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“增持門”背后 海昇藥業(yè)需要一場翻身仗

2024-03-14 16:07
銠財
關(guān)注

寓目暫為實,過者即為虛!

作者:巖石

編輯:鈞杰

風(fēng)品:聞道

來源:銠財——銠財研究院

“這是中國股市30年來,從未目睹之怪現(xiàn)狀。”,對3月1日海昇藥業(yè)的增持公告,投資者王峰如是說。

勿怪言語犀利。公告顯示,海昇藥業(yè)實控人葉山海父女?dāng)M計劃增持“不超100股,增持額不超1990元”。放眼整個資本市場,100股的護(hù)盤計劃稱得上前無古人后無來者、被吐槽為“最摳門”護(hù)盤。

看似“鬧劇”背后,有哪些隱情?市場僅是在意護(hù)盤資金多寡么?

01

為啥是100股?

一切,還得從股價破發(fā)慢慢盤起。2024年2月2日,海昇藥業(yè)登陸北交所,發(fā)行價19.90元/股,上市首日股價集合競價低開近10%,全天走勢低迷,收盤報收19.90元、險守發(fā)行價。

2月5日,股價開啟下挫,收盤價15.22元跌幅23.52%。至2月26日報收15.64元,連續(xù)10交易日破發(fā)。根據(jù)北交所規(guī)定,必須啟動穩(wěn)股措施。

至于選擇增持100股,據(jù)公司披露,增持計劃實施前,公司非公眾股東合計持股5999.99萬股,占總股本74.9999%。經(jīng)測算,擬增量上限不超100股,增持完成后公眾股東占比不低于25.0000%,公司股權(quán)分布符合北交所上市條件。

直白些說,不是實控人不想買,而是葉山海父女一旦增持超100股,公司便不符合上市條件、面臨退市風(fēng)險。

話雖如此,不少投資者心里仍藏著問號。招股書中,穩(wěn)定股價的增持措施表述是否只是一紙空文?股權(quán)架構(gòu)設(shè)計合理么?監(jiān)管層屢次三番強調(diào)保護(hù)投資者,海昇藥業(yè)真正做到多少?

3月5日,海昇藥業(yè)發(fā)布道歉公告,稱實控人申請調(diào)整穩(wěn)定股價措施安排。下一步公司董事會將及時研究制定切實可行的穩(wěn)價方案,經(jīng)履行相關(guān)決策程序后盡快發(fā)布。

截至3月13日,新方案仍未公布。當(dāng)日收盤價15.94元,較19.9元的發(fā)行價累跌約20%。

02

營利連降兩年、毛利率高不

警惕大客戶依賴

當(dāng)然,拋開此番“增持門”的紛紛擾擾,真金白銀只是一方面,除了護(hù)盤誠意決心,基本面才是企業(yè)的價值錨點。一再破發(fā)背后,市場在躊躇什么?海昇藥業(yè)實力含金量咋樣呢?

公開資料顯示,海昇藥業(yè)成立于2007年,主要從事獸藥原料藥、醫(yī)藥原料藥及中間體研發(fā)和生產(chǎn)。主要代表性產(chǎn)品為磺胺氯達(dá)嗪鈉(SPDZ)及二氯噠嗪(DCPD),其中SPDZ產(chǎn)品主要用于養(yǎng)豬行業(yè)。

2019年—2021年,公司業(yè)績增長較快,營收由1.45億元增至2.69億元,凈利由0.29億元增至1.17億元。但2022年—2023上半年,業(yè)績出現(xiàn)變臉:營收2.64億元、1.27億元,同比增速-1.72%和-8.13%,凈利1.13億元和0.54億元,同比增速-3.37%、-11.02%。

由盛轉(zhuǎn)衰,與豬周期息息相關(guān)。2020年是上一輪豬肉價格上行的一個頂點,2022年開始養(yǎng)豬業(yè)則面臨行業(yè)性虧損,2023年肉價繼續(xù)震蕩低迷。

2024年2月26日, 海昇藥業(yè)披露2023年業(yè)績快報,營收2.15億元,同比下滑18.61%;凈利8547萬元,同比下滑24.15%。

玩味的是,毛利率卻居高不下。2020年—2023上半年主營業(yè)務(wù)毛利率分別為52.67%、57.51%、52.73%和55.67%,合理性曾引發(fā)監(jiān)管層問詢。

 (截圖來自公司招股書)

細(xì)分看,海外市場毛利率表現(xiàn)神勇,從2020年49.77%升至2023上半年62.10%。國內(nèi)則僅從47.39%升至47.85%。

不過即便剔除海外市場毛利,公司同期毛利率為53.84%、58.50%、47.39%、47.85%,相比同業(yè)均值的37.95%、35.49%、33.30%和34.98%,仍存偏高情況。

