武紀(jì)研發(fā)投入分別為5．43億元、7．683億元、11．357億元，累計(jì)愈24億元，遠(yuǎn)超同期營(yíng)收體量，投入可謂不予余力。

對(duì)優(yōu)秀人才更是豪橫。2022上半年，人員薪酬相關(guān)支出增加17，721．42萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)42．15％；研發(fā)人員量由上年同期的1002人增到1207人，增幅20．46％；平均薪酬從2020上半年的20．56萬(wàn)元漲到2022年上半年的30．9萬(wàn)元。

2022年半年報(bào)顯示，6．29億研發(fā)支出均為費(fèi)用化研發(fā)投入，沒有一分錢達(dá)到資本化時(shí)點(diǎn)。

除了支付高薪，寒武紀(jì)還多次在內(nèi)部實(shí)行股權(quán)激勵(lì)，造成股權(quán)支付費(fèi)高企，以至一度引發(fā)監(jiān)管部門注意。

行業(yè)分析師于盛梅表示，合理的科研狀態(tài)是產(chǎn)業(yè)化、在研與儲(chǔ)備均呈良好匹配節(jié)奏。只有產(chǎn)業(yè)化東西，沒有在研和儲(chǔ)備，公司很易出現(xiàn)青黃不接，發(fā)展后勁不足，尤其是智能芯片這樣的新興賽道。但如過(guò)重押寶在研或儲(chǔ)備階段，同樣危險(xiǎn)，考驗(yàn)企業(yè)盈利能力、現(xiàn)金流狀況、后續(xù)商業(yè)化水平、投資者耐心。

沒錯(cuò)，重視研發(fā)不無(wú)厚非，但資金之外，研發(fā)質(zhì)量、效率、精準(zhǔn)度更為關(guān)鍵。

公開資料顯示，寒武紀(jì)于2016年成立，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)各類云服務(wù)器、邊緣計(jì)算設(shè)備、終端設(shè)備中人工智能核心芯片的研發(fā)、設(shè)計(jì)和銷售。四大業(yè)務(wù)分別為，智能計(jì)算集群系統(tǒng)、云端智能芯片及加速卡、邊緣智能芯片及加速卡和IP授權(quán)業(yè)務(wù)。

如上文所言，云端產(chǎn)品在阿里云等互聯(lián)網(wǎng)公司形成一定收入規(guī)模，帶動(dòng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)。

不過(guò)整體看，寒武紀(jì)AI芯片產(chǎn)品仍面臨通用性不高，難滿足通用市場(chǎng)需求等困點(diǎn)。

以2021年，寒武紀(jì)獨(dú)家參與并中標(biāo)了昆山智能計(jì)算中心項(xiàng)目，期內(nèi)收入4．56億元，占當(dāng)年?duì)I收62．5％。但其云端芯片、加速卡、整機(jī)訓(xùn)練業(yè)務(wù)卻出現(xiàn)小幅衰退。

國(guó)金證券研報(bào)認(rèn)為，主要是因7nm思元370芯片及MLU 370－S4／X4／X8還未大量出貨，僅小批量銷售所致。

換言之，如何找到核心產(chǎn)品更具市場(chǎng)化應(yīng)用前景的落地領(lǐng)域，是一道緊迫考題。

梳理當(dāng)前主流AI芯片，主要分三類，GPU、FPGA、ASIC。GPU、FPGA均是前期較成熟的芯片架構(gòu)，屬于通用型芯片。ASIC為AI特定場(chǎng)景定制芯片，寒武紀(jì)深耕與此。

行業(yè)分析師劉銳玲表示，發(fā)力特定場(chǎng)景定制，有利寒武紀(jì)后來(lái)居上、特色突圍。不過(guò)

AI芯片產(chǎn)品專用性很強(qiáng)，套件應(yīng)用性不高，遷移成本較高。疊加英偉達(dá)等國(guó)際巨頭橫亙，讓其商業(yè)化銷售受阻，難迅速規(guī)模起量。

