商湯科技今天已經宣布了港股IPO延遲的消息，并打算退還申購款項。記性比較好的人應該會馬上回憶起一年多以前螞蟻集團的情況。區(qū)別在于，螞蟻集團上市擱淺主要是出于國內監(jiān)管部門的意志，商湯科技上市延遲則主要是出于美國監(jiān)管部門的意志。

我不禁想起了差不多三個月前，我有幸與港交所和香港投行界的一些朋友交流，大家普遍帶著樂觀的情緒。有人告訴我，港股市場已經準備好了承接中國大型科技公司的IPO，無論是在岸架構、紅籌架構還是VIE架構，無論是二次上市還是IPO，無論是消費互聯網還是企業(yè)服務行業(yè)——無一例外地都能接得住。聽到上述論斷，我的心情比較欣慰，因為這意味著互聯網及科技行業(yè)仍能獲得充足的資本，日子不會太難過。有誰不希望自己研究的行業(yè)日子好過呢？

然而，當時我還是有些擔憂的，因為港股畢竟是一個高度依賴外資、資本自由流動的市場。如果美國監(jiān)管部門對美資機構在香港的投資行為設置障礙怎么辦？如果美資機構因為風險偏好下降，不愿意賦予中概股較高估值怎么辦？說實話，在中概股整體面臨巨大不確定性的情況下，許多跨國基金經理的想法將是“遠離麻煩”，趕緊一走了之。從美股回到港股，就能完全解決問題嗎？

當時，有幾位投行界的朋友堅定地表示：沒有必要擔憂，因為中資機構正在全面獲取港股的定價權。已經有好幾家獨角獸公司的港股IPO是完全在中資機構支撐下完成的了；回港二次上市的互聯網公司，機構股東也主要是中資（包括港股通和離岸中資機構）。有人告訴我，港股TMT行業(yè)可能有一半的資本已經由中國大陸提供，而且還能進一步增加。

總而言之，按照當時我聽到的說法，港股完全可以替代美股，成為中國互聯網及科技公司的主要上市地。很多媒體、很多券商分析師也是這樣認為的。大家都希望這是真的，我也希望。

現在，商湯科技的上市延遲，充分證明我們太樂觀了。

香港是一個國際自由港，它采用英美法系，它的貨幣盯住美元，它的資本可以跨境自由流動。這就意味著，港股市場不可能排除來自美國的影響。坦率地說，過去美國對港股市場施加的影響有限，很可能是不想管（或者來不及管），而不是不能管。

還可以進一步指出：只要人民幣尚未實現在資本項目下的自由兌換，我們在很大程度上就還是會受制于美元資本，也就是受制于美元的發(fā)行者——美國。任何公司或個人，跑到世界上的任何一個角落，只要還需要使用美元資本，就會受制于美國監(jiān)管部門。這是一件令人遺憾甚至悲哀的事情，卻是不折不扣的事實。我們必須學會在如此不利的情況下繼續(xù)發(fā)展經濟，為企業(yè)尋找融資渠道。

我們無需指責港交所以及香港金融監(jiān)管部門。事實上，他們過去三年做的已經很不錯了——在2018年以前，港股市場只有騰訊等極少數上檔次的互聯網上市公司，而“硬科技”板塊根本就不存在�，F在，港股已經有了幾十家首發(fā)或二次上市的互聯網及科技公司。在此期間，港股醫(yī)藥板塊的成長也非常迅猛；可惜我不懂醫(yī)藥，在此就不班門弄斧了。

正是過去三年的偉大成就，蒙蔽了許多人的眼睛，讓他們錯誤地認為：可以依托港股市場實現與美國資本市場的“脫鉤”，擺脫美國證交會和美國法律施加的各種束縛；換句話說，就是既享受自由流動的美元資本的好處，又不必受制于美國監(jiān)管者。

其實，我們早該知道，世界上哪有這么好的事情啊！

很多人至今還很樂觀。今天下午，當商湯科技IPO延遲的消息傳來，還有人滿不在乎地對我說：“沒什么要緊的，大不了回A股科創(chuàng)板上市唄，還能享受更高的估值！”

如果A股科創(chuàng)板真的裝得下這么多科技公司的話，那它早就裝了�，F實是，科創(chuàng)板現在已經有點擁擠了；如果再要放一大堆新的公司進去，你可以想象本土投資者的驚愕和不安。就算科創(chuàng)板愿意裝下商湯科技這樣的公司，它大概率也不會愿意裝下那些消費互聯網公司，因為它們不屬于“硬科技”范疇。

就算沒有美國監(jiān)管部門的干預，大部分公司在港股上市本來也沒有在美股容易。自從今年年初以來，已經有幾十家公司被傳聞要在港股上市，卻因為各種各樣的原因沒有付諸行動。不用我說，相信每個人都能列舉出幾個赫赫有名的例子。

附帶說一句，任何做過較長時間的港股投資的人，都會痛苦于港股流動性的低下。過去幾年，隨著中資的不斷增加，港股流動性有了一些緩解；但是，這并不改變港股每日成交量不及美股一個零頭的事實，也不改變港股的小盤股長期被低估、幾乎沒有機構關注度的事實。

還是那句話：哪怕美國監(jiān)管部門不施加任何干預，港股市場也很難撐起中國互聯網及科技行業(yè)的盤子。何況，美國監(jiān)管部門是一定會干預的，那就是雪上加霜。

以上問題究竟應該怎么解決呢？我不知道。我只知道，幾個月前的我們還是過于樂觀了。

或許現在我們還是過于樂觀？