從營收占比看,主營業(yè)務(wù)收入中境外銷售占比持續(xù)上升,分別為 28.59%、36.05%、 50.26%和 54.83%。且大客戶集中度也相對較高。前五大客戶銷售收入分別為0.86億元、1.45億元、1.72億元和0.80億元,占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入比為41.28%、53.74%、64.90%和64.59%。

 (截圖來自公司招股書)

其中,第一大客戶Elanco占比吸睛,從2020年的15.11%漲到2023上半年的36.3%。

公開資料顯示,Elanco禮藍(lán)動保是美國知名的動物保健制藥公司。在復(fù)雜的國際貿(mào)易形式下,公司對海外單一大客戶依賴度不斷提升、占比超三成,是否好消息?一旦有變業(yè)績波動幾何呢?

海昇藥也坦言,隨著國際經(jīng)濟(jì)形勢的不斷變化,仍不排除未來相關(guān)國家對原料藥和中間體產(chǎn)品的進(jìn)口貿(mào)易政策和產(chǎn)品認(rèn)證要求等方面發(fā)生不利變化的可能性,從而對公司境外銷售業(yè)務(wù)造成不利影響。

03

研發(fā)費用率不及同業(yè) 

靠啥黏住大客戶

不算多苛求。

要知道,海昇藥業(yè)此番上市擬募資6.79億元,是公司年營收、總資產(chǎn)的2.57倍、2.46倍。分別投向年產(chǎn)800噸SPDZ、200噸DCPD等項目。

做大做強之心肉眼可見,但在主營收入增長放緩、業(yè)績雙降背景下,募資擴產(chǎn)的合理性、科學(xué)性難免被外界審視。最終實募3.98億,相比6.79億元出現(xiàn)大幅縮水。

說千道萬,規(guī)模只是一方面,產(chǎn)品競爭力才是決定產(chǎn)能消耗、真正做大做強做長久的關(guān)鍵。

2020年至2023上半年,海昇藥業(yè)研發(fā)投入為674.67萬元、904.45萬元、957.86萬元、495.38萬元,占營收比為3.26%、3.36%、3.62%、3.91%。

(截圖來自公司招股書)

相比之下,被公司列為同業(yè)的瑞普生物研發(fā)費用率為5.57%、5.86%、6.37%、7.74%。洛浦藥業(yè)為4.45%、4.99%、5.05%、5.91%。均明顯高于海昇藥業(yè)。到底靠啥驅(qū)動核心成長?贏在當(dāng)下未來呢?

(截圖來自公司招股書)

不算多苛求。細(xì)分占比,人員費逐漸上漲,材料費逐漸降低。招股書顯示,2022年末公司研發(fā)人員為29人,占公司總?cè)藬?shù)比12.61%。其中,核心技術(shù)人員分別為葉山海和王小青,兩人也是公司大股東,還是總經(jīng)理與副總經(jīng)理,且均曾任職于巨化集團(tuán)。

據(jù)《金證研》,承擔(dān)巨化集團(tuán)該項課題研發(fā)工作的鄭土才副教授,也是海昇藥業(yè)兩項核心技術(shù)專利的發(fā)明人之一。

國家知識產(chǎn)權(quán)局公開信息查詢,截至2023年12月11日,海昇藥業(yè)的一種四氟對苯二甲酸酯的制備方法專利,發(fā)明人為鄭土才、葉山海、王小青;公司一種2-甲基-4-三氟甲基噻唑-5-甲酸的制備方法專利,發(fā)明人為鄭土才、葉山海、王小青。

截至2023年6月30日,海昇藥業(yè)已取得3項發(fā)明專利。而齊暉醫(yī)藥專利數(shù)為27項、瑞普生物為172項、國邦醫(yī)藥為111項、普洛藥業(yè)為129項。

同時,取得時間為2013年11月、2013年9月、2015年2月。換言之,2015年后到2023上半年底,公司新專利一直處于空檔期。

由此,不禁讓市場產(chǎn)生擔(dān)憂。行業(yè)分析師孫業(yè)文表示,都說不創(chuàng)新無未來,若缺乏核心競爭壁壘,海昇藥業(yè)如何保障中間體產(chǎn)品競爭力是個靈魂考題。以第一大客戶Elanco禮藍(lán)動保為例,其2021年研發(fā)投入就達(dá)3.69億美元,妥妥創(chuàng)新驅(qū)動的研發(fā)型企業(yè)。海昇藥業(yè)作為其供應(yīng)鏈企業(yè),如不能時刻保持同頻研發(fā)驅(qū)動,那么企業(yè)未來前景也將存疑。