另一廂，業(yè)務(wù)戰(zhàn)略方向的搖擺、缺乏前瞻，也讓寒武紀(jì)錯(cuò)失一些良機(jī)。

成立初期，其核心業(yè)務(wù)為終端智能處理器IP，華為是主要客戶。據(jù)招股書，2019年之前，IP授權(quán)業(yè)務(wù)是寒武紀(jì)營(yíng)收最大來(lái)源。2017～2018年終端智能處理器IP業(yè)務(wù)占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重為98．95％、99．69％。其中，華為海思為最大客戶，貢獻(xiàn)了2017年和2018年這一業(yè)務(wù)100％、97．94％的銷售收入。

然繁華背后，有輿論指出需警惕過(guò)度依賴隱憂、應(yīng)及時(shí)優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)�？上�，寒武紀(jì)并沒多少改變。

2019年，華為自己選擇做AI芯片，合作伙伴變身競(jìng)品，寒武紀(jì)影響可見而知，當(dāng)年虧損激增到11億，IP授權(quán)業(yè)務(wù)下滑 41．23％，2020年再滑82．96％ 。

為應(yīng)對(duì)變化，近兩年寒武紀(jì)圍繞 AI 芯片探索并嘗試周邊不同業(yè)務(wù)，這也是其研發(fā)投入大增的一大原因。核心收入來(lái)源一再變化，雖2021年?duì)I收7．21億元，同比增長(zhǎng)57．12％，但虧損更達(dá)8．25億元，擴(kuò)大89．66％。培育探索效果咋樣？是否仍在為早期的華為依賴買單，仍要打個(gè)問(wèn)號(hào)。

3

種種依賴之問(wèn)

商業(yè)化競(jìng)爭(zhēng)力提升之迫

不算多苛求。深入一度看，營(yíng)收主要源于大客戶的隱憂一直都在。包括前期的華為和后來(lái)的政府中標(biāo)項(xiàng)目。

2019年、2020年、2021年和2022年1－6 月，前五大客戶銷售金額合計(jì)占營(yíng)收比分別為95．44％、82．11％、88．60％和84．99％。

如2020年12月，寒武紀(jì)與南京市科技創(chuàng)新投資有限責(zé)任公司簽訂的是南京智能計(jì)算中心項(xiàng)目（一期）智能計(jì)算設(shè)備采購(gòu)項(xiàng)目，金額為3億元。如2021年11月30日。寒武紀(jì)中標(biāo)昆山智能計(jì)算中心項(xiàng)目，合同總金額5．09億元。合作伙伴均有政府國(guó)資背景。

以2020年為例，寒武紀(jì)AI芯片業(yè)務(wù)的前五大客戶，僅有2家是商業(yè)客戶。

寒武紀(jì)深度學(xué)習(xí)框架研發(fā)工程師韓凌曾坦言，我們其實(shí)有兩類客戶，商業(yè)客戶和非商業(yè)客戶。一直以來(lái)商業(yè)客戶沒那么多，像政府、研究所我們不認(rèn)為是商業(yè)客戶。商業(yè)客戶是我們一直想拓展的，但拓展難度比較大。

的確，從業(yè)內(nèi)普遍共識(shí)看，商業(yè)客戶相比非商業(yè)客戶更有想象空間，前者多代表商業(yè)化質(zhì)量、核心競(jìng)爭(zhēng)力、市場(chǎng)話語(yǔ)權(quán)、產(chǎn)品影響力更強(qiáng)。

單一客戶依賴不可不察。以2021年為例，總營(yíng)收7．21億元，智能計(jì)算集群系統(tǒng)收入4．56億元，江蘇昆山高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資發(fā)展有限公司一家就貢獻(xiàn)了4．5億元。

換一句話說(shuō)，一個(gè)客戶支撐起了寒武紀(jì)智能計(jì)算集群業(yè)務(wù)板塊，也是支撐整個(gè)營(yíng)收核心所在。但也是該客戶應(yīng)收賬款巨大，寒武紀(jì)2021年末應(yīng)收賬款較2020年末大升，根據(jù)謹(jǐn)慎性原則，已按壞賬計(jì)提政策計(jì)提5％比例的壞賬準(zhǔn)備。

