來源 ｜ 零壹財經(jīng)

作者 ｜ 姚麗

對于AI創(chuàng)業(yè)企業(yè)來說，研發(fā)能力決定了技術(shù)突破及商業(yè)落地等方面的競爭力，高研發(fā)投入是共同的特點，但AI企業(yè)對研發(fā)投入采取不同的策略，相應(yīng)地在財務(wù)比率上也展現(xiàn)出不同的特點。

4月7日，證監(jiān)會披露信息顯示，AI企業(yè)云從科技首次公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市的注冊申請獲同意，云從科技在更新的招股書中披露了2021年財報。此前，商湯科技（00020．HK）和創(chuàng)新奇智（02121．HK）分別于2021年底和2022年1月登陸港交所后，兩家港股AI企業(yè)在3月披露了2021年財報。

以下結(jié)合2021年財報數(shù)據(jù)，分析三家頭部AI企業(yè)不同的研發(fā)策略下毛利率、期間費用率及銷售凈利率等財務(wù)比率的特點。

表1 三家企業(yè)2021年業(yè)績、商湯科技及創(chuàng)新奇智二級市場表現(xiàn)（截至2022年4月25日）

資料來源：Wind資訊

一、 研發(fā)比率：商湯科技重技術(shù)積累，創(chuàng)新奇智重商業(yè)化落地

大額研發(fā)支出是這些AI創(chuàng)業(yè)企業(yè)共同的“剛需”，但在研發(fā)投入的力度上，可以看出它們對于技術(shù)突破的追求，以及研發(fā)與商業(yè)化落地之間的權(quán)衡有很大的差異。三家企業(yè)中，商湯科技的長期主義與創(chuàng)新奇智的重商業(yè)化落地是截然不同的兩種策略，導(dǎo)致了兩者在研發(fā)投入力度上的差異。

表2 三家企業(yè)研發(fā)費用／支出的營業(yè)收入占比情況

資料來源：商湯科技及創(chuàng)新奇智2021年財報，云從科技招股書

創(chuàng)新奇智注重研發(fā)的商業(yè)化落地，在招股書中，創(chuàng)新奇智介紹了其在研發(fā)中重視對下游行業(yè)的理解，研發(fā)工作集中在具有潛在商業(yè)化機會、較低競爭壁壘及節(jié)約成本的領(lǐng)域，從而資源得到最佳優(yōu)化。這種研發(fā)策略在財務(wù)比率上也得以體現(xiàn)，三家企業(yè)中，近三年創(chuàng)新奇智的研發(fā)支出占比最低，其中2021年研發(fā)投入占收入的比重為38．1％，不考慮股權(quán)激勵的研發(fā)支出占收入的比重為29．8％。

商湯科技則在研發(fā)方面秉持長期主義。對于新興的高科技企業(yè)來說，一般隨著營收規(guī)模的擴大，研發(fā)費用占比會逐步下降直至趨于相對穩(wěn)定。而商湯科技在三家企業(yè)中營收規(guī)模最大，研發(fā)投入占比也最高，2021年研發(fā)費用30．6億元，占收入比達65．1％，顯示商湯科技的著眼點更多的仍然是技術(shù)開拓與積累。2022年1月，商湯前瞻布局的新一代人工智能計算中心（AIDC）在上海臨港正式落成啟用，峰值算力達3．74 exaflops，是亞洲最大的AI超算中心之一。商湯表示將把SenseCore技術(shù)能力開放給學(xué)術(shù)界和產(chǎn)業(yè)界合作伙伴，意味著商湯的技術(shù)布局能夠發(fā)揮行業(yè)“基礎(chǔ)設(shè)施”的作用。

2021年云從科技在研發(fā)支出方面顯得較為“克制”。根據(jù)招股書，2021年云從科技的研發(fā)費用為5．4億元，較2020年的5．8億元有所減少，占收入比也從2020年的76．6％降至49．7％，在三家企業(yè)中處于居中的水平。需要說明的是，2020年云從科技營收受疫情影響出現(xiàn)下降，而研發(fā)支出存在“剛性”，導(dǎo)致2020年的研發(fā)費用率明顯高于其他年份。

在研發(fā)人員數(shù)量方面，截至2021年底，商湯科技研發(fā)人員達4274人，占員工總數(shù)比重為70％，在三家企業(yè)中占比最高；云從科技擁有研發(fā)人員575人，占比 51．34％；創(chuàng)新奇智擁有技術(shù)人員259人，占比56．7％。

在研發(fā)成果方面，截至2021年底，創(chuàng)新奇智擁有AI相關(guān)專利124項，云從科技擁有發(fā)明專利133項。而商湯科技處于行業(yè)領(lǐng)先地位，根據(jù)全球知名知識產(chǎn)權(quán)媒體IPRDaily公布的2020年1月至2021年12月VR、AR全球發(fā)明專利排行榜TOP100，商湯科技以2194件專利，躋身全球前十。