04

緊繃內(nèi)控弦兒

成長性之外,內(nèi)控方面也有待精進(jìn)處。

2023年6月,因未按規(guī)定履行審議程序及信披義務(wù),證監(jiān)會浙江監(jiān)管局向海昇藥業(yè)發(fā)出警示函,葉山海、彭紅江受到監(jiān)督管理措施,并記入證券期貨市場誠信檔案。

事件起因是2021年—2022年,公司使用閑置資金購買理財產(chǎn)品。其中,2021年累計發(fā)生額30,740萬元,其間最高余額8,500萬元,占最近一期經(jīng)審計凈資產(chǎn)的54.88%;2022年累計發(fā)生額8,000萬元,其間最高余額8,000萬元,占最近一期經(jīng)審計凈資產(chǎn)的39.24%。

上述理財事項發(fā)生時,海昇藥業(yè)未履行審議程序、及時信披,后于2023年3月24日、4月9日先后召開董事會、股東大會補充審議,并于2023年3月24日補充披露。

此外,招股書還曾存披露信息與公開信息不符的情況。如據(jù)招股書,2020年—2022年,海昇藥業(yè)繳納社保人數(shù)分別為173人、183人和176人,但據(jù)工商年報顯示,社保繳納人數(shù)為180人、183人和187人。

再如據(jù)海昇藥業(yè)招股書,國邦醫(yī)藥2020年毛利率為34.01%,國邦醫(yī)藥招股書則稱毛利率為34.49%。據(jù)海昇藥業(yè)招股書,瑞普生物2020年—2022年研發(fā)費用率分別為5.57%、5.86%、6.37%,而瑞普生物披露為7.73%、7.55%,8.08%。

行業(yè)分析師郭興認(rèn)為,合規(guī)經(jīng)營是上市公司的價值基石,董事長收警示函是一個不小警示。全面注冊制時代,及時客觀信披是企業(yè)安身立命的關(guān)鍵。無論一時失誤還是暗含貓膩,都給海昇藥業(yè)提了個醒,查漏補缺、內(nèi)控建設(shè)這根弦兒要時刻緊繃。

05

如何扳回一城?

打一場翻身仗

3月6日,在經(jīng)濟(jì)主題記者會上,新任證監(jiān)會主席吳清的發(fā)言再為資本市場定下基調(diào):強監(jiān)管、防風(fēng)險、促發(fā)展。吳清說,投資者是市場之本,上市公司是市場之基。必須真誠善待投資者,更好地服務(wù)投資者,進(jìn)一步加強對投資者的保護(hù)。

的確,投資者、上市公司是魚與水的關(guān)系。想水美魚肥,就必須共贏共生,有取有予才能成就彼此的長期主義。

對海昇藥業(yè)而言,拋開上述槽點煩惱,一些價值看點也不應(yīng)被忽視。

首先行業(yè)層面,根據(jù)Grand View Research,2022年全球獸藥市場規(guī)模約445.90億美元,到2030年均復(fù)合增長率為8.2%。

國內(nèi)增長腳步則更快。根據(jù)中研網(wǎng)發(fā)布《2022—2027年獸藥產(chǎn)業(yè)深度調(diào)研及未來發(fā)展趨勢預(yù)測報告》,2021年我國獸藥行業(yè)銷售額686.18億元,預(yù)計2027年復(fù)合增長率為12.56%。

企業(yè)層面,公司已掌握多項與主營業(yè)務(wù)高度相關(guān)的核心技術(shù),截至2024年3月12日,已取得6項發(fā)明專利,另有7項發(fā)明專利處于實質(zhì)審查和公開階段。對比2023上半年,企業(yè)顯然加快了研發(fā)腳步、成果喜人。

開源證券研報指出,海昇藥業(yè)受下游減抗政策,即獸用抗菌藥使用減量化,以及豬周期波動的影響較小,且能進(jìn)行出口轉(zhuǎn)化。其核心競爭力在生產(chǎn)上主要體現(xiàn)在產(chǎn)品鏈條長、關(guān)鍵中間體自產(chǎn)以及產(chǎn)品范圍廣;成本優(yōu)勢更加明顯。此外可柔性生產(chǎn),增加抵御風(fēng)險能力。

可見,海昇藥業(yè)不缺實力積淀、未來依然可期。關(guān)鍵是如何將這些優(yōu)勢、期許轉(zhuǎn)換成勝勢、實盤,進(jìn)而業(yè)績逆轉(zhuǎn)、股價翻盤,來一次揚眉吐氣。

寓目暫為實,過者即為虛。經(jīng)歷了“最摳增持門”,市場不止需要更有誠意的真金白銀表決心,更期盼海昇藥業(yè)高效高質(zhì)的消積弊展新顏、來一次實力秀肌、打一場股價翻身仗。

本文為銠財原創(chuàng)

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       原文標(biāo)題 : “增持門”背后 海昇藥業(yè)需要一場翻身仗

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