財(cái)政補(bǔ)貼依賴，同樣需要警惕。

今年三季度，寒武紀(jì)拿到的政府補(bǔ)助約5165萬(wàn)元，前三季度共獲1．51億元，均占同期營(yíng)收的50％以上。

試問(wèn)，自我造血能力咋樣？一旦剔除虧態(tài)又如何？如何盡快獨(dú)立成長(zhǎng)？

放眼行業(yè)，巨頭環(huán)伺，寒武紀(jì)可謂夾縫中求生，留給其精進(jìn)的時(shí)間機(jī)會(huì)并不算太多。

傳統(tǒng)芯片公司包括英偉達(dá)、AMD、英特爾、華為海思等，目前80％的AI芯片市場(chǎng)由英偉達(dá)把控�？缃缇揞^谷歌、阿里、百度等，以收購(gòu)創(chuàng)業(yè)公司、自主研發(fā)方式切入，亦在加碼AI芯片市場(chǎng)。

如何破題規(guī)模商業(yè)化、盡快形成核心競(jìng)爭(zhēng)力、特色突圍優(yōu)勢(shì)，是擺在寒武紀(jì)高管面前的核心問(wèn)題。

陳天石出生于1985年，16歲考入中科大少年班，25歲讀完博士，曾就職于中科院計(jì)算所。2016年3月在中科院內(nèi)部孵化寒武紀(jì)。目前，作為寒武紀(jì)董事長(zhǎng)、總經(jīng)理，其合計(jì)控制41．71％股份，身家過(guò)百億。

無(wú)疑，從頂尖科學(xué)家到成功企業(yè)家，陳天石實(shí)現(xiàn)了自身轉(zhuǎn)型與蛻變。不過(guò)，結(jié)合上述種種，其后續(xù)擔(dān)子依然不輕。

2022年3月，寒武紀(jì)公告稱，核心高管、CTO、核心技術(shù)人員梁軍因與公司存在分歧，通知公司解除勞動(dòng)合同，離職后，梁軍將不再擔(dān)任本公司任何職務(wù)。

梁軍是誰(shuí)？

公開信息顯示，其1976年出生，在中國(guó)科學(xué)技術(shù)大學(xué)獲得通信與信息系統(tǒng)碩士學(xué)位，曾就職于華為、華為海思，是一名從業(yè)近 20 年的芯片架構(gòu)專家，在華為海思任職期間主要從事網(wǎng)絡(luò)芯片開發(fā)、手機(jī) SoC 芯片設(shè)計(jì)工作。2017 年加入寒武紀(jì)，當(dāng)年華為發(fā)布全球首款手機(jī) AI 芯片麒麟 970，其中搭載的 NPU 模塊正來(lái)自寒武紀(jì)。緊接著，2018 年華為再次推出同樣集成寒武紀(jì)雙核 NPU 的麒麟 980 芯片。

如此技術(shù)大牛離開，利空性不言而喻。公告發(fā)布后，寒武紀(jì)股價(jià)曾一度下跌 19％。而梁軍離職后，寒武紀(jì)核心技術(shù)人才僅剩 3 人。

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減持與增持 信心戰(zhàn)怎么打？

除了核心高管，一些股東的套現(xiàn)退場(chǎng)，也不是市場(chǎng)信心的加分項(xiàng)。

2022年2月14日，古生代創(chuàng)投累計(jì)減持388．78萬(wàn)股，智科勝訊累計(jì)減持400．22萬(wàn)股（其所持寒武紀(jì)的全部股份），分別套現(xiàn)3．81億元和3．29億元。

2022年2月21日，寧波瀚高累計(jì)減持727．76萬(wàn)股，合計(jì)套現(xiàn)5．95億元。

2022年4月，招商國(guó)際資本旗下的南京招銀、湖北招銀剛完成首輪減持。4月21日宣布第二輪減持計(jì)劃，減持完成后將不再持有寒武紀(jì)股份。

種種疊加，股價(jià)持續(xù)不振也就不足奇。2020年7月20日，頭頂“AI芯片第一股”光環(huán)，寒武紀(jì)上市首日發(fā)行價(jià)64．39元／股，開盤價(jià)250元／股，期間市值一度突破千億元。而截止2022年11月7日，其收盤價(jià)66．21元，離高點(diǎn)蒸發(fā)超7成，離發(fā)行價(jià)也僅一步之遙。

