復宏漢霖還將如何落子？

來源｜醫(yī)藥研究社

復宏漢霖沒有辜負股東的期待。業(yè)績增長的可持續(xù)性，還是讓投資市場看到了復宏漢霖的前路依然光明。

據(jù)最新財報，2024年，復宏漢霖實現(xiàn)營業(yè)收入約57.244億元，同比增長6.1%；凈利潤8.205億元，同比增長50.3%；凈利潤率14.3%，同比增長41.6%。這是公司連續(xù)第二年實現(xiàn)全年盈利。

增長靠什么？

根據(jù)財報披露，藥物銷售、向客戶提供研發(fā)服務、授權許可等撐起了復宏漢霖的增長面，其中藥物銷售帶來最大增量。2024年，復宏漢霖通過銷售生物制藥產品實現(xiàn)收入約49.335億元，同比增長8.3%；而研發(fā)服務實現(xiàn)收入約5.235億元，授權許可實現(xiàn)收入約2.608億元。

具體看商業(yè)化產品，漢曲優(yōu)仍然“唱主角”，去年實現(xiàn)銷售收入26.92億元（另以商品名Zercepac®及HERCESSI™在海外實現(xiàn)銷售收入約1.18億元），幾乎為公司打下半壁江山。

不過，關于這一產品的長期增長價值，市場仍有疑慮。

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“現(xiàn)金牛”漢曲優(yōu)的商業(yè)價值遭到稀釋？

漢曲優(yōu)能夠成為復宏漢霖的“現(xiàn)金牛”，得益于產品先發(fā)、需求驅動、國際化布局等方面的協(xié)同作用。

據(jù)了解，漢曲優(yōu)是首款國產曲妥珠單抗，涵蓋原研藥赫賽汀在中國已獲批的所有適應癥，目前主要用于乳腺癌和胃癌的治療。

相關市場需求十分廣闊。比如就乳腺癌而言，根據(jù)世界衛(wèi)生組織下屬國際癌癥研究機構（IARC）發(fā)布的報告，2022年，全球癌癥新發(fā)病例約2000萬例，其中女性乳腺癌230.89萬例，占比11.6%，僅次于肺癌，位居第二；預計到2050年全球乳腺癌病例將增加38%，每年因該疾病死亡的人數(shù)將增加68%。

這一形勢下，為了讓漢曲優(yōu)充分覆蓋市場，復宏漢霖采取了如下打法：

針對國內市場，根據(jù)患者的體重區(qū)間和用藥劑量，推出150mg和60mg兩種規(guī)格，帶來靈活且具差異化的劑型組合，有效改善了原研藥的余液浪費及余液二次使用的臨床隱患；積極參與所有省份的招標掛網(wǎng)和醫(yī)保準入，突出產品的價格優(yōu)勢，迄今已于中國境內惠及患者超過24萬名。

與此同時，加碼產品出海。財報顯示，截至最后實際可行日期，漢曲優(yōu)于歐洲、中國境內均已獲批滿四周年。而在2024年4月，漢曲優(yōu)也獲美國食品藥品管理局（FDA）批準用于乳腺癌輔助治療、轉移性乳腺癌及轉移性胃癌治療。自此，漢曲優(yōu)成為首個在中、歐、美三地獲批的“中國籍”單抗生物類似藥。

這樣的全面布局，也構建了漢曲優(yōu)的增長盤。不過，著眼現(xiàn)階段，漢曲優(yōu)雖然還在增長，但增速明顯放緩。財報顯示，2024年，漢曲優(yōu)銷售收入僅同比增長1.8%。

遇到什么阻力了？一個比較明顯的現(xiàn)象是，當前曲妥珠單抗生物類似藥正扎堆出現(xiàn)。

據(jù)悉，除了羅氏的原研藥赫賽汀、復宏漢霖的漢曲優(yōu)外，還有海正生物、安科生物、正大天晴、博銳生物的曲妥珠單抗生物類似藥已獲批上市。另外，嘉和生物、華蘭生物、上海生物制品研究所等也在開發(fā)曲妥珠單抗生物類似藥。

弗若斯特沙利文測算，至2030年，中國曲妥珠單抗市場將突破130億元，其中生物類似藥占比約56%。

可以說，隨著越來越多競品的涌現(xiàn)，漢曲優(yōu)的先發(fā)優(yōu)勢和差異化競爭優(yōu)勢正受到一定程度的稀釋。

而且，值得一提的是，雖然當前漢曲優(yōu)已打開海外市場，但收入主要還是來自國內�？紤]到國內生物類似藥集采落地的可能性，漢曲優(yōu)后續(xù)的發(fā)展也引起投資市場擔憂。

對此，復宏漢霖給出了自己的判斷：“今年更多可能還是在做調研、集采規(guī)則設計等方面的工作，真正集采發(fā)生的時間點，目前看來大概率還是從明年逐漸開始。”

當生物類似藥大單品遭遇市場競爭、集采等方面的沖擊進一步得到確認，復宏漢霖又該從何處釋放更大的增長潛能？

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要憑創(chuàng)新力錨定更大的產品放量空間

實際上，目前復宏漢霖一共有6款上市產品，包括漢曲優(yōu)（注射用曲妥珠單抗）、漢斯狀（斯魯利單抗注射液）、漢貝泰（貝伐珠單抗注射液）、漢奈佳（馬來酸奈拉替尼片）、漢利康（利妥昔單抗注射液）和漢達遠（阿達木單抗注射液）。

整體來看，復宏漢霖藥物銷售方面的收入來源較為多樣，公司增長并不完全靠漢曲優(yōu)發(fā)力。不過，后5款產品商業(yè)化成效仍然有些參差。

財報顯示，后5款產品在2024年分別實現(xiàn)銷售收入13.09億元、1.97億元、0.45億元、5.29億元、0.40億元。對比來看，漢斯狀的銷售表現(xiàn)無疑是更加亮眼的。

該款產品的出現(xiàn)，一定程度上拔高了復宏漢霖的技術護城河，更進一步證明了公司的研發(fā)實力。

據(jù)復宏漢霖介紹，漢斯狀是公司首個自主研發(fā)的創(chuàng)新型產品，于中國境內已獲批上市的適應癥包括聯(lián)合化療一線治療鱗狀非小細胞肺癌（sqNSCLC）、廣泛期小細胞肺癌（ESSCLC）、食管鱗狀細胞癌（ESCC）及非鱗狀非小細胞肺癌（nsNSCLC），并成為全球首個獲批用于一線治療廣泛期小細胞肺癌的靶向PD-1的單抗藥品。

另外，財報顯示，截至最后實際可行日期，漢斯狀惠及超10萬名癌癥患者，對外授權覆蓋美國、歐洲、東南亞、中東、北非等國家和地區(qū)，國際商業(yè)化落地有序推進。

這也體現(xiàn)了廣闊的治療需求。據(jù)悉，肺癌是一種全球范圍內具有高發(fā)病率和病死率的惡性腫瘤，其中小細胞肺癌（SCLC）占據(jù)了肺癌的13%-17%。

但激烈的競爭環(huán)境中，漢斯狀也有放量隱憂。目前，針對小細胞肺癌的強勢治療藥物還有君實生物的特瑞普利單抗、百濟神州的替雷利珠單抗、阿斯利康的度伐利尤單抗等，漢斯狀要脫穎而出且保持高速增長并不容易。

可以看到，2024年，漢斯狀銷售收入同比增長16.9%，相比2023年高達230.2%的增幅是明顯放緩的。

不過，從多元產品布局的角度而言，其實也不用過于擔憂漢曲優(yōu)、漢斯狀兩款核心單品放量減速對公司經營面的影響，目前復宏漢霖還有其他幾款上市產品在分擔風險，同時公司一直以臨床價值為導向，為管線注入創(chuàng)新源動力。

財報顯示，截至最后實際可行日期，復宏漢霖管線共計約50個分子和14個研發(fā)平臺，覆蓋單抗、多抗、抗體偶聯(lián)藥物（ADC）、融合蛋白、小分子藥物等豐富的藥物形式。

值得一提的是，在研發(fā)創(chuàng)新方面，復宏漢霖堅持務實戰(zhàn)略。執(zhí)行董事、首席執(zhí)行官朱俊表示：“把生物類似藥的品牌打響后，再將其獲得的現(xiàn)金流持續(xù)地引流到我們可負擔的創(chuàng)新上來。”

換言之，復宏漢霖此前上市的核心大單品能為后續(xù)新品奠定一定的研發(fā)和商業(yè)化基礎，而研發(fā)或引進的新品也能夠增強大單品的競爭力。

比如，財報就提到，報告期內，公司許可引進了口服小分子泛HER激酶抑制劑漢奈佳，以期與漢曲優(yōu)實現(xiàn)序貫治療，進一步降低HER2陽性早期乳腺癌患者術后5年和10年復發(fā)風險。

由此我們也可以期待，基于早已鋪開的資源，后續(xù)復宏漢霖各大產品管線將能實現(xiàn)一定協(xié)同，這對公司整體的增長是有利好的。

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結語

今年1月， 復星醫(yī)藥公告稱，關于吸收合并及私有化復宏漢霖的特別決議案未達成，吸收合并將不予實施，復宏漢霖將保留H股上市地位，曾引起一波熱議。

私有化失敗后，復宏漢霖將走向何方？復宏漢霖是否已經錯過了最好的發(fā)展節(jié)點？這些都是投資市場重點關注的問題。

的確，這些年復宏漢霖面臨的考驗是實實在在的：市場競爭加劇，核心大單品銷售遇阻，收入增長放緩；生物類似藥集采預期不斷增強，作為“生物類似藥一哥”，公司前景備受質疑……

最終也反映在股價走勢中，據(jù)悉，復宏漢霖股價一度跌至不足10港元/股，較高點下跌超85%。

不過，如今復宏漢霖仍能交出一份不錯的成績單，股價也慢慢回升，或許一定程度驗證了當初私有化計劃中那些投反對票股東的看法：復宏漢霖的價值尚未完全顯露。真正的創(chuàng)新、全球化閉環(huán)等，都是未來復宏漢霖的看點。

       原文標題 : 連續(xù)第二年實現(xiàn)盈利，沒有私有化的復宏漢霖更有奔頭？