5月27日，阿里健康（00241.HK）公布了截至2024年3月31日止的2024財年年度業(yè)績，報告期內(nèi)實現(xiàn)收入270.27億元，同比略漲1.0%，實現(xiàn)凈利潤8.83億元，同比增長64.6%，在收入增長持平的背景下顯著增利。超過7700萬的會員數(shù)量以及高達3億的MAU都讓阿里健康本期的財報備受青睞。受業(yè)績推動，阿里健康港股于28日大漲10%。

時至今日，以阿里健康為代表的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)仍未擺脫“網(wǎng)上賣藥”“醫(yī)藥電商”的標簽，但隨著行業(yè)回歸冷靜和政策層面的完善，阿里健康或許已經(jīng)在盈利方面找到了屬于自己的健康之路。

收入增速平穩(wěn)，市場或存在一定透支

阿里健康的收入組成主要由醫(yī)藥自營、醫(yī)藥電商平臺、醫(yī)療健康數(shù)字化服務(wù)三部分組成，這三項業(yè)務(wù)在2024財年分別實現(xiàn)了237.4億元、23.3億元、9.6億元，分別同比增長0.6%、4.1%、2.6%。

（數(shù)據(jù)來源：公司財報）

結(jié)合24財年半年報數(shù)據(jù)來看，財年下半年的收入情況弱于上半年。根據(jù)公司管理層所述，由于2023財年在疫情背景下獲得了高基數(shù)的增長，因此2024財年的增速表現(xiàn)較為平穩(wěn)。

具體來看，醫(yī)藥自營是阿里健康收入占比最重的業(yè)務(wù)，基本上代指阿里健康在APP、淘天上出售的處方藥、非處方藥、醫(yī)療器械和醫(yī)療保健品等產(chǎn)品，也就是最傳統(tǒng)的“互聯(lián)網(wǎng)賣藥”。在過去的幾年中，醫(yī)藥自營是阿里營收增長的最主要驅(qū)動力，主要依托于用戶增長驅(qū)動業(yè)務(wù)銷量，但這一增速在2024財年似乎有所放緩。

從原因上看，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療十年來的發(fā)展經(jīng)營在很大程度上已經(jīng)瓜分了市場存量，包括京東健康、平安好醫(yī)生、美團買藥等業(yè)務(wù)，其覆蓋的年度活躍用戶數(shù)量均已上億，且疊加疫情期間網(wǎng)上買藥的用戶快速增長，其用戶增量已經(jīng)得到了一定的透支。

截至2024年3月末，阿里健康年度活躍用戶（過往于十二個月內(nèi)在天貓健康平臺實際購買過一次或以上商品的消費者）為3億，與2023年同期持平；自營商店的累計會員數(shù)量增長至7700萬，與半年報時期持平，同比2023財年大約增長不到3%，在2023財年高基數(shù)的背景下，其增速同樣平平。

營收放緩的情況同樣出現(xiàn)在醫(yī)藥電商平臺業(yè)務(wù)中，且在疫情期間這一趨勢就已經(jīng)比較明顯。相較于自營業(yè)務(wù)，天貓健康平臺囊括的業(yè)務(wù)更為一復(fù)雜，包括商戶服務(wù)、代運營、項目孵化等。且在2024財年，阿里集團還以135億元的價格將有關(guān)健康項目類的廣告營銷業(yè)務(wù)注入了天貓健康平臺中。只是從收入增速來看，自2021財年以來其增速就已跌入10%下方。

從毛利角度來說，阿里健康2024財年實現(xiàn)毛利59億元，同比增長3.4%，約略高于公司的營收增速。毛利率為21.8%，較上一報告期的21.3%同比小幅上升。根據(jù)財報所述，毛利提升主要得益于集團深耕精細化運營和數(shù)字化升級，帶來經(jīng)營效率優(yōu)化以及定價能力提升所致。

控費降本，效率提升帶動利潤增長

可以看出，阿里健康在過去的2024財年中，其收入端實際上沒能取得什么亮眼的增速表現(xiàn)。結(jié)合公司厚增的利潤來看，阿里健康在運營開支方面的精細化運營顯然得到了超預(yù)期的成果。