二、不同研發(fā)策略下的毛利率差異明顯：商湯科技最高，創(chuàng)新奇智最低

毛利率在一定程度上反應(yīng)了企業(yè)上下游的議價能力以及盈利能力，不考慮其他因素，研發(fā)投入的力度影響到高科技企業(yè)的科技實力、競爭力、上下游議價能力，進而影響到毛利率。對比上述三家企業(yè)的研發(fā)投入力度與毛利率水平，可以發(fā)現(xiàn)兩者確實存在正向的對應(yīng)關(guān)系。

研發(fā)投入規(guī)模及占比最高的商湯科技，毛利率水平也最高。2019年、2020年及2021年商湯科技的毛利率分別為56．8％、70．6％及69．7％；云從科技的毛利率較商湯科技低約20個百分點左右，分別為36．8％、43．2％及38．9％；創(chuàng)新奇智較云從科技低數(shù)個百分點，分別為31．3％、29．1％及31％。

表3 三家企業(yè)毛利率情況

資料來源：商湯科技及創(chuàng)新奇智2021年財報，云從科技招股書

考慮到各企業(yè)商業(yè)模式不盡相同，不同毛利率水平的產(chǎn)品和服務(wù)構(gòu)成不同，自研及外購比例不同，毛利率水平的差異本身并不能全面說明企業(yè)的競爭力及發(fā)展前景。同時考慮期間費用率因素，毛利率水平也不能全面反應(yīng)企業(yè)的盈利能力。

三、高研發(fā)投入導(dǎo)致高期間費用率

研發(fā)投入是把雙刃劍，研發(fā)投入中的自研部分列入研發(fā)費用（外購部分列入成本，影響毛利率），不考慮一次性的上市費用，對于三家企業(yè)來說，研發(fā)支出是最大的費用項目，而高研發(fā)投入導(dǎo)致期間費用率高企，是這些新興AI企業(yè)出現(xiàn)大額虧損在經(jīng)營層面的主要原因。除了2020年的創(chuàng)新奇智，三家企業(yè)在2019年至2021年的期間費用率均超過了100％。

表4 三家企業(yè)期間費用率

資料來源：商湯科技及創(chuàng)新奇智2021年財報，云從科技招股書，零壹智庫

根據(jù)三家企業(yè)財報數(shù)字，或根據(jù)財報數(shù)字計算包括研發(fā)、銷售及管理／行政支出在內(nèi)的期間費用率，2019年、2020年及2021年，商湯科技分別為103．6％、133％及140．4％；云從科技分別為131．9％、156．9％及106．4％；創(chuàng)新奇智分別為138％、94．6％及103．7％。不考慮云從科技2020年受疫情影響導(dǎo)致的高期間費用率，從表3可見重研發(fā)的商湯科技期間費用率在上升，在2021年處于三者最高水平，而相對“克制”的云從科技和重商業(yè)落地的創(chuàng)新奇智期間費用率相對較低。

四、2021年不同水平的毛利率及期間費用率下三家企業(yè)經(jīng)營層面虧損比率差別不大

進一步探究毛利率和期間費用率對經(jīng)營層面虧損的影響，用毛利率減去期間費用率（計算結(jié)果接近于銷售凈利率），對比發(fā)現(xiàn)，雖然三家企業(yè)的研發(fā)策略不同，導(dǎo)致毛利率及期間費用率差異較大，但將兩者綜合起來考慮，對虧損比率的影響相差不大。假如不考慮其他非經(jīng)營因素，毛利率減去期間費用率即銷售凈利率，則三家企業(yè)的銷售凈利率均在－70％％左右。

表5 三家企業(yè)毛利率與期間費用率對虧損的影響

資料來源：商湯科技及創(chuàng)新奇智2021年財報，云從科技招股書，零壹智庫

如果著眼于未來的發(fā)展，隨著收入的增長，在規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)下，期間費用率的彈性較毛利率更大，例如在表3中，最大的期間費用率的降幅是云從科技在2021年同比降低了50個百分點。所以僅僅從財務(wù)比率變化的彈性角度，期間費用率較高的企業(yè)擁有更大的改善虧損比率的空間，未來商湯科技的業(yè)績更具彈性。當然，具體的財務(wù)比率的變化和業(yè)績的改善要取決于企業(yè)包括研發(fā)策略在內(nèi)的發(fā)展策略如何演進，以及未來行業(yè)競爭等多方面因素的共同作用。

End．

       原文標題 : 三家頭部AI企業(yè)財報對比