信心比黃金更重要。如何提振內(nèi)外信心？

當(dāng)然，寒武紀(jì)也正在開啟一場(chǎng)信心保衛(wèi)戰(zhàn)。

2022年9月，寒武紀(jì)公告：創(chuàng)始人兼董事長(zhǎng)陳天石增持公司0．0082％股份，增持資金205．91萬(wàn)元。

7月23日，寒武紀(jì)擬推2021年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，向部分員工授予800萬(wàn)股限制性股票。同時(shí)，還正在實(shí)施2020年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃。

客觀而言，寒武紀(jì)是有提振底氣的。

作為智能芯片領(lǐng)域全球知名的新興公司，寒武紀(jì)已積累深厚的核心技術(shù)優(yōu)勢(shì)。

截至2022年6月30日，寒武紀(jì)累計(jì)申請(qǐng)的專利為2，607項(xiàng)，其中發(fā)明專利申請(qǐng)2，537項(xiàng)，實(shí)用新型專利申請(qǐng)34項(xiàng)，外觀設(shè)計(jì)專利申請(qǐng)36項(xiàng)。

累計(jì)已獲授權(quán)的專利698項(xiàng)，其中發(fā)明專利633項(xiàng)，實(shí)用新型專利32項(xiàng)，外觀設(shè)計(jì)專利33項(xiàng)。此外，寒武紀(jì)擁有軟件著作權(quán)61項(xiàng)；集成電路布圖設(shè)計(jì)6項(xiàng)。

以智能芯片領(lǐng)域?yàn)槔�，其掌握了智能處理器微架�?gòu)、智能處理器指令集、SoC芯片設(shè)計(jì)、處理器芯片功能驗(yàn)證等七大類核心技術(shù)。

同時(shí)，公司成立的控股子公司行歌科技，專注研發(fā)車載智能芯片。目前自主研發(fā)了四代智能處理器微架構(gòu)和智能處理器指令集，還針對(duì)新興的智能算法重點(diǎn)應(yīng)用領(lǐng)域，比如廣告推薦系統(tǒng)等進(jìn)行重點(diǎn)優(yōu)化。

值得注意的是，為提升生態(tài)賦能力，寒武紀(jì)全新升級(jí)了開發(fā)者社區(qū)：

資源中心聚合了80＋開發(fā)者文檔，開放了3款智能加速卡的試用申請(qǐng)權(quán)限，還上線了ModelZoo。

2．學(xué)習(xí)中心針對(duì)不同需求的開發(fā)者開設(shè)了分層分級(jí)、精準(zhǔn)定位的開發(fā)課程。

3．交流中心分為5大板塊，又細(xì)分為15個(gè)討論分區(qū)，便于開發(fā)者精準(zhǔn)定位。

2022年9月，寒武紀(jì)擬進(jìn)行定增，募資金額26．5億元。

無(wú)需贅言，寒武紀(jì)也在查漏補(bǔ)缺，加快打磨核心競(jìng)爭(zhēng)力，夯實(shí)人工智能的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，核心存貨不少。

只是，還是那句話，資金非萬(wàn)能。想真正提振市場(chǎng)信心、打贏股績(jī)雙輪保衛(wèi)戰(zhàn)，關(guān)鍵還是盈利能力、成長(zhǎng)前景，背后研發(fā)效率質(zhì)量、業(yè)務(wù)前瞻性、場(chǎng)景破壁規(guī)模破局是不二法門。

往期看，寒武紀(jì)一度千億市值，與人工智能芯片行業(yè)方興未艾，缺乏生態(tài)和絕對(duì)市場(chǎng)占有率有關(guān)。如今兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)6年有余，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，自身虧損不斷。面對(duì)持續(xù)縮小的機(jī)遇窗口，如何盡快燒出規(guī)模效應(yīng)、自證商業(yè)化盈利能力，其時(shí)間多也不多。

信心保衛(wèi)戰(zhàn)、業(yè)績(jī)提振戰(zhàn)，寒武紀(jì)、陳天石幾多勝算、 憑啥勝出？

本文為首財(cái)原創(chuàng)

       原文標(biāo)題 : 寒武紀(jì)的業(yè)績(jī)提振戰(zhàn)、信心保衛(wèi)戰(zhàn)