從阿里健康的財務(wù)數(shù)據(jù)回顧來看，公司在履約費用以及行政開支端的減少是推動凈利增長的主要原因。履約費用方面公司醫(yī)藥自營業(yè)務(wù)產(chǎn)生的倉儲、物流、客戶、傭金手續(xù)費等一系列的履約金額為24.1億元，較去年同期下降4.9億元或17%。

從利潤率來看，公司2024財年利潤率達到3.3%，扣非凈利潤率達到5.3%，分別較上一財年增長1.3個百分點，2.5個百分點。據(jù)管理層所述，主要是由于精細化運營所帶來的議價、定價能力提升和經(jīng)營效率優(yōu)、平臺規(guī)模經(jīng)濟帶動的經(jīng)營效率提升，成本攤薄下降等。

截至2024年3月末，公司在手現(xiàn)金以及現(xiàn)金等價物金額為95.5億元，較去年同期下降13.6億元。其中，公司經(jīng)營活動所得的現(xiàn)金流量金額達到10.8億元，較去年同期的2.5億元提升明顯。在手現(xiàn)金下降的原因為融資活動所用現(xiàn)金流量金額增加，主要是由于前文提及的阿里廣告業(yè)務(wù)并購所用現(xiàn)金。

值得一提的是，在阿里健康的利潤構(gòu)成中，來自銀行存款產(chǎn)生的利息達到4.7億元，較去年同期增長44.4%，是公司收入來源中增長最為顯著的部分，某種意義上來說，公司龐大的在手現(xiàn)金也是公司在2024財年利潤增長顯著的原因。

互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的“破而后立”

互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)在10年的發(fā)展歷程中經(jīng)歷了各種盈利模式的摸索，也曾有過較為風光的資本聚焦時刻。但歸根結(jié)底，醫(yī)療行業(yè)的根基在于“以人為本”的醫(yī)療資源，在國內(nèi)90%的醫(yī)療資源集中于公立醫(yī)院的背景下，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)很難成為患者看病的首選，其業(yè)務(wù)范圍一直徘徊在問診、買藥甚至只是“開處方”的環(huán)節(jié)。

隨著疫情期間《互聯(lián)網(wǎng)診療監(jiān)管》《藥品網(wǎng)絡(luò)銷售監(jiān)督管理辦法》兩項監(jiān)管政策的出爐，尤其是公立醫(yī)療機構(gòu)開始布局互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療后，原有的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)紛紛迎來了估值破裂。2021年-2023年期間，諸如阿里健康、京東健康（06618.HK）、平安好醫(yī)生（01833.HK）這類互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺龍頭，其港股估值都縮水了近70%-80%。

（數(shù)據(jù)來源：wind）

但另一方面，泡沫破裂后的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)，在“賣藥”這一本職工作上反倒有了新的突破。企業(yè)不再執(zhí)著于打造所謂的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院和公立醫(yī)療機構(gòu)分庭抗禮，而是聚焦于現(xiàn)有業(yè)務(wù)的經(jīng)營打磨，提升自營醫(yī)藥業(yè)務(wù)的倉儲供應(yīng)鏈效率，優(yōu)化服務(wù)體驗，京東健康與阿里健康因此得以盈利。

而隨著處方藥網(wǎng)售的放開，曾經(jīng)被詬病為業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)單一的互聯(lián)網(wǎng)賣藥，也開始有了值得想象的業(yè)務(wù)增長空間。單看互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)藥市場，慢病管理、處方藥、健康保健品等細分市場的前景均值得期待。而在政策支持下，符合條件的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療服務(wù)逐步被加入醫(yī)保支付范疇，也讓互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)的前景值得期待。

如今的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)，可能早已沒有了“兒時”的野望，但更為務(wù)實的理念也讓其發(fā)展路徑變的不那么崎嶇。長期來看，互聯(lián)網(wǎng)藥品售賣依舊有充足的滲透率空間，而在問診、慢病管理、線上+線下的醫(yī)療服務(wù)匹配等領(lǐng)域同樣有著可以挖掘的區(qū)間。光環(huán)褪去后，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)的投資價值或許在逐步顯現(xiàn)。

       原文標題 : 盡管增長平緩，但阿里健康正在逐漸步入